“隨著市場比較大的調(diào)整,很多的企業(yè)它開始變得很值得下手。它比之前我們看到的狀況要好很多。”
繼此前公開談及對(duì)市場的看法后,管理規(guī)模近千億的謝治宇再次發(fā)聲。3月30日,興證全球基金頂流基金經(jīng)理謝治宇通過直播的方式表達(dá)了其對(duì)當(dāng)前市場的看法和建議。
對(duì)于當(dāng)前的市場,謝治宇認(rèn)為,今年會(huì)遇到很多困難,比如通脹,原材料上漲、疫情,國際環(huán)境等,這些切實(shí)的壓力,會(huì)明確地反應(yīng)在企業(yè)盈利上,所以市場上很多機(jī)會(huì)都是猶豫的,表現(xiàn)也是一般的。
“在不溫不火的市場中,投資者需要找到投資心態(tài)中的錨,大概率是自己對(duì)企業(yè)的判斷,估值波動(dòng)很大,最終服從于企業(yè)真實(shí)狀況。當(dāng)你越來越清晰地認(rèn)識(shí)到企業(yè)現(xiàn)在、將來的發(fā)展?fàn)顩r,并且對(duì)它有合理的估值時(shí),這個(gè)就是你的錨。”
謝治宇再次發(fā)聲
近期,隨著俄烏地緣沖突超預(yù)期積極進(jìn)展,緩和了市場對(duì)滯脹風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂,但相對(duì)于外圍市場而言,A股的反彈力度仍然較弱。
在此背景下,興證全球基金經(jīng)理謝治宇通過直播形式,再次表了自己對(duì)當(dāng)前市場的看法,以及對(duì)基金持有人的建議。
對(duì)于當(dāng)前的市場,謝治宇認(rèn)為,今年會(huì)遇到很多困難,比如通脹,原材料上漲、疫情,國際環(huán)境等,包括年初政府工作報(bào)告會(huì)上為今年經(jīng)濟(jì)增速定出5.5的目標(biāo),怎么實(shí)現(xiàn)大家都有很多需要觀察的點(diǎn)。這些都是非常明確的自上而下的視角,經(jīng)濟(jì)狀況是有壓力的,市場也是有壓力的。
在謝治宇看來,現(xiàn)在市場確實(shí)面臨切實(shí)的壓力,而且這些切實(shí)的壓力,會(huì)明確地反應(yīng)在企業(yè)盈利上,所以市場上很多機(jī)會(huì)都是猶豫的,表現(xiàn)也是一般的。
“在現(xiàn)在這個(gè)時(shí)候可能并不會(huì)存在特別大的風(fēng)險(xiǎn)。今年我們看到前期市場巨大的跌幅是很多因素疊加。海外狀況、對(duì)監(jiān)管政策不明朗的擔(dān)憂都是很重要的原因?!敝x治宇表示,但我們看到一周前,政府非常明確發(fā)出了聲音,對(duì)中概股、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)等政策制定上,用更合理的做法,都發(fā)出了明確信號(hào)。當(dāng)時(shí)大家討論市場底在哪這些問題,我覺得確實(shí)這個(gè)問題很大程度上緩解大家對(duì)政策的擔(dān)憂,市場也迅速做出了反應(yīng)。接下來市場注意力會(huì)回到我說的問題,就是排除政策風(fēng)險(xiǎn)以外,集中在盈利、經(jīng)濟(jì)狀況方面。
在目前磨底階段,謝治宇認(rèn)為,股票其實(shí)并不怕跌得多,怕的是永恒地跌得多。股價(jià)波動(dòng)因素非常多,長期最終服從于基本面,跌得多短期不可怕,估值合理,基本面強(qiáng)勁,股價(jià)一定會(huì)回去的。怕的是企業(yè)沒有那么好,估值比想象得高很多。
謝治宇表示,在熊市里的錨大概率是自己對(duì)企業(yè)的判斷,估值波動(dòng)很大,最終服從于企業(yè)真實(shí)狀況。當(dāng)你越來越清晰地認(rèn)識(shí)到企業(yè)現(xiàn)在、將來的發(fā)展?fàn)顩r,并且對(duì)它有合理的估值時(shí),這個(gè)就是你的錨。
四季度調(diào)倉換股動(dòng)作明顯
基于對(duì)當(dāng)前市場的判斷,謝治宇四季度期間對(duì)其持倉作出了明顯調(diào)整。
據(jù)證券時(shí)報(bào)記者梳理,2021年四季度期間,謝治宇管理的興全合宜減持了錦江酒店、普洛藥業(yè)、上海家化等多只股票,梅花生物繼續(xù)獲其大手筆增持,大全能源、四方股份獲其新進(jìn)持倉。
上市公司年報(bào)披露興全合宜持倉情況
謝治宇管理的興全合潤調(diào)倉跡象更為明顯,四季度期間,興全合潤減持了海爾智家、萬華化學(xué)、錦江酒店等股票,同時(shí)增持了普洛藥業(yè)、鵬鼎控股、梅花生物、上海家化等,四方股份、大全能源、創(chuàng)世紀(jì)、澤宇智能等獲新進(jìn)持倉。
上市公司年報(bào)披露興全合潤持倉情況
整體來看,謝治宇對(duì)部分大消費(fèi)、周期板塊相關(guān)股票有所減持,而智能化、新能源等相關(guān)賽道股被看好。謝治宇表示,四季度期間,基金繼續(xù)堅(jiān)持自下而上精選個(gè)股的操作理念,主要關(guān)注公司的核心競爭力,平衡好公司短期估值與長期價(jià)值。基金將不斷尋找具有良好性價(jià)比的投資標(biāo)的,同時(shí)關(guān)注長期發(fā)展方向上的優(yōu)秀公司。
千億張坤“腰部”持倉出現(xiàn)新面孔
去年以來,核心資產(chǎn)持續(xù)調(diào)整,張坤、謝治宇等頂流基金經(jīng)理業(yè)績面臨較大壓力,與此同時(shí),他們也開始對(duì)其持倉思路有所反思,四季度期間,不僅謝治宇大幅調(diào)整,張坤也對(duì)其部分重倉股做出了重要調(diào)整。
張坤管理的易方達(dá)藍(lán)籌精選公布的年報(bào)顯示,相對(duì)于2021年中報(bào),眼科治療企業(yè)愛爾眼科、血制品企業(yè)天壇生物、牙科治療企業(yè)通策醫(yī)療均被其清倉式減持,減持幅度均超90%,留下的只有少部分觀察倉。
與此同時(shí),泡泡瑪特、分眾傳媒、東方財(cái)富等獲其看好,均是新進(jìn)持倉股票。
展望未來,張坤在年報(bào)中表示,企業(yè)的價(jià)值是其生命周期內(nèi)所有自由現(xiàn)金流的折現(xiàn),始終相信企業(yè)的價(jià)值是其生命周期內(nèi)所有自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)。
從年度來看,張坤認(rèn)為,自由現(xiàn)金流往往受到資本開支節(jié)奏、運(yùn)營資本波動(dòng)等因素的影響,經(jīng)常呈現(xiàn)出較大的波動(dòng)。因此,投資者經(jīng)常用凈利潤(及其增速)或者收入(及其增速),甚至產(chǎn)能(及其增速)作為近似變量進(jìn)行估值。這在一定程度上是合理的,因?yàn)樽杂涩F(xiàn)金流的轉(zhuǎn)化過程為“收入->凈利潤->自由現(xiàn)金流”。
“然而無法忽視的是,既然是近似變量,就無法做到100%代表。上述的每一步轉(zhuǎn)化都可能出現(xiàn)不順暢的情況?!睆埨づe例稱,例如從收入到凈利潤的轉(zhuǎn)化可能會(huì)受到競爭加劇的影響,呈現(xiàn)增收不增利的情況;從凈利潤到自由現(xiàn)金流的轉(zhuǎn)化可能會(huì)受到資本開支過大但最終利用率不足、運(yùn)營資本占用越來越多等因素的影響。
因此,張坤表示,“當(dāng)我們習(xí)慣了用收入、凈利潤這些代理變量對(duì)企業(yè)進(jìn)行估值時(shí),還需要考慮這些代理變量向自由現(xiàn)金流這個(gè)本質(zhì)變量轉(zhuǎn)化過程中的潛在不順暢可能。我想,這可能也是亞馬遜號(hào)召其投資者直接關(guān)注其自由現(xiàn)金流的原因之一。”
張坤進(jìn)一步指出,在研究公司時(shí),自由現(xiàn)金流始終是其最關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)之一。雖然年度之間會(huì)有波動(dòng),但拉長到5-10年的維度,一個(gè)公司能否為股東創(chuàng)造充沛的自由現(xiàn)金流并不難分辨。進(jìn)一步從底層來說,一個(gè)企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品多大程度被其客戶所渴望,是否具有優(yōu)秀的商業(yè)模式、是否具有護(hù)城河使其在長周期內(nèi)維持良好的競爭格局,這些都是使收入能夠順暢轉(zhuǎn)化為凈利潤然后轉(zhuǎn)化為自由現(xiàn)金流的重要決定因素。
(文章來源:證券時(shí)報(bào))
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