2021年基金年報正密集披露，多位明星基金經(jīng)理和投資者交心總結(jié)了自己的投資，并對當前的市場情況進行分析，展望2022年的投資機會。

比如“千億頂流”張坤在年報中堅信“企業(yè)價值是其生命周期內(nèi)所有自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)。”劉格菘認為，“風格分化的局面在2022年可能會延續(xù)?！敝x治宇表示，2022年仍將精選個股、挖掘公司長期成長價值?！傲稚硎尽北荛_市場較為擁擠的領(lǐng)域，適當增加周期股配置?！疤茣员笳J為，”今年行業(yè)配置需更加均衡，關(guān)注行業(yè)長期發(fā)展與短期估值的匹配性。“李曉星對于2022年的市場觀點總結(jié)成”碳中和、穩(wěn)消費，聚焦核心資產(chǎn)。

張坤：堅信企業(yè)價值是其生命周期內(nèi)所有自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)

今日，“千億頂流”張坤管理的基金悉數(shù)發(fā)布2021年報，其持倉中的隱形重倉股和最新觀點也隨之出爐。

具體到個股，張坤代表作易方達藍籌精選期末前十大重倉股并沒有新面孔，而排名第11至第20名的隱形重倉股中，“新面孔”包括“盲盒第一股”泡泡瑪特、分眾傳媒、東方財富、蒙牛乳業(yè)、時代電氣、宏華數(shù)科等。其中，泡泡瑪特、分眾傳媒、東方財富均為新晉上榜。美團、愛爾眼科、天壇生物、通策醫(yī)療均遭到大幅減持。

展望未來，張坤在年報中表示，始終相信企業(yè)的價值是其生命周期內(nèi)所有自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)。

從年度來看，張坤認為，自由現(xiàn)金流往往受到資本開支節(jié)奏、運營資本波動等因素的影響，經(jīng)常呈現(xiàn)出較大的波動。因此，投資者經(jīng)常用凈利潤(及其增速)或者收入(及其增速)，甚至產(chǎn)能(及其增速)作為近似變量進行估值。這在一定程度上是合理的，因為自由現(xiàn)金流的轉(zhuǎn)化過程為“收入->凈利潤->自由現(xiàn)金流”。

“然而無法忽視的是，既然是近似變量，就無法做到100%代表。上述的每一步轉(zhuǎn)化都可能出現(xiàn)不順暢的情況。”張坤舉例稱，例如從收入到凈利潤的轉(zhuǎn)化可能會受到競爭加劇的影響，呈現(xiàn)增收不增利的情況；從凈利潤到自由現(xiàn)金流的轉(zhuǎn)化可能會受到資本開支過大但最終利用率不足、運營資本占用越來越多等因素的影響。

因此，張坤表示，“當我們習慣了用收入、凈利潤這些代理變量對企業(yè)進行估值時，還需要考慮這些代理變量向自由現(xiàn)金流這個本質(zhì)變量轉(zhuǎn)化過程中的潛在不順暢可能。我想，這可能也是亞馬遜號召其投資者直接關(guān)注其自由現(xiàn)金流的原因之一?！?/p>

張坤進一步指出，在研究公司時，自由現(xiàn)金流始終是其最關(guān)注的財務(wù)指標之一。雖然年度之間會有波動，但拉長到5-10年的維度，一個公司能否為股東創(chuàng)造充沛的自由現(xiàn)金流并不難分辨。進一步從底層來說，一個企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品多大程度被其客戶所渴望，是否具有優(yōu)秀的商業(yè)模式、是否具有護城河使其在長周期內(nèi)維持良好的競爭格局，這些都是使收入能夠順暢轉(zhuǎn)化為凈利潤然后轉(zhuǎn)化為自由現(xiàn)金流的重要決定因素。

“作為管理人，我們始終感受肩上的責任重大。”張坤這樣寫道，基金的資產(chǎn)屬于每位持有人，對于每位持有人，實際上持有的是基金持有的上市公司股權(quán)的一部分。我們會始終與持有人站在一起，力爭找到一部分優(yōu)質(zhì)的上市公司，其能產(chǎn)生充沛的自由現(xiàn)金流，并且產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流能隨時間增長。這樣才能使公司的股權(quán)價值隨著時間增長，繼而在足夠長的時間內(nèi)，最終體現(xiàn)到基金的凈值增長中。

劉格菘：風格分化將延續(xù)

明星基金經(jīng)理劉格菘代表作廣發(fā)小盤成長年報顯示，該基金第11到第20位的隱形重倉股包括易華錄、正泰電器、普利特等公司。

劉格菘認為，風格分化的局面在2022年可能會延續(xù)。資產(chǎn)的潛在價值或是他對于一類資產(chǎn)的收益預(yù)期，取決于該類資產(chǎn)的業(yè)績增速、增速的可持續(xù)性以及市場愿意給予此類資產(chǎn)的估值水平。在可持續(xù)增長的商業(yè)模式下，在資產(chǎn)業(yè)績增速持續(xù)超預(yù)期的階段，市場更愿意給予此類資產(chǎn)更高的估值水平，反之亦然。在當前宏觀經(jīng)濟新舊動能的轉(zhuǎn)換時期，不同資產(chǎn)處于不同的景氣階段，因此資產(chǎn)的分化表現(xiàn)是大概率事件。

展望2022年，他對于“全球比較優(yōu)勢制造業(yè)”方向資產(chǎn)的成長持續(xù)性、盈利增速預(yù)期依然樂觀，原因是已經(jīng)建立了全球比較優(yōu)勢的制造業(yè)龍頭公司，其企業(yè)家領(lǐng)導(dǎo)力、產(chǎn)業(yè)聚集下的先進制造能力等因素打造的“護城河”還在不斷變寬，未來在光伏、動力電池、儲能、面板、化工新材料、汽車及汽車零部件、高端裝備等方向可能會出現(xiàn)更多的世界級公司。未來，他將從供需格局出發(fā)，用產(chǎn)業(yè)的眼光去尋找優(yōu)秀企業(yè)并伴隨偉大企業(yè)共同成長，以期為持有人獲取長期的超額回報。

謝治宇：精選個股、挖掘公司長期成長價值

明星基金經(jīng)理謝治宇代表作興全合潤年報顯示，該基金第11到第20位的隱形重倉股包括鵬鼎控股、韻達股份、中興通訊等公司。

謝治宇在年報中表示，2022年國外疫情管控政策逐步放開，后續(xù)仍需觀察奧密克戎變種對國內(nèi)的影響。經(jīng)過兩年貨幣政策持續(xù)寬松，美國CPI在2021年 4 季度達到30年間較高水平，美國加息和縮表預(yù)期逐漸強烈，對全球經(jīng)濟影響需持續(xù)觀察。

中央政府對全年GDP增速目標定在5.5%，力圖保持平穩(wěn)健康的經(jīng)濟環(huán)境。近年中國企業(yè)產(chǎn)品力、競爭能力逐漸增強，產(chǎn)業(yè)鏈地位不斷提升，優(yōu)秀公司具有良好的長期投資價值。2022年我們?nèi)詫⒗^續(xù)精選個股、挖掘公司長期成長價值，努力平衡好公司的長期發(fā)展空間與短期估值，不斷尋找具有良好投資性價比的優(yōu)秀公司。

林森：避開市場較為擁擠的領(lǐng)域

增加周期股配置

知名基金經(jīng)理林森代表作易方達瑞程年報顯示，該基金第11到第20位的隱形重倉股包括海利得、繼峰股份、海螺水泥等公司。

林森堅持用自下而上的方法進行投資。他在年報中提到，股票方面，我們選股的第一個原則是估值和成長相匹配。市場習慣于線形外推，往往對高景氣度公司的長期成長性過于樂觀，因此我們傾向于避開市場較為擁擠的領(lǐng)域。

我們選股的第二個原則是更多地從供給側(cè)角度考慮競爭格局，而不是僅僅關(guān)注需求側(cè)。制造業(yè)的競爭是殘酷的，短期需求爆發(fā)帶來的高景氣往往由于狂熱的新進入者而難以持續(xù)。從供給側(cè)角度，我們也增加了一些周期股的配置。歷史上我們對周期行業(yè)涉足較少，因為通過宏觀研究對需求作判斷超出了我們的能力圈。但是展望未來，周期行業(yè)的供需平衡將越來越取決于供給側(cè)，供給側(cè)的政策導(dǎo)向是清晰且明確的。部分周期行業(yè)龍頭公司在未來的幾年內(nèi)，具備很深的政策壁壘，很難有新進入者對他們進行挑戰(zhàn)。

組合構(gòu)建上，我們傾向于維持較高的個股分散度。分散投資雖然對提升組合的復(fù)合收益率沒有幫助，但是大部分市場環(huán)境下能降低組合波動，提升組合夏普比率，給投資者帶來更好的持有體驗。

唐曉斌：今年行業(yè)配置需更加均衡

關(guān)注行業(yè)長期發(fā)展與短期估值的匹配性

知名基金經(jīng)理唐曉斌代表作廣發(fā)多因子年報顯示，該基金重點配置了非銀行金融、化工等周期行業(yè)，以及新能源運營、消費電子等低估值成長股，第11到第20位的隱形重倉股包括珀萊雅、小康股份、東方電氣等公司。

唐曉斌在年報中表示，展望2022年，我們面臨著宏觀經(jīng)濟下行，以及貨幣環(huán)境相對寬松的情況。我們看到2021年三季度上市公司的單季度盈利增速相比2021年上半年普遍出現(xiàn)了回落，雖然存在基數(shù)效應(yīng)，但也從側(cè)面反映了宏觀經(jīng)濟的下行壓力。未來幾個季度，企業(yè)的經(jīng)營可能會面臨壓力。我們認為，2022年行業(yè)配置需要更加均衡，關(guān)注行業(yè)的長期發(fā)展與短期估值的匹配性。

李曉星：碳中和、穩(wěn)消費，聚焦核心資產(chǎn)

知名基金經(jīng)理銀華基金李曉星代表作銀華盛世精選靈活配置混合年報顯示，該基金第11到第20位的隱形重倉股包括絕味食品、紫金礦業(yè)、藥石科技等公司。

在2021年報中，李曉星再次以長作文的方式跟投資者交流。

李曉星在年報中指出：“展望2-3年的維度，我們認為以下的三件事是會發(fā)生的，一是，新冠逐步流感化。二是，經(jīng)濟逐步上臺階。三是，流動性逐步回歸正常。結(jié)合我們對于宏觀環(huán)境的判斷，我們對于2022年的市場觀點也可以總結(jié)成兩句話，碳中和、穩(wěn)消費，聚焦核心資產(chǎn)?！?/p>

再具體到各行業(yè)方面，李曉星表示：“2021年，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)在政策強監(jiān)管和流量紅利見頂?shù)谋尘跋?，盈利能力和估值受到了雙重壓制。展望2022年，我們認為行業(yè)估值下行的空間有限，超額收益來源于業(yè)績增長和估值修復(fù)。細分行業(yè)里我們看好低估值順周期以及游戲。”

在消費行業(yè)方面，李曉星認為：“展望2022年，我們會在CRO/CDMO板塊中優(yōu)中選優(yōu)；繼續(xù)持有政策環(huán)境友好、業(yè)績增長穩(wěn)健的醫(yī)療器械和研發(fā)實力強勁、業(yè)績持續(xù)兌現(xiàn)的疫苗龍頭；逐步買入業(yè)績有望在疫情后恢復(fù)的消費醫(yī)療；并擇機配置低估值、基本面改善明顯的其他優(yōu)質(zhì)標的?！?/p>

而對于價值行業(yè)的展望，李曉星表示：“我們認為順周期的大多數(shù)價值股會有一定絕對收益，超額收益多少需要看經(jīng)濟修復(fù)的力度。銀行股是我們較為看好的板塊，雖然2022年整體收入和盈利增速回到正常水平，但零售銀行和經(jīng)濟發(fā)達區(qū)域的城商行依舊會保持較高增速?！?/p>

“券商股中的財富管理賽道也是我們相對看好的板塊，財富管理周期性較弱，而且盈利增速快于其他業(yè)務(wù)子板塊，未來前景廣闊，因此我們看好財富管理業(yè)務(wù)收入和盈利占比相對較高的券商。地產(chǎn)行業(yè)邊際的確有改善，但長期景氣度確定性下行，在我們的投資框架中，并不十分接受該類博弈型的行業(yè)，但在本輪民營地產(chǎn)風險暴露的過程中，國有地產(chǎn)公司相對收益，可以獲得更高的行業(yè)集中度，因此我們對地產(chǎn)持中性態(tài)度。保險行業(yè)的估值處于歷史低位，但其基本面的修復(fù)還沒有到來，需要保持關(guān)注?！崩顣孕沁M一步說道。

（文章來源：中國基金報）

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