2021年基金年報正密集披露,多位明星基金經(jīng)理和投資者交心總結(jié)了自己的投資,并對當前的市場情況進行分析,展望2022年的投資機會。
比如“千億頂流”張坤在年報中堅信“企業(yè)價值是其生命周期內(nèi)所有自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)。”劉格菘認為,“風格分化的局面在2022年可能會延續(xù)?!敝x治宇表示,2022年仍將精選個股、挖掘公司長期成長價值?!傲稚硎尽北荛_市場較為擁擠的領(lǐng)域,適當增加周期股配置?!疤茣员笳J為,”今年行業(yè)配置需更加均衡,關(guān)注行業(yè)長期發(fā)展與短期估值的匹配性。“李曉星對于2022年的市場觀點總結(jié)成”碳中和、穩(wěn)消費,聚焦核心資產(chǎn)。
張坤:堅信企業(yè)價值是其生命周期內(nèi)所有自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)
今日,“千億頂流”張坤管理的基金悉數(shù)發(fā)布2021年報,其持倉中的隱形重倉股和最新觀點也隨之出爐。
具體到個股,張坤代表作易方達藍籌精選期末前十大重倉股并沒有新面孔,而排名第11至第20名的隱形重倉股中,“新面孔”包括“盲盒第一股”泡泡瑪特、分眾傳媒、東方財富、蒙牛乳業(yè)、時代電氣、宏華數(shù)科等。其中,泡泡瑪特、分眾傳媒、東方財富均為新晉上榜。美團、愛爾眼科、天壇生物、通策醫(yī)療均遭到大幅減持。
展望未來,張坤在年報中表示,始終相信企業(yè)的價值是其生命周期內(nèi)所有自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)。
從年度來看,張坤認為,自由現(xiàn)金流往往受到資本開支節(jié)奏、運營資本波動等因素的影響,經(jīng)常呈現(xiàn)出較大的波動。因此,投資者經(jīng)常用凈利潤(及其增速)或者收入(及其增速),甚至產(chǎn)能(及其增速)作為近似變量進行估值。這在一定程度上是合理的,因為自由現(xiàn)金流的轉(zhuǎn)化過程為“收入->凈利潤->自由現(xiàn)金流”。
“然而無法忽視的是,既然是近似變量,就無法做到100%代表。上述的每一步轉(zhuǎn)化都可能出現(xiàn)不順暢的情況。”張坤舉例稱,例如從收入到凈利潤的轉(zhuǎn)化可能會受到競爭加劇的影響,呈現(xiàn)增收不增利的情況;從凈利潤到自由現(xiàn)金流的轉(zhuǎn)化可能會受到資本開支過大但最終利用率不足、運營資本占用越來越多等因素的影響。
因此,張坤表示,“當我們習慣了用收入、凈利潤這些代理變量對企業(yè)進行估值時,還需要考慮這些代理變量向自由現(xiàn)金流這個本質(zhì)變量轉(zhuǎn)化過程中的潛在不順暢可能。我想,這可能也是亞馬遜號召其投資者直接關(guān)注其自由現(xiàn)金流的原因之一?!?/p>
張坤進一步指出,在研究公司時,自由現(xiàn)金流始終是其最關(guān)注的財務(wù)指標之一。雖然年度之間會有波動,但拉長到5-10年的維度,一個公司能否為股東創(chuàng)造充沛的自由現(xiàn)金流并不難分辨。進一步從底層來說,一個企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品多大程度被其客戶所渴望,是否具有優(yōu)秀的商業(yè)模式、是否具有護城河使其在長周期內(nèi)維持良好的競爭格局,這些都是使收入能夠順暢轉(zhuǎn)化為凈利潤然后轉(zhuǎn)化為自由現(xiàn)金流的重要決定因素。
“作為管理人,我們始終感受肩上的責任重大。”張坤這樣寫道,基金的資產(chǎn)屬于每位持有人,對于每位持有人,實際上持有的是基金持有的上市公司股權(quán)的一部分。我們會始終與持有人站在一起,力爭找到一部分優(yōu)質(zhì)的上市公司,其能產(chǎn)生充沛的自由現(xiàn)金流,并且產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流能隨時間增長。這樣才能使公司的股權(quán)價值隨著時間增長,繼而在足夠長的時間內(nèi),最終體現(xiàn)到基金的凈值增長中。
劉格菘:風格分化將延續(xù)
明星基金經(jīng)理劉格菘代表作廣發(fā)小盤成長年報顯示,該基金第11到第20位的隱形重倉股包括易華錄、正泰電器、普利特等公司。
劉格菘認為,風格分化的局面在2022年可能會延續(xù)。資產(chǎn)的潛在價值或是他對于一類資產(chǎn)的收益預(yù)期,取決于該類資產(chǎn)的業(yè)績增速、增速的可持續(xù)性以及市場愿意給予此類資產(chǎn)的估值水平。在可持續(xù)增長的商業(yè)模式下,在資產(chǎn)業(yè)績增速持續(xù)超預(yù)期的階段,市場更愿意給予此類資產(chǎn)更高的估值水平,反之亦然。在當前宏觀經(jīng)濟新舊動能的轉(zhuǎn)換時期,不同資產(chǎn)處于不同的景氣階段,因此資產(chǎn)的分化表現(xiàn)是大概率事件。
展望2022年,他對于“全球比較優(yōu)勢制造業(yè)”方向資產(chǎn)的成長持續(xù)性、盈利增速預(yù)期依然樂觀,原因是已經(jīng)建立了全球比較優(yōu)勢的制造業(yè)龍頭公司,其企業(yè)家領(lǐng)導(dǎo)力、產(chǎn)業(yè)聚集下的先進制造能力等因素打造的“護城河”還在不斷變寬,未來在光伏、動力電池、儲能、面板、化工新材料、汽車及汽車零部件、高端裝備等方向可能會出現(xiàn)更多的世界級公司。未來,他將從供需格局出發(fā),用產(chǎn)業(yè)的眼光去尋找優(yōu)秀企業(yè)并伴隨偉大企業(yè)共同成長,以期為持有人獲取長期的超額回報。
謝治宇:精選個股、挖掘公司長期成長價值
明星基金經(jīng)理謝治宇代表作興全合潤年報顯示,該基金第11到第20位的隱形重倉股包括鵬鼎控股、韻達股份、中興通訊等公司。
謝治宇在年報中表示,2022年國外疫情管控政策逐步放開,后續(xù)仍需觀察奧密克戎變種對國內(nèi)的影響。經(jīng)過兩年貨幣政策持續(xù)寬松,美國CPI在2021年 4 季度達到30年間較高水平,美國加息和縮表預(yù)期逐漸強烈,對全球經(jīng)濟影響需持續(xù)觀察。
中央政府對全年GDP增速目標定在5.5%,力圖保持平穩(wěn)健康的經(jīng)濟環(huán)境。近年中國企業(yè)產(chǎn)品力、競爭能力逐漸增強,產(chǎn)業(yè)鏈地位不斷提升,優(yōu)秀公司具有良好的長期投資價值。2022年我們?nèi)詫⒗^續(xù)精選個股、挖掘公司長期成長價值,努力平衡好公司的長期發(fā)展空間與短期估值,不斷尋找具有良好投資性價比的優(yōu)秀公司。
林森:避開市場較為擁擠的領(lǐng)域
增加周期股配置
知名基金經(jīng)理林森代表作易方達瑞程年報顯示,該基金第11到第20位的隱形重倉股包括海利得、繼峰股份、海螺水泥等公司。
林森堅持用自下而上的方法進行投資。他在年報中提到,股票方面,我們選股的第一個原則是估值和成長相匹配。市場習慣于線形外推,往往對高景氣度公司的長期成長性過于樂觀,因此我們傾向于避開市場較為擁擠的領(lǐng)域。
我們選股的第二個原則是更多地從供給側(cè)角度考慮競爭格局,而不是僅僅關(guān)注需求側(cè)。制造業(yè)的競爭是殘酷的,短期需求爆發(fā)帶來的高景氣往往由于狂熱的新進入者而難以持續(xù)。從供給側(cè)角度,我們也增加了一些周期股的配置。歷史上我們對周期行業(yè)涉足較少,因為通過宏觀研究對需求作判斷超出了我們的能力圈。但是展望未來,周期行業(yè)的供需平衡將越來越取決于供給側(cè),供給側(cè)的政策導(dǎo)向是清晰且明確的。部分周期行業(yè)龍頭公司在未來的幾年內(nèi),具備很深的政策壁壘,很難有新進入者對他們進行挑戰(zhàn)。
組合構(gòu)建上,我們傾向于維持較高的個股分散度。分散投資雖然對提升組合的復(fù)合收益率沒有幫助,但是大部分市場環(huán)境下能降低組合波動,提升組合夏普比率,給投資者帶來更好的持有體驗。
唐曉斌:今年行業(yè)配置需更加均衡
關(guān)注行業(yè)長期發(fā)展與短期估值的匹配性
知名基金經(jīng)理唐曉斌代表作廣發(fā)多因子年報顯示,該基金重點配置了非銀行金融、化工等周期行業(yè),以及新能源運營、消費電子等低估值成長股,第11到第20位的隱形重倉股包括珀萊雅、小康股份、東方電氣等公司。
唐曉斌在年報中表示,展望2022年,我們面臨著宏觀經(jīng)濟下行,以及貨幣環(huán)境相對寬松的情況。我們看到2021年三季度上市公司的單季度盈利增速相比2021年上半年普遍出現(xiàn)了回落,雖然存在基數(shù)效應(yīng),但也從側(cè)面反映了宏觀經(jīng)濟的下行壓力。未來幾個季度,企業(yè)的經(jīng)營可能會面臨壓力。我們認為,2022年行業(yè)配置需要更加均衡,關(guān)注行業(yè)的長期發(fā)展與短期估值的匹配性。
李曉星:碳中和、穩(wěn)消費,聚焦核心資產(chǎn)
知名基金經(jīng)理銀華基金李曉星代表作銀華盛世精選靈活配置混合年報顯示,該基金第11到第20位的隱形重倉股包括絕味食品、紫金礦業(yè)、藥石科技等公司。
在2021年報中,李曉星再次以長作文的方式跟投資者交流。
李曉星在年報中指出:“展望2-3年的維度,我們認為以下的三件事是會發(fā)生的,一是,新冠逐步流感化。二是,經(jīng)濟逐步上臺階。三是,流動性逐步回歸正常。結(jié)合我們對于宏觀環(huán)境的判斷,我們對于2022年的市場觀點也可以總結(jié)成兩句話,碳中和、穩(wěn)消費,聚焦核心資產(chǎn)?!?/p>
再具體到各行業(yè)方面,李曉星表示:“2021年,互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)在政策強監(jiān)管和流量紅利見頂?shù)谋尘跋?,盈利能力和估值受到了雙重壓制。展望2022年,我們認為行業(yè)估值下行的空間有限,超額收益來源于業(yè)績增長和估值修復(fù)。細分行業(yè)里我們看好低估值順周期以及游戲。”
在消費行業(yè)方面,李曉星認為:“展望2022年,我們會在CRO/CDMO板塊中優(yōu)中選優(yōu);繼續(xù)持有政策環(huán)境友好、業(yè)績增長穩(wěn)健的醫(yī)療器械和研發(fā)實力強勁、業(yè)績持續(xù)兌現(xiàn)的疫苗龍頭;逐步買入業(yè)績有望在疫情后恢復(fù)的消費醫(yī)療;并擇機配置低估值、基本面改善明顯的其他優(yōu)質(zhì)標的?!?/p>
而對于價值行業(yè)的展望,李曉星表示:“我們認為順周期的大多數(shù)價值股會有一定絕對收益,超額收益多少需要看經(jīng)濟修復(fù)的力度。銀行股是我們較為看好的板塊,雖然2022年整體收入和盈利增速回到正常水平,但零售銀行和經(jīng)濟發(fā)達區(qū)域的城商行依舊會保持較高增速?!?/p>
“券商股中的財富管理賽道也是我們相對看好的板塊,財富管理周期性較弱,而且盈利增速快于其他業(yè)務(wù)子板塊,未來前景廣闊,因此我們看好財富管理業(yè)務(wù)收入和盈利占比相對較高的券商。地產(chǎn)行業(yè)邊際的確有改善,但長期景氣度確定性下行,在我們的投資框架中,并不十分接受該類博弈型的行業(yè),但在本輪民營地產(chǎn)風險暴露的過程中,國有地產(chǎn)公司相對收益,可以獲得更高的行業(yè)集中度,因此我們對地產(chǎn)持中性態(tài)度。保險行業(yè)的估值處于歷史低位,但其基本面的修復(fù)還沒有到來,需要保持關(guān)注?!崩顣孕沁M一步說道。
(文章來源:中國基金報)
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