3月28日，美股開盤漲跌不一，道指跌0.15%，納指漲0.06%，標(biāo)普500指數(shù)跌0.11%。特斯拉漲超5%，特斯拉將要求股東在今年的年度股東大會(huì)上投票授權(quán)增加股票數(shù)量，以實(shí)現(xiàn)拆股。小鵬汽車漲近2%，2021全年小鵬汽車總收入為人民幣209.9億元，同比增長(zhǎng)259.1%。開心汽車漲近50%，公司獲2萬(wàn)輛新能源汽車訂單，總價(jià)值約60億元人民幣。

機(jī)構(gòu)論市

美債利率飆升下的美股反彈可持續(xù)嗎？

美債利率飆升下美股持續(xù)反彈？是的，這就是2022年3月15日以來(lái)的情況。在不到兩周的時(shí)間內(nèi)，10年期美債利率從2.14%升至2.48%，同期標(biāo)普500指數(shù)卻從4173的年內(nèi)低點(diǎn)反彈了8.9%。同樣值得關(guān)注的是，美債利率的飆升發(fā)生在美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向激進(jìn)加息的背景下，市場(chǎng)對(duì)于這種激進(jìn)加息的押注并沒有打壓黃金。

美股漲、黃金漲，這看似與美債利率飆升的場(chǎng)景相矛盾，尤其是在美聯(lián)儲(chǔ)全面轉(zhuǎn)鷹的背景下。該如何理解這些資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)的異像呢？我們認(rèn)為核心在于美國(guó)實(shí)際的政策利率。如圖2所示，作為實(shí)際政策利率的代表，2年期美債的實(shí)際利率近期一直在歷史低位，可見名義利率的飆升并未抑制通脹預(yù)期的回升，這表明貨幣政策實(shí)際上仍是偏寬松的；而從歷史來(lái)看，往往當(dāng)這一實(shí)際的政策利率飆升時(shí)，美股才會(huì)出現(xiàn)劇烈回調(diào)。

因此往后來(lái)看，美國(guó)的實(shí)際政策利率走勢(shì)就顯得尤為關(guān)鍵。如果實(shí)際政策利率跟隨名義利率的飆升，則當(dāng)前的美債跌、美股漲將轉(zhuǎn)變?yōu)楣蓚p殺，黃金也很難繼續(xù)走強(qiáng)，這種情景會(huì)出現(xiàn)嗎？由于實(shí)際利率=名義利率-通脹預(yù)期，我們不妨從等式右邊的兩項(xiàng)來(lái)判斷2年期美債實(shí)際利率的走勢(shì)。

從名義利率來(lái)看，2年期美債利率將跟隨聯(lián)邦基金利率繼續(xù)走高。如圖3所示，歷史上2年期美債利率與聯(lián)邦基金利率往往保持一致，但2022年以來(lái)前者回升的幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了后者；而上一次出現(xiàn)類似的情形是1994年，從當(dāng)時(shí)的情況來(lái)看，在美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)2次加息50bp期間，2年期美債利率繼續(xù)上行了63bp.因此，如果這一次美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)兩次加息50bp在5-6月落地，2年期美債利率名義利率仍有望進(jìn)一步上行

從通脹預(yù)期來(lái)看，市場(chǎng)的短期通脹預(yù)期很可能在二季度繼續(xù)上行。由于全球供應(yīng)鏈的中斷迄今為止并未得到有效緩解，加上當(dāng)前的通脹飆升尚未對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的需求破壞，因此我們預(yù)計(jì)市場(chǎng)對(duì)短期通脹的預(yù)期仍有望在二季度繼續(xù)上行。尤其是在俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)的影響下，未來(lái)主流機(jī)構(gòu)仍有可能繼續(xù)上調(diào)今明兩年美國(guó)的通脹預(yù)測(cè)，這也意味著兩年期美債的通脹預(yù)期有望進(jìn)一步走高。

基于上述分析，雖然美國(guó)的實(shí)際政策利率很可能在二季度上行，但我們預(yù)計(jì)其幅度很可能在50bp以內(nèi)。從歷史來(lái)看，這種溫和的上行并不足以引發(fā)美股的劇烈回調(diào)，這也意味著近期美債利率飆升下的美股反彈仍有望延續(xù)，同樣，由于市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息的押注并未抑制通脹預(yù)期的回升，除非俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)結(jié)束，否則我們?cè)诙径壤^續(xù)看好黃金。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情擴(kuò)散超預(yù)期，政策對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行力度不及預(yù)期。(來(lái)源：東吳證券)

（文章來(lái)源：界面新聞）

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