日前,睿遠基金的《致持有人的一封信:至暗此刻不應讓恐懼占據(jù)內(nèi)心》,以其前瞻性的觀點刷出廣泛關注。近日又有一篇睿遠投資人會議的會議筆記流出,同樣成為傳閱焦點。
筆記中提到,受境外地緣政治、經(jīng)濟形勢反復等多重因素影響,今年以來全球市場大幅調(diào)整。現(xiàn)在可不可以投資、未來機會在哪里?睿遠基金給出的其中一句解答是,“面對充滿不確定性的未來,估值是我們最好的朋友?!?/p>
投資落實到具體公司,公司基本面的重要基礎還在于國內(nèi)的宏觀經(jīng)濟。睿遠基金表示,從消費、投資、出口三駕馬車來看,當前已看到積極變化,尤其是基建方面將起到托底經(jīng)濟作用。
同時,睿遠基金認為,今年GDP5.5%的增速大概率將完成,債券市場方面可能很難看到大的趨勢性機會,將更多地把握債券的波段性機會。
當前對于經(jīng)濟的核心擔憂可能來自地產(chǎn)方面。睿遠基金認為,當前已能看到地產(chǎn)政策方向的逐步糾偏和邊際改善,因城施策、自下而上的地產(chǎn)防控政策出現(xiàn),后續(xù)在房住不炒大背景下,有望以更多自下而上的漸進式放松政策托舉地產(chǎn)市場。
港股市場的連續(xù)下跌使市場悲觀情緒漸濃,也使下跌本身成為了繼續(xù)下跌的原因。巨幅調(diào)整也為陳光明掛帥的專戶產(chǎn)品帶去了一部分回撤。據(jù)睿遠基金介紹,該產(chǎn)品今年1-2月回撤在7個點左右,目前港股倉位為40%至50%,“標的隨市場調(diào)整持倉比例下降,但沒有進行補倉,而以持有為主?!?/p>
不過,睿遠基金也強調(diào),目前港股市場存在相對低估的特征,且政策有很強的穩(wěn)增長預期,下半年經(jīng)濟或將好轉,而光谷可能會提前反映。因此,在港股方面不會做大幅減配,希望在未來估值修復的過程中能夠抓住上漲的機會。
睿遠基金介紹,目前陳光明專戶產(chǎn)品基本維持八成左右的中高倉位,倉位波動控制在10個點以內(nèi),整體風格均衡偏價值。前五大持倉行業(yè)為通信、電子、食品飲料、汽車和煤炭,其中煤炭在2月進行了增持。
宏觀經(jīng)濟正在發(fā)生積極變化
對于當前的宏觀經(jīng)濟展望,從消費、投資、出口三架馬車看,睿遠基金談到,我們觀察到了一些積極的變化正在發(fā)生。
首先是消費方面,受疫情影響,居民消費增速較低。整體上,消費的后續(xù)改善,依賴于經(jīng)濟本身的修復帶動消費回升,包括居民收入的提升。不過客觀上,短期之內(nèi)消費依然相對疲軟。
其次是投資方面,2021年最大的亮點是制造業(yè)投資,尤其是在去年的下半年,累計增速一路上行。睿遠基金表示,2020年以來,中國在全球范圍內(nèi)最快恢復了生產(chǎn)能力,產(chǎn)能利用率超過了疫情前的水平,帶來了大量的出口動能。出口相關企業(yè)和相關制造業(yè),新興景氣行業(yè),包括光伏風電等都帶來了強勁的制造業(yè)投資,并成為去年下半年拉升經(jīng)濟或托舉經(jīng)濟的核心動能。
第三是出口方面,2022年享受了2021年的出口帶來的巨大紅利——疫情后中國快速恢復生產(chǎn)能力,配合美國貨幣寬松帶來的居民補貼,需求端外熱內(nèi)冷、生產(chǎn)端內(nèi)熱外冷,帶動出口向好,去年基數(shù)水平非常高,但同時,美國對居民的直接補貼在2021年已經(jīng)結束了,導致需求端存在壓力,疊加去年高基數(shù)的因素和需求邊際的因素,睿遠基金認為,需要冷靜下來看待今年的出口增速。
“高位回落可能是我們不得不面對的情況。”睿遠基金表示,“有一些消費并不是可持續(xù)的,耐用消費品的需求,存在周期性的特征,例如冰箱、空調(diào)、洗衣機等的出口需求也會有周期性走弱的特征?!?/p>
出口向下的同時,還有一個方向可能會起到托底經(jīng)濟的作用,毫無疑問就是基建。
睿遠基金表示,去年中央經(jīng)濟工作會議以來,穩(wěn)增長對國內(nèi)經(jīng)濟企穩(wěn)回升起到支持。我們用建筑業(yè)的PMI指標來跟蹤,數(shù)據(jù)一路持續(xù)擴張,這是基建發(fā)力非常重要的印證。另外,盡管基建面臨一些中長期隱形債務的約束,但從節(jié)奏上,今年的前置和前置后的數(shù)據(jù),都非常有看點,并成為對沖當下地產(chǎn)風險的重要因素。
GDP 5.5%目標大概率實現(xiàn),核心擔憂仍來自地產(chǎn)
今年政府工作報告提出,2022年國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)預期增長5.5%左右。如何看待這一經(jīng)濟增長目標?
應當先明確兩個問題,其一是底線思維;其二是“術”與“道”的分享。
首先,距離2003年政府工作報告中首次披露當年GDP增速目標,至今中國經(jīng)濟也已經(jīng)走過了20年?;仡櫄v史,從中國政府的執(zhí)政能力來看,我們充滿期待,這是我們所謂對宏觀經(jīng)濟的底線思維,而不是過于悲觀地認為國內(nèi)經(jīng)濟沒有底,很多問題都無法解決。
其次,什么是“底線思維之下的術和道”?所謂“道”,就是對政府穩(wěn)增長的意愿(5.5%的經(jīng)濟增速)以及與之對應的“經(jīng)濟底”有信心,但至于如何通過各種政策工具的組合,最終實現(xiàn)這一目標,則是“術”的層面。
睿遠基金強調(diào),需要明確的是,穩(wěn)增長并非能力問題,而是意愿問題。尤其應該看到,國內(nèi)利率還在正區(qū)間,向下調(diào)整還有比較大的空間,不像海外只能走量化寬松的老路,總體而言,應當對國內(nèi)工具箱組合出5.5%的增速充滿信心。
目前對于經(jīng)濟的核心擔憂可能是,地產(chǎn)能否托起來。每一輪調(diào)控周期,地產(chǎn)都起到了關鍵的主導作用。在“房住不炒”框架下,房地產(chǎn)政策將如何落地,也引發(fā)市場的普遍關注和討論。
睿遠基金表示,各地因城施策、自下而上的地產(chǎn)防控政策出現(xiàn),但從銷售端數(shù)據(jù)看,三線城市的銷售壓力更加突出,“所以盡管各地密集放松房地產(chǎn),但是從放松政策到見效,最后在總量數(shù)據(jù)上驗證,需要小心求證?!?/p>
但同時,睿遠基金也談到,對于前期部分地產(chǎn)政策方向已看到了逐步糾偏,例如銷售資金監(jiān)管賬戶的層層加碼,真實購房需求被政策遏制等等,都有一定程度上的邊際改善。
從后續(xù)政策落地的結構上看,睿遠基金認為,在房住不炒大背景下,更多還是自下而上、點滴匯成江河的漸進式放松帶來的房地產(chǎn)托舉。
睿遠基金在此前發(fā)布的《致持有人的一封信:至暗此刻不應讓恐懼占據(jù)內(nèi)心》中也表示,制定經(jīng)濟增長目標的意義是確定了要以經(jīng)濟建設為中心,做好經(jīng)濟建設,才能滿足人民對美好生活的向往,才更有底氣應對國際復雜的環(huán)境。
港股市場當前的估值,依然是最好的朋友
“伴隨著A股和港股市場的連續(xù)下跌,悲觀情緒蔓延,下跌成為繼續(xù)下跌的理由。但是我們始終認為,簡單線性外推地對市場走勢進行預測是難以持續(xù)的,越是悲觀的時候,越應該多一些信心。”睿遠基金在致持有人的一封信中談到。
與海外相比,中國在沒有全面寬松、沒有發(fā)放補貼的情況下,經(jīng)濟活力相對早的到了高點并且開始回落,目前開始有了企穩(wěn)回升的勢頭。
2020年以來,中美在操作思路上互換。中國在2008年的經(jīng)驗之后,采取更審慎的擴張政策,疫情初期的快速應對;2020年5月開始審慎對待貨幣和財政的擴張,保持了政策定力。
美國則進行了多輪貨幣寬松,導致美國為代表的西方國家都采取了類似的政策思路。然而目前美國可能也面臨中國2011年為了壓制通脹而不得不加息的狀態(tài),可能會挫傷經(jīng)濟上行的趨勢。睿遠基金表示,歐美國家的經(jīng)濟動能更晚見頂,剛開始回落。
從市場整體宏觀格局來看,國內(nèi)是觸底回升,海外是高位回落的組合?!癆股也好,港股也好,俄烏沖突,疫情反復,通脹壓力,都在沖擊市場的風險偏好。”
面對充滿不確定性的未來,睿遠基金表示,“估值是我們最好的朋友?!?/p>
2020年以來,AAA債券收益率一路下行現(xiàn)在到了2%出頭的水平,隨著市場的不斷回調(diào),滬深300整體的估值水平或者收益率水平已經(jīng)明顯超過了債券,權益類資產(chǎn)性價比凸顯;港股的行業(yè)估值處于近幾年最低水平?!皩⒏酃傻男袠I(yè)與A股的同行業(yè)比較,除了可選消費是溢價30%以外,其他行業(yè)均為折價、工業(yè)、日常保健、醫(yī)療保健都處于近三年最低點。”
睿遠基金表示,盡管目前港股市場仍一路下跌,但是對估值水平進行客觀判斷,估值折價的保護,還是存在相對低估的特征。
把握債券波段性機會
將債券分為純債和可轉債兩部分來看,睿遠基金認為,這幾年固收加產(chǎn)品發(fā)行非常多,為了追求更高的收益,很多固收加產(chǎn)品選擇在0-20%的股票上限打滿之后,去配置可轉債來獲取更高的回報。
尤其是今年年初,債市呈現(xiàn)一個有趣的特征,在本輪市場大幅調(diào)整之前,轉債的溢價率處于歷史高位。相對于正股而言,轉債的估值是很高的,背后的力量可能就來自于固收加產(chǎn)品的大量發(fā)行。
當固收加變成固收減,投資者紛紛從轉債撤出,轉債整體的溢價率也回歸到了更有性價比的水平。睿遠基金表示,“我們認為后續(xù)的機會是值得把握的?!?/p>
純債方面,睿遠基金借用了一句老話形容——君子不立危墻之下,“債券有時是經(jīng)濟的敵人,經(jīng)濟好,債券利率上行,債券會跌;經(jīng)濟不好,債券利率下行,債券投資賺錢?!?/p>
總結來看,睿遠基金認為,今年GDP5.5%的增速大概率完成。相比去年41%的GDP增速,債券可能很難看到大的趨勢性機會,將更多地把握債券的波段性機會。
港股拖累專戶凈值,后續(xù)將把握估值修復機會
關于睿遠基金總經(jīng)理陳光明掛帥的專戶產(chǎn)品目前持倉方面,睿遠基金表示,目前倉位在八成以上,投資方法論還是價值投資,“除非市場處于牛市高點的狂熱期,自下而上標的都很貴,才會變相下降倉位,除此之外都維持八成左右的中高倉位,因為不太進行擇時,倉位波動控制在10個點以內(nèi)?!?/p>
從市場風格的角度來看,睿遠基金也坦言,公司整體風格是偏大盤價值,與一些小盤為主的產(chǎn)品相比,還是有所差別。
從持倉行業(yè)分布來看,前五大持倉是通信、電子、食品飲料、汽車和煤炭。此外其余持倉在2%以上的行業(yè)還包括:輕工、醫(yī)藥、商貿(mào)、計算機、電力設備、農(nóng)林牧漁、環(huán)保鋼鐵、交運、化工和機械等。
“整體風格均衡偏價值,2月增持了煤炭,對整個組合起到了保護作用。”睿遠基金表示。
關于港股的配置邏輯,睿遠基金表示,并不是基于對港股整體趨勢性機會或當前宏觀角度來研判,“我們配置港股最主要的原因,是港股中有一些標的是A股所沒有的,但3月以來港股的表現(xiàn)弱于國內(nèi)市場,所以對凈值的拖累是比較大的?!?/p>
從倉位層面的變化上看,睿遠基金表示,沒有太大的變化,“觀察的時間周期是三到五年,看企業(yè)確定性和整體情況,結構上最大的變化就是增持了煤炭。港股持有的標的隨著市場的調(diào)整持倉占比在下降,我們并沒有進行補倉,以持有為主?!?/p>
此外,睿遠基金還表示之后會關注國內(nèi)經(jīng)濟的下行壓力,“政策有很強的意愿托底經(jīng)濟,穩(wěn)住增長,市場普遍預期上半年經(jīng)濟較差,下半年經(jīng)濟轉好,港股可能會提前反映,大量的機構投資者,可能會買預期賣現(xiàn)實,如果三季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)轉好,可能二季度市場已經(jīng)反應了?!币虼?,睿遠基金表示,在港股方面不會做大幅減配,希望在未來估值修復的過程中能夠抓住上漲的機會。
(文章來源:財聯(lián)社)
關鍵詞: 不確定性
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