隨著美債收益率曲線瀕臨倒掛的跡象愈發(fā)明顯，近幾周來(lái)華爾街圍繞美國(guó)經(jīng)濟(jì)在高通脹和美聯(lián)儲(chǔ)加息的雙重打擊下，何時(shí)會(huì)陷入衰退的討論也日益升溫。而對(duì)此，摩根士丹利的經(jīng)濟(jì)周期模型給出了一個(gè)最新的預(yù)測(cè)：5-10個(gè)月！

一年前，摩根士丹利的經(jīng)濟(jì)和跨資產(chǎn)戰(zhàn)略團(tuán)隊(duì)曾發(fā)布過(guò)一份報(bào)告，認(rèn)為本輪經(jīng)濟(jì)周期將比前三個(gè)周期更為火熱也更為短暫。當(dāng)時(shí)大摩的觀點(diǎn)基于多個(gè)因素：2020年衰退后經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利反彈的速度和強(qiáng)度、數(shù)十年未遇的高通脹即將回歸、以及美聯(lián)儲(chǔ)可能比預(yù)期更早地作出鷹派轉(zhuǎn)變。

而如今，將近一年的時(shí)間過(guò)去，摩根士丹利當(dāng)時(shí)作出判斷的這些依據(jù)，幾乎都得到了進(jìn)一步的佐證：美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)和企業(yè)盈利已超過(guò)之前的周期峰值(目前已開(kāi)始急劇減速)，通脹正處于40年來(lái)的最高水平，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)也正執(zhí)行著我們所見(jiàn)過(guò)的最激進(jìn)的鷹派政策轉(zhuǎn)向。

與此同時(shí)，在上一次經(jīng)濟(jì)衰退結(jié)束22個(gè)月后，摩根士丹利跨資產(chǎn)團(tuán)隊(duì)的美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期模型已經(jīng)接近了之前的峰值。這一模型匯集了諸多關(guān)鍵數(shù)據(jù)，以幫助人們厘清眼下經(jīng)濟(jì)周期處于哪個(gè)階段，以及不同資產(chǎn)類(lèi)別、不同市場(chǎng)風(fēng)格所面臨的阻力和尾部風(fēng)險(xiǎn)。

最近該模型指標(biāo)的反彈異常迅速——目前處于“擴(kuò)張”階段(數(shù)據(jù)高于趨勢(shì)并不斷上升，這往往是周期中后期的象征)。按此速度，該指標(biāo)可能在2-4個(gè)月見(jiàn)頂，并在5-10個(gè)月后轉(zhuǎn)為“衰退”。

本輪短周期已瀕臨尾聲

就美國(guó)股市而言，企業(yè)的盈利、銷(xiāo)售和利潤(rùn)率均已突破此前周期高點(diǎn)。事實(shí)上，盈利在短短16個(gè)月內(nèi)就恢復(fù)到上一個(gè)周期的峰值，這是40年來(lái)最快速度的反彈。而這也預(yù)示著積極經(jīng)營(yíng)杠桿帶來(lái)的早中期好處已經(jīng)過(guò)去，美國(guó)企業(yè)現(xiàn)在將面臨著銷(xiāo)售增長(zhǎng)減速和成本上升的局面。

因此，摩根士丹利的主要盈利模型預(yù)計(jì)，在未來(lái)幾個(gè)月，每股收益的增長(zhǎng)將逐漸減速為零，而關(guān)于盈利修正的高頻數(shù)據(jù)將趨于走低，這種情況看起來(lái)越來(lái)越像是周期晚期。

摩根士丹利表示，對(duì)本輪周期將較為短暫的另一個(gè)理由是，我們可以將當(dāng)前與20世紀(jì)40年代進(jìn)行一個(gè)很好的歷史對(duì)比來(lái)分析：具體而言，在供給受限的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，家庭儲(chǔ)蓄過(guò)剩，無(wú)論當(dāng)時(shí)還是現(xiàn)在，都為通脹的大爆發(fā)奠定了基礎(chǔ)。

自大摩去年3月報(bào)告發(fā)表以來(lái)的事態(tài)發(fā)展支持著這一切——通脹飆升，迫使美聯(lián)儲(chǔ)大幅偏離原定路線，以做出可信的緊縮努力來(lái)恢復(fù)物價(jià)穩(wěn)定。

摩根士丹利指出，“假設(shè)這種對(duì)比是正確的，那么接下來(lái)的情況便將是：經(jīng)濟(jì)放緩，并最終迎來(lái)一個(gè)相當(dāng)短的周期。雖然末日(即經(jīng)濟(jì)衰退)似乎還沒(méi)有迫在眉睫，但我們一直預(yù)期的收益放緩似乎比我們?nèi)ツ昵锾斓膱?bào)告中所預(yù)計(jì)的更糟?！?/strong>

對(duì)二戰(zhàn)后(1947-48年)周期演變的進(jìn)一步分析，也揭示了與當(dāng)前后疫情階段發(fā)展間另一個(gè)有趣的相似之處——為了滿足過(guò)度但不可持續(xù)的提前需求，過(guò)度訂購(gòu)導(dǎo)致了庫(kù)存的意外增加。

簡(jiǎn)而言之，大摩認(rèn)為今年庫(kù)存過(guò)剩的風(fēng)險(xiǎn)正在加大，特別是在需求遠(yuǎn)高于趨勢(shì)水平的領(lǐng)域，如非必需消費(fèi)品和科技產(chǎn)品。

投資者該如何應(yīng)對(duì)？

如今，隨著美聯(lián)儲(chǔ)在上周宣布加息，并向市場(chǎng)釋放出未來(lái)一年將采取非常鷹派緊縮政策的信號(hào)，摩根士丹利的利率策略師正在探尋第二季度美債收益率曲線出現(xiàn)倒掛的可能性。

盡管曲線倒掛并不保證會(huì)出現(xiàn)衰退，摩根士丹利的經(jīng)濟(jì)學(xué)家也不認(rèn)為會(huì)輕易出現(xiàn)衰退。然而，這確實(shí)支持了該行關(guān)于收益增長(zhǎng)將急劇減速的猜測(cè)，同時(shí)這也將是周期晚期的又一個(gè)力證。

就當(dāng)前在美國(guó)市場(chǎng)上應(yīng)采取何種交易策略而言，摩根士丹利繼續(xù)傾向于采取防御性策略，重點(diǎn)關(guān)注運(yùn)營(yíng)效率高、現(xiàn)金流大的公司，即選擇那些盈利狀況更持久、價(jià)格估值也更有吸引力的公司。

摩根士丹利指出，制藥、保險(xiǎn)、房地產(chǎn)、公用事業(yè)、食品/飲料/煙草和電信都是比較好的選項(xiàng)——也就是說(shuō)，防御類(lèi)股。

相對(duì)而言，摩根士丹利預(yù)計(jì)，成長(zhǎng)股雖然可能因美債收益率曲線趨平而受益，但在Q1財(cái)報(bào)季開(kāi)始前，這種走勢(shì)應(yīng)會(huì)消退。同樣的理由也支持了大摩對(duì)非必需消費(fèi)品板塊的減持，而對(duì)零售和耐用消費(fèi)品及服裝的評(píng)估也并不佳。

（文章來(lái)源：財(cái)聯(lián)社）