策略觀點：2022年，全球市場面臨經(jīng)濟增速下行、美聯(lián)儲加息周期開啟、通脹持續(xù)高企等問題。受俄烏局勢動蕩加劇影響，A股、港股和中概股出現(xiàn)了大幅回調(diào)，估值接近歷史新低。近期受政策利好刺激，市場開始迅速反彈。往后看，我們認為市場的反彈還會延續(xù)，方向上可以關(guān)注1)超跌股，從2008年以來歷次大跌反彈時期的A股表現(xiàn)來看，反轉(zhuǎn)效應(yīng)顯著，前期跌幅較大的組合反彈中漲幅較大，越短時間內(nèi)跌得越多的組合反彈力度越大；2)以新能源、半導(dǎo)體為代表的成長股，我們認為新興產(chǎn)業(yè)朱格拉周期的產(chǎn)業(yè)邏輯仍然值得期待。

當前港股市場經(jīng)過一輪快速下跌，估值已接近階段性底部。2021年2月份以來港股市場出現(xiàn)深度回調(diào)，在全球市場中表現(xiàn)大幅靠后，受政策影響較大的醫(yī)藥、科技板塊表現(xiàn)更是墊底。從不同市盈率區(qū)間的長期收益表現(xiàn)來看，估值對港股收益率的影響主要在極端低估值和極端高估值下較為明顯。恒生指數(shù)0%-10%估值區(qū)間的各階段持有收益率明顯高于90%-100%估值區(qū)間，不過這一規(guī)律對于中等估值區(qū)間并不適用。

從不同估值區(qū)間的長期收益表現(xiàn)來看，估值對A股收益率的影響要比港股市場更加明顯。無論是市盈率還是市凈率，低估值區(qū)間的長期持有收益率都明顯高于高估值區(qū)間。極端低市盈率(0%-10%分位數(shù))比極端高市盈率(90%-100%分位數(shù))情況下的3年持有收益率高出126個百分點。目前A股估值狀態(tài)下的長期收益率預(yù)期已經(jīng)十分可觀。

從不同細分指數(shù)來看，越是成分股特征相似的指數(shù)，估值對收益率的影響就越具有參考價值。例如單一行業(yè)指數(shù)比寬基指數(shù)的估值對收益率的影響更有參考意義；包含500只中盤股的中證500指數(shù)比包含2000只小盤股的國證2000指數(shù)的估值與收益率關(guān)系更加明顯。從歷史收益率統(tǒng)計來看，目前以中證500、中證1000指數(shù)為代表的中小盤股的估值性價比大于以滬深300指數(shù)為代表的大盤股。

風險提示：宏觀經(jīng)濟不及預(yù)期、海外市場大幅波動、歷史經(jīng)驗不代表未來、疫情擴散可能影響經(jīng)濟等。

（文章來源：方正證券）

關(guān)鍵詞： 美聯(lián)儲加息 方正證券 以史為鑒