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平安證券：三大因素帶來極其不確定性！本輪磨底時(shí)間可能受影響進(jìn)一步拉長

市場的核心關(guān)注點(diǎn)重新回到疫情管控、流動性寬松不及預(yù)期和海外軍事動蕩(造成全球大宗品價(jià)格大幅上升)上來。在三大因素帶來極其不確定性的同時(shí)，年初以來一些相對樂觀的經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期也亟需調(diào)整，宏觀經(jīng)濟(jì)層面消費(fèi)和投資上半年大概率低于預(yù)期，海外中資股票承壓嚴(yán)重，整體拖累A股市場表現(xiàn)。

一是國內(nèi)疫情傳播超預(yù)期帶來防疫措施升級，拖累消費(fèi)下滑和企業(yè)開工，經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步加大；二是房地產(chǎn)行業(yè)下行將成為拖累2022 年宏觀經(jīng)濟(jì)和投資增長的重要因素；三是海外地緣沖突趨于反復(fù)，市場對全球滯脹的擔(dān)憂和大國博弈不確定性的擔(dān)憂在升溫。

我們認(rèn)為市場對基本面的預(yù)期亟待調(diào)整，本輪磨底時(shí)間可能受影響進(jìn)一步拉長。中期來看，國內(nèi)疫情反復(fù)、地產(chǎn)需求收縮、海外局勢不穩(wěn)將進(jìn)一步?jīng)_擊國內(nèi)基本面預(yù)期和資金風(fēng)險(xiǎn)偏好，受此影響，A 股市場磨底期可能進(jìn)一步拉長，仍需等待觀察更多穩(wěn)增長政策的落地效果。考慮到市場自2021 年高點(diǎn)以來已有平均20%-30%左右的回撤，當(dāng)前估值水平整體處于較為合理的區(qū)間，短期不排除存在向上反彈的可能。但上述影響因素的中長期效應(yīng)更值得警惕，整體來看2022 年宏觀經(jīng)濟(jì)和資本市場均面臨較難的環(huán)境，需要在一定程度上降低2022 年投資回報(bào)預(yù)期，選擇相對景氣度較高的行業(yè)和公司，同時(shí)防范基本面明顯惡化的行業(yè)和公司。

結(jié)構(gòu)上看，建議關(guān)注中期盈利景氣向上板塊的配置性價(jià)比，一是高質(zhì)量轉(zhuǎn)型對應(yīng)的科技創(chuàng)新和綠色升級產(chǎn)業(yè)，如半導(dǎo)體、新能源、儲能、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈等；二是通脹受益板塊，從歷史經(jīng)驗(yàn)、原材料價(jià)格傳導(dǎo)以及本輪通脹上行的特征背景來看，石油石化、煤炭、有色金屬、農(nóng)林牧漁板塊會有所受益。

海通證券：對比歷史 看外資流出的幅度和影響

今年3月7日開始，陸股通北上資金開始連續(xù)大幅流出。歷史上A 股也曾經(jīng)歷過多次外資階段性大幅流出的現(xiàn)象，相較2019年4-5月及2020 年2-3月，目前外資凈流出比例還不算大，但占成交額比重較高。而目前類似2018年10月，市場增量資金較少時(shí)外資流出的影響被放大。

雖然歷史上外資也曾階段性地大幅撤出A股，但是如果我們從年度來看，從2014年滬港通開通至2021 年北上資金每年都是凈流入A 股，因此外資在A股市場中的占比也日益提高。截至21Q4 整體外資持股市值約為3.9 萬億，占A 股自由流通市值的比重近10%，其中陸股通和QFII/RQFII 的比例約為7:3.然而時(shí)至今日A 股在全球投資組合里的占比依然還很低，2020 年時(shí)A股上市公司市值在全球資本市場的占比已經(jīng)達(dá)到13%，而MSCI ACWI 指數(shù)里A 股的權(quán)重僅約為0.4%，挪威央行投資管理公司的股票投資組合里中國上市公司占比僅為3.8%。往后看，隨著我國經(jīng)濟(jì)在全球的重要性迅速提升，拉長時(shí)間來看外資流入A 股仍是長期趨勢。

信達(dá)證券：A股反彈的核心時(shí)間窗口為3月下旬到4月

戰(zhàn)略上，2022 年將會是壓縮版的2018-2019，上半年類似2018，下半年類似2019.年初以來的調(diào)整速度已經(jīng)達(dá)到2018 年的季度調(diào)整速度，對比2018 年，期間共有4 次反彈，持續(xù)的時(shí)間大多是3-4周。

季報(bào)對反彈節(jié)奏的影響。季報(bào)是重要的驗(yàn)證期，是修正業(yè)績和估值匹配度的時(shí)間窗口，2018 年三次季報(bào)披露期前后市場均有一定的反彈。2018 年盈利預(yù)期逐漸下調(diào)，不過在一季報(bào)和二季報(bào)時(shí)，還有很多一級行業(yè)ROE 是上行的，但到了三季報(bào)，就很難找到ROE 上行的行業(yè)了。由此導(dǎo)致一季報(bào)和二季報(bào)前后的反彈出現(xiàn)在季報(bào)前到披露期上半月，三季報(bào)后的反彈出現(xiàn)在季報(bào)披露期后半月。

綜上，我們認(rèn)為下一次反彈的核心時(shí)間窗口為3月下旬到4月。完全反轉(zhuǎn)需要看到以下三個(gè)變化中的一個(gè)：原油轉(zhuǎn)弱1 個(gè)季度以上、房地產(chǎn)銷售企穩(wěn)改善、估值達(dá)到極值，目前還不具備。

國盛證券：美聯(lián)儲動作頻頻+縮表 如何影響A股？

美聯(lián)儲貨幣緊縮將通過三種渠道影響A 股。第一，匯率傳導(dǎo)渠道：貨幣緊縮將在短期內(nèi)提振美元指數(shù)、加大人民幣貶值壓力，那么，一方面匯兌損益將直接影響上市公司的當(dāng)期利潤，另一方面將提高出口型企業(yè)的海外競爭力，壓縮進(jìn)口型企業(yè)的利潤空間。第二，利率傳導(dǎo)渠道：美聯(lián)儲緊縮貨幣將提高美元資產(chǎn)收益率，而我國長短期利率與美國聯(lián)邦基金利率具有較高的相關(guān)性，國內(nèi)債券利率的上行將壓制A 股成長板塊估值，即產(chǎn)生“結(jié)構(gòu)性影響”。第三，情緒傳導(dǎo)渠道：美聯(lián)儲緊縮導(dǎo)致海外市場波動加劇，避險(xiǎn)情緒上升，而A 股投資者的信心也將受到短期的影響。

未來美聯(lián)儲貨幣緊縮對A 股的影響可能出現(xiàn)三種情形。情形一：美聯(lián)儲緊縮+外資回流+但人民幣相對美元幣值穩(wěn)定，這將阻隔“匯率”渠道，A 股受到的影響是短期(情緒傳導(dǎo))+結(jié)構(gòu)性的(成長股受壓制)。情形二：美聯(lián)儲加息+利差收窄+中國仍保持寬松，這將阻隔“利率”渠道，“內(nèi)松”相對“外緊”更具對A 股的定價(jià)權(quán)，國內(nèi)市場不會出現(xiàn)明顯的下跌。在“外緊內(nèi)松”下，消費(fèi)與金融的勝率較高，績優(yōu)股和低市凈率股更有可能獲得超額收益，社會服務(wù)、銀行、醫(yī)藥生物等行業(yè)相對占優(yōu)。情形三：中國被迫采取追隨式加息，導(dǎo)致A 股全面持續(xù)承壓，但這種情況發(fā)生的概率不大。

東吳證券：急跌后投資者情緒重挫 市場在擔(dān)憂什么？

估值不是當(dāng)前市場核心矛盾。①急跌后投資者情緒重挫，不斷追問底部在哪里，我們做一個(gè)極端情形假設(shè)：如果跌至A 股熊市底部，上證綜指向下空間有限，ERP 測算跌幅在10%左右。②對比熊市底部，A 股整體估值處底部中樞，中位數(shù)偏高，大盤估值仍貴，小盤估值歷史底部。③流動性覆水全收，多數(shù)核心資產(chǎn)估值已回到常態(tài)中樞，向下空間不大，僅部分白酒和新能源龍頭估值偏貴。

什么情況下會更樂觀？①短期積極，更多的樂觀因素在海外：沖突緩和、通脹下行、加息落地。全球?qū)浝Ь车膿?dān)憂降低，將顯著提升風(fēng)險(xiǎn)偏好。②國內(nèi)樂觀因素更多依靠政策：降息降準(zhǔn)、地產(chǎn)放松或高層召開企業(yè)家座談會。

配置上來看，高股息與成長。①短期滯脹環(huán)境下，高股息組合占優(yōu)，關(guān)注銀行、地產(chǎn)、煤炭、化工。市場大幅上漲過后的下跌和震蕩盤整期，高股息策略發(fā)揮“熊市保護(hù)傘”特性，超額收益明顯。②中期衰退式寬松，成長仍是全年主線，關(guān)注數(shù)字經(jīng)濟(jì)。中長期視角來看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于類衰退環(huán)境，穩(wěn)增長壓力之下政策將繼續(xù)維持寬松，伴隨后續(xù)經(jīng)濟(jì)基本面企穩(wěn)，市場悲觀預(yù)期修復(fù)，風(fēng)格有望重回成長。

華安證券：風(fēng)物長宜放眼量 中長期投資價(jià)值已凸顯

市場反應(yīng)極度悲觀預(yù)期，情緒極致宣泄后中長期投資性價(jià)比顯著，無需再慣性悲觀。自2021 年12 月中旬以來，市場持續(xù)回撤，近期波動明顯加大、跌速加快，我們認(rèn)為市場已經(jīng)在提前反應(yīng)未來可能風(fēng)險(xiǎn)事件的悲觀預(yù)期了，甚至對悲觀情緒的反應(yīng)被顯著放大。

到目前為止，我們認(rèn)為市場已經(jīng)反應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)包括：第一，美聯(lián)儲加息預(yù)期不斷強(qiáng)化已臻極致，目前市場預(yù)期3 月加息25bp、年內(nèi)加息6-7 次、年中縮表；第二，已經(jīng)反映了外圍局勢沖突的超預(yù)期爆發(fā)和持久戰(zhàn)預(yù)期，甚至對此可能導(dǎo)致的全球滯脹風(fēng)險(xiǎn)也進(jìn)行了一定程度反應(yīng)；第三，外圍沖突也映射到中國，并對此進(jìn)行了十分超前的悲觀預(yù)期；第四，對穩(wěn)增長政策的力度和持續(xù)性預(yù)期也有所反轉(zhuǎn)。近期市場的表現(xiàn)顯然已經(jīng)整體反應(yīng)出了極度悲觀的情緒，甚至出現(xiàn)了放大利空、無視利好的現(xiàn)象，但這種情況不會持續(xù)惡化。

中金公司：“滯脹”復(fù)盤及對當(dāng)下的啟示

靜待“情緒底”，中期中國市場可能展現(xiàn)相對韌性。短期地緣事件等因素導(dǎo)致的供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)仍存在較大的不確定性，加劇通脹風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)可能也會壓制未來全球總需求，海外“滯脹”情形概率可能在加大，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)并未完全解除的背景下，市場情緒可能仍難系統(tǒng)改善。我們預(yù)計(jì)市場階段轉(zhuǎn)機(jī)可能需要等待通脹壓力及地緣局勢邊際緩解，潛在觀察窗口期可能是未來2-3 個(gè)月。

中期而言，中國市場可能具備相對韌性。首先中國所處增長與政策周期相對有利，“穩(wěn)增長”政策儲備空間相對充足，后續(xù)“穩(wěn)增長”政策繼續(xù)發(fā)力，增長在二季度左右可能逐步改善；其次中國市場絕對估值處在歷史相對低位，與其他主要市場相比相對估值也具有吸引力；最后中國的通脹壓力相對可控，作為全球重要的制造業(yè)大國，具有全球最大、相對較全的產(chǎn)業(yè)鏈，只要中國繼續(xù)謀求科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級的趨勢不變，在全球供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)中中國市場可能會相對更有韌性。

結(jié)構(gòu)上，我們認(rèn)為低估值“穩(wěn)增長”板塊可能會有相對收益，若未來宏觀層面供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)逐步緩解，增長預(yù)期逐漸企穩(wěn)，風(fēng)格可能逐步重回景氣度較高的成長風(fēng)格相關(guān)領(lǐng)域；另一方面，中下游制造業(yè)對成本上升的風(fēng)險(xiǎn)近期再度充分反應(yīng)，若上游價(jià)格未來出現(xiàn)見頂信號，中下游制造業(yè)在盈利反轉(zhuǎn)驅(qū)動下有望迎來轉(zhuǎn)機(jī)。

渤海證券：北上資金離場遵守一定規(guī)則！市場恐慌性回落或更多來自國內(nèi)資金的避險(xiǎn)行為

受海外局部沖突及海外中概股回落較大影響，北上資金也呈現(xiàn)持續(xù)離場態(tài)勢。但總體來看北上資金離場仍遵守一定規(guī)則，市場恐慌性回落或更多來自于國內(nèi)資金的避險(xiǎn)行為。短期看，外部等風(fēng)險(xiǎn)性因素和內(nèi)資避險(xiǎn)行為，仍存在反復(fù)的可能，或推動市場的底部反復(fù)過程。但從中長期看，穩(wěn)增長政策推動企業(yè)景氣回升的預(yù)期相對明確，并有望帶來企業(yè)盈利的低點(diǎn)上行。市場的恐慌和避險(xiǎn)因素的宣泄過程，大概率會帶來年內(nèi)的低位配置機(jī)會。行業(yè)配置方面，基于5.5%GDP 目標(biāo)以及充足的財(cái)政“糧草”，可關(guān)注“穩(wěn)增長”的重要抓手之一——新基建板塊的投資機(jī)會，重點(diǎn)關(guān)注數(shù)字經(jīng)濟(jì)；此外還可以關(guān)注防疫模式調(diào)整下醫(yī)藥板塊的反彈機(jī)會。

（文章來源：東方財(cái)富研究中心）

關(guān)鍵詞： 北向資金 投資策略 市場的擔(dān)憂