5天大漲41美元/桶，單日高位回落26美元/桶，3月以來僅僅9個(gè)交易日，國際原油價(jià)格振幅達(dá)41.6%，在歷史上非常罕見。同樣上演極端表現(xiàn)的還有天然氣、鎳等大宗商品，這樣的市場對(duì)絕大多數(shù)投資者來說都很難應(yīng)對(duì)，在體驗(yàn)了這段時(shí)間巨大的波動(dòng)之后，我們看到資金持續(xù)從大宗商品市場減倉離場觀望。

引發(fā)大宗商品如此極端表現(xiàn)的直接原因是俄烏沖突以及四方國家對(duì)俄羅斯嚴(yán)厲的制裁。如此行情讓交易者難以招架，迫使越來越多的投資者觀望，給市場帶來了流動(dòng)性的缺失，價(jià)格大起大落也給實(shí)體企業(yè)帶來了巨大的考驗(yàn)。迅速?zèng)_高到130美元/桶的油價(jià)嚴(yán)重?cái)D壓了煉油利潤，迫使國內(nèi)地方煉廠開始降量甚至停產(chǎn)檢修，但隨后油價(jià)很快又跌回100美元/桶附近，又讓煉廠利潤轉(zhuǎn)機(jī)，但總體而言，風(fēng)險(xiǎn)蓋過了機(jī)遇，這讓實(shí)體產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營決策更困難。

對(duì)俄制裁導(dǎo)致供應(yīng)端巨變，于是以EFS價(jià)差為代表的跨區(qū)價(jià)差、現(xiàn)貨升貼水以及期貨市場月差都出現(xiàn)歷史上非常少見的極端表現(xiàn)。如果全面禁止俄羅斯約700萬桶/桶原油和產(chǎn)品出口，那放眼全球沒有人有能力去彌補(bǔ)由此造成的缺口。

3月7日美英分別宣布禁止進(jìn)口俄羅斯能源的消息一度引發(fā)了市場的劇烈恐慌，油價(jià)大幅沖高，到目前為止市場仍然對(duì)此難下定論，雖然歐盟計(jì)劃盡可能降低對(duì)俄羅斯能源的依賴，但事實(shí)上眾多歐洲大陸國家短期內(nèi)不能沒有俄羅斯能源。雖然這段時(shí)間俄羅斯原油因制裁等風(fēng)險(xiǎn)迫使眾多買家觀望，但市場也非常警惕這個(gè)過程可能出現(xiàn)的轉(zhuǎn)機(jī)，所以我們看到最近油價(jià)迅速地沖高又大幅回撤。

這樣的表現(xiàn)意味著對(duì)俄羅斯的制裁加劇了供應(yīng)端的緊張局面，但很難對(duì)相關(guān)影響有確定性的判斷，市場會(huì)不斷跟進(jìn)局勢變化來評(píng)估這個(gè)影響程度，這一切都需要時(shí)間給出答案。

俄羅斯原油出口量最終會(huì)受多大影響？

俄羅斯方面稱3月份的石油產(chǎn)量為1110萬桶/日，目前匯總市場觀點(diǎn)來看，考慮到制裁和沖突風(fēng)險(xiǎn)，部分買家暫時(shí)對(duì)俄油采取了觀望態(tài)勢，俄羅斯石油出口下降300萬桶/日左右，從2月24日出兵烏克蘭到現(xiàn)在已經(jīng)近20天，俄羅斯賣不掉的原油是否有足夠的存儲(chǔ)空間？如果這一局面持續(xù)，俄羅斯大概率會(huì)被迫降產(chǎn)量。

目前美國和英國都宣布了對(duì)俄羅斯石油停止進(jìn)口的決定，這會(huì)影響到包括原油、成品油在內(nèi)總計(jì)約80萬桶/日的俄羅斯石油出口，這個(gè)制裁已經(jīng)做出，俄烏局勢估計(jì)也不會(huì)很快明顯緩和，這對(duì)俄羅斯石油出口將產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。

歐盟委員會(huì)3月8日提出一項(xiàng)名為REPowerEU的方案，計(jì)劃在2030年前逐步擺脫對(duì)俄羅斯化石燃料的依賴。俄羅斯780萬桶/日的石油出口有一半會(huì)出口到歐洲地區(qū)，目前來看歐盟大概率會(huì)盡可能地降低對(duì)俄羅斯能源的依賴，但周期很長，包括德國在內(nèi)的大多數(shù)歐洲大陸國家做不到停止進(jìn)口俄羅斯能源這個(gè)要求。因此，德國外長貝爾伯克當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月8日表示，德國依賴于俄羅斯的能源，不會(huì)效仿美國和英國禁止從俄羅斯進(jìn)口石油。

中國、印度作為全球第一大、第三大原油進(jìn)口國，和俄羅斯之間的能源合作關(guān)系非常密切，西方制裁大概率會(huì)導(dǎo)致俄羅斯增加對(duì)中、印兩大能源消費(fèi)國的石油輸出，毫無疑問，中國和印度也會(huì)增加進(jìn)口，目前來看美國等西方國家會(huì)施加壓力，近日有消息稱美國希望中國能減少進(jìn)口俄羅斯能源。

總體來說，目前俄羅斯能源出口受損已確定，但由于俄羅斯是全球最大的石油出口國，總計(jì)780萬桶/日的油品出口最終會(huì)被限制多少仍需要持續(xù)跟蹤觀察。目前美國及其盟國仍在繼續(xù)加大對(duì)俄羅斯制裁的力度，周末美國聯(lián)合七國集團(tuán)發(fā)布了對(duì)俄羅斯的新一輪制裁，拜登稱美國旨在結(jié)束與俄羅斯的正常貿(mào)易關(guān)系，而俄羅斯總統(tǒng)普京則強(qiáng)調(diào)，美國已經(jīng)對(duì)其發(fā)動(dòng)了“經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)爭”，認(rèn)為西方對(duì)俄羅斯的制裁政策會(huì)持續(xù)很長一段時(shí)間，但制裁只會(huì)讓俄羅斯變得比過去更強(qiáng)大。

伊朗、委內(nèi)瑞拉漁翁得利？

有數(shù)據(jù)顯示，OPEC+2月份合計(jì)增產(chǎn)56萬桶/日，創(chuàng)下2021年7月以來最大增幅。其中，近40%的增產(chǎn)幅度來自于伊朗、利比亞和委內(nèi)瑞拉。顯然，為了應(yīng)對(duì)俄羅斯能源缺失造成的供應(yīng)緊張局面，市場迫切尋求增加原油供應(yīng)，取消對(duì)伊朗、委內(nèi)瑞拉的制裁就成了自然選項(xiàng)。近期越來越多跡象表明，美國計(jì)劃取消對(duì)伊朗、委內(nèi)瑞拉的制裁。目前市場對(duì)伊朗原油供應(yīng)增量的普遍預(yù)期在100—130萬桶/日，而委內(nèi)瑞拉的增產(chǎn)能力會(huì)弱一些，但若取消制裁，預(yù)計(jì)也會(huì)有50—100萬桶/日的增長空間。這樣，伊朗和委內(nèi)瑞拉原油回歸大概可以為市場提供200萬桶/日左右的供應(yīng)量。

不過，委內(nèi)瑞拉遭制裁期間，俄羅斯對(duì)委內(nèi)瑞拉提供了一些支持，因此此次美國希望委內(nèi)瑞拉增加對(duì)美國原油供應(yīng)時(shí)，委內(nèi)瑞拉方面表示希望此舉不會(huì)影響與俄羅斯的關(guān)系，并強(qiáng)調(diào)美國如果想就石油供應(yīng)達(dá)成協(xié)議，應(yīng)該向委內(nèi)瑞拉提出“雄心勃勃的提議”。

而伊朗核協(xié)議談判再生變數(shù)，當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月11日維也納會(huì)談暫停，伊朗方面解釋是為了解決剩余分歧，也是為各方最后一次重返會(huì)談做準(zhǔn)備。哈提卜扎德表示，成功地結(jié)束談判是談判所有相關(guān)方的主要焦點(diǎn)，“沒有任何外部因素將會(huì)影響伊朗尋求一個(gè)集體協(xié)議的共同心愿”。不過，隨后市場一些信息顯示，俄羅斯成為伊核協(xié)議能否達(dá)成的新障礙。歐洲方面則有表示，如果俄羅斯堅(jiān)決阻止達(dá)成協(xié)議，那么將需要考慮伊朗核協(xié)議的其他選擇，不會(huì)與俄羅斯就伊朗核協(xié)議之外的廣泛豁免進(jìn)行談判，達(dá)成伊朗核協(xié)議至關(guān)重要，拒絕設(shè)定最后期限。

美國頁巖油生產(chǎn)會(huì)不會(huì)提速？

美國原油鉆機(jī)在之前一周出現(xiàn)了意外減少，這讓人對(duì)遲遲沒有發(fā)力增產(chǎn)的頁巖油產(chǎn)生了懷疑，美國頁巖油到底還有沒有增產(chǎn)潛力？貝克休斯最新公布的數(shù)據(jù)顯示，截至3月11日當(dāng)周，美國原油和天然氣鉆井平臺(tái)數(shù)增加13座至663座，其中石油鉆井再次大增8口，為過去十周時(shí)間內(nèi)第九周增加。這說明高油價(jià)對(duì)于生產(chǎn)商追加投資的激勵(lì)比較明顯。原油市場供應(yīng)緊張的局面持續(xù)，考慮到高通脹，油價(jià)大概率會(huì)維持在高位，這讓頁巖油生產(chǎn)利潤非常具有誘惑力。EIA在3月能源展望中進(jìn)一步提升了美國原油產(chǎn)量。

另外，高油價(jià)還有可能激勵(lì)其他原油生產(chǎn)國增加輸出，比如巴西、圭那亞等仍有增產(chǎn)潛力，但如果對(duì)俄制裁持續(xù)，全球原油市場供需將面臨很大變數(shù)。EIA最新的供需平衡展望已連續(xù)3個(gè)月大變臉，這也顯示了原油市場的高度不穩(wěn)定特性，EIA下調(diào)了2022年原油市場過剩的預(yù)期，較上一期大幅下調(diào)接近40萬桶/日，這個(gè)調(diào)整幅度很大，而高油價(jià)以及俄烏沖突對(duì)全球經(jīng)濟(jì)沖擊的負(fù)面影響也讓其下調(diào)了2022年原油市場需求的恢復(fù)預(yù)期，但相比之下，制裁對(duì)俄羅斯能源出口的限制更大一些。比較確定的是，當(dāng)下原油市場供應(yīng)仍然吃緊，全年原油市場仍充滿變數(shù)。

3月10日美國方面公布了市場關(guān)注的2月CPI數(shù)據(jù)，美國2月CPI年率未季調(diào)實(shí)際公布7.90%，該數(shù)據(jù)表現(xiàn)符合預(yù)期，且續(xù)創(chuàng)40年新高。

油價(jià)的劇烈波動(dòng)會(huì)引發(fā)一系列的連鎖反應(yīng)，供應(yīng)端的脆弱可能會(huì)產(chǎn)生一些深遠(yuǎn)影響，除影響能源市場格局外，也有可能會(huì)加速能源轉(zhuǎn)型進(jìn)程，具體反映到期貨市場上就是投機(jī)資金大面積離場。美國商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)數(shù)據(jù)顯示，3月8日當(dāng)周，投機(jī)者所持NYMEX WTI原油凈多頭頭寸下降3256手至277534手。投機(jī)者所持布倫特和WTI原油凈多頭頭寸下降89493手至442087手，創(chuàng)最近11周新低。洲際交易所(ICE)數(shù)據(jù)顯示，3月8日當(dāng)周，投機(jī)者所持布倫特原油凈多頭頭寸下降97122手至157672手，創(chuàng)最近周新低。投機(jī)者所持布倫特原油凈多頭頭寸下降30829手至96252手。顯然原油市場的高度不確定性已經(jīng)讓投機(jī)資金選擇離場觀望。

（文章來源：期貨日?qǐng)?bào)）

關(guān)鍵詞： 大宗商品