核心觀點

2022年3月8日，央行發(fā)布信息，今年人民銀行依法向中央財政上繳結存利潤，總額超過1萬億元。

此前，2022年中央和地方預算草案表示今年“特定國有金融機構和專營機構上繳利潤16500億元”。

我們點評如下：

央行利潤來源：央行通過自身資產負債規(guī)模和結構調整來進行貨幣政策執(zhí)行，由于資產端收益率(比如外匯占款對應的外匯儲備有經(jīng)營收益，MLF、再貸款等央行對銀行債權有利息)整體高于負債端收益率(比如現(xiàn)金投放0利率，財政存款算活期利率，法定準備金存款利率1.62%)，央行獲得息差收入，從而形成了利潤留存。

現(xiàn)代央行有利潤留存是正?，F(xiàn)象，比如日本央行是東京交易所上市公司，每年也有盈利、分紅和利潤上繳政府。

科目體現(xiàn)與規(guī)模測算：由于央行不披露利潤表，資產負債表也不披露所有者權益，預計未上繳的利潤留存體現(xiàn)在央行“其他負債”科目，該科目2021、2020、2019、2018年底余額分別為1.51、1.16、0.79、0.77萬億元，20和21年平均增長約0.36萬億元，而2019年幾乎沒增加。與之對應，2019年財政決算報告顯示，當年中央財政增加了“特定國有金融機構和央企上繳利潤”。

如果結存利潤是體現(xiàn)在“其他負債科目”，那么2020、2021兩年平均央行平均利潤0.36萬億元，平均資產規(guī)模約37.84萬億元，央行ROA約0.95%，與國有大型商業(yè)銀行平均ROA大致相當。

科目變化：如果上述科目猜測準確，央行上繳財政利潤首先體現(xiàn)為：央行負債端“其他負債”科目減少，“政府存款”科目同等增加。隨著財政支出，“政府存款”科目減少，“儲備貨幣(基礎貨幣)”科目增加。所以完整鏈條是央行留存利潤變成財政收入，然后通過財政支出形成基礎貨幣投放。

政策影響及展望：

財政方面，雖然今年名義赤字率和專項債規(guī)模不高，但通過調入結余資金(2.33萬億元)和特定機構利潤上繳(1.65萬億元)，2022年廣義財政(公共財政+政府基金)預算收支差額(廣義赤字)達到了9.73萬億元，實際財政支出不低(2021、2020、2019年實際廣義赤字額為5.94、8.72、5.53萬億元)。如果按照央行上繳1萬億利潤測算，其約占2022年廣義財政預算收入的2.5%，支出的3.2%，廣義赤字的10.3%。

貨幣方面，央行結存利潤按月均衡上繳，隨著財政投放，形成基礎貨幣持續(xù)補充。目前一般存款總額約兩百萬億元，全年1萬億增量基礎貨幣投放相當于50BP降準。

往后看，目前存量基礎貨幣水平不低，隨著季末財政投放進一步釋放基礎貨幣，近期降準概率下降。但由于海外風險和疫情反復影響，金融市場波動較大，經(jīng)濟預期較弱，近期降息概率在增加。

就銀行而言，預計今年財政真實力度不低，貨幣政策維穩(wěn)，穩(wěn)增長會繼續(xù)發(fā)力，上市銀行基本面夯實、業(yè)績穩(wěn)健、估值低位，板塊超額窗口期繼續(xù)。

風險提示：(1)疫情反復超預期；(2)海外金融市場波動超預期。

（文章來源：廣發(fā)證券）

關鍵詞： 50BP