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興證策略:油價(jià)及大宗品上漲如何影響全產(chǎn)業(yè)鏈盈利? 2022-03-07 13:49:48  來源:堯望后勢

前言:近期受俄烏沖突等多重因素影響,全球大宗商品價(jià)格飆升,布倫特原油價(jià)格更是自2008年以來首度突破130美元/桶。本篇報(bào)告,我們試圖從產(chǎn)業(yè)鏈的角度去搭建完整的價(jià)格傳導(dǎo)模型,梳理油價(jià)及大宗品價(jià)格上漲對各行業(yè)的毛利率和業(yè)績的影響將有多大。

報(bào)告正文

在行業(yè)配置框架體系里,最為經(jīng)典的配置策略中總是少不了“漲價(jià)”配置策略,說明價(jià)格是投資者最為關(guān)心的變量之一,或者更確切的說,我們在進(jìn)行行業(yè)未來的業(yè)績分析時(shí),總是繞不開行業(yè)量價(jià)的變化。本篇報(bào)告,我們試圖從產(chǎn)業(yè)鏈的角度去搭建完整的價(jià)格傳導(dǎo)模型,去清晰的梳理“價(jià)格是怎么漲起來的”。

當(dāng)然這里我們不單獨(dú)針對產(chǎn)業(yè)鏈某個(gè)環(huán)節(jié)因?yàn)榧夹g(shù)突破或者競爭格局導(dǎo)致的漲價(jià),我們更多的聚焦于宏觀層面通脹所帶來的漲價(jià),即產(chǎn)業(yè)鏈之間價(jià)格的傳導(dǎo)。需要說明的是,當(dāng)我們回顧歷史數(shù)據(jù)時(shí),可以發(fā)現(xiàn),漲價(jià)傳導(dǎo)的模式在最近5年發(fā)生了較大的變化,主要是漲價(jià)的驅(qū)動力已經(jīng)從早些年的需求推動改為供給推動——需求驅(qū)動的漲價(jià),一般而言,上下游的漲價(jià)節(jié)奏基本是一致的,但是行業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈的位置會影響其利潤的分配;而供給驅(qū)動的漲價(jià),價(jià)格傳導(dǎo)會變的不那么順暢,漲價(jià)節(jié)奏以及利潤的分配都會帶來新的變化。

當(dāng)我們梳理完“價(jià)格是怎么漲起來的”,緊接著我們還要分析“漲價(jià)最終對毛利率和業(yè)績的影響有多大”,這里我們會拆分成幾個(gè)步驟去分析:1、漲價(jià)之后,行業(yè)的毛利率是如何變化的;2、篩選合適的指標(biāo),對行業(yè)的價(jià)格、銷量進(jìn)行拆分,并與行業(yè)的利潤和收入進(jìn)行擬合,確定影響行業(yè)業(yè)績的核心因素;3、對核心因素進(jìn)行分析,判斷行業(yè)未來業(yè)績的變化。

在本篇報(bào)告中,我們將針對三大產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行分析,即鋼鐵/有色/非金屬礦產(chǎn)業(yè)鏈、石油化工產(chǎn)業(yè)鏈以及農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈,每條產(chǎn)業(yè)鏈我們又會按照上游資源及中游材料、中游制造和下游消費(fèi)三個(gè)部分進(jìn)行分析。

具體指標(biāo)方面:上中游產(chǎn)品的價(jià)格我們使用各行業(yè)PPI來表示(農(nóng)業(yè)沒有PPI,則用PPIRM來替代),下游消費(fèi)品,除去對應(yīng)的PPI,我們也將終端的CPI列出以供參考;各行業(yè)的毛利率、收入增速以及利潤增速,我們將使用行業(yè)工業(yè)增加值、毛利率、利潤總額、營業(yè)收入來表示。

一、鋼鐵/有色/非金屬礦產(chǎn)業(yè)鏈

鋼鐵以及有色金屬是中游制造的重要原材料,在通用設(shè)備、專用設(shè)備、金屬制品、運(yùn)輸設(shè)備、計(jì)算機(jī)通信及電子設(shè)備、電氣設(shè)備(電氣設(shè)備受到有色金屬影響更大)的成本中占比高,同時(shí)這些中游零部件會被應(yīng)用到下游的消費(fèi)品——諸如汽車、家電中,從而構(gòu)成了一條完整的價(jià)格傳導(dǎo)鏈條。

該部分我們同時(shí)會加入對非金屬礦產(chǎn)業(yè)鏈的分析,主要是針對上游和中游材料,并與鋼鐵及有色產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行對比。由于非金屬礦產(chǎn)業(yè)鏈的中下游主要是建材、建筑及地產(chǎn)(當(dāng)然目前在新能源方面的應(yīng)用也在增加),沒有具體可以對應(yīng)的工業(yè)企業(yè)分類,因此暫不分析。

1.1、上游資源及中游材料:黑色/有色/非金屬礦開采及加工

從歷史數(shù)據(jù)來看,上游采選業(yè)漲價(jià)之后,價(jià)格會較迅速的傳導(dǎo)到中游加工業(yè),兩者的價(jià)格彈性都較大,這一點(diǎn)對于黑色/有色/非金屬礦均是一致的。但是,在毛利率以及業(yè)績的影響因素上出現(xiàn)了分化:

對于黑色和有色的采選和加工,毛利率與行業(yè)PPI的相關(guān)性極高,且行業(yè)的利潤和收入與行業(yè)的價(jià)格和毛利率顯著相關(guān),業(yè)績主要靠價(jià)格驅(qū)動,且不同于中游制造行業(yè)及下游行業(yè),利潤的彈性要遠(yuǎn)高于行業(yè)收入的彈性。

對于非金屬礦的采選和加工,毛利率與行業(yè)PPI的相關(guān)性減弱,特別是2016-2017年的供給側(cè)改革之后,行業(yè)集中度的提升帶動毛利率中樞抬升,與PPI的波動背離。另外,非金屬礦采選和加工行業(yè)的利潤和收入與行業(yè)PPI和毛利率的相關(guān)性在2017-2018年之后大幅降低,變?yōu)楦S行業(yè)工業(yè)增加值變動,量成為業(yè)績的核心決定因素,與此同時(shí),此后行業(yè)的利潤的彈性大幅收斂,與收入彈性基本一致。

1.2、中游制造:通用/專業(yè)/運(yùn)輸/通信電子/電氣設(shè)備及金屬制品

通用/專用設(shè)備

從歷史數(shù)據(jù)來看,上游黑色金屬礦PPI的上漲逐步傳導(dǎo)至中游通用/專用設(shè)備PPI所需要的時(shí)間大概在2-3個(gè)季度左右,但上游價(jià)格快速上漲期,通用/專用設(shè)備PPI的彈性遠(yuǎn)小于上游及中游材料,毛利率仍然有較大的回落壓力。從毛利率來看,雖然近年來毛利率明顯提升,但是行業(yè)收入增速以及利潤增速,和行業(yè)PPI以及毛利率相關(guān)性不大,主要跟隨行業(yè)工業(yè)增加值變動,說明量才是業(yè)績的核心決定因素。

金屬制品

從歷史數(shù)據(jù)來看,上游黑色金屬礦PPI的上漲逐步傳導(dǎo)至中游金屬制品PPI還是比較順暢的,但同樣的,由于金屬制品PPI的彈性小于上游及中游材料(但相對其他中游制造的彈性還算比較大),受制于成本原因,毛利率不會隨著價(jià)格抬升。從毛利率來看,金屬制品整體毛利率是比較平穩(wěn)的,行業(yè)收入增速以及利潤增速,和行業(yè)PPI以及毛利率相關(guān)性不大,主要跟隨行業(yè)工業(yè)增加值變動,說明量才是業(yè)績的核心決定因素。

運(yùn)輸設(shè)備

從歷史數(shù)據(jù)來看,上游黑色金屬礦PPI的上漲逐步傳導(dǎo)至中游運(yùn)輸設(shè)備所需的時(shí)間,在2012年以前傳導(dǎo)較短,但是2012年以后所需的傳導(dǎo)時(shí)間更長,大約在1年左右,但上游價(jià)格快速上漲期,運(yùn)輸設(shè)備PPI的彈性遠(yuǎn)小于上游及中游材料,毛利率與PPI的相關(guān)性也不高。整體來看,行業(yè)收入增速以及利潤增速,和行業(yè)PPI以及毛利率相關(guān)性不大,主要跟隨行業(yè)工業(yè)增加值變動,說明量才是業(yè)績的核心決定因素。

計(jì)算機(jī)、通信和電子設(shè)備

從歷史數(shù)據(jù)來看,上游黑色金屬礦PPI的上漲逐步傳導(dǎo)至中游計(jì)算機(jī)、通信及電子設(shè)備PPI所需的時(shí)間,在2012年以前傳導(dǎo)較短且相關(guān)性較強(qiáng),但2012年以后行業(yè)PPI的變化與上游鋼鐵的相關(guān)性大幅下滑,表明成本中鋼鐵的占比大幅下滑,而硅等其他原材料大幅提升。毛利率方面,近年來毛利率中樞有所提升,但與PPI的相關(guān)性不高。整體來看,行業(yè)收入增速以及利潤增速,和行業(yè)PPI以及毛利率相關(guān)性不大,主要跟隨行業(yè)工業(yè)增加值變動,說明量才是業(yè)績的核心決定因素。

電氣設(shè)備

從歷史數(shù)據(jù)來看,上游黑色及有色金屬礦PPI的上漲(電氣設(shè)備與有色的相關(guān)性更高,與黑色的相關(guān)性弱一些,圖中主要是放的有色)逐步傳導(dǎo)至中游電氣設(shè)備PPI是比較迅速的,且傳導(dǎo)比較通暢(但值得注意的是,工業(yè)企業(yè)分類中電氣設(shè)備包含了比較多的家電設(shè)備)。毛利率方面,近年來毛利率中樞有所提升,但與PPI的相關(guān)性不高。整體來看,行業(yè)收入增速以及利潤增速,和行業(yè)PPI以及毛利率相關(guān)性不大,主要跟隨行業(yè)工業(yè)增加值變動,說明量才是業(yè)績的核心決定因素(無法拆分,會受家電設(shè)備的影響)。

1.3、下游消費(fèi):汽車制造及家用電器

汽車制造

從歷史數(shù)據(jù)來看,上游黑色金屬礦PPI的上漲的漲價(jià)逐步傳導(dǎo)至下游汽車制造的PPI,所需要的時(shí)間較長,大約在1年左右,同時(shí)汽車制造PPI的彈性遠(yuǎn)小于上游及中游材料。毛利率方面,和行業(yè)PPI并不存在明顯的相關(guān)關(guān)系,反而和終端的交通工具CPI相關(guān)性更大,說明汽車的終端售價(jià)是影響毛利率的關(guān)鍵,而非出廠價(jià)。整體來看,行業(yè)收入增速以及利潤增速,和行業(yè)PPI以及毛利率相關(guān)性不大,主要跟隨行業(yè)工業(yè)增加值變動,說明量才是業(yè)績的核心決定因素。

家用電器

家電行業(yè)的上游不僅涉及到黑色、有色,還包括塑料等化工品,原材料較為復(fù)雜,此處我們簡單將其歸納至鋼鐵/有色產(chǎn)業(yè)鏈。同時(shí),前面我們提到過,工業(yè)企業(yè)分類中電氣設(shè)備包含了比較多的家電設(shè)備,因此我們用家用器具CPI來替代家電的價(jià)格,然后用家電上市公司的數(shù)據(jù)來分析行業(yè)收入以及利潤的變化。

從歷史數(shù)據(jù)來看,上游鋼鐵、銅以及塑料等原材料占成本的50%左右,原材料的漲價(jià)傳導(dǎo)至下游家電器具CPI的上漲,所需要的時(shí)間不斷縮短;另外,從毛利率方面來看,2012年-2014年行業(yè)毛利率有較為明顯的提升,隨后毛利率維持穩(wěn)定,因此家電企業(yè)具有較強(qiáng)的議價(jià)能力,能夠迅速將成本轉(zhuǎn)移給終端消費(fèi)者。整體來看,家電板塊具有較強(qiáng)的成本轉(zhuǎn)移能力,一般情況下毛利率是能夠維持穩(wěn)定的,但由于價(jià)格彈性不如上游,但在上游快速漲價(jià)期,毛利率仍會有下行壓力;對于行業(yè)業(yè)績而言,下游需求仍是核心的影響因素。

二、石油化工產(chǎn)業(yè)

石油石化是化工產(chǎn)業(yè)鏈的重要原材料,對橡膠塑料、化學(xué)纖維、化學(xué)原料及制品的成本影響較大,同時(shí)煤炭在這些產(chǎn)品的生產(chǎn)中也是重要的催化劑和燃料(在鋼鐵和有色產(chǎn)業(yè)鏈中同樣會用到,此處簡單將其歸納至石油化工產(chǎn)業(yè)鏈),隨后這些化工品會被應(yīng)用到下游的消費(fèi)品——諸如紡織服裝、醫(yī)藥制造中,從而構(gòu)成了一條完整的價(jià)格傳導(dǎo)鏈條。

2.1、上游資源及中游材料:石油開采/煤炭開采/石油煤炭加工

從歷史數(shù)據(jù)來看,上游開采業(yè)漲價(jià)之后,價(jià)格會較迅速的傳導(dǎo)到中游加工業(yè),兩者的價(jià)格的彈性都較大,且無論是對于石油開采業(yè)、煤炭開采業(yè)還是石油煤炭加工業(yè),行業(yè)毛利率與行業(yè)PPI的相關(guān)性極高(其中煤炭行業(yè)毛利率不僅跟隨價(jià)格周期性變動,供給側(cè)改革之后其毛利率中樞也系統(tǒng)性抬升),且行業(yè)的利潤和收入與行業(yè)的價(jià)格和毛利率顯著相關(guān),業(yè)績主要靠價(jià)格驅(qū)動,且不同于中游制造行業(yè)及下游行業(yè),利潤的彈性要遠(yuǎn)高于行業(yè)收入的彈性。

2.2、中游制造:橡膠塑料/化學(xué)纖維/化學(xué)原料及制品

橡膠和塑料

從歷史數(shù)據(jù)來看,上游石油開采PPI的上漲逐步傳導(dǎo)至中游橡膠和塑料PPI的過程是迅速且充分的,雖然橡膠和塑料PPI的彈性不及上游及中游材料,但與鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈中游不同的是,其行業(yè)的毛利率與價(jià)格的具有一定相關(guān)性,也間接說明了,橡膠和塑料具有一定的成本轉(zhuǎn)移能力。但整體來看,行業(yè)收入增速以及利潤增速,和行業(yè)PPI以及毛利率相關(guān)性不大,主要跟隨行業(yè)工業(yè)增加值變動,說明量才是業(yè)績的核心決定因素。

化學(xué)纖維

從歷史數(shù)據(jù)來看,上游石油開采PPI的上漲逐步傳導(dǎo)至中游化學(xué)纖維PPI的過程是迅速且充分的,更進(jìn)一步的是,化學(xué)纖維的PPI的彈性也比較高,具有較強(qiáng)的議價(jià)能力,因此與鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈中游有著明顯的不同,化纖制造的毛利率與化纖制造的PPI以及行業(yè)利潤顯著相關(guān),漲價(jià)期間行業(yè)的利潤也跟隨上行,即業(yè)績主要靠價(jià)格驅(qū)動。

化學(xué)原料及制品

從歷史數(shù)據(jù)來看,上游石油開采PPI的上漲逐步傳導(dǎo)至中游化學(xué)原料及制品PPI的過程是迅速且充分的,更進(jìn)一步的是,化學(xué)原料及制品的PPI的彈性也比較高,具有較強(qiáng)的議價(jià)能力。毛利率方面,化纖制造的毛利率與化纖制造的PPI的周期波動有一定的相關(guān)性,但其除了周期性,毛利率中樞也是持續(xù)抬升的。整體來看,行業(yè)的利潤與價(jià)格顯著相關(guān),業(yè)績主要靠價(jià)格驅(qū)動。

2.3、下游消費(fèi):紡織服裝及醫(yī)藥制造

紡織服裝

從歷史數(shù)據(jù)來看,上游石油開采的漲價(jià)傳導(dǎo)至游化學(xué)纖維PPI的過程是迅速且充分的,但從化纖制造繼續(xù)傳導(dǎo)至下游紡織服裝PPI所需要的時(shí)間有所變化,在2012年以前傳導(dǎo)較快,2012年以后所需的傳導(dǎo)時(shí)間變長,大約在兩個(gè)季度左右。同時(shí)可以看到,紡織服裝的PPI與衣著CPI的走勢也并非完全一致,這與下游需求相關(guān),需求好的時(shí)候兩者基本同步變化,但需求弱的時(shí)候兩者走勢存在偏差。毛利率方面,紡織服裝的毛利率水平呈季節(jié)性波動,中樞較為平穩(wěn),與紡織服裝的PPI相關(guān)性較弱,整體來看,行業(yè)的利潤主要是跟隨行業(yè)的工業(yè)增加值變動,即業(yè)績主要靠量驅(qū)動,下游的需求是關(guān)鍵。

醫(yī)藥制造

從歷史數(shù)據(jù)來看,上游石油開采的漲價(jià)傳導(dǎo)至中游化學(xué)原料及化學(xué)制品的PPI的過程是迅速且充分的,但從化學(xué)原料繼續(xù)傳導(dǎo)至下游醫(yī)藥制造PPI以及醫(yī)療保健CPI所需要的時(shí)間有所變化,在2014年以前傳導(dǎo)較快,2014年以后所需的傳導(dǎo)時(shí)間變長,而且與上游價(jià)格的變化的相關(guān)性也在減弱,這可能是由于醫(yī)藥政策以及醫(yī)療保健中服務(wù)占比較高等因素導(dǎo)致。

毛利率方面,與行業(yè)PPI之間并不存在顯著的關(guān)系,2017年行業(yè)毛利率的大幅提升主要是受“兩票制”的影響,行業(yè)集中度提升帶動醫(yī)藥制造行業(yè)毛利率中樞得到一次性的大幅提升,其他時(shí)間段行業(yè)的毛利率都較為平穩(wěn),與上游價(jià)格的波動相關(guān)性不大。整體來看,醫(yī)藥制造的利潤主要是跟隨行業(yè)的工業(yè)增加值變動,即業(yè)績主要靠量驅(qū)動,下游的需求是關(guān)鍵。

三、農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈

農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的上游資源品主要包括農(nóng)副產(chǎn)品、木材及紙漿等,其價(jià)格我們用PPIRM來替代,同時(shí)由于上游資源品無對應(yīng)的工業(yè)企業(yè)分類,因此我們直接針對中下游進(jìn)行分析。

3.1、中下游:造紙印刷/家具制造/食品及酒、飲料

造紙及印刷

從歷史數(shù)據(jù)來看,上游木材及紙漿的漲價(jià)傳導(dǎo)至中游造紙的PPI較為迅速,但造紙繼續(xù)傳導(dǎo)至中游印刷業(yè)PPI所需要的時(shí)間有所變化,在2018年以前傳導(dǎo)較快,2018年以后所需的傳導(dǎo)時(shí)間變長,存在2-4個(gè)季度的滯后;另外下游的教育服務(wù)CPI與中游制造PPI相關(guān)性減弱,可能是下游的服務(wù)附加屬性較多。毛利率方面,造紙行業(yè)毛利率與行業(yè)PPI相關(guān)性較高,同時(shí)除去周期性的波動,其毛利率整體中樞也是在提升的,而印刷行業(yè)毛利率持續(xù)下行,且與行業(yè)PPI關(guān)系不大。從傳導(dǎo)的時(shí)滯以及毛利率的情況可以看到,造紙行業(yè)的議價(jià)能力比印刷行業(yè)要高。

整體來看,造紙行業(yè)的利潤與行業(yè)PPI以及毛利率顯著相關(guān),漲價(jià)期間行業(yè)的利潤也跟隨上行,即業(yè)績主要靠價(jià)格驅(qū)動;但是印刷行業(yè)的利潤主要是跟隨行業(yè)的工業(yè)增加值變動,即業(yè)績主要靠量驅(qū)動,下游的需求是關(guān)鍵。

家具制造

從歷史數(shù)據(jù)來看,上游木材及紙漿的漲價(jià)傳導(dǎo)至中游木材加工PPI所需要的時(shí)間有所變化,在2014年以前傳導(dǎo)較快,2014年以后傳導(dǎo)的時(shí)間變長,大概需要1年時(shí)間;從木材加工繼續(xù)傳導(dǎo)至中游家具制造PPI的時(shí)間大概在3個(gè)月左右。毛利率方面,2012年-2017年家具行業(yè)毛利率維持穩(wěn)定,2018年開始行業(yè)PPI持續(xù)下行,但毛利率仍能持續(xù)提升,主要是行業(yè)集中度有所提升,同時(shí)由于家具板塊主要是To C的業(yè)務(wù),所以議價(jià)能力表現(xiàn)不錯。整體來看,行業(yè)收入增速以及利潤增速主要跟隨行業(yè)工業(yè)增加值變動,說明量才是業(yè)績的核心決定因素。

食品及酒、飲料

從歷史數(shù)據(jù)來看,上游農(nóng)副產(chǎn)品的漲價(jià)傳導(dǎo)至中游農(nóng)副食品加工PPI是迅速且充分的,但從農(nóng)副食品加工PPI繼續(xù)傳導(dǎo)至中游食品制造PPI以及酒飲料茶制造PPI所需要的時(shí)間有所變化,在2014年以前傳導(dǎo)較快(滯后時(shí)間大概在1-3個(gè)月),2014年以后傳導(dǎo)的時(shí)間變長且與農(nóng)副產(chǎn)品的相關(guān)性減弱。毛利率方面,食品制造的毛利率與食品制造的PPI的相關(guān)性較弱,但與食品CPI的相關(guān)性更強(qiáng);酒、飲料的毛利率與行業(yè)的PPI相關(guān)性較強(qiáng)(2016年以后,與行業(yè)CPI的相關(guān)性也較強(qiáng)),隨著近幾年白酒的提價(jià),酒、飲料行業(yè)的毛利率中樞明顯提升。

整體來看,不論是食品制造行業(yè),還是酒、飲料行業(yè),收入增速以及利潤增速主要跟隨行業(yè)工業(yè)增加值變動,說明量才是業(yè)績的核心決定因素

四、總結(jié)

通過前文我們對三大產(chǎn)業(yè)鏈上各細(xì)分行業(yè)的拆解,我們大致可以總結(jié)如下:

1、鋼鐵/有色/非金屬礦產(chǎn)業(yè)鏈:上游資源及中游材料中,黑色/有色采選和加工的業(yè)績主要跟隨價(jià)格變化,行業(yè)毛利率也是跟隨價(jià)格波動;而非金屬礦采選及加工的業(yè)績主要跟隨銷量變化,毛利率即跟隨價(jià)格呈現(xiàn)周期性波動同時(shí)中樞也在提升。中游制造及下游消費(fèi)中,各細(xì)分行業(yè)的業(yè)績均是跟隨銷量變化,毛利率并不跟隨價(jià)格波動,其中金屬制品和家用電器的毛利率中樞較為穩(wěn)定,通用/專用設(shè)備和計(jì)算機(jī)通信及電子設(shè)備的毛利率中樞在提升。

2、石油化工產(chǎn)業(yè)鏈:上游資源及中游材料中,各細(xì)分行業(yè)的業(yè)績均是跟隨價(jià)格變化,行業(yè)毛利率也是跟隨價(jià)格波動;其中煤炭開采的毛利率跟隨價(jià)格呈現(xiàn)周期性波動同時(shí)中樞也在提升。中游制造中,化學(xué)纖維/化學(xué)原料及制品的業(yè)績主要跟隨價(jià)格變化,行業(yè)毛利率也是跟隨價(jià)格波動,其中化學(xué)原料及制品的毛利率中樞也在抬升;而橡膠和塑料,雖然其毛利率和價(jià)格的波動也有一定的相關(guān)性,但行業(yè)的業(yè)績主要跟隨銷量變化。下游消費(fèi)中,各細(xì)分行業(yè)的業(yè)績均是跟隨銷量變化,毛利率并不跟隨價(jià)格波動,其中紡織服裝的毛利率中樞較為穩(wěn)定,醫(yī)藥制造的毛利率中樞在提升。

3、農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈:中下游中,造紙的業(yè)績主要跟隨價(jià)格變化,行業(yè)毛利率也是跟隨價(jià)格波動;其他細(xì)分行業(yè)的業(yè)績均是跟隨銷量變化,毛利率并不跟隨價(jià)格波動,其中家具制造和酒、飲料制造的毛利率中樞在提升。

找到行業(yè)業(yè)績的核心影響因素以后,我們可以繼續(xù)對該因素做出判斷并給出配置建議,同時(shí)毛利率的變化趨勢也將為我們提供參考建議,中樞的抬升或意味著行業(yè)競爭格局的變化,集中度的提升背后或意味著行業(yè)個(gè)股盈利能力的分化。

風(fēng)險(xiǎn)提示

海內(nèi)外宏觀政策的不確定性;依據(jù)歷史數(shù)據(jù)的推斷可能存在偏差

(文章來源:堯望后勢)

關(guān)鍵詞: 大宗商品

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