虧損因?yàn)椤八贫嵌?,一?021年的黑馬基金經(jīng)理給出了自己的答案——自我反思檢討。
“今年以來(lái)的業(yè)績(jī)非常不理想”,以此為開(kāi)端,去年季軍基金經(jīng)理陳金偉周一盤后發(fā)出給投資者的一封信,坦率又耿直地寫下3251字長(zhǎng)文回顧今年投資心路。
“站在這個(gè)時(shí)點(diǎn),我們一點(diǎn)都不悲觀,但這個(gè)時(shí)候說(shuō)服持有人相信長(zhǎng)期的力量顯得蒼白而無(wú)力”、“每個(gè)人都是有局限性,在不同階段暴露程度不同?!?、“我們最近的一個(gè)體會(huì)是,造成虧損的原因不是‘不懂’也不是‘很懂’而是‘似懂非懂’”……
種種反思的背后,他一如今年開(kāi)年的觀點(diǎn),看好傳媒、計(jì)算機(jī)、地產(chǎn)鏈條等?!霸谖覀兛磥?lái),偏見(jiàn)意味著機(jī)會(huì),偏好意味著風(fēng)險(xiǎn)?!?/p>
數(shù)據(jù)顯示,截至2月28日,陳金偉在管的寶盈優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)、寶盈轉(zhuǎn)型動(dòng)力虧超15%,其余3只產(chǎn)品凈值跌逾10%。
“適度提升組合集中度”
在陳金偉看來(lái),今年以來(lái)業(yè)績(jī)不理想的原因有兩點(diǎn)。
一是低估了市場(chǎng)的波動(dòng)?!叭ツ甑孜覀冋J(rèn)為市場(chǎng)除了局部熱門賽道存在泡沫,大部分行業(yè)和公司是相對(duì)安全的,我們盡量從市值、行業(yè)角度分散了風(fēng)險(xiǎn),但是事與愿違,我們并沒(méi)有因?yàn)檫@樣做而降低回撤?!彼硎?,今年以來(lái)除金融、地產(chǎn)等低估值板塊及疫情受損行業(yè)外,其他成長(zhǎng)性子行業(yè)普遍出現(xiàn)了比較明顯的下跌。
二是浮躁的心態(tài)下買入質(zhì)地一般的公司?!翱偣芾硪?guī)模擴(kuò)大,需要買入更多標(biāo)的的時(shí)候,我們深感能力和精力的不足”,陳金偉直言,面對(duì)規(guī)模擴(kuò)張,團(tuán)隊(duì)降低了研究的要求,從而對(duì)組合造成損失。驗(yàn)證了那句話,“靠運(yùn)氣賺來(lái)的錢遲早會(huì)憑實(shí)力虧回去”。
面對(duì)上述兩大原因,他表示,將重新審視組合,適度提升組合集中度,但加強(qiáng)對(duì)于個(gè)股的研究。
“確實(shí)不悲觀”VS“說(shuō)服投資者顯得蒼白而無(wú)力”
面對(duì)行情的接連調(diào)整,“長(zhǎng)期投資”的關(guān)鍵詞出現(xiàn)在各家基金公司的公開(kāi)發(fā)聲中,但顯而易見(jiàn)的是,投資者并不買賬。
“站在這個(gè)時(shí)點(diǎn),我們確實(shí)一點(diǎn)都不悲觀,但是在這個(gè)時(shí)候說(shuō)服持有人相信長(zhǎng)期的力量顯得蒼白而無(wú)力”,陳金偉認(rèn)為,基金在業(yè)績(jī)不佳的時(shí)候強(qiáng)調(diào)長(zhǎng)期并非敷衍了事。
他解釋,從持有人視角看問(wèn)題和從基金管理人視角看問(wèn)題有兩個(gè)天然的差異。
一是期限。管理人的視角天然是長(zhǎng)期的,他們對(duì)于所持有標(biāo)的的視角是以整個(gè)職業(yè)生涯為周期來(lái)衡量的。但是從持有人的視角,面對(duì)每天波動(dòng)的數(shù)字,考慮問(wèn)題的視角相對(duì)短期是人之常情。
“坦率的說(shuō),當(dāng)一只股票持續(xù)下跌的時(shí)候,我們也會(huì)質(zhì)疑是不是公司基本面出現(xiàn)了問(wèn)題。當(dāng)一只股票持續(xù)上漲的時(shí)候,我們也會(huì)覺(jué)得公司可能比我們想的更加優(yōu)秀?!彼f(shuō)。
二是委托代理風(fēng)險(xiǎn)。類比基金經(jīng)理調(diào)研上市公司時(shí),如果面臨當(dāng)期業(yè)績(jī)不佳而上市公司提出“堅(jiān)信長(zhǎng)期”時(shí),陳金偉有時(shí)也會(huì)動(dòng)搖。
基于此,他也重新反思回撤和收益的關(guān)系。套用看待上市公司的視角,他認(rèn)為,公司如果做長(zhǎng)期正確的事,那么短期的業(yè)績(jī)波動(dòng)是可以理解的;但即使短期波動(dòng)可以理解,但是不能有過(guò)大的波動(dòng)。
“今年表現(xiàn)較好的策略不適合我們,但不意味著躺平”
除了自我反思,陳金偉還分析、總結(jié)其他表現(xiàn)較好的同行投資邏輯。不過(guò),一番學(xué)習(xí)下來(lái),他認(rèn)為無(wú)論是宏觀大類資產(chǎn)配置,還是深度價(jià)值投資策略,都與自身不相適應(yīng)。
一方面,寶盈基金無(wú)論是在研究員階段還是做投資階段,堅(jiān)持的都是自下而上的選股策略。對(duì)于自上而下的宏觀策略思維,需要非常長(zhǎng)時(shí)間養(yǎng)成。他認(rèn)為,上市公司是長(zhǎng)期創(chuàng)造價(jià)值的。在此假設(shè)下,如果找到了價(jià)值每天都在增長(zhǎng)的公司,持有它的股權(quán)好于持有現(xiàn)金,但是價(jià)值每天增長(zhǎng)不代表價(jià)格每天上漲。
另一方面,對(duì)于深度價(jià)值策略投資者,陳金偉直言,他的底層信仰并不在深度價(jià)值,“如果把投資者粗略分成成長(zhǎng)和價(jià)值,我們更偏向成長(zhǎng),既我們希望投資的公司是在于擴(kuò)張。事實(shí)上,每個(gè)人都有局限性,在不同階段暴露程度不同?!?/p>
“2022年的機(jī)會(huì)可能來(lái)自于有偏見(jiàn)的領(lǐng)域”
展望今年市場(chǎng)行情,陳金偉認(rèn)為,2022年的機(jī)會(huì)可能來(lái)自于有偏見(jiàn)的領(lǐng)域。
以2015年至2020年的行情為例,無(wú)論是消費(fèi)行業(yè)龍頭、周期股,還是科技賽道、制造業(yè)、中小市值公司等行情更替都與市場(chǎng)共識(shí)相關(guān)聯(lián)?!捌渲忻恳荒晔袌?chǎng)都會(huì)有一些共識(shí)。這些共識(shí)都是有一定合理性的,但當(dāng)我們把共識(shí)絕對(duì)化之后,就會(huì)容易產(chǎn)生偏見(jiàn)。”他說(shuō)。
如何去發(fā)掘市場(chǎng)的偏見(jiàn)?在陳金偉看來(lái),可以通過(guò)基本面研究來(lái)把握一部分確定性,但是我們也要尊重未來(lái)的不確定性部分,這時(shí)估值就至關(guān)重要。
以去年四季度上漲的“元宇宙”主題為例。他認(rèn)為,不能簡(jiǎn)單歸因于題材炒作,“元宇宙”這個(gè)看似不能馬上兌現(xiàn)到當(dāng)期業(yè)績(jī)的主題,恰好串起了一系列長(zhǎng)期具有不錯(cuò)增長(zhǎng),但是估值卻一直下降的行業(yè)和公司。
具體來(lái)看,這些公司集中在傳媒、計(jì)算機(jī)以及一些電子行業(yè)的細(xì)分領(lǐng)域。陳金偉表示,這些公司或許沒(méi)有一流的商業(yè)模式,但是卻一直默默成長(zhǎng)不被關(guān)注。類似的行業(yè)還包括地產(chǎn)鏈條(包括家居、家電、建材、工程機(jī)械等行業(yè)中具有成長(zhǎng)性的公司)。
“這些行業(yè)因?yàn)槿狈甏髷⑹拢y以對(duì)當(dāng)期業(yè)績(jī)進(jìn)行‘線性外推’,因而長(zhǎng)期被歧視?!彼毖?,偏見(jiàn)意味著機(jī)會(huì),偏好意味著風(fēng)險(xiǎn)。
而以此來(lái)看,陳金偉表示,大部分相關(guān)領(lǐng)域估值合理甚至偏低,即使是去年底我們看空的部分賽道股,經(jīng)過(guò)這一輪調(diào)整,估值整體合理,因此判斷未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)不大。
“如果市場(chǎng)在這一位置繼續(xù)下跌,我們也只能承認(rèn)我們的認(rèn)知有局限性,這是我們決定不了的,其他我們決定不了也暫時(shí)放棄研究的問(wèn)題還有地緣政治、國(guó)際油價(jià)等,對(duì)于這些因素我們只能被動(dòng)接受”,經(jīng)歷一輪凈值回撤,他感慨,“似懂非懂”才是虧損的原因,如果做不到“很懂”干脆選擇“不懂”。從控制回撤角度,只能盡量規(guī)避明顯的泡沫和沒(méi)有長(zhǎng)期成長(zhǎng)性的公司,同時(shí)在行業(yè)和市值層面盡量分散風(fēng)險(xiǎn)。
“翻倍基”vs“年內(nèi)回撤超15%”
事實(shí)上,這位黑馬基金經(jīng)理今年已多次公開(kāi)發(fā)聲。早在1月6日,他便在基金討論區(qū)談起自己近期對(duì)傳媒、計(jì)算機(jī)和地產(chǎn)鏈條板塊的關(guān)注。他希望,投資者長(zhǎng)期投資,認(rèn)為今年市場(chǎng)存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)可以挖掘。
一周后,陳金偉再次發(fā)聲,希望各位持有人能再耐心一些、堅(jiān)定一些。他坦言,經(jīng)過(guò)兩年上行,像20年、21年這樣的超高收益率很難再?gòu)?fù)制,提醒各位持有人降低對(duì)未來(lái)收益的預(yù)期,但也認(rèn)為2022的市場(chǎng)仍有機(jī)會(huì)可以挖掘。
事實(shí)上,作為新生代基金經(jīng)理,陳金偉僅任職基金經(jīng)理一年多,但業(yè)績(jī)卻可圈可點(diǎn)。2021年,肖肖和陳金偉共同管理的寶盈優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)以100.52%的收益率成為季軍基,這一產(chǎn)品與陳金偉單獨(dú)掌管的其他產(chǎn)品持倉(cāng)重合度較高。
“翻倍基”成績(jī)的背后,自2020年底首次擔(dān)任公募基金經(jīng)理,他便明確解釋自己的投研框架,即在好公司、低估值、產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的投資分配權(quán)重依次是50%、40%、10%。這一框架也意味著,他的投資邏輯自下而上,用“翻石頭”的方式掘金中小市值公司。
隨著他在市場(chǎng)嶄露頭角,管理規(guī)模也水漲船高。自2021年1月6日起,他被新增為寶盈優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)的基金經(jīng)理,同年一季度末,該基金規(guī)模為1.49億元,而到了四季度末,該基金規(guī)模已經(jīng)攀升至30.92億元,增加了近20倍。
整體來(lái)看,他的在管基金已增至5只,管理規(guī)模從2020年底的4116萬(wàn)元增至2021年底的122.6億元。
截至2021年底,寶盈優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)的前十大重倉(cāng)股依次是東方雨虹、山東藥玻、拱東醫(yī)療、嘉必優(yōu)、建設(shè)機(jī)械、皇馬科技、三七互娛、能科科技、和而泰、道道全。
他在四季報(bào)中表示,A 股的小盤股具有長(zhǎng)期投資價(jià)值。但站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)展望2022年,我們不認(rèn)為小盤指數(shù)還會(huì)有很強(qiáng)超額收益,“但是我們有一個(gè)不嚴(yán)謹(jǐn)?shù)牟孪?,我們認(rèn)為或許未來(lái)一年,主流賽道大盤龍頭作為一個(gè)整體都很難有超額收益” 。
對(duì)比四季度報(bào)的觀點(diǎn),他目前看好的板塊并未發(fā)生變化。進(jìn)入2022年以來(lái),他在管基金均出現(xiàn)不同程度的回調(diào)。數(shù)據(jù)顯示,截至2月28日,寶盈優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)、寶盈轉(zhuǎn)型動(dòng)力虧超10%,其余3只產(chǎn)品凈值跌逾10%。
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(文章來(lái)源:財(cái)聯(lián)社)
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