虧損因?yàn)椤八贫嵌?，一?021年的黑馬基金經(jīng)理給出了自己的答案——自我反思檢討。

“今年以來(lái)的業(yè)績(jī)非常不理想”，以此為開(kāi)端，去年季軍基金經(jīng)理陳金偉周一盤后發(fā)出給投資者的一封信，坦率又耿直地寫下3251字長(zhǎng)文回顧今年投資心路。

“站在這個(gè)時(shí)點(diǎn)，我們一點(diǎn)都不悲觀，但這個(gè)時(shí)候說(shuō)服持有人相信長(zhǎng)期的力量顯得蒼白而無(wú)力”、“每個(gè)人都是有局限性，在不同階段暴露程度不同?！?、“我們最近的一個(gè)體會(huì)是，造成虧損的原因不是‘不懂’也不是‘很懂’而是‘似懂非懂’”……

種種反思的背后，他一如今年開(kāi)年的觀點(diǎn)，看好傳媒、計(jì)算機(jī)、地產(chǎn)鏈條等?！霸谖覀兛磥?lái)，偏見(jiàn)意味著機(jī)會(huì)，偏好意味著風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

數(shù)據(jù)顯示，截至2月28日，陳金偉在管的寶盈優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)、寶盈轉(zhuǎn)型動(dòng)力虧超15%，其余3只產(chǎn)品凈值跌逾10%。

“適度提升組合集中度”

在陳金偉看來(lái)，今年以來(lái)業(yè)績(jī)不理想的原因有兩點(diǎn)。

一是低估了市場(chǎng)的波動(dòng)?！叭ツ甑孜覀冋J(rèn)為市場(chǎng)除了局部熱門賽道存在泡沫，大部分行業(yè)和公司是相對(duì)安全的，我們盡量從市值、行業(yè)角度分散了風(fēng)險(xiǎn)，但是事與愿違，我們并沒(méi)有因?yàn)檫@樣做而降低回撤?！彼硎?，今年以來(lái)除金融、地產(chǎn)等低估值板塊及疫情受損行業(yè)外，其他成長(zhǎng)性子行業(yè)普遍出現(xiàn)了比較明顯的下跌。

二是浮躁的心態(tài)下買入質(zhì)地一般的公司?！翱偣芾硪?guī)模擴(kuò)大，需要買入更多標(biāo)的的時(shí)候，我們深感能力和精力的不足”，陳金偉直言，面對(duì)規(guī)模擴(kuò)張，團(tuán)隊(duì)降低了研究的要求，從而對(duì)組合造成損失。驗(yàn)證了那句話，“靠運(yùn)氣賺來(lái)的錢遲早會(huì)憑實(shí)力虧回去”。

面對(duì)上述兩大原因，他表示，將重新審視組合，適度提升組合集中度，但加強(qiáng)對(duì)于個(gè)股的研究。

“確實(shí)不悲觀”VS“說(shuō)服投資者顯得蒼白而無(wú)力”

面對(duì)行情的接連調(diào)整，“長(zhǎng)期投資”的關(guān)鍵詞出現(xiàn)在各家基金公司的公開(kāi)發(fā)聲中，但顯而易見(jiàn)的是，投資者并不買賬。

“站在這個(gè)時(shí)點(diǎn)，我們確實(shí)一點(diǎn)都不悲觀，但是在這個(gè)時(shí)候說(shuō)服持有人相信長(zhǎng)期的力量顯得蒼白而無(wú)力”，陳金偉認(rèn)為，基金在業(yè)績(jī)不佳的時(shí)候強(qiáng)調(diào)長(zhǎng)期并非敷衍了事。

他解釋，從持有人視角看問(wèn)題和從基金管理人視角看問(wèn)題有兩個(gè)天然的差異。

一是期限。管理人的視角天然是長(zhǎng)期的，他們對(duì)于所持有標(biāo)的的視角是以整個(gè)職業(yè)生涯為周期來(lái)衡量的。但是從持有人的視角，面對(duì)每天波動(dòng)的數(shù)字，考慮問(wèn)題的視角相對(duì)短期是人之常情。

“坦率的說(shuō)，當(dāng)一只股票持續(xù)下跌的時(shí)候，我們也會(huì)質(zhì)疑是不是公司基本面出現(xiàn)了問(wèn)題。當(dāng)一只股票持續(xù)上漲的時(shí)候，我們也會(huì)覺(jué)得公司可能比我們想的更加優(yōu)秀?！彼f(shuō)。

二是委托代理風(fēng)險(xiǎn)。類比基金經(jīng)理調(diào)研上市公司時(shí)，如果面臨當(dāng)期業(yè)績(jī)不佳而上市公司提出“堅(jiān)信長(zhǎng)期”時(shí)，陳金偉有時(shí)也會(huì)動(dòng)搖。

基于此，他也重新反思回撤和收益的關(guān)系。套用看待上市公司的視角，他認(rèn)為，公司如果做長(zhǎng)期正確的事，那么短期的業(yè)績(jī)波動(dòng)是可以理解的；但即使短期波動(dòng)可以理解，但是不能有過(guò)大的波動(dòng)。

“今年表現(xiàn)較好的策略不適合我們，但不意味著躺平”

除了自我反思，陳金偉還分析、總結(jié)其他表現(xiàn)較好的同行投資邏輯。不過(guò)，一番學(xué)習(xí)下來(lái)，他認(rèn)為無(wú)論是宏觀大類資產(chǎn)配置，還是深度價(jià)值投資策略，都與自身不相適應(yīng)。

一方面，寶盈基金無(wú)論是在研究員階段還是做投資階段，堅(jiān)持的都是自下而上的選股策略。對(duì)于自上而下的宏觀策略思維，需要非常長(zhǎng)時(shí)間養(yǎng)成。他認(rèn)為，上市公司是長(zhǎng)期創(chuàng)造價(jià)值的。在此假設(shè)下，如果找到了價(jià)值每天都在增長(zhǎng)的公司，持有它的股權(quán)好于持有現(xiàn)金，但是價(jià)值每天增長(zhǎng)不代表價(jià)格每天上漲。

另一方面，對(duì)于深度價(jià)值策略投資者，陳金偉直言，他的底層信仰并不在深度價(jià)值，“如果把投資者粗略分成成長(zhǎng)和價(jià)值，我們更偏向成長(zhǎng)，既我們希望投資的公司是在于擴(kuò)張。事實(shí)上，每個(gè)人都有局限性，在不同階段暴露程度不同?！?/p>

“2022年的機(jī)會(huì)可能來(lái)自于有偏見(jiàn)的領(lǐng)域”

展望今年市場(chǎng)行情，陳金偉認(rèn)為，2022年的機(jī)會(huì)可能來(lái)自于有偏見(jiàn)的領(lǐng)域。

以2015年至2020年的行情為例，無(wú)論是消費(fèi)行業(yè)龍頭、周期股，還是科技賽道、制造業(yè)、中小市值公司等行情更替都與市場(chǎng)共識(shí)相關(guān)聯(lián)?！捌渲忻恳荒晔袌?chǎng)都會(huì)有一些共識(shí)。這些共識(shí)都是有一定合理性的，但當(dāng)我們把共識(shí)絕對(duì)化之后，就會(huì)容易產(chǎn)生偏見(jiàn)。”他說(shuō)。

如何去發(fā)掘市場(chǎng)的偏見(jiàn)？在陳金偉看來(lái)，可以通過(guò)基本面研究來(lái)把握一部分確定性，但是我們也要尊重未來(lái)的不確定性部分，這時(shí)估值就至關(guān)重要。

以去年四季度上漲的“元宇宙”主題為例。他認(rèn)為，不能簡(jiǎn)單歸因于題材炒作，“元宇宙”這個(gè)看似不能馬上兌現(xiàn)到當(dāng)期業(yè)績(jī)的主題，恰好串起了一系列長(zhǎng)期具有不錯(cuò)增長(zhǎng)，但是估值卻一直下降的行業(yè)和公司。

具體來(lái)看，這些公司集中在傳媒、計(jì)算機(jī)以及一些電子行業(yè)的細(xì)分領(lǐng)域。陳金偉表示，這些公司或許沒(méi)有一流的商業(yè)模式，但是卻一直默默成長(zhǎng)不被關(guān)注。類似的行業(yè)還包括地產(chǎn)鏈條(包括家居、家電、建材、工程機(jī)械等行業(yè)中具有成長(zhǎng)性的公司)。

“這些行業(yè)因?yàn)槿狈甏髷⑹拢y以對(duì)當(dāng)期業(yè)績(jī)進(jìn)行‘線性外推’，因而長(zhǎng)期被歧視?！彼毖?，偏見(jiàn)意味著機(jī)會(huì)，偏好意味著風(fēng)險(xiǎn)。

而以此來(lái)看，陳金偉表示，大部分相關(guān)領(lǐng)域估值合理甚至偏低，即使是去年底我們看空的部分賽道股，經(jīng)過(guò)這一輪調(diào)整，估值整體合理，因此判斷未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)不大。

“如果市場(chǎng)在這一位置繼續(xù)下跌，我們也只能承認(rèn)我們的認(rèn)知有局限性，這是我們決定不了的，其他我們決定不了也暫時(shí)放棄研究的問(wèn)題還有地緣政治、國(guó)際油價(jià)等，對(duì)于這些因素我們只能被動(dòng)接受”，經(jīng)歷一輪凈值回撤，他感慨，“似懂非懂”才是虧損的原因，如果做不到“很懂”干脆選擇“不懂”。從控制回撤角度，只能盡量規(guī)避明顯的泡沫和沒(méi)有長(zhǎng)期成長(zhǎng)性的公司，同時(shí)在行業(yè)和市值層面盡量分散風(fēng)險(xiǎn)。

“翻倍基”vs“年內(nèi)回撤超15%”

事實(shí)上，這位黑馬基金經(jīng)理今年已多次公開(kāi)發(fā)聲。早在1月6日，他便在基金討論區(qū)談起自己近期對(duì)傳媒、計(jì)算機(jī)和地產(chǎn)鏈條板塊的關(guān)注。他希望，投資者長(zhǎng)期投資，認(rèn)為今年市場(chǎng)存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)可以挖掘。

一周后，陳金偉再次發(fā)聲，希望各位持有人能再耐心一些、堅(jiān)定一些。他坦言，經(jīng)過(guò)兩年上行，像20年、21年這樣的超高收益率很難再?gòu)?fù)制，提醒各位持有人降低對(duì)未來(lái)收益的預(yù)期，但也認(rèn)為2022的市場(chǎng)仍有機(jī)會(huì)可以挖掘。

事實(shí)上，作為新生代基金經(jīng)理，陳金偉僅任職基金經(jīng)理一年多，但業(yè)績(jī)卻可圈可點(diǎn)。2021年，肖肖和陳金偉共同管理的寶盈優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)以100.52%的收益率成為季軍基，這一產(chǎn)品與陳金偉單獨(dú)掌管的其他產(chǎn)品持倉(cāng)重合度較高。

“翻倍基”成績(jī)的背后，自2020年底首次擔(dān)任公募基金經(jīng)理，他便明確解釋自己的投研框架，即在好公司、低估值、產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的投資分配權(quán)重依次是50%、40%、10%。這一框架也意味著，他的投資邏輯自下而上，用“翻石頭”的方式掘金中小市值公司。

隨著他在市場(chǎng)嶄露頭角，管理規(guī)模也水漲船高。自2021年1月6日起，他被新增為寶盈優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)的基金經(jīng)理，同年一季度末，該基金規(guī)模為1.49億元，而到了四季度末，該基金規(guī)模已經(jīng)攀升至30.92億元，增加了近20倍。

整體來(lái)看，他的在管基金已增至5只，管理規(guī)模從2020年底的4116萬(wàn)元增至2021年底的122.6億元。

截至2021年底，寶盈優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)的前十大重倉(cāng)股依次是東方雨虹、山東藥玻、拱東醫(yī)療、嘉必優(yōu)、建設(shè)機(jī)械、皇馬科技、三七互娛、能科科技、和而泰、道道全。

他在四季報(bào)中表示，A 股的小盤股具有長(zhǎng)期投資價(jià)值。但站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)展望2022年，我們不認(rèn)為小盤指數(shù)還會(huì)有很強(qiáng)超額收益，“但是我們有一個(gè)不嚴(yán)謹(jǐn)?shù)牟孪?，我們認(rèn)為或許未來(lái)一年，主流賽道大盤龍頭作為一個(gè)整體都很難有超額收益” 。

對(duì)比四季度報(bào)的觀點(diǎn)，他目前看好的板塊并未發(fā)生變化。進(jìn)入2022年以來(lái)，他在管基金均出現(xiàn)不同程度的回調(diào)。數(shù)據(jù)顯示，截至2月28日，寶盈優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)、寶盈轉(zhuǎn)型動(dòng)力虧超10%，其余3只產(chǎn)品凈值跌逾10%。

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（文章來(lái)源：財(cái)聯(lián)社）

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