本周滬指下跌1.13%，下周A股將如何運(yùn)行？我們匯總了各大機(jī)構(gòu)的最新投資策略，供投資者參考。

中信策略：地緣沖擊高峰已過 “三底”確認(rèn)配置均衡

地緣風(fēng)險沖擊的高點(diǎn)或已過，風(fēng)險擾動主要體現(xiàn)在情緒層面，3月將進(jìn)入穩(wěn)增長政策初步效果觀察期，預(yù)計(jì)后續(xù)政策將持續(xù)加碼并進(jìn)入集中發(fā)力期，A股“三底”已依次確認(rèn)，建議保持較高倉位，緊扣穩(wěn)增長主線，堅(jiān)持行業(yè)和風(fēng)格兩個維度的均衡配置，圍繞“兩個低位”布局。首先，地緣風(fēng)險對全球市場沖擊高峰或已過，俄烏沖突進(jìn)一步擴(kuò)散的可能性相對較低，擾動影響預(yù)計(jì)將趨弱。其次，對歷史上6次地緣沖突事件復(fù)盤顯示，地緣沖突并不改變中美股市中期趨勢，預(yù)計(jì)俄烏沖突亦不改A股中期向好和美股中期調(diào)整的趨勢。同時，預(yù)計(jì)3月美聯(lián)儲將加息25bps，幅度低于前期預(yù)期。再次，3月全國“兩會”預(yù)計(jì)將更加強(qiáng)化穩(wěn)增長政策預(yù)期，并明確全年5.5%的GDP增長目標(biāo)，政策將持續(xù)加碼并進(jìn)入集中發(fā)力期。最后，A股“三底”已依次確認(rèn)，外部沖擊擾動的高點(diǎn)或已過，內(nèi)部基本面預(yù)期在政策支持下進(jìn)入修復(fù)通道。

中金策略：A股“情緒底”逐步確認(rèn) 風(fēng)格更均衡

歷史上海外地緣風(fēng)險短期會波及中國股市而中期持續(xù)有限，我們認(rèn)為本輪中期不確定的影響主要在于如果局勢繼續(xù)升級可能加劇資源品供應(yīng)溢價，對海外通脹和貨幣政策產(chǎn)生不利影響。展望后市，我們近期強(qiáng)調(diào)今年上半年依次經(jīng)歷“政策底、情緒底、增長底”，目前政策底已經(jīng)相對明確，一月份超預(yù)期的信貸社融數(shù)據(jù)進(jìn)一步確認(rèn)“政策底”，如果地緣、疫情等不再繼續(xù)超預(yù)期，“情緒底”有望逐步確認(rèn)，后續(xù)隨著穩(wěn)增長政策逐步落地，“增長底”也可能在一季度到二季度左右逐步出現(xiàn)，后續(xù)對大市無須過度悲觀。從結(jié)構(gòu)上看，我們認(rèn)為成長股在前期的大幅回調(diào)中風(fēng)險已經(jīng)有所釋放，逐步在進(jìn)入“逢低吸納”的階段；“穩(wěn)增長”板塊波動加大，但后續(xù)可能仍有表現(xiàn)空間。而整體來說，市場風(fēng)格相比前期“穩(wěn)增長”跑贏，有可能逐步向相對均衡的階段過渡。

國盛策略：等待決斷 未來中期走向的兩種情景推演

復(fù)盤21世紀(jì)以來四次較為典型的地緣沖突期間資本市場表現(xiàn)，局部戰(zhàn)爭并非決定市場走向的變量。且本次俄烏沖突中，外資僅小幅流出，人民幣更是創(chuàng)下2018年中以來的新高，因此即便俄烏局勢繼續(xù)升級，也不會對A股形成更大的負(fù)面沖擊。從短期視角來看，當(dāng)前至兩會期間，處于勝率和賠率都不錯的窗口期，農(nóng)歷年行情有望繼續(xù)，高景氣賽道的交易底或已出現(xiàn)，風(fēng)格大概率偏均衡；但在中期維度下，增量資金加速入市、全球利率下行的趨勢已經(jīng)發(fā)生轉(zhuǎn)向，單純的景氣追逐策略大概率會失效。就現(xiàn)有情況看，我們依然處于經(jīng)濟(jì)弱、信用起的宏觀組合，未來進(jìn)一步的走向需要等待后續(xù)決斷，但不論何種情形，加大相對低倉位和低估值板塊的配置都是必要的。

興證策略：反彈持續(xù)性如何？市場風(fēng)格如何偏轉(zhuǎn)？

短期內(nèi)“V型”反轉(zhuǎn)的概率不大，3月仍是重要觀察窗口。1、美聯(lián)儲加息落地及美債利率走勢。年初以來，美聯(lián)儲加息預(yù)期升溫下美債利率大幅上行一直是拖累國內(nèi)風(fēng)險偏好重要因素、尤其對“新半軍”等板塊影響顯著。3月16日美聯(lián)儲議息會議召開在即。近期盡管市場對3月加息50bp的預(yù)期明顯回落，但年內(nèi)加6次息正逐步成為市場共識。并且根據(jù)當(dāng)前聯(lián)邦基金利率期貨顯示，市場預(yù)期美聯(lián)儲將于3月、5月、6月、7月、9月、11月，節(jié)奏較之前略有加快。整體來看，短期通脹、地緣政治壓力下3月美聯(lián)儲加息已是大概率事件，更重要的是觀察美聯(lián)儲對后續(xù)經(jīng)濟(jì)、政策走勢的表態(tài)。2、國內(nèi)方面，3月4日兩會也即將召開。重點(diǎn)關(guān)注決策層對短期“穩(wěn)增長”及長期高質(zhì)量發(fā)展的布局，包括對GDP增長目標(biāo)、財(cái)政赤字率等重要指標(biāo)的定調(diào)。3、3月中下旬，一方面，熱門賽道景氣度指標(biāo)，如新能源車銷量、一季報(bào)前瞻等數(shù)據(jù)將陸續(xù)發(fā)布。當(dāng)前市場對于以“新半軍”為代表的熱門賽道景氣度預(yù)期分歧較大，相關(guān)數(shù)據(jù)將成為景氣確認(rèn)的重要信號。另一方面，國內(nèi)1-2月經(jīng)濟(jì)、金融數(shù)據(jù)也將公布，并成為市場判斷前期“穩(wěn)增長”效果以及預(yù)判后續(xù)政策節(jié)奏和力度的重要依據(jù)。4、俄烏沖突進(jìn)展以及油價等大宗商品價格走勢。此前俄烏爆發(fā)戰(zhàn)爭一度導(dǎo)致全球市場大跌、原油價格突破100美元/桶，后續(xù)仍將是影響市場、尤其大宗商品價格及全球供需格局的重要變量。

國君策略：以盈利改善 御風(fēng)險擾動

大勢研判：風(fēng)險偏好的階段性擾動。受俄烏沖突等外圍事件影響，本周市場震蕩下挫，滬指收跌1.13%，風(fēng)格層面呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的再平衡。短期來看，在盈利下行壓力尚未緩解、全球流動性拐點(diǎn)已至的背景下，風(fēng)險偏好成為市場的主要擾動因子。關(guān)于俄烏沖突，其一影響風(fēng)險偏好，當(dāng)前避險情緒占據(jù)主導(dǎo)地位；其二，通過影響能源等大宗商品的供給，進(jìn)而抬升全球通脹預(yù)期。從中期視角來看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇仍是核心。考慮到房地產(chǎn)領(lǐng)域邊際放松(首付比例、限購限貸放寬)，寬信用預(yù)期再次升溫，信用周期→盈利周期的驅(qū)動將提振穩(wěn)增長行情修復(fù)。

民生策略：真正的周期尚未開始

投資者喜歡把疫情和地緣沖突歸結(jié)為一次性的供給沖擊，總認(rèn)為“壓力最大的時刻”正在過去。從短時間看，這種認(rèn)知似乎也持續(xù)了1年更多。從歷史看，在1970年代的美國“大通脹”年代，人們也喜歡將價格的上漲歸結(jié)為石油危機(jī)，并認(rèn)為沖突結(jié)束后價格水平就會大幅回落，而事實(shí)是通脹從1967年出現(xiàn)苗頭，到1982年才出現(xiàn)了明顯的回落，其間能源供應(yīng)沖擊經(jīng)常緩解，但通脹卻很難回落，其背后是對信用貨幣價值的擔(dān)憂。當(dāng)前來看，以多國貨幣計(jì)量的黃金價格在各國貨幣政策邊際并未寬松的情況下，已經(jīng)創(chuàng)了2021年6月以來的高點(diǎn)，而以日元計(jì)價的黃金價格更是創(chuàng)了歷史新高。同時，當(dāng)下主流大宗商品以黃金計(jì)價的實(shí)際價格處于歷史低位，隱含的是供需關(guān)系盡管重要，但在下一階段不是最核心的矛盾。全球主要國家的信用貨幣體系正在受到?jīng)_擊，實(shí)物資產(chǎn)作為信用貨幣的反面，正在迎來重要的配置時刻。

華西策略：反復(fù)磨底更堅(jiān)實(shí) 三條主線布局

受地緣突發(fā)事件影響，投資者風(fēng)險偏好下降導(dǎo)致全球資產(chǎn)波動加大。鑒于我國具備完備的產(chǎn)業(yè)鏈，且國內(nèi)通脹壓力不大，人民幣資產(chǎn)已被賦予避險屬性，預(yù)計(jì)海外風(fēng)險事件對A股市場的擾動偏短暫。后續(xù)全國兩會將召開，預(yù)計(jì)穩(wěn)增長政策仍將密集落地，A股仍處于政策紅利期；另外A股企業(yè)陸續(xù)進(jìn)入年報(bào)一季報(bào)披露期，盈利維持高增長及景氣反轉(zhuǎn)的板塊將成為主線。配置上，三條投資主線逢低布局：一是政策“穩(wěn)增長”配置品種，如“銀行、地產(chǎn)、建材建筑”等；二是受益提價(漲價)預(yù)期的，“食品飲料、養(yǎng)殖、農(nóng)產(chǎn)品”等；三是受益于政策(扶持)推動的主題相關(guān)，“新能源(車)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、東數(shù)西算、三農(nóng)”等。

西部策略：風(fēng)格糾偏行情正在啟動

對與此輪行情的核心驅(qū)動力，我們認(rèn)為主要來自于年報(bào)窗口期，市場重新回歸對于基本面的把握，疊加宏觀流動性預(yù)期和情緒的階段性修復(fù)。在這樣的環(huán)境之下，前期調(diào)整幅度較大，且業(yè)績兌現(xiàn)度仍然較高的景氣賽道龍頭，將迎來一輪修復(fù)性行情，我們將其稱為風(fēng)格糾偏行情。從結(jié)構(gòu)上看，我們依然強(qiáng)調(diào)景氣是最好的防御。當(dāng)前重點(diǎn)關(guān)注業(yè)績能夠確定兌現(xiàn)的新能源、半導(dǎo)體、醫(yī)藥、軍工等景氣賽道龍頭有望迎來階段性修復(fù)。另外一方面，積極配置盈利與通脹高度相關(guān)的必須消費(fèi)板塊，包括農(nóng)業(yè)，紡服，輕工，社服，零售，餐飲，航運(yùn)等受益于疫情后政策放開的產(chǎn)業(yè)景氣反轉(zhuǎn)行業(yè)，將成為貫穿全年主線。此外，在今年快速輪動的市場環(huán)境下，風(fēng)險偏好較高的投資者可以遵循信用周期，積極參與建筑，建材，汽配，家電，傳媒等在信用周期上行階段盈利拐點(diǎn)出現(xiàn)概率較高行業(yè)的輪動性交易機(jī)會。

國海策略：成長歸來 3月市場將迎來反彈

3月市場具備結(jié)構(gòu)性機(jī)會，成長有望迎來反彈，核心在于國內(nèi)貨幣政策仍有進(jìn)一步放松空間、海外緊縮預(yù)期有緩和，在業(yè)績窗口期臨近的背景下，前期調(diào)整較為充分的成長板塊景氣度占優(yōu)，性價比開始顯現(xiàn)。短期內(nèi)中美政策仍會錯位，本質(zhì)上是疫情后經(jīng)濟(jì)周期的背離，人民幣匯率的堅(jiān)挺能夠一定程度上打消貨幣政策“以我為主”的疑慮，美聯(lián)儲3月加息50bp的概率在下降，先降準(zhǔn)、再降息、最后以降準(zhǔn)收尾是一輪寬松周期內(nèi)正常的政策選擇，中美政策背離時期，A股表現(xiàn)尚可。今年1月存量社融同比增速大幅抬升，標(biāo)志著寬信用周期正式開啟，近10年以來四輪寬信用周期幅度和持續(xù)時間各異，決定因素在于基建、地產(chǎn)和制造業(yè)承載信用的能力，尤其是地產(chǎn)，預(yù)計(jì)當(dāng)前寬信用的路徑是先基建和制造業(yè)，地產(chǎn)不會缺席，但力度不如以往。風(fēng)險偏好也是內(nèi)好于外的格局。國內(nèi)方面，全國兩會召開在即，政策落地有望提速；海外方面，俄烏沖突升級短期內(nèi)對風(fēng)險偏好形成壓制，對我國的影響則更多在于中長期戰(zhàn)略層面而非經(jīng)濟(jì)層面。從股權(quán)風(fēng)險溢價以及估值分位來看，市場在調(diào)整后性價比逐步顯現(xiàn)，估值修復(fù)行情將徐徐展開。

中信建投策略：俄烏危機(jī)推升全球通脹 國內(nèi)靜待兩會政策

總的來說，俄烏沖突和北約制裁后續(xù)變數(shù)不少，但市場仍處于有利窗口期，隨著兩會的臨近基建鏈穩(wěn)增長行情已經(jīng)開始逐步兌現(xiàn)，后續(xù)隨著美聯(lián)儲3月加息預(yù)期的降溫、國內(nèi)長端國債收益率的回落，成長板塊環(huán)境改善，看好景氣度較高的功率半導(dǎo)體、光伏，預(yù)期邊際改善的CXO等，同時關(guān)注受益于俄烏沖突的鋁、原油鏈，受益于煤價下行的火電，獲得政策支持的數(shù)字經(jīng)濟(jì)等。從中期來看，A股仍將面對四大挑戰(zhàn)：經(jīng)濟(jì)見底期帶來業(yè)績下行壓力、政策有其節(jié)奏與力度、美聯(lián)儲加息周期、美國中期選舉年的對華政策。配置上穩(wěn)字當(dāng)先：把握“三低一改”(低位低估值低擁擠度基礎(chǔ)上有基本面邊際改善預(yù)期)，高股息做底倉、逆周期上行行業(yè)為主力、低配行業(yè)邊際改善做主題。

（文章來源：東方財(cái)富研究中心）

關(guān)鍵詞： 機(jī)構(gòu)論市