自2020年新冠疫情爆發(fā)以來，包括餐飲、酒店、旅游、交通運(yùn)輸、演藝等多個(gè)行業(yè)都受到重挫。目前，兩三年過去了，這類行業(yè)似乎“最黑暗的時(shí)刻”已經(jīng)過去，不少板塊已經(jīng)有所表現(xiàn)。

究竟“疫情受損板塊”是否具備投資價(jià)值？哪些領(lǐng)域更值得布局？中國基金報(bào)記者專訪了

建信基金權(quán)益投資部副總經(jīng)理邵卓、

招商安達(dá)基金經(jīng)理王奇瑋、

中信保誠基金經(jīng)理張弘、

諾德基金經(jīng)理顧鈺、

英大睿盛基金經(jīng)理張媛、

融通逆向策略基金經(jīng)理劉安坤、

博時(shí)基金行業(yè)研究部研究員董凱利、

金鷹基金權(quán)益研究部政策研究員金達(dá)萊、

平安基金研究中心相關(guān)研究人士。

這些研究人士表示，疫情受損板塊近期正演繹著疫情逐步緩解、服務(wù)業(yè)逐步恢復(fù)的市場預(yù)期，因此有所表現(xiàn)，有可能成為2022年一條布局主線。不過，疫情反復(fù)還存在不確定性，投資者借道相關(guān)基金布局時(shí)要注意風(fēng)險(xiǎn)。

成為2022年一條布局主線

中國基金報(bào)記者：今年以來疫情受損板塊有些表現(xiàn)，您如何看待這一情況？是一個(gè)布局機(jī)遇么？

邵卓：年初以來，航空、機(jī)場、酒店、景區(qū)等疫情受損板塊有一定的正收益，在弱市背景下顯得比較亮眼。實(shí)際上股價(jià)是由預(yù)期推動的，疫情受損板塊近期正演繹著疫情逐步緩解、服務(wù)業(yè)逐步恢復(fù)的市場預(yù)期。但某種程度上，在疫情仍然時(shí)有反復(fù)、海外開放效果仍有待觀察的背景下，這種預(yù)期相對基本面的真實(shí)改善體現(xiàn)出較多的領(lǐng)先性。

從短期還是長期看待這個(gè)板塊的投資價(jià)值，會得出不同的結(jié)論：長期看，疫情終將得到控制或者緩解，服務(wù)業(yè)終將得到程度不同的恢復(fù)，基于目前的價(jià)格，疫情受損板塊的投資價(jià)值是相對確定的。但從短期年度或者季度收益的角度看，又面臨很多不確定因素的擾動，在疫情控制和行業(yè)恢復(fù)的節(jié)奏難以一蹴而就的情況下，板塊超額收益或難以長期持續(xù)。

王奇瑋：今年以來，疫情受損的交運(yùn)和社服板塊相對表現(xiàn)較好。我們認(rèn)為疫情發(fā)生至今已持續(xù)2年，即使有反復(fù)，疫后邊際復(fù)蘇是大概率事件，存在逆向布局機(jī)會。

張弘：今年以來，疫情復(fù)蘇板塊表現(xiàn)較好，包括酒店、航空、旅游等幾個(gè)板塊都取得了相對比較好的正收益，從長期來看，這一板塊的投資屬于值得關(guān)注的方向。我們看美國和歐洲的情況，目前美歐已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)通行，各方面也在往正?；姆较虬l(fā)展。而中國的疫情情況，雖然有所反復(fù)，但也穩(wěn)中向好。長期來看，疫情復(fù)蘇主線是值得關(guān)注的。

顧鈺：前兩年新冠疫情帶來負(fù)面影響的可選消費(fèi)行業(yè)，今年以來的表現(xiàn)都可圈可點(diǎn)。酒店、餐飲、旅游和機(jī)場等作為可選消費(fèi)的典型細(xì)分行業(yè)，普遍跑贏了滬深300指數(shù)，相當(dāng)數(shù)量的個(gè)股都取得了正收益。

疫情受損相關(guān)行業(yè)的反彈，主要還是跟當(dāng)前疫情的形勢變化有關(guān)。根據(jù)國家衛(wèi)健委2月24日通報(bào)的數(shù)據(jù)，全國新冠疫苗接種劑次超31億；并且，新冠疫苗序貫加強(qiáng)免疫接種啟動，研究數(shù)據(jù)表明同源加強(qiáng)免疫和序貫加強(qiáng)免疫，都能夠進(jìn)一步提高免疫效果。新冠特效藥方面，輝瑞的小分子藥Paxlovid和默沙東的小分子藥Molnupiravir療效都較好，也都在去年底獲得美國FDA的應(yīng)急使用授權(quán)，今年春節(jié)后我國藥監(jiān)局也宣布應(yīng)急附條件批準(zhǔn)輝瑞Paxlovid進(jìn)口注冊；除此以外國內(nèi)外還有多款新冠特效藥正在研發(fā)之中?？谡?疫苗+特效藥的組合，是應(yīng)對疫情的有效方式，張文宏教授也表示這可能是新冠大流行的最后一個(gè)寒冬。

那么從投資的角度看，疫情受損的行業(yè)是一項(xiàng)以時(shí)間換空間的投資，當(dāng)前依舊是一個(gè)長期布局的機(jī)會。

張媛：新冠疫情蔓延全球至今已有兩年的時(shí)間，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)受到不同程度的影響，其中疫情受損突出板塊主要有：住宿餐飲、機(jī)場航空、物流、傳媒等行業(yè)。今年以來，相較于權(quán)益市場的整體回調(diào)，這些疫情受損板塊反而有一個(gè)相對的超額收益，尤其體現(xiàn)在包括住宿餐飲在內(nèi)的消費(fèi)服務(wù)行業(yè)和交通運(yùn)輸行業(yè)。

這一情形的出現(xiàn)主要有四方面的原因：一是新冠疫情逐步發(fā)展出現(xiàn)新的特征，疫情的傳播從多地散發(fā)到區(qū)域集中，波及半徑較以前更小，同時(shí)國內(nèi)外疫苗和特效藥的開發(fā)取得一定進(jìn)展，預(yù)期后續(xù)疫情對于行業(yè)整體的影響有減弱趨勢；

二是部分受疫情影響行業(yè)在2021年下半年以后，經(jīng)營業(yè)績體現(xiàn)在財(cái)務(wù)報(bào)表上確實(shí)出現(xiàn)一定恢復(fù)；

三是國家政策層面推出促進(jìn)服務(wù)業(yè)領(lǐng)域困難行業(yè)恢復(fù)發(fā)展的諸多幫扶政策，對國民消費(fèi)起到提振作用；

四是上述行業(yè)前期已調(diào)整相當(dāng)一段時(shí)間，估值更具安全邊際。故而今年開年，雖然在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下滑隱憂、美聯(lián)儲加息、國際緊張局勢等多重因素的壓力下，A股市場出現(xiàn)較大回調(diào)，上述疫情受損行業(yè)或有正向收益或回調(diào)較小。

董凱利：今年年初至今，疫情受損板塊(如航空、酒店、旅游)表現(xiàn)較好，是因?yàn)闄C(jī)構(gòu)資金從擁擠的成長賽道涌入，行情博弈性質(zhì)較重。國家政策明確對旅游業(yè)的支持，其前提條件是保證疫情可控、居民健康。故短期疫情受傷板塊的基本面不會快速反轉(zhuǎn)，不建議參與市場投機(jī)行為。

金達(dá)萊：去年12月以來，疫后修復(fù)相關(guān)領(lǐng)域的酒店、旅游、航空等行業(yè)在A股便開始出現(xiàn)上漲，盡管當(dāng)時(shí)仍面臨奧密克戎新毒株疫情的加劇沖擊。由此可見市場更多是在交易冬奧會乃至兩會后國內(nèi)防疫政策的放松，以及搶跑布局未來中國走出疫情陰霾。但目前來看，無論是國內(nèi)動態(tài)清零政策，還是疫情能否在疫苗和特效藥帶動下迎來消除，二者當(dāng)前均難以判定在2022年會迎來明顯變化。

加之，后續(xù)3-4月A股或?qū)⒂瓉砟陥?bào)、一季報(bào)業(yè)績披露期，上漲的疫后修復(fù)領(lǐng)域如果沒有見到業(yè)績改善，相關(guān)行業(yè)在現(xiàn)有20%漲幅的基礎(chǔ)上想要進(jìn)一步取得上漲空間的突破相對較難。

平安基金研究中心：隨著全球接種率不斷升高、口服新冠藥陸續(xù)上市以及新變種病毒致病性下降等，根據(jù)WHO的說法新冠大流行可能在今年結(jié)束，全球國家已基本相繼開放國門，人員要素流動不再受限。因此前期受損于疫情的相關(guān)板塊在今年可能迎來業(yè)績修復(fù)的良機(jī)，尤其是一些低估值的品種是值得參與布局的。

疫情進(jìn)展成為關(guān)鍵因素

中國基金報(bào)記者：疫情受損板塊走勢受哪些因素影響，您如何看利好和利空因素？哪個(gè)因素最為重要？

邵卓：疫情受損板塊后續(xù)走勢的最重要驅(qū)動因素是疫情控制的進(jìn)展，如何在精準(zhǔn)防控與服務(wù)業(yè)恢復(fù)之間做好平衡是個(gè)難題，也是服務(wù)業(yè)能否恢復(fù)的關(guān)鍵。

王奇瑋：主要受三因素影響，包括疫情和防疫相關(guān)事件、經(jīng)營生產(chǎn)數(shù)據(jù)、業(yè)績，股價(jià)對三因素的敏感度從高到低排序。由于疫情反復(fù)影響到業(yè)績兌現(xiàn)、經(jīng)營生產(chǎn)數(shù)據(jù)的后驗(yàn)性，因而短期看，走勢對國內(nèi)外各地疫情狀況以及防疫和紓困政策事件最為敏感，并且存在階段性強(qiáng)化利好、弱化利空的情況；中長期看，我們認(rèn)為股價(jià)仍與板塊自身疫后競爭力和成長中樞變化相關(guān)。

董凱利：航空受客流、油價(jià)、匯率因素影響，目前看都是利空，都重要；酒店主要受客流影響，體現(xiàn)在房價(jià)、入住率和新開店數(shù)量。

張媛：英大基金在投資上述板塊時(shí)，將放在自身投資系統(tǒng)的整體中進(jìn)行考量，關(guān)注的主要是經(jīng)營情況的改善和相對估值安全邊際。當(dāng)前，利空因素仍存，主要是新冠病毒變異走向不可控，未來新型病毒的影響仍有不確定性；海外全面放松管制的趨勢不可阻擋，對我國的防疫政策可能會出現(xiàn)一定影響；制造業(yè)中部分行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈的抗壓韌性仍有不確定性等。

但我們認(rèn)為不利因素并不能阻擋長期壓制的修復(fù)趨勢。一方面，國家防疫能力、反應(yīng)速度、疫苗接種率和人員防疫意識都較高，針對點(diǎn)狀的疫情爆發(fā)應(yīng)對較有力；另一方面，產(chǎn)業(yè)互救自救以及企業(yè)創(chuàng)新疫后經(jīng)營模式、適應(yīng)新常態(tài)下的新型需求，也帶來企業(yè)的經(jīng)營好轉(zhuǎn)；此外，政策對消費(fèi)的刺激托舉，也將為疫情受損企業(yè)的困境反轉(zhuǎn)提供一定保障。

顧鈺：我認(rèn)為，疫情受損行業(yè)的走勢，一方面與疫情、疫苗、特效藥的進(jìn)展有關(guān)，另一方面，與國內(nèi)整體的消費(fèi)意愿和消費(fèi)能力相關(guān)。

從疫情的角度看，新冠病毒持續(xù)反復(fù)和變異，奧密克戎毒株傳染性很強(qiáng)，但死亡率大幅降低。從疫苗的角度看，全國新冠疫苗接種劑次超31億，并且新冠疫苗序貫加強(qiáng)免疫接種啟動，免疫屏障的效果有望繼續(xù)維持。從特效藥的角度看，小分子藥物性價(jià)比高，輝瑞的Paxlovid和默沙東的Molnupiravir都是效果較好的品種且都獲得美國FDA的應(yīng)急使用授權(quán)，輝瑞的Paxlovid也獲得我國藥監(jiān)局的進(jìn)口注冊；除此以外，國內(nèi)和國外也有多款小分子藥處于研發(fā)中和獲得應(yīng)急使用授權(quán)的狀態(tài)，中和抗體也有國內(nèi)外多家藥企研發(fā)，多家已獲得應(yīng)急使用授權(quán)。當(dāng)前處于疫情、疫苗接種、等待特效藥這三者共存的后疫情時(shí)代，從目前情況看，全球范圍內(nèi)疫情得以控制是大概率事件，只是需要時(shí)間。

另一方面，隨著疫情在不遠(yuǎn)的將來逐漸結(jié)束，被壓抑的消費(fèi)需求有望得到釋放；同時(shí)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，也使得居民的消費(fèi)能力得到恢復(fù)。因此，我從中長期的角度，看好這些因新冠疫情受損的可選消費(fèi)行業(yè)。

張弘：疫情復(fù)蘇板塊的走勢主要取決于疫情的發(fā)展情況，以及政府對疫情管控措施放松的進(jìn)展。待香港疫情管控到位，國內(nèi)也疫情管控較好的時(shí)候，香港板塊的表現(xiàn)預(yù)計(jì)會更好一些。后續(xù)我們需要跟蹤國家對疫情管控措施不斷放松的程度。

劉安坤：利好：其一，新冠病毒在變異，奧密克戎致死率在下降，大家推測后續(xù)病毒的變異或許會出現(xiàn)邊際改善，其二是各個(gè)國家的疫苗接種率都在上升，有些國家超過90%。新冠病毒的藥物也在研發(fā)、推出中。歐洲有些國家已經(jīng)放開旅行簽證，未來我們無論是在國內(nèi)，還在對外，都會逐步放開。這個(gè)背景之下，資本市場也開始關(guān)注疫情受損板塊。

利空因素：國內(nèi)疫情反復(fù)，因?yàn)閲鴥?nèi)執(zhí)行的是動態(tài)清零的政策，所以相關(guān)板塊的恢復(fù)節(jié)奏存在不確定性。目前來看利好因素占主導(dǎo)因素。

金達(dá)萊：長遠(yuǎn)來看，疫后修復(fù)相關(guān)領(lǐng)域或有其利好因素，包括疫情加劇行業(yè)內(nèi)中小企業(yè)的出清，或?qū)⒂欣邶堫^企業(yè)市占率的提升，以及在經(jīng)歷近3年的需求抑制后，疫后開放或能迎來相關(guān)需求的明顯提振。

但短期，作為投資者，也仍需看到種種不確定性：一是，面對人民生命至上的防疫基調(diào)下，國內(nèi)防疫政策的調(diào)整或是相對保守、緩慢推進(jìn)的過程；二是，上海防疫模式在全國復(fù)制推廣，存在對各大中小城市管理執(zhí)行能力的較大挑戰(zhàn)；三是，在奧密克戎之后，新類型的變異毒株可能仍會各國政策調(diào)整產(chǎn)生影響。疫情仍是這其中最重要的因素。

平安基金研究中心：除病毒自身和醫(yī)學(xué)上的積極因素外，最重要的是我國的防疫政策變化形式，比如防疫政策何時(shí)松動以及以怎樣的形式松動等，另外同樣重要的還有居民的出行和消費(fèi)意愿是否能回到疫情前。如果這些因素都往好的方向發(fā)展那都是利好，否則都是利空。

航空、酒店、餐飲旅游等被看好

中國基金報(bào)記者：疫情受損板塊中，您較為看好哪些細(xì)分領(lǐng)域？為什么？

邵卓：相對看好航空和酒店板塊。酒店行業(yè)在疫情期間出現(xiàn)了一定程度的供給出清，部分經(jīng)營實(shí)力弱的單體酒店關(guān)店退出，酒店連鎖化比例進(jìn)一步上升。航空的邏輯類似，疫情期間部分航路的全價(jià)上限機(jī)票仍然按慣例有上調(diào)，這意味著未來利潤天花板的抬高，同時(shí)新飛機(jī)購置的暫停，提升了需求恢復(fù)后的業(yè)績彈性。

張媛：在疫情受損板塊中，我們較為看好能適應(yīng)疫后市場新需求的餐飲服務(wù)、批發(fā)零售以及疫情恢復(fù)中產(chǎn)業(yè)鏈上游成本下降帶來的利潤表修復(fù)的相關(guān)制造業(yè)，我們在關(guān)注企業(yè)基本面修復(fù)的同時(shí)，亦關(guān)注企業(yè)估值的安全邊際。

顧鈺：酒店。酒店行業(yè)經(jīng)過了前幾年的黃金十年后，整體處于供給嚴(yán)重過剩的狀態(tài)。這幾年平均房價(jià)幾乎不變，但成本支出快速上升，行業(yè)進(jìn)入持續(xù)出清的階段。疫情的持續(xù)加快了中小酒店的出清速度，行業(yè)內(nèi)幾大龍頭酒店依靠加盟的輕資產(chǎn)模式快速擴(kuò)張，連鎖化率持續(xù)提升，同時(shí)酒店結(jié)構(gòu)也在不斷優(yōu)化。從需求端來看，無論是商務(wù)還是旅游，疫情期間的酒店需求受抑制明顯，一旦有明顯復(fù)蘇，可釋放彈性較大。

餐飲。我國餐飲行業(yè)規(guī)模巨大，但是相對于美國、日本這樣的發(fā)達(dá)國家來說，國內(nèi)餐飲行業(yè)的連鎖化率依然較低。在疫情期間龍頭企業(yè)逆勢開店，行業(yè)連鎖化率與集中度有望加速提升。隨著供應(yīng)鏈的快速發(fā)展，餐飲企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)化復(fù)制能力也得到加強(qiáng)。疫情早期的發(fā)展對餐飲行業(yè)拖累較大，目前國內(nèi)疫情基本處于可控范圍，餐飲行業(yè)的陣痛期也有望逐步結(jié)束。

旅游。國內(nèi)外新冠特效藥、疫苗的穩(wěn)步推進(jìn)，疊加拉動消費(fèi)內(nèi)需政策的不斷出臺，旅游出行逐漸恢復(fù)，而客流恢復(fù)后國內(nèi)景區(qū)業(yè)績彈性比較顯著。在出入境政策放寬的預(yù)期下，出境游也將迎來修復(fù)。從中長期維度看，沉浸休閑游、高端度假游、親子游的需求占比有望不斷提升。

張弘：個(gè)人認(rèn)為，機(jī)場是可以重點(diǎn)關(guān)注的方向。因?yàn)闄C(jī)場受疫情的損傷比較嚴(yán)重，如果國際客流放開，免稅業(yè)務(wù)收入提升，彈性會相對比較大。

劉安坤：關(guān)注的細(xì)分領(lǐng)域：酒店、旅游景區(qū)、免稅、航空機(jī)場。目前來看，航空機(jī)場未來利潤彈性更大；酒店整體來看，已經(jīng)超過疫情前的股價(jià)位置了，未來空間有限，其中有些龍頭個(gè)股有市占率提高的預(yù)期。

王奇瑋：我們看好在疫情中競爭格局得到優(yōu)化的行業(yè)，表現(xiàn)為整體去杠桿以及龍頭公司的逆勢擴(kuò)張，同時(shí)疫后成長中樞和遠(yuǎn)期天花板上臺階。

據(jù)此我們較為看好酒店板塊，疫情期間，據(jù)盈蝶等數(shù)據(jù)，2020-2021年酒店客房間數(shù)減少20%，同時(shí)上市的酒店集團(tuán)龍頭相繼擬定開店翻倍的中期規(guī)劃，行業(yè)存在連鎖化率和集中度的雙重提升；同時(shí)，酒店存在疫后恢復(fù)階段量價(jià)的乘法效應(yīng)以及復(fù)蘇周期的估值彈性。在服務(wù)消費(fèi)之外，相對看好連鎖化程度較高的食品細(xì)分賽道如鹵味等，龍頭存在一些積極的變化。

金達(dá)萊：在疫情修復(fù)板塊中，相對更關(guān)注航空。一方面，國際交流等海外方向，應(yīng)是防疫政策有望最早、最快調(diào)整的，并且相比于國內(nèi)餐飲、酒店等需求，雖然目前仍未修復(fù)至疫情前的水平，但實(shí)則2020年疫情后已有緩慢修復(fù)，而后續(xù)海外業(yè)務(wù)領(lǐng)域或?qū)⒂瓉硇迯?fù)早期，修復(fù)空間可能更加明顯；另一方面，重資產(chǎn)行業(yè)在面臨行業(yè)出清階段過后，往往新增產(chǎn)能恢復(fù)時(shí)間較為緩慢，由此現(xiàn)有企業(yè)能在較長的時(shí)間里爭取獲得更為持久的業(yè)績增長。

平安基金研究中心：一是航空機(jī)場，防疫政策變動后居民的出行需求預(yù)計(jì)能回到疫情前的水平，至少匹配目前的經(jīng)濟(jì)水平相當(dāng)，因此航空機(jī)場能從大幅虧損轉(zhuǎn)為盈利；二是餐飲旅游，有品牌特色的餐飲和高質(zhì)量的旅游都可能在防疫政策變動下逐步恢復(fù)；三是免稅商超，居民線下的購物需求仍然是存在的，一旦政策放開，這些需求肯定比疫情時(shí)的需求會增加。

借道基金布局注意控制風(fēng)險(xiǎn)

中國基金報(bào)記者：如果投資者借道基金布局這一投資主題，應(yīng)該如何布局？需要注意什么風(fēng)險(xiǎn)？

邵卓：疫情受損板塊是服務(wù)業(yè)中相對細(xì)分的賽道，上市公司家數(shù)和市值容量都相對有限，主動管理型基金通常只會部分投資于這個(gè)方向，從持倉一致性角度看，和這個(gè)主題吻合的ETF基金也是可以考慮的。

王奇瑋：可以關(guān)注基金經(jīng)理選股思路和擇時(shí)能力，逆向思維在投資疫后板塊里是必需的，另外投資者需要衡量自己賺的是單純疫后修復(fù)一次性的信號機(jī)制的錢還是要賺疫后好公司長期競爭力提升的錢，這決定了自己的持有久期，同時(shí)注意后期估值與基本面邊際改善的匹配程度。

張媛：借道基金布局這一投資主題，仍需注意疫情及政策等不可控風(fēng)險(xiǎn)，注意分散投資。

顧鈺：首先，具備長期投資的思維。股票市場短期博弈帶來的波動性會較大，中長期才會反映這個(gè)行業(yè)或者公司的投資價(jià)值，尤其是對于投資疫情受損的可選消費(fèi)行業(yè)，是一項(xiàng)以時(shí)間換空間的投資，定投也是一種較好的方法。

其次，要分散投資。俗話說，不要把雞蛋放在一個(gè)籃子里。對于投資疫情受損的可選消費(fèi)行業(yè)而言，目前還是具備疫情反復(fù)等不確定性因素，分散投資有助于降低風(fēng)險(xiǎn)。

再次，擁有合理的收益率預(yù)期。包括可選消費(fèi)在內(nèi)，消費(fèi)行業(yè)整體趨勢就是長期平穩(wěn)向上，短期有很高彈性的概率不大。今年整體權(quán)益市場還面臨美聯(lián)儲加息、地緣政治等風(fēng)險(xiǎn)因素。有合理的收益率預(yù)期，能夠長期持有，收益率才有更高的可能性。

劉安坤：這些板塊都有相應(yīng)的ETF，投資者可以借道ETF參與。但是投資者也要注意風(fēng)險(xiǎn)，尤其是股價(jià)回歸之后要及時(shí)兌現(xiàn)收益。這些板塊里大部分公司長期來看投資價(jià)值有限。

平安基金研究中心：疫情和防疫政策的變化都相對專業(yè)，基金投資者應(yīng)在相對了解基本知識的情況下對基金經(jīng)理給予充分的信任，建議在相關(guān)板塊仍然處于低位時(shí)積極介入，做好中長期投資的準(zhǔn)備。風(fēng)險(xiǎn)方面的話，主要就是疫情的發(fā)展和防疫政策的變化，需要投資者保持耐心，對我國乃至全球戰(zhàn)勝疫情要有信心。

（文章來源：中國基金報(bào)）

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