昨日俄羅斯開展“特別軍事行動”，烏克蘭硝煙驟起。俄烏沖突不僅觸發(fā)地緣政治動蕩，也掀起了全球資本市場的巨浪。

受俄烏局勢升級的影響，昨日A股三大指數(shù)全線下挫，創(chuàng)業(yè)板指跌逾2%，不過三大指數(shù)尾盤均有不同程度的回升，受避險情緒的影響，黃金、原油、軍工概念股大幅走高。值得一提的是，俄羅斯股市昨日遭遇重創(chuàng)，俄羅斯RTS指數(shù)盤中一度暴跌50%，收盤跌逾38%。美股則大幅低開后走高，截至收盤，納指漲逾3%，盤中上演大逆轉。

對于俄烏事件可能造成的市場影響，券商機構也進行了多維度的分析解讀。興業(yè)證券指出，總結主要地緣沖突發(fā)生以后的市場表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)短期內(nèi)成長和周期風格占優(yōu)，消費表現(xiàn)弱勢，隨著時間的推移，消費企穩(wěn)，金融風格占優(yōu)。西部證券易斌策略團隊指出，復盤歷史上的幾次戰(zhàn)爭可以發(fā)現(xiàn)，對A股中期趨勢影響有限，美元、黃金和石油更多是受戰(zhàn)前避險情緒影響，短期推動價格上漲。按照時間維度來看，更多是開戰(zhàn)前后醞釀階段的資產(chǎn)價格上漲，之后隨著局勢明朗，大類資產(chǎn)價格會回歸原本趨勢。

興業(yè)證券：短期內(nèi)成長和周期風格占優(yōu)

從歷史規(guī)律來看，地緣沖突發(fā)生后的前3個交易日內(nèi)，成長和周期風格表現(xiàn)通常更好，金融和消費風格則表現(xiàn)不佳，到了第5個交易日，金融風格開始表現(xiàn)占優(yōu)，成長風格的表現(xiàn)則逐漸走下坡路，而周期風格繼續(xù)表現(xiàn)良好。

西部證券：戰(zhàn)爭對權益市場短期有負面影響 中期趨勢影響有限

復盤1990年海灣戰(zhàn)爭以來，七次戰(zhàn)爭期間五大類資產(chǎn)的表現(xiàn)。

債券：美債收益率長期走勢與美聯(lián)儲周期基本一致。歷次在開戰(zhàn)階段前后，避險情緒推動下，十年期美債收益率均處于下行階段。長周期來看，美債收益率的走向最終取決于美聯(lián)儲周期。

權益：歷史經(jīng)驗來看，長期并不改變權益市場的牛熊，更多是在開戰(zhàn)前后的關鍵節(jié)點對權益市場形成負面沖擊。對A股的影響方面，更多是通過美股→亞太市場→A股進行傳導，中期趨勢影響有限。

美元、黃金和石油：更多是受戰(zhàn)前避險情緒影響，短期推動價格上漲。按照時間維度來看，更多是開戰(zhàn)前后醞釀階段的資產(chǎn)價格上漲，之后隨著局勢明朗，大類資產(chǎn)價格會回歸原本趨勢。

2008年俄羅斯與格魯吉亞沖突期間，資產(chǎn)價格有以下兩個特點：

1、影響程度來看，對于資產(chǎn)價格的影響更多是短期的沖擊，但宏觀層面的影響更為顯著。相比另六次戰(zhàn)爭，俄格戰(zhàn)爭交戰(zhàn)時間僅持續(xù)一周的時間，且發(fā)生突然，對資產(chǎn)價格的影響更小、也更短。實際上，由于俄格戰(zhàn)爭發(fā)生期間正值金融危機，宏觀層面影響更為顯著。

2、資產(chǎn)影響差異來看，權益表現(xiàn)更為敏感。影響程度大小依次為股市 > 美元/黃金/大宗。權益方面，俄羅斯/美國 > A股/港股 。俄羅斯和美國作為主要參戰(zhàn)國和背后勢力，更多受戰(zhàn)爭進程的影響波動；港股和A股受到的影響相對有限。但長期來看，2008年由于正處于金融危機，各國股市均處于熊市過程中，俄格戰(zhàn)爭的影響甚微。美元、黃金和原油，則更多延續(xù)其原本走勢，戰(zhàn)爭避險情緒并非主要矛盾。其中，美元的走強，更多是金融危機下的“美元荒”；黃金，由流動性危機帶來階段性走弱；原油價格的暴跌，背后則是全球金融危機背景下對需求擔憂。

1990年以來七次戰(zhàn)爭沖突接壤國股市表現(xiàn)的三個特點：

1、鄰國股市出現(xiàn)負面沖擊，多在開戰(zhàn)前后以及交戰(zhàn)進程中。可以理解為交戰(zhàn)前已經(jīng)引發(fā)地區(qū)動蕩，對鄰國經(jīng)貿(mào)產(chǎn)生影響，例如敘利亞內(nèi)戰(zhàn)期間。

2、鄰國股市漲跌與主要交戰(zhàn)國關系親疏與否的關聯(lián)度并不大。鄰國股市并未呈現(xiàn)出規(guī)律性特征。其中一個重要的可能因素在于，即使在政治上關系相對惡劣，但由于地區(qū)緊鄰，經(jīng)濟層面關系仍然相對緊密。

3、 戰(zhàn)爭趨勢更為明朗清晰，股市表現(xiàn)相對明顯。

招商證券：地緣政治因素將進一步加劇全球通脹趨勢

俄羅斯在烏克蘭開展大規(guī)模軍事行動。短期內(nèi)全球股市加速震蕩，黃金、美元、日元等避險資產(chǎn)價格將擴大漲幅。國際資本風險偏好下降，外資撤離新興市場，新興市場股債匯價格遭遇更大沖擊。更長時間看，當前的通脹形勢更類似于上個世紀的石油危機，供給沖擊下，貨幣政策持續(xù)收緊后出現(xiàn)滯脹風險的可能性更高。

俄羅斯當前對歐美有三點訴求：其一，停止北約東擴，承諾烏克蘭不加入北約；其二，落實明斯克協(xié)議給予烏東地區(qū)的自治權；其三，取消西方國家的經(jīng)濟制裁。以上三點訴求有兩項與烏克蘭有關，而澤連斯基政府上臺后，在烏克蘭加入北約以及烏東地區(qū)自治問題上與俄羅斯矛盾加劇。

普京為什么選擇在此時動手？戰(zhàn)爭需要錢，新冠疫情后，全球商品價格大幅上漲，CRB指數(shù)屢創(chuàng)歷史新高，作為全球重要的能源、礦產(chǎn)以及糧食出口國，俄羅斯疫情后經(jīng)濟表現(xiàn)較好，其失業(yè)率已跌至蘇聯(lián)解體以來的最低點，去年3季度GDP同比增長4.3%，俄羅斯央行已連續(xù)三次加息100bp.而俄羅斯的軍事優(yōu)勢也決定了普京將通過軍事力量速戰(zhàn)速決。

俄羅斯在烏克蘭問題上有得有失，經(jīng)濟制裁的取消已無望，但安全問題暫時緩解。普京階段性目標在哪里？烏克蘭恢復到顏色革命前的親俄立場至少是俄羅斯大動干戈的底限目標。

俄烏局勢加速惡化，短期內(nèi)全球股市勢必將加速震蕩，黃金、美元、日元等避險資產(chǎn)價格將擴大漲幅。國際資本風險偏好下降，外資撤離新興市場，新興市場股債匯價格勢必受到更大沖擊。

從更長時間看，地緣政治因素將進一步加劇全球通脹趨勢。布油價格已突破100美元大關，天然氣價格也大幅上漲。油氣商品的期貨價格年初以來漲幅均已接近30%，農(nóng)產(chǎn)品價格也在加速上漲。歐洲首當其沖面臨更大的通脹壓力，歐洲央行態(tài)度可能進一步轉鷹。而美國通脹也難以獨善其身，此前市場已預期今年全球油價將達到120美元，美聯(lián)儲將面臨更大通脹壓力。

我們認為當前的通脹形勢更類似于上個世紀石油危機，供給沖擊下，貨幣政策持續(xù)收緊后出現(xiàn)滯脹風險的可能性更高。歐美在對俄制裁問題上陷入兩難境地。

廣發(fā)證券：地緣風險本身不主導股市的趨勢

地緣風險本身不主導股市的趨勢，僅有結構上有影響。從歷史上地緣風險對股市的經(jīng)驗看，如果原有股市趨勢是向好的，地緣風險引發(fā)的調(diào)整就帶來買入的機會，如果原有股市趨勢是負面的，就會加深頹勢。

A股“慎思篤行”中的兩大預期差從中期來看并沒有得到完全化解。1)全球流動性總閘門收緊是今年全球大類資產(chǎn)主線，我們對美聯(lián)儲中期的縮表指引仍持相對審慎態(tài)度，美國今年的主要目標是要降低高通脹，俄烏地緣風險甚至還加劇了全球的通脹預期；2)國內(nèi)穩(wěn)增長要給予市場更強的信心可能需要解決兩個問題，地產(chǎn)是否會大松，執(zhí)行層面是否有更積極的姿態(tài)？我們認為穩(wěn)增長板塊類似獲得了一個期權，逢低布局更好。中期看信用反彈的力度大概率偏弱。

是否像2016年？開年無安全墊的大跌簡單類比并不全面，更有借鑒意義的是市場的情緒從“亢奮到冰凍”(13-15年三年起勢與19-21類似)，15年6月大跌后在15Q4出現(xiàn)牛市回光返照反彈，16年初熔斷后基金發(fā)行轉淡，本輪22年初遇冷。由于基金發(fā)行規(guī)模通常滯后于A股走勢，如果22年缺乏增量資金而是存量資金的消耗，我們能得出一個結論：今年和21年2月大跌很不一樣，漲回來需要更大的邊際變化，如果地緣風險惡化就更麻煩，等待兩大核心預期差邏輯破壞或者估值下行到較吸引水平也是不錯的選擇，我們維持三季度是全年最佳時點的看法。

22年是宏觀策略驅動股市的一年。年初以來市場感受到股價和行業(yè)基本面的變化關聯(lián)度較低。A股符合我們年度策略展望《慎思篤行》關于“金融供給側慢牛的首個壓力年”判斷，我們在年度策略展望中并未將地緣風險頻發(fā)納入基準情景。地緣風險并不會主導股市趨勢，但會使得原本尚未形成共識的弱市加速。在一個存量消耗的市場，新增的負面變化容易成為助推器(18年貿(mào)易戰(zhàn)助推了去杠桿弱市一把)。

地緣風險強化“慎思篤行”，虎年開門紅反彈可能因此夭折。如果俄烏局勢有階段性緩解，將提供控制組合風險的良機。俄烏地緣風險加強全球資源/原材料的“供需缺口”，我們將其調(diào)入組合，維持高區(qū)-低區(qū)均衡配置：1. “供需缺口”通脹邏輯受益的資源/材料(煤炭/鋁/鉀肥)；2. 低區(qū)“穩(wěn)增長”和“雙碳新周期”的交集(地產(chǎn)/建材/煤化工)；3. PEG逐漸合意的科技賽道股(新能源整車/風電光伏/數(shù)字經(jīng)濟)。

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（文章來源：財聯(lián)社）

關鍵詞： 軍事行動