過去兩個(gè)月市場下跌,基金發(fā)行也有所放緩,有投資者擔(dān)憂當(dāng)前市場微觀資金面不是很充裕。近幾日,陸股通北上資金也小幅流出,時(shí)間上離美聯(lián)儲三月議息會(huì)議漸行漸近,有投資者擔(dān)憂聯(lián)儲加息會(huì)導(dǎo)致A股的外資流出,本次甜點(diǎn)做一個(gè)簡短的分析。
投資者擔(dān)憂聯(lián)儲加息后外資流出的邏輯有兩條,第一條邏輯是基于宏觀層面的資本外流,即“美聯(lián)儲加息→人民幣貶值→人民幣資產(chǎn)預(yù)期收益率下降→外資流出”;第二條邏輯基于風(fēng)險(xiǎn)偏好,即“美聯(lián)儲加息→美股或其他海外資本市場動(dòng)蕩/下跌→全球權(quán)益投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下降→外資低配包括A股在內(nèi)的所有權(quán)益資產(chǎn)”。
從邏輯上講,前述兩條擔(dān)憂都很合理,那哪一條邏輯的影響會(huì)更大?或者是否兩條邏輯都很重要呢?我們可以用歷史數(shù)據(jù)做一個(gè)回測。我們用14年底開通以來陸股通北上資金的五日平滑數(shù)據(jù)來代表A股外資的流入流出情況,用美元兌人民幣中間價(jià)的變化來代表人民幣升值/貶值,用VIX指數(shù)來代表外資的風(fēng)險(xiǎn)偏好,然后分別計(jì)算北上資金與人民幣匯率、北上資金與VIX指數(shù)三個(gè)月滾動(dòng)的相關(guān)系數(shù),我們發(fā)現(xiàn):
① 人民幣貶值時(shí)北上資金約有60%的概率流出:我們計(jì)算了14年底至今北上資金流入流出與人民幣匯率的3個(gè)月滾動(dòng)相關(guān)系數(shù)(詳見圖1),平均來看14年至今該相關(guān)系數(shù)的平均值為-0.1,即人民幣貶值時(shí)北上資金會(huì)流出,從概率上講,相關(guān)系數(shù)大于0的時(shí)間占比為39.6%,小于0為60.4%,換句話說大約60%的情況下人民幣匯率和外資是負(fù)相關(guān),即若人民幣貶值,有60%的概率外資也是流出的。
② VIX上升時(shí)北上資金約有80%的概率流出:14年底至今北上資金流入流出與VIX的3個(gè)月滾動(dòng)相關(guān)系數(shù)見圖2,平均來看14年至今該相關(guān)系數(shù)的平均值為-0.24,即VIX上升時(shí)時(shí)北上資金會(huì)流出,從概率上講,相關(guān)系數(shù)大于0的時(shí)間占比為17.6%,小于0為82.4%,也就是說當(dāng)VIX上升時(shí)有80%的概率外資會(huì)流出。
③ 當(dāng)然,我們也可以更加簡單一點(diǎn),用前述方法直接回測一下代表美國貨幣政策預(yù)期的兩年期美債收益率與A股北上資金的相關(guān)性:14年底至今兩者三個(gè)月滾動(dòng)相關(guān)系數(shù)的平均值為0,從概率上看,該三個(gè)月滾動(dòng)相關(guān)系數(shù)在歷史上56%的時(shí)間為正,44%的時(shí)間為負(fù)。
通過前述的相關(guān)系數(shù)的分析,我們可以得出如下結(jié)論:短期影響A股外資最大的變量其實(shí)是VIX,人民幣匯率與陸股通存在著較弱的負(fù)相關(guān)性,而代表加息預(yù)期的兩年期美債收益率對北上資金的綜合影響微乎其微。
風(fēng)險(xiǎn)提示:歷史不代表未來。
(文章來源:海通證券研究)
關(guān)鍵詞: 北上資金 美聯(lián)儲加息 海通證券
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