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一邊大買一邊猛拋 滬深股通資金流現(xiàn)罕見分歧!上次大盤后來(lái)是這么走的 2022-02-20 21:00:04  來(lái)源:上海證券報(bào)

單周凈買賣差額超過(guò)200億元,半月差額超300億元,自虎年開市以來(lái),北向資金對(duì)滬、深股通的流向分歧為此前罕見,引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

據(jù)統(tǒng)計(jì),2月以來(lái),滬股通已累計(jì)獲北向資金凈買入205.04億元,深股通則累計(jì)遭凈賣出121.59億元,資金流向的“背道而馳”令不少投資者感到困惑。

記者梳理發(fā)現(xiàn),北向資金的“滬深分歧”以往也有發(fā)生,特別是自2020年起明顯增多,但大多是“滬弱深強(qiáng)”,近期的“滬強(qiáng)深弱”現(xiàn)象難得一見。

分析人士認(rèn)為,這可能與近兩年MSCI等國(guó)際指數(shù)暫緩提升A股納入因子,造成外資“配置盤”的流動(dòng)趨于穩(wěn)定,由“交易盤”資金逐漸主導(dǎo)短期的外資整體流向有關(guān)。

結(jié)合盤面,北向資金的內(nèi)部分化常與當(dāng)時(shí)市場(chǎng)運(yùn)行風(fēng)格相互影響。且外資偏愛逆市布局的交易傾向,也使其短期的內(nèi)部分歧常能對(duì)后續(xù)一段時(shí)間的市場(chǎng)風(fēng)格走向提供指引。

2020年后頻現(xiàn)分歧

從單周維度進(jìn)行統(tǒng)計(jì)和觀察,歷史上已發(fā)生過(guò)9次“滬股通與深股通單周凈買入額差值超過(guò)100億元”且“滬股通與深股通單周整體流向相反”的情形,其中自2020年起出現(xiàn)過(guò)6次。

圖:歷史上9次北向資金內(nèi)部現(xiàn)巨大分歧

最近的這次,即今年2月7日至11日,當(dāng)周滬股通凈買入173.54億元,深股通凈賣出66.10億元,兩者差值達(dá)239.63億元,創(chuàng)歷史之最。

此外,值得一提的是,在這9次北向資金內(nèi)部分歧中,“深股通凈買入而滬股通凈賣出”的情形共發(fā)生7次,這與近兩年“賽道投資”邏輯大行其道的趨勢(shì)是匹配的,而“滬強(qiáng)深弱”現(xiàn)象則較為罕見。

雖然深股通的開通時(shí)間比滬股通晚了兩年,但隨著醫(yī)藥、新能源等賽道資產(chǎn)市值輪番飆升,從2020年開始,深股通的整體規(guī)模已與滬股通相當(dāng)。

截至最新收盤日,北向資金開通以來(lái)累計(jì)凈買入額達(dá)16596.98億元,其中滬股通凈買入8516.44億元,深股通凈買入8080.54億元。

圖:北向資金整體資金流向

“交易盤”主導(dǎo)短期波動(dòng)

為何北向資金近年來(lái)多次出現(xiàn)內(nèi)部分歧,這可能與“配置盤”“交易盤”外資間的風(fēng)格差異有關(guān)。

作為較早一批研究外資的分析師,現(xiàn)任興業(yè)證券策略首席的張啟堯曾在2019年2月發(fā)布研報(bào),創(chuàng)新性地提出了“交易盤”外資與“配置盤”外資的概念。

張啟堯表示,在滬深股通開通后,外資成為影響A股市場(chǎng)最重要的變量之一,但關(guān)于外資來(lái)源的問(wèn)題,在投資者中一直爭(zhēng)論激烈。從客觀角度論證資金來(lái)源,關(guān)于北向資金的性質(zhì),應(yīng)區(qū)分“交易”和“配置”兩個(gè)類別。

“以托管機(jī)構(gòu)類型劃分,海外的配置型機(jī)構(gòu)資金,大多通過(guò)外資托管銀行席位入場(chǎng);國(guó)際主流對(duì)沖基金,基本是通過(guò)外資券商的PB(主經(jīng)紀(jì)商)系統(tǒng)托管;而絕大多數(shù)游資,則托管于內(nèi)資機(jī)構(gòu)?!睆垎蛘J(rèn)為。

中信證券聯(lián)席首席策略師裘翔在2019年10月發(fā)布研報(bào),通過(guò)對(duì)當(dāng)時(shí)800萬(wàn)條托管數(shù)據(jù)的剖析,研究北向資金的構(gòu)成和行為。

裘翔同樣發(fā)現(xiàn),北向資金較高的換手率主要源自托管于外資券商的客戶,背后可能包含了一部分對(duì)沖基金的高頻交易。此外,具有明顯“主題投機(jī)性”交易特點(diǎn)的北向資金多托管于內(nèi)資券商,其交易頻率約是托管于外資銀行及券商資金的17.3倍。

對(duì)于二者交易行為的差異,張啟堯強(qiáng)調(diào),交易盤資金的流入與A股指數(shù)的關(guān)聯(lián)性更強(qiáng),受市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好影響更大,大部分時(shí)候表現(xiàn)為同向變動(dòng);而配置盤資金與指數(shù)走勢(shì)關(guān)聯(lián)性較低,更多是平穩(wěn)持續(xù)入場(chǎng)。

圖:配置盤與交易盤北向資金的流向差異

回看本輪行情,據(jù)中信證券測(cè)算,今年2月7日至11日,配置型北向資金和交易型北向資金在具體行業(yè)流向中呈巨大分歧。其中,交易型資金當(dāng)周大幅凈買入銀行、有色金屬等傳統(tǒng)板塊,同時(shí)大幅凈賣出電力設(shè)備及新能源、電子等成長(zhǎng)賽道品種。相比之下,配置型資金交易較為均衡,同時(shí)增持了傳統(tǒng)與成長(zhǎng)行業(yè)。

顯然,交易型資金當(dāng)周流入的銀行等價(jià)值股板塊,多為滬股通的權(quán)重品種;而當(dāng)周流出的電新、電子等賽道股,則主要集中在深股通一側(cè)。因此,交易型資金的輾轉(zhuǎn)騰挪,成為導(dǎo)致當(dāng)周北向資金內(nèi)部分歧創(chuàng)紀(jì)錄的重要原因。

指引市場(chǎng)風(fēng)格走向

定價(jià)權(quán)增強(qiáng)疊加逆市布局的操作傾向,使北向資金近年來(lái)頻頻精準(zhǔn)“抄底”,從而被部分投資者譽(yù)為“聰明錢”。那么,北向資金短期的內(nèi)部分歧,是否也對(duì)未來(lái)市場(chǎng)風(fēng)格的研判具有指引作用呢?

梳理發(fā)現(xiàn),雖然北向資金內(nèi)部分歧發(fā)生的時(shí)點(diǎn)難以預(yù)測(cè),有些出現(xiàn)在指數(shù)上漲過(guò)程中,也有出現(xiàn)在底部整固階段。而一旦分歧發(fā)生,外資流入的一側(cè)大概率將成為后續(xù)行情的強(qiáng)勢(shì)方向。

圖:歷次北向資金內(nèi)部分歧發(fā)生后,滬深指數(shù)未來(lái)20日表現(xiàn)

2021年6月,市場(chǎng)在一波快速拉升后進(jìn)入高位盤整,北向資金的分歧態(tài)勢(shì)開始顯現(xiàn)。6月15日至18日,滬股通連續(xù)4天凈賣出,累計(jì)凈賣出89.79億元,其中貴州茅臺(tái)遭凈賣出超過(guò)10億元;深股通渠道則整體凈買入,累計(jì)凈買入39.74億元,其中東方財(cái)富獲凈買入超過(guò)5億元。

在上述分歧發(fā)生后,三大股指走勢(shì)開始分化。在之后的20個(gè)交易日內(nèi),上證指數(shù)僅小幅上漲1.11%,深證成指上漲4.82%,創(chuàng)業(yè)板指大漲10.94%。個(gè)股方面,貴州茅臺(tái)股價(jià)顯著回撤,從每股2000元上方一路跌至1500多元;東方財(cái)富股價(jià)則繼續(xù)走強(qiáng),一個(gè)月后刷新了歷史高點(diǎn)。

與最近“滬強(qiáng)深弱”行情相似的案例發(fā)生在2020年11月。2020年11月16日至20日,滬股通累計(jì)凈買入84.40億元,金融股獲外資大買,中國(guó)平安單周凈買入額超過(guò)17億元;深股通則累計(jì)凈賣出29.29億元,立訊精密等科技股遭拋售。

后續(xù)的市場(chǎng)演繹沿著外資加倉(cāng)的路線演進(jìn),2020年11月底至12月初,銀行、保險(xiǎn)等“大象”起舞,中國(guó)平安7天上漲逾10%,并定格了截至目前的大頂——91.39元/股。

但從整體上看,由外資交易盤騰挪引發(fā)的北向資金內(nèi)部分歧,主要對(duì)未來(lái)一到兩個(gè)月的市場(chǎng)具有指引作用。拉到更長(zhǎng)維度看,A股運(yùn)行節(jié)奏仍與行業(yè)景氣度、個(gè)股基本面等“硬性指標(biāo)”有關(guān)。

站在長(zhǎng)周期角度,張啟堯在2022年十大預(yù)測(cè)中強(qiáng)調(diào),資本市場(chǎng)開放深化、A股更高的估值性價(jià)比、外資在A股占比仍偏低等多重因素,仍將驅(qū)動(dòng)外資持續(xù)流入A股。目前外資持股市值占A股自由流通市值的比例僅在5%左右,遠(yuǎn)低于海外市場(chǎng)15%至30%的外資占比,“全球配置”邏輯下,外資長(zhǎng)期流入空間廣闊。

中信證券認(rèn)為,2022年,以機(jī)構(gòu)為主的“長(zhǎng)錢”定價(jià)權(quán)將繼續(xù)明顯增強(qiáng),外資凈流入量相對(duì)2021年將增加。海外權(quán)益基金在A股配置依然偏低,在人民幣匯率穩(wěn)定以及沒(méi)有新的指數(shù)納入前提下,預(yù)計(jì)北向資金全年有望凈流入4000億元。

(文章來(lái)源:上海證券報(bào))

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