緊追寧德時(shí)代，全球鋰電池另一龍頭LG新能源(LG Energy Solution)近日再度加碼，進(jìn)軍儲(chǔ)能系統(tǒng)集成市場(chǎng)，以實(shí)際行動(dòng)證明其試圖“超越寧德時(shí)代，成為全球第一”的野心。

寧德時(shí)代與LG新能源拉鋸戰(zhàn)升級(jí)的背后，雙方的較量卻是由來(lái)已久：除外界重點(diǎn)關(guān)注的業(yè)績(jī)表現(xiàn)、市占份額外，雙方在產(chǎn)能擴(kuò)張、技術(shù)進(jìn)步方面更是“你追我趕”。

市值表現(xiàn)更是突顯了這場(chǎng)較量的激烈程度——即便在寧德時(shí)代近兩個(gè)月來(lái)股價(jià)較為頹靡、本周小幅反彈的情況下，其市值也超出LG新能源近九成。

“寧王”的估值真的過(guò)高了嗎？一千個(gè)投資者心中或許有一千個(gè)寧德時(shí)代。對(duì)此，《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》將LG新能源與寧德時(shí)代進(jìn)行了全方位梳理、多角度對(duì)比，或?yàn)槟呐袛嗵峁┮恍﹨⒖肌?/p>

▍業(yè)績(jī)表現(xiàn)：LG新能源表現(xiàn)波動(dòng)，寧德時(shí)代盈利能力更強(qiáng)

營(yíng)收上，2021年Q1-Q3，寧德時(shí)代與LG新能源累計(jì)營(yíng)收體量大致相近。其中，上半年寧德時(shí)代營(yíng)收表現(xiàn)均落后于LG新能源，不過(guò)Q3大幅超出后者37%。(注：寧德時(shí)代未預(yù)告/公布Q4營(yíng)收)

凈利潤(rùn)上，寧德時(shí)代優(yōu)勢(shì)更為顯著。除Q2外，2021年其余季度寧德時(shí)代凈利潤(rùn)均超越LG新能源；且公司年內(nèi)凈利潤(rùn)逐季穩(wěn)步增長(zhǎng)。反觀(guān)LG新能源，去年公司首次實(shí)現(xiàn)盈利，其中Q3大幅虧損、Q4凈利潤(rùn)規(guī)模較小。

毛利率上，2021年前三季度，寧德時(shí)代均穩(wěn)定在27%之上；LG新能源平均毛利率約23.5%，較寧德時(shí)代低至少3.5個(gè)百分點(diǎn)。

為何雙方財(cái)務(wù)表現(xiàn)迥異？中信證券認(rèn)為，相較LG新能源，寧德時(shí)代在成本控制方面更具優(yōu)勢(shì)，因此盈利能力更強(qiáng)。其中，材料購(gòu)置成本方面，寧德時(shí)代在隔膜、電解液等環(huán)節(jié)采購(gòu)成本明顯低于LG新能源；且人工成本方面也具備一定優(yōu)勢(shì)。

▍市場(chǎng)份額：寧德時(shí)代國(guó)內(nèi)領(lǐng)跑，LG新能源海外占優(yōu)

從2021年全球動(dòng)力電池裝機(jī)量排名來(lái)看，寧德時(shí)代依舊牢牢把控著全球頭把交椅，在裝機(jī)量及其同比增幅、市占率方面遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩開(kāi)第二名的LG新能源。

圖|2021年寧德時(shí)代、LG新能源全球裝機(jī)量及市占率(數(shù)據(jù)來(lái)源：SNE Research)

其中，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，GGII數(shù)據(jù)顯示，2021年全年，寧德時(shí)代裝機(jī)量達(dá)69.33GWh，市占率近半；相較之下，LG新能源裝機(jī)量?jī)H6.25GWh，市占率不及5%。據(jù)中汽協(xié)最新數(shù)據(jù)顯示，今年1月，寧德時(shí)代在我國(guó)市占率過(guò)半，裝機(jī)量達(dá)8.13GWh；而LG新能源僅排名12位，裝機(jī)量0.11GWh，市占率0.7%。

不過(guò)若以此計(jì)算，海外的競(jìng)爭(zhēng)格局則將完全顛倒——2021年寧德時(shí)代裝機(jī)量27.37GWh、LG新能源為53.95GWh，接近前者的兩倍之多。

由此也可以看出，“寧王”動(dòng)力電池的全球高市占率更多依仗的是中國(guó)市場(chǎng)支撐。這在寧德時(shí)代客戶(hù)名單中也有所體現(xiàn)。除第一大客戶(hù)特斯拉外，寧德時(shí)代裝機(jī)占比較大的多為國(guó)內(nèi)新勢(shì)力或合資品牌，包括蔚小理、上汽大眾、華晨寶馬等。

不過(guò)，寧德時(shí)代15日披露的調(diào)研紀(jì)要顯示，公司與美國(guó)客戶(hù)互動(dòng)較多，雙方共同探討了各種可能的供應(yīng)及合作方案及本地化生產(chǎn)可能性；未來(lái)擬加強(qiáng)海外基地布局。

而LG新能源營(yíng)收則主要來(lái)自歐洲、美洲，包括通用、大眾、雷諾等車(chē)企。

▍產(chǎn)能競(jìng)賽：未來(lái)產(chǎn)能規(guī)模差距仍存，擴(kuò)產(chǎn)方式迥異

寧德時(shí)代以福建寧德為中心，目前坐擁五大研發(fā)中心、十大生產(chǎn)基地。截至去年年底，公司產(chǎn)能(獨(dú)資+合資)約235GWh.東吳證券預(yù)計(jì)，2025年其產(chǎn)能有望超750GWh。

而劍指全球產(chǎn)能冠軍的LG新能源，在1月10日新聞發(fā)布會(huì)上透露，其手積壓訂單金額已有260萬(wàn)億韓元之多(約合人民幣1.4萬(wàn)億元)。公司在招股書(shū)中披露了覆蓋中國(guó)、韓國(guó)、美國(guó)、歐洲、印尼的“五足鼎立”全球交付系統(tǒng)，預(yù)計(jì)2025年產(chǎn)能在430GWh左右，少于寧德時(shí)代逾四成。

值得注意的是，二者在擴(kuò)產(chǎn)方式上大不相同。

寧德時(shí)代主要依靠自建擴(kuò)充產(chǎn)能；LG新能源近期多數(shù)擴(kuò)產(chǎn)動(dòng)作則為與車(chē)企合作，合作對(duì)象包括通用、本田、Stellantis等。

▍技術(shù)與產(chǎn)品：雙方路線(xiàn)各有千秋，寧德時(shí)代研發(fā)力度略勝一籌

面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的激進(jìn)擴(kuò)產(chǎn)動(dòng)作，寧德時(shí)代方面直言：“友商擴(kuò)產(chǎn)不意味著會(huì)增加競(jìng)爭(zhēng)，有創(chuàng)新材料體系、結(jié)構(gòu)體系的產(chǎn)品，才值得競(jìng)爭(zhēng)?！?/p>

總體來(lái)看，在電池材料體系路線(xiàn)上，寧德時(shí)代已在磷酸鐵鋰(LFP)電池方面領(lǐng)先LG新能源一步；而在技術(shù)路線(xiàn)方面，二者各有千秋。

以電池材料體系劃分，寧德時(shí)代以三元及LFP電池為主；而LG新能源此前長(zhǎng)期布局基本圍繞三元電池，去年下半年才終于敲定進(jìn)軍LFP電池。

技術(shù)路線(xiàn)方面，寧德時(shí)代選擇“多線(xiàn)并進(jìn)”——高鎳電池出貨量大幅提升；鈉離子電池明年有望形成基本產(chǎn)業(yè)鏈；又早已布局磷酸錳鐵鋰，后者有望取代磷酸鐵鋰。

LG新能源的所選技術(shù)路線(xiàn)則與寧德時(shí)代略有不同，其為全球首家研發(fā)NCMA電池的廠(chǎng)商，產(chǎn)品已于去年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)；同時(shí)，還在持續(xù)推進(jìn)氧化硅(SiO)負(fù)極材料、安全增強(qiáng)隔膜(SRS)發(fā)展進(jìn)程。

此外，儲(chǔ)能與固態(tài)電池均在雙方的發(fā)展藍(lán)圖之中。寧德時(shí)代儲(chǔ)能業(yè)務(wù)營(yíng)收、毛利率逐步上升，已成為外界看好的“第二駕增長(zhǎng)馬車(chē)”；同時(shí)，LG新能源也緊咬不放，本周已完成收購(gòu)NEC在美儲(chǔ)能系統(tǒng)廠(chǎng)商N(yùn)EC Energy Solutions 100%股份，并將新設(shè)法人“LG新能源Vertech”，進(jìn)軍儲(chǔ)能系統(tǒng)集成市場(chǎng)。

在研發(fā)投入力度方面，寧德時(shí)代近年來(lái)領(lǐng)先幅度正持續(xù)拉大。去年前三季度，寧德時(shí)代研發(fā)投入達(dá)46億元，較LG新能源高出84%；研發(fā)投入占營(yíng)收比例高出2.6個(gè)百分點(diǎn)。

圖|寧德時(shí)代、LG新能源近年研發(fā)投入對(duì)比(億元，來(lái)源：中信證券)

值得一提的是，與LG新能源不同，寧德時(shí)代的業(yè)務(wù)版圖早已延伸得更遠(yuǎn)。近期，寧德時(shí)代已推出換電品牌EVOGO，更看好“巧克力換電塊”產(chǎn)品“成為8-12萬(wàn)元區(qū)間車(chē)型終極解決方案”；此外，寧德時(shí)代新產(chǎn)品還可實(shí)現(xiàn)9分鐘快充。

▍巨頭之困：LG新能源頻陷電池安全風(fēng)波，寧德時(shí)代客戶(hù)正悄悄流失

在當(dāng)前的動(dòng)力電池“雙寡頭時(shí)代”下，寧德時(shí)代與LG新能源市占率合計(jì)已占據(jù)半壁江山，但兩家依舊“各有各的苦”。

LG新能源此前就已深陷電池安全問(wèn)題質(zhì)疑。去年下半年，通用曾因電池起火風(fēng)險(xiǎn)，兩度宣布召回Bolt電動(dòng)汽車(chē)。而作為電池供應(yīng)商，LG新能源的IPO進(jìn)程也曾一度蒙上陰影。業(yè)內(nèi)預(yù)估總召回成本約為20億美元，受此影響，LG新能源營(yíng)收同比增長(zhǎng)28%，凈利潤(rùn)大幅虧損；母公司LG化學(xué)Q3營(yíng)收同比增長(zhǎng)41%，凈利潤(rùn)下跌20%。

本周，另一客戶(hù)Stellantis又宣布召回近2萬(wàn)輛插電式混合動(dòng)力Pacifica小型貨車(chē)。該公司表示，內(nèi)部調(diào)查發(fā)現(xiàn)2017/2018年車(chē)型發(fā)生12起火災(zāi)，其中有8輛事故汽車(chē)火災(zāi)發(fā)生時(shí)正在充電，公司仍在確認(rèn)火災(zāi)原因。此次召回車(chē)型搭載的同樣是LG新能源電池。

另一廂，寧德時(shí)代的客戶(hù)則在悄悄流失，市場(chǎng)份額正遭同行“蠶食”。

此前，市場(chǎng)多次傳言，其國(guó)內(nèi)最大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之一的比亞迪已獲特斯拉、蔚來(lái)垂青；中創(chuàng)新航(中航鋰電)取代寧德時(shí)代，成為廣汽第一電池供應(yīng)商；小鵬汽車(chē)也計(jì)劃削減寧德時(shí)代供貨份額，新增的主力供應(yīng)商中，除了中創(chuàng)新航外，還有韓國(guó)另一電池巨頭SK創(chuàng)新；寧德時(shí)代崛起的一大助力寶馬，供應(yīng)鏈則引入了億緯鋰能。

▍市值較量：以L(fǎng)G新能源對(duì)標(biāo)，寧德時(shí)代“貴”了嗎？

LG新能源于1月27日上市，首日盤(pán)中一度漲近99%。不過(guò)，在本月7日創(chuàng)下新高之后，其股價(jià)便一路走低。截至發(fā)稿，股價(jià)報(bào)45.1萬(wàn)韓元，市值106.35萬(wàn)億韓元(約合人民幣5639億元)。

另一廂，A股“寧王”卻早已站上萬(wàn)億市值。即便是在近期較為低迷的行情下，市值也超出LG新能源近九成。

不過(guò)，多位業(yè)內(nèi)人士均向《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》分析表示，“寧德時(shí)代的估值虛高。”

其中，一位二級(jí)市場(chǎng)分析人士告訴《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》，“我認(rèn)為‘寧王’的估值過(guò)高、存在一定泡沫。一方面，新能源汽車(chē)的市場(chǎng)滲透率能否按照預(yù)期實(shí)現(xiàn)、發(fā)展如何，都需要時(shí)間去驗(yàn)證；另一方面，電池廠(chǎng)商的市占率一旦超過(guò)50%，就有被其他企業(yè)加速蠶食的風(fēng)險(xiǎn)。同理，對(duì)于電池廠(chǎng)商的合理估值，都需要考慮市場(chǎng)滲透率與市場(chǎng)占有率?！?/strong>

據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2021年，中國(guó)新能源汽車(chē)市場(chǎng)滲透率達(dá)13.4%，同比增長(zhǎng)8個(gè)百分點(diǎn)(即：2020年滲透率僅為5.4%)；預(yù)計(jì)2022年，新能源汽車(chē)市場(chǎng)滲透率將超15%。另?yè)?jù)乘聯(lián)會(huì)預(yù)測(cè)，2022年，新能源乘用車(chē)市場(chǎng)滲透率將達(dá)25%左右。

“市場(chǎng)滲透率越高，企業(yè)的估值水平就要往下走。”上述二級(jí)市場(chǎng)分析人士向《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》分析表示，“市場(chǎng)滲透率提升后，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的業(yè)績(jī)會(huì)大幅增長(zhǎng)，可穩(wěn)住股價(jià)；如若企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)低于預(yù)期，估值下降則主要表現(xiàn)為股價(jià)下跌。其中，一旦企業(yè)的估值水平過(guò)高，在200倍甚至300倍，那么該企業(yè)估值的下降速度可能就會(huì)非?？臁！?/strong>

此外，有新能源領(lǐng)域投資人士告訴《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》，“越是頭部的企業(yè)，越需要不斷創(chuàng)新。寧德時(shí)代亦是如此，且留給其創(chuàng)新的時(shí)間非常有限，其他電池廠(chǎng)商的發(fā)展勢(shì)頭都很迅猛?！?/strong>

在上投摩根副總經(jīng)理兼投資總監(jiān)杜猛看來(lái)，“整個(gè)上游的碳酸鋰價(jià)格上漲，確實(shí)會(huì)對(duì)電池企業(yè)的盈利造成一定的影響。但如果企業(yè)真的能夠推出越來(lái)越多讓消費(fèi)者愿意買(mǎi)單的消費(fèi)品，即使加價(jià)消費(fèi)者都是愿意去買(mǎi)的，這也是推動(dòng)整個(gè)行業(yè)滲透率不斷提升的最核心問(wèn)題。”

首創(chuàng)證券研究認(rèn)為，從短期市場(chǎng)情緒角度分析寧德時(shí)代的未來(lái)漲跌，可以參考貴州茅臺(tái)在2021年的股價(jià)走勢(shì)。通過(guò)擬合判斷寧德時(shí)代的調(diào)整可能并未結(jié)束，未來(lái)可能仍有20%下跌空間。

從長(zhǎng)期來(lái)看，貴州茅臺(tái)與寧德時(shí)代所處行業(yè)不同。寧德時(shí)代處于高度增長(zhǎng)、技術(shù)變革的新能源行業(yè)，機(jī)會(huì)更多，風(fēng)險(xiǎn)更大，其護(hù)城河也更加不穩(wěn)定，長(zhǎng)期走勢(shì)可能則取決于公司和行業(yè)的基本面變化情況。

雙碳背景下，當(dāng)前，新能源行業(yè)景氣度仍存。最新消息顯示，寧德時(shí)代計(jì)劃推出的新產(chǎn)品M3P，“準(zhǔn)確來(lái)說(shuō)不是磷酸錳鐵鋰，還含有其他金屬元素，公司稱(chēng)之為磷酸鹽體系的三元，成本較三元下降”。而這或許能為“寧王”打開(kāi)更大的想象空間。

誠(chéng)如上投摩根副總經(jīng)理兼投資總監(jiān)杜猛所說(shuō)：“在整個(gè)新能源車(chē)的演進(jìn)過(guò)程中，技術(shù)在不斷迭代進(jìn)步，很多新的電池技術(shù)方向，或者材料的一些方向，是我們重點(diǎn)、非常看好的領(lǐng)域。我相信新的技術(shù)在2022年里，應(yīng)該會(huì)有一些新的進(jìn)展。”

（文章來(lái)源：財(cái)聯(lián)社）