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以L(fǎng)G新能源對(duì)標(biāo) 寧德時(shí)代“貴”了嗎? 2022-02-19 16:30:00  來(lái)源:財(cái)聯(lián)社

緊追寧德時(shí)代,全球鋰電池另一龍頭LG新能源(LG Energy Solution)近日再度加碼,進(jìn)軍儲(chǔ)能系統(tǒng)集成市場(chǎng),以實(shí)際行動(dòng)證明其試圖“超越寧德時(shí)代,成為全球第一”的野心。

寧德時(shí)代與LG新能源拉鋸戰(zhàn)升級(jí)的背后,雙方的較量卻是由來(lái)已久:除外界重點(diǎn)關(guān)注的業(yè)績(jī)表現(xiàn)、市占份額外,雙方在產(chǎn)能擴(kuò)張、技術(shù)進(jìn)步方面更是“你追我趕”。

市值表現(xiàn)更是突顯了這場(chǎng)較量的激烈程度——即便在寧德時(shí)代近兩個(gè)月來(lái)股價(jià)較為頹靡、本周小幅反彈的情況下,其市值也超出LG新能源近九成。

“寧王”的估值真的過(guò)高了嗎?一千個(gè)投資者心中或許有一千個(gè)寧德時(shí)代。對(duì)此,《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》將LG新能源與寧德時(shí)代進(jìn)行了全方位梳理、多角度對(duì)比,或?yàn)槟呐袛嗵峁┮恍﹨⒖肌?/p>

▍業(yè)績(jī)表現(xiàn):LG新能源表現(xiàn)波動(dòng),寧德時(shí)代盈利能力更強(qiáng)

營(yíng)收上,2021年Q1-Q3,寧德時(shí)代與LG新能源累計(jì)營(yíng)收體量大致相近。其中,上半年寧德時(shí)代營(yíng)收表現(xiàn)均落后于LG新能源,不過(guò)Q3大幅超出后者37%。(注:寧德時(shí)代未預(yù)告/公布Q4營(yíng)收)

凈利潤(rùn)上,寧德時(shí)代優(yōu)勢(shì)更為顯著。除Q2外,2021年其余季度寧德時(shí)代凈利潤(rùn)均超越LG新能源;且公司年內(nèi)凈利潤(rùn)逐季穩(wěn)步增長(zhǎng)。反觀(guān)LG新能源,去年公司首次實(shí)現(xiàn)盈利,其中Q3大幅虧損、Q4凈利潤(rùn)規(guī)模較小。

毛利率上,2021年前三季度,寧德時(shí)代均穩(wěn)定在27%之上;LG新能源平均毛利率約23.5%,較寧德時(shí)代低至少3.5個(gè)百分點(diǎn)。

為何雙方財(cái)務(wù)表現(xiàn)迥異?中信證券認(rèn)為,相較LG新能源,寧德時(shí)代在成本控制方面更具優(yōu)勢(shì),因此盈利能力更強(qiáng)。其中,材料購(gòu)置成本方面,寧德時(shí)代在隔膜、電解液等環(huán)節(jié)采購(gòu)成本明顯低于LG新能源;且人工成本方面也具備一定優(yōu)勢(shì)。

▍市場(chǎng)份額:寧德時(shí)代國(guó)內(nèi)領(lǐng)跑,LG新能源海外占優(yōu)

從2021年全球動(dòng)力電池裝機(jī)量排名來(lái)看,寧德時(shí)代依舊牢牢把控著全球頭把交椅,在裝機(jī)量及其同比增幅、市占率方面遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩開(kāi)第二名的LG新能源。

圖|2021年寧德時(shí)代、LG新能源全球裝機(jī)量及市占率(數(shù)據(jù)來(lái)源:SNE Research)

其中,在國(guó)內(nèi)市場(chǎng),GGII數(shù)據(jù)顯示,2021年全年,寧德時(shí)代裝機(jī)量達(dá)69.33GWh,市占率近半;相較之下,LG新能源裝機(jī)量?jī)H6.25GWh,市占率不及5%。據(jù)中汽協(xié)最新數(shù)據(jù)顯示,今年1月,寧德時(shí)代在我國(guó)市占率過(guò)半,裝機(jī)量達(dá)8.13GWh;而LG新能源僅排名12位,裝機(jī)量0.11GWh,市占率0.7%。

不過(guò)若以此計(jì)算,海外的競(jìng)爭(zhēng)格局則將完全顛倒——2021年寧德時(shí)代裝機(jī)量27.37GWh、LG新能源為53.95GWh,接近前者的兩倍之多。

由此也可以看出,“寧王”動(dòng)力電池的全球高市占率更多依仗的是中國(guó)市場(chǎng)支撐。這在寧德時(shí)代客戶(hù)名單中也有所體現(xiàn)。除第一大客戶(hù)特斯拉外,寧德時(shí)代裝機(jī)占比較大的多為國(guó)內(nèi)新勢(shì)力或合資品牌,包括蔚小理、上汽大眾、華晨寶馬等。

不過(guò),寧德時(shí)代15日披露的調(diào)研紀(jì)要顯示,公司與美國(guó)客戶(hù)互動(dòng)較多,雙方共同探討了各種可能的供應(yīng)及合作方案及本地化生產(chǎn)可能性;未來(lái)擬加強(qiáng)海外基地布局。

而LG新能源營(yíng)收則主要來(lái)自歐洲、美洲,包括通用、大眾、雷諾等車(chē)企。

▍產(chǎn)能競(jìng)賽:未來(lái)產(chǎn)能規(guī)模差距仍存,擴(kuò)產(chǎn)方式迥異

寧德時(shí)代以福建寧德為中心,目前坐擁五大研發(fā)中心、十大生產(chǎn)基地。截至去年年底,公司產(chǎn)能(獨(dú)資+合資)約235GWh.東吳證券預(yù)計(jì),2025年其產(chǎn)能有望超750GWh。

而劍指全球產(chǎn)能冠軍的LG新能源,在1月10日新聞發(fā)布會(huì)上透露,其手積壓訂單金額已有260萬(wàn)億韓元之多(約合人民幣1.4萬(wàn)億元)。公司在招股書(shū)中披露了覆蓋中國(guó)、韓國(guó)、美國(guó)、歐洲、印尼的“五足鼎立”全球交付系統(tǒng),預(yù)計(jì)2025年產(chǎn)能在430GWh左右,少于寧德時(shí)代逾四成。

值得注意的是,二者在擴(kuò)產(chǎn)方式上大不相同。

寧德時(shí)代主要依靠自建擴(kuò)充產(chǎn)能;LG新能源近期多數(shù)擴(kuò)產(chǎn)動(dòng)作則為與車(chē)企合作,合作對(duì)象包括通用、本田、Stellantis等。

▍技術(shù)與產(chǎn)品:雙方路線(xiàn)各有千秋,寧德時(shí)代研發(fā)力度略勝一籌

面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的激進(jìn)擴(kuò)產(chǎn)動(dòng)作,寧德時(shí)代方面直言:“友商擴(kuò)產(chǎn)不意味著會(huì)增加競(jìng)爭(zhēng),有創(chuàng)新材料體系、結(jié)構(gòu)體系的產(chǎn)品,才值得競(jìng)爭(zhēng)?!?/p>

總體來(lái)看,在電池材料體系路線(xiàn)上,寧德時(shí)代已在磷酸鐵鋰(LFP)電池方面領(lǐng)先LG新能源一步;而在技術(shù)路線(xiàn)方面,二者各有千秋。

以電池材料體系劃分,寧德時(shí)代以三元及LFP電池為主;而LG新能源此前長(zhǎng)期布局基本圍繞三元電池,去年下半年才終于敲定進(jìn)軍LFP電池。

技術(shù)路線(xiàn)方面,寧德時(shí)代選擇“多線(xiàn)并進(jìn)”——高鎳電池出貨量大幅提升;鈉離子電池明年有望形成基本產(chǎn)業(yè)鏈;又早已布局磷酸錳鐵鋰,后者有望取代磷酸鐵鋰。

LG新能源的所選技術(shù)路線(xiàn)則與寧德時(shí)代略有不同,其為全球首家研發(fā)NCMA電池的廠(chǎng)商,產(chǎn)品已于去年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn);同時(shí),還在持續(xù)推進(jìn)氧化硅(SiO)負(fù)極材料、安全增強(qiáng)隔膜(SRS)發(fā)展進(jìn)程。

此外,儲(chǔ)能與固態(tài)電池均在雙方的發(fā)展藍(lán)圖之中。寧德時(shí)代儲(chǔ)能業(yè)務(wù)營(yíng)收、毛利率逐步上升,已成為外界看好的“第二駕增長(zhǎng)馬車(chē)”;同時(shí),LG新能源也緊咬不放,本周已完成收購(gòu)NEC在美儲(chǔ)能系統(tǒng)廠(chǎng)商N(yùn)EC Energy Solutions 100%股份,并將新設(shè)法人“LG新能源Vertech”,進(jìn)軍儲(chǔ)能系統(tǒng)集成市場(chǎng)。

在研發(fā)投入力度方面,寧德時(shí)代近年來(lái)領(lǐng)先幅度正持續(xù)拉大。去年前三季度,寧德時(shí)代研發(fā)投入達(dá)46億元,較LG新能源高出84%;研發(fā)投入占營(yíng)收比例高出2.6個(gè)百分點(diǎn)。

圖|寧德時(shí)代、LG新能源近年研發(fā)投入對(duì)比(億元,來(lái)源:中信證券)

值得一提的是,與LG新能源不同,寧德時(shí)代的業(yè)務(wù)版圖早已延伸得更遠(yuǎn)。近期,寧德時(shí)代已推出換電品牌EVOGO,更看好“巧克力換電塊”產(chǎn)品“成為8-12萬(wàn)元區(qū)間車(chē)型終極解決方案”;此外,寧德時(shí)代新產(chǎn)品還可實(shí)現(xiàn)9分鐘快充。

▍巨頭之困:LG新能源頻陷電池安全風(fēng)波,寧德時(shí)代客戶(hù)正悄悄流失

在當(dāng)前的動(dòng)力電池“雙寡頭時(shí)代”下,寧德時(shí)代與LG新能源市占率合計(jì)已占據(jù)半壁江山,但兩家依舊“各有各的苦”。

LG新能源此前就已深陷電池安全問(wèn)題質(zhì)疑。去年下半年,通用曾因電池起火風(fēng)險(xiǎn),兩度宣布召回Bolt電動(dòng)汽車(chē)。而作為電池供應(yīng)商,LG新能源的IPO進(jìn)程也曾一度蒙上陰影。業(yè)內(nèi)預(yù)估總召回成本約為20億美元,受此影響,LG新能源營(yíng)收同比增長(zhǎng)28%,凈利潤(rùn)大幅虧損;母公司LG化學(xué)Q3營(yíng)收同比增長(zhǎng)41%,凈利潤(rùn)下跌20%。

本周,另一客戶(hù)Stellantis又宣布召回近2萬(wàn)輛插電式混合動(dòng)力Pacifica小型貨車(chē)。該公司表示,內(nèi)部調(diào)查發(fā)現(xiàn)2017/2018年車(chē)型發(fā)生12起火災(zāi),其中有8輛事故汽車(chē)火災(zāi)發(fā)生時(shí)正在充電,公司仍在確認(rèn)火災(zāi)原因。此次召回車(chē)型搭載的同樣是LG新能源電池。

另一廂,寧德時(shí)代的客戶(hù)則在悄悄流失,市場(chǎng)份額正遭同行“蠶食”。

此前,市場(chǎng)多次傳言,其國(guó)內(nèi)最大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之一的比亞迪已獲特斯拉、蔚來(lái)垂青;中創(chuàng)新航(中航鋰電)取代寧德時(shí)代,成為廣汽第一電池供應(yīng)商;小鵬汽車(chē)也計(jì)劃削減寧德時(shí)代供貨份額,新增的主力供應(yīng)商中,除了中創(chuàng)新航外,還有韓國(guó)另一電池巨頭SK創(chuàng)新;寧德時(shí)代崛起的一大助力寶馬,供應(yīng)鏈則引入了億緯鋰能。

▍市值較量:以L(fǎng)G新能源對(duì)標(biāo),寧德時(shí)代“貴”了嗎?

LG新能源于1月27日上市,首日盤(pán)中一度漲近99%。不過(guò),在本月7日創(chuàng)下新高之后,其股價(jià)便一路走低。截至發(fā)稿,股價(jià)報(bào)45.1萬(wàn)韓元,市值106.35萬(wàn)億韓元(約合人民幣5639億元)。

另一廂,A股“寧王”卻早已站上萬(wàn)億市值。即便是在近期較為低迷的行情下,市值也超出LG新能源近九成。

不過(guò),多位業(yè)內(nèi)人士均向《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》分析表示,“寧德時(shí)代的估值虛高。”

其中,一位二級(jí)市場(chǎng)分析人士告訴《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》,“我認(rèn)為‘寧王’的估值過(guò)高、存在一定泡沫。一方面,新能源汽車(chē)的市場(chǎng)滲透率能否按照預(yù)期實(shí)現(xiàn)、發(fā)展如何,都需要時(shí)間去驗(yàn)證;另一方面,電池廠(chǎng)商的市占率一旦超過(guò)50%,就有被其他企業(yè)加速蠶食的風(fēng)險(xiǎn)。同理,對(duì)于電池廠(chǎng)商的合理估值,都需要考慮市場(chǎng)滲透率與市場(chǎng)占有率?!?/strong>

據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示,2021年,中國(guó)新能源汽車(chē)市場(chǎng)滲透率達(dá)13.4%,同比增長(zhǎng)8個(gè)百分點(diǎn)(即:2020年滲透率僅為5.4%);預(yù)計(jì)2022年,新能源汽車(chē)市場(chǎng)滲透率將超15%。另?yè)?jù)乘聯(lián)會(huì)預(yù)測(cè),2022年,新能源乘用車(chē)市場(chǎng)滲透率將達(dá)25%左右。

“市場(chǎng)滲透率越高,企業(yè)的估值水平就要往下走。”上述二級(jí)市場(chǎng)分析人士向《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》分析表示,“市場(chǎng)滲透率提升后,相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的業(yè)績(jī)會(huì)大幅增長(zhǎng),可穩(wěn)住股價(jià);如若企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)低于預(yù)期,估值下降則主要表現(xiàn)為股價(jià)下跌。其中,一旦企業(yè)的估值水平過(guò)高,在200倍甚至300倍,那么該企業(yè)估值的下降速度可能就會(huì)非??臁!?/strong>

此外,有新能源領(lǐng)域投資人士告訴《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》,“越是頭部的企業(yè),越需要不斷創(chuàng)新。寧德時(shí)代亦是如此,且留給其創(chuàng)新的時(shí)間非常有限,其他電池廠(chǎng)商的發(fā)展勢(shì)頭都很迅猛?!?/strong>

在上投摩根副總經(jīng)理兼投資總監(jiān)杜猛看來(lái),“整個(gè)上游的碳酸鋰價(jià)格上漲,確實(shí)會(huì)對(duì)電池企業(yè)的盈利造成一定的影響。但如果企業(yè)真的能夠推出越來(lái)越多讓消費(fèi)者愿意買(mǎi)單的消費(fèi)品,即使加價(jià)消費(fèi)者都是愿意去買(mǎi)的,這也是推動(dòng)整個(gè)行業(yè)滲透率不斷提升的最核心問(wèn)題。”

首創(chuàng)證券研究認(rèn)為,從短期市場(chǎng)情緒角度分析寧德時(shí)代的未來(lái)漲跌,可以參考貴州茅臺(tái)在2021年的股價(jià)走勢(shì)。通過(guò)擬合判斷寧德時(shí)代的調(diào)整可能并未結(jié)束,未來(lái)可能仍有20%下跌空間。

從長(zhǎng)期來(lái)看,貴州茅臺(tái)與寧德時(shí)代所處行業(yè)不同。寧德時(shí)代處于高度增長(zhǎng)、技術(shù)變革的新能源行業(yè),機(jī)會(huì)更多,風(fēng)險(xiǎn)更大,其護(hù)城河也更加不穩(wěn)定,長(zhǎng)期走勢(shì)可能則取決于公司和行業(yè)的基本面變化情況。

雙碳背景下,當(dāng)前,新能源行業(yè)景氣度仍存。最新消息顯示,寧德時(shí)代計(jì)劃推出的新產(chǎn)品M3P,“準(zhǔn)確來(lái)說(shuō)不是磷酸錳鐵鋰,還含有其他金屬元素,公司稱(chēng)之為磷酸鹽體系的三元,成本較三元下降”。而這或許能為“寧王”打開(kāi)更大的想象空間。

誠(chéng)如上投摩根副總經(jīng)理兼投資總監(jiān)杜猛所說(shuō):“在整個(gè)新能源車(chē)的演進(jìn)過(guò)程中,技術(shù)在不斷迭代進(jìn)步,很多新的電池技術(shù)方向,或者材料的一些方向,是我們重點(diǎn)、非常看好的領(lǐng)域。我相信新的技術(shù)在2022年里,應(yīng)該會(huì)有一些新的進(jìn)展。

(文章來(lái)源:財(cái)聯(lián)社)

關(guān)鍵詞: 寧德時(shí)代 LGEnergySolution

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