此前不受重視的拉美經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài),開始引起越來越多的關(guān)注。
尤其是,本周是拉美各國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)發(fā)布的高峰,智利央行經(jīng)濟(jì)調(diào)查結(jié)果、哥倫比亞經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、巴西2月初步通脹指標(biāo)、貿(mào)易數(shù)據(jù)與經(jīng)濟(jì)調(diào)查結(jié)果、阿根廷1月通脹數(shù)據(jù),以及秘魯2021年12月經(jīng)濟(jì)活動(dòng)報(bào)告和勞動(dòng)力市場(chǎng)指標(biāo),將在本周陸續(xù)披露。
這些,都將影響市場(chǎng)對(duì)拉美后續(xù)貨幣政策的預(yù)期,并將影響全球新興市場(chǎng)資本流向。
2021年下半年至今,拉美是全球范圍內(nèi)貨幣政策最快收緊的地區(qū)。憑借迅速加息的紅利,拉美地區(qū)債券受到青睞, 境外資金大量涌入。2022年初以來,巴西、智利和土耳其的債券市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁;同時(shí),拉美股市今年迄今也表現(xiàn)出色,僅有墨西哥落后。
不過,在該地區(qū)貨幣政策已大幅收緊的情況下,后續(xù)的加息空間已有限。巴西政府表明,貨幣緊縮周期即將拉下帷幕。
美聯(lián)儲(chǔ)的決議顯著影響著多個(gè)新興市場(chǎng)央行的決策。美聯(lián)儲(chǔ)已發(fā)出了收緊政策的信號(hào)。市場(chǎng)分析師判斷,鑒于美聯(lián)儲(chǔ)與市場(chǎng)清晰與良好的溝通,2013年的“縮減恐慌”(taper tantrum)不太可能重演。
但拉美地區(qū)還有著其他憂擾。該地區(qū)一些國家的債務(wù)已超出了國際組織定義的可持續(xù)額度,而阿根廷與國際貨幣基金組織(IMF)不斷出現(xiàn)新波折的貸款協(xié)議,也為該地區(qū)新的債務(wù)問題敲響警鐘。
“拉美和加勒比地區(qū)的經(jīng)濟(jì)在2021年強(qiáng)勁復(fù)蘇后正在失去動(dòng)力?!盜MF在最新的博文中預(yù)計(jì),2022年該地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長將放緩至2.4%,低于此前10月預(yù)測(cè)的3%。
進(jìn)行結(jié)構(gòu)性改革是IMF 、世界銀行(World Bank)等國際援助組織對(duì)拉美的一貫呼吁與建議,當(dāng)?shù)卣枰獙⒖箵敉浥c重新刺激增長的結(jié)構(gòu)性政策結(jié)合起來。
加息、通脹如影隨形
當(dāng)?shù)貢r(shí)間2月10日,秘魯央行將政策利率上調(diào)50個(gè)基點(diǎn)至3.5%,連續(xù)第七個(gè)月提高利率。
同日,墨西哥央行也將政策利率上調(diào)了50個(gè)基點(diǎn),至6%。
多位受訪者用“最為激進(jìn)的加息”來評(píng)價(jià)目前拉美貨幣政策。
拉美政策收緊始于2020年上半年,彼時(shí),其它央行剛剛或準(zhǔn)備采取寬松措施。
“委員會(huì)尤其關(guān)注關(guān)于通脹和通脹預(yù)期,以及經(jīng)濟(jì)活動(dòng)行為的新情況,以便在必要時(shí)考慮改變貨幣政策立場(chǎng)?!泵佤斞胄性谄渎暶髦蟹Q。
自2021年7月以來,秘魯?shù)幕鶞?zhǔn)利率已累計(jì)提高了325個(gè)基點(diǎn)。
而在墨西哥,自2021年6月以來,墨西哥關(guān)鍵利率已累計(jì)上調(diào)200個(gè)基點(diǎn)。
自2021年3月以來,為應(yīng)對(duì)通脹,巴西累計(jì)將利率調(diào)升875個(gè)基點(diǎn),為全球主要央行中加息幅度最大的經(jīng)濟(jì)體(去年3月始的八輪緊縮)。
同屬安第斯區(qū)域的哥倫比亞,其央行于當(dāng)?shù)貢r(shí)間1月29日宣布了近20年以來最大一次的利率上調(diào),推升關(guān)鍵利率100個(gè)基點(diǎn)至4%。
在智利,同樣進(jìn)行了自2001年以來最大膽的升息,隔夜拆借利率上調(diào)150個(gè)基點(diǎn)至5.5%,超出分析師此前預(yù)計(jì)的125個(gè)基點(diǎn)的數(shù)值。
拉美各國在加息政策發(fā)布時(shí),均提及控制通脹的政策目標(biāo)。
通脹不僅促使多個(gè)拉美央行連續(xù)加息,也促使阿根廷央行打破了一年以多來維持利率不變的立場(chǎng)。
國際貨幣基金組織(IMF)要求阿根廷收緊貨幣政策,阿根廷央行首次將Leliq關(guān)鍵利率從38%上調(diào)至40%。
IMF還特別要求阿根廷的利率應(yīng)超過當(dāng)?shù)赝ㄘ浥蛎浡省?/p>
拉美主要央行利率(截至2022年1月)/圖表來源:IMF
此般大幅加息,拉美通脹仍不見頂。
供應(yīng)鏈中斷和大宗商品價(jià)格上漲,致使巴西1月中旬消費(fèi)者價(jià)格(CPI)漲幅再超預(yù)期,達(dá)10.2%。
根據(jù)巴西央行最新預(yù)測(cè),到2022年底,巴西CPI將達(dá)5.4%,高于今年目標(biāo)區(qū)間上限。到明年底,通脹將降至3.2%,略低于當(dāng)前預(yù)測(cè)值3.25%。
智利情況與巴西尤為類似。自去年12月以來,智利CPI連續(xù)6個(gè)月高于預(yù)期,當(dāng)?shù)貏趧?dòng)力市場(chǎng)的復(fù)蘇勢(shì)頭增強(qiáng)。
同樣,在2021年間,哥倫比亞通脹率為5.6%,為五年來的最高水平。
墨西哥去年11月年通脹率也高于預(yù)期,達(dá)7.37%,為自2001年初以來的最高;秘魯去年12月的通脹觸及13年來的最高水平。
拉美整體通脹水平/圖表來源:IMF
利率調(diào)控余量空間
瑞士百達(dá)財(cái)富管理(Pictet Wealth Management)新興市場(chǎng)策略師Julien Holtz接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)坦言,拉美一些國家仍有些許加息的空間,尤其是在通脹持續(xù)出人意料地上升的情景下。
但后續(xù)合適的升息空間并非無限,拉美一些國家央行的加息或已快接近盡頭。
巴西央行表示,全球最激進(jìn)的貨幣緊縮周期即將結(jié)束,該行決定放緩加息步伐。
“委員會(huì)預(yù)計(jì),此時(shí)此刻,減緩降息的步伐是適當(dāng)?shù)?。?巴西央行在聲明解釋,加息的累積效應(yīng)將在一段時(shí)間內(nèi)顯現(xiàn)出來。
當(dāng)?shù)貢r(shí)間2月4日,哥倫比亞央行委員會(huì)成員Mauricio Villamizar預(yù)測(cè),首選路徑是逐步提高利率,直到利率達(dá)至既不刺激通脹也不限制經(jīng)濟(jì)增長的水平。“一種可能是將利率上調(diào)至中性,這樣我們就會(huì)減少擴(kuò)張性立場(chǎng),但不會(huì)陷入收縮性立場(chǎng)。但我們?nèi)圆慌懦竭^中性,實(shí)際上完全進(jìn)入收縮區(qū)域的可能性。”
墨西哥央行副行長Jonathan Heath在接受媒體采訪時(shí)稱:“若美聯(lián)儲(chǔ)加息25個(gè)基點(diǎn),且沒有其他意外情況發(fā)生,墨西哥將在3月加息25個(gè)基點(diǎn)。但是,墨西哥同時(shí)也需避免其利率與美聯(lián)儲(chǔ)的差距過大,以及加息對(duì)墨西哥經(jīng)濟(jì)放緩的潛在影響。”
秘魯央行在聲明中指出,其加息方案是“逐步退出貨幣刺激”,貨幣政策仍然具有擴(kuò)張性。
Julien Holtz指出,除非2023年通脹預(yù)期脫鉤,巴西現(xiàn)今確實(shí)正在接近加息周期的終點(diǎn)(它的行動(dòng)速度一直比其他拉美國家央行快得多)。但另一方面,拉美的其他多數(shù)國家仍有些許加息的空間,尤其是在通脹持續(xù)出人意料地上升的情景下。
Julien Holtz解釋,以哥倫比亞和智利為例,兩個(gè)國家的通脹基礎(chǔ)都很廣泛,因此,盡管兩家央行最近加快了加息步伐,但它們或?qū)⒎磸?fù)重申這一立場(chǎng);墨西哥央行選擇繼續(xù)加息,同時(shí)承認(rèn)更高和更持久的通脹壓力,并強(qiáng)調(diào)通脹預(yù)期呈上行趨勢(shì),但對(duì)進(jìn)一步加息的幅度幾乎沒有提供任何指引。
保德信固收(PGIM Fixed Income)全球宏觀經(jīng)濟(jì)研究團(tuán)隊(duì)拉丁美洲首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Francisco Campos-Ortiz對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者稱,巴西或最早結(jié)束緊縮周期。
他預(yù)計(jì),其他所有以控制通脹為目標(biāo)的央行(智利、哥倫比亞、墨西哥和秘魯)也將效仿。
“受到持續(xù)升高的通脹預(yù)期、外部金融條件收緊以及各種特殊壓力的影響,這些央行的最終利率也將明顯高于各自的中性水平?!盕rancisco Campos-Ortiz指出。
經(jīng)濟(jì)增長與控通脹的天平
對(duì)于拉美當(dāng)下的政策制定者而言,維持好經(jīng)濟(jì)增長與抵制通脹的天平并不太容易。
以巴西為例,其經(jīng)濟(jì)增長由2021年預(yù)測(cè)值4.7%大幅放緩至0.3%。
而在智利,其央行公布的數(shù)據(jù)顯示,經(jīng)濟(jì)在2021年增長約12%,是迄今為止最快的經(jīng)濟(jì)增速。但此番經(jīng)濟(jì)增速是由臨時(shí)刺激措施推動(dòng)的,包括緊急現(xiàn)金轉(zhuǎn)移和三輪總計(jì)近500億美元的養(yǎng)老金提前提款。
Julien Holtz認(rèn)為,拉美面臨更為棘手的“刺激經(jīng)濟(jì)還是抑制通脹”的選擇。
“新興市場(chǎng)中,拉美和東歐都面臨著高通脹和相應(yīng)收緊貨幣政策的需要,亞洲的壓力要小得多(特別是中國,也包括東盟)?!彼f,但在發(fā)達(dá)國家內(nèi),隨著經(jīng)濟(jì)大幅反彈,大規(guī)模刺激計(jì)劃已經(jīng)發(fā)揮了作用,貨幣政策仍高度寬松,因此發(fā)達(dá)市場(chǎng)目前不存在這種權(quán)衡,持續(xù)和廣泛的通脹是其需要關(guān)注的重點(diǎn)。
經(jīng)濟(jì)刺激與控制通脹的權(quán)衡,對(duì)于巴西和墨西哥這兩個(gè)大國來說更加迫切。
Julien Holtz解釋,這兩個(gè)國家最近的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都顯示出疲軟的跡象,尤其是墨西哥;而智利、哥倫比亞或秘魯,甚至阿根廷等小國則從經(jīng)濟(jì)低谷中快速反彈。
盡管有這樣的權(quán)衡,巴西和墨西哥的央行目前仍保持著鷹派的立場(chǎng)。
巴西的政策利率現(xiàn)為10.75%,并有可能超過12%,而因核心通脹率持續(xù)上升,1月達(dá)至6.1%。Julien Holtz稱,在新任行長V.Rodriguez的帶領(lǐng)下,墨西哥央行或?qū)?jiān)持其對(duì)抗通脹的任務(wù)。
但Francisco Campos-Ortiz認(rèn)為,與其他地區(qū)相比,并不能說拉丁美洲面臨的“刺激經(jīng)濟(jì)與抑制通脹”選擇更為嚴(yán)峻。
在Francisco Campos-Ortiz看來,刺激計(jì)劃退出的速度,是拉美各國央行目前面臨的更嚴(yán)峻問題。
“政策審議需要考慮到拉美這一地區(qū)的特殊情形?!盕rancisco Campos-Ortiz坦言。
他的邏輯是,首先,該地區(qū)通脹指數(shù)總體上較高,通脹預(yù)期也較其他地區(qū)更為敏感;其次,在面對(duì)不利的通脹動(dòng)態(tài)時(shí),該地區(qū)的貨幣當(dāng)局仍然受可信度不足的困擾,而這主要因其歷史表現(xiàn)以及經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性特征加強(qiáng)了通脹的慣性沖動(dòng)。在此背景下,拉美各國央行需要采取比其它地區(qū)更激進(jìn)的政策應(yīng)對(duì)措施,拉美各國并不享有其它地區(qū)在放松貨幣刺激方面中更大的自由度。
Francisco Campos-Ortiz補(bǔ)充稱:“采取必要措施穩(wěn)定價(jià)格是央行為支持持續(xù)增長所能做出的最有價(jià)值的貢獻(xiàn),即便是以短期刺激為代價(jià)?!?/p>
股債“雙?!钡牧硪幻?/p>
新興市場(chǎng)正在警惕美聯(lián)儲(chǔ)緊縮的風(fēng)險(xiǎn),投資組合經(jīng)理則在找尋資產(chǎn)紅利,于是,后者將目光移至拉美。
2022年以來,新興市場(chǎng)中,多數(shù)亞洲地方債券價(jià)格下跌,而南非、巴西、智利和土耳其的債券卻錄得最大漲幅。
巴西緊縮周期接近尾聲之際,隨著投資者的回歸,該國股市的表現(xiàn)一直位居全球前列。
今年至今,智利比索領(lǐng)漲全球貨幣,目前表現(xiàn)排名第一,上漲約4.9%,次于巴西雷亞爾7.89%的表現(xiàn)。
“一方面是因?yàn)槔赖呢泿艑?duì)美元的表現(xiàn)更為敏感,另一方面是因?yàn)榘l(fā)達(dá)市場(chǎng)利率的擴(kuò)大幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于拉美?!北5滦殴淌债?dāng)?shù)刎泿?外匯及硬通貨基金經(jīng)理Pradeep Kumar向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者解釋。
Pradeep Kumar坦言,拉美維持此番優(yōu)異的表現(xiàn),并不容易。而未來能否維持,頗具挑戰(zhàn)。
“智利、哥倫比亞和墨西哥的核心和整體通脹率仍在飆升,其各自的央行被迫加息的幅度超過最初的預(yù)測(cè)范圍?!彼忉屨f,提高利率至10.75%后,巴西央行釋放了一些溫和的前瞻指導(dǎo),并預(yù)計(jì)到2022年上半年結(jié)束周期。“然而,由于通脹的粘性以及政治環(huán)境的影響,降息對(duì)巴西央行將會(huì)是一個(gè)挑戰(zhàn)?!?/p>
“拉美股市今年為止表現(xiàn)出色,僅有墨西哥落后?!睆墓墒袑I(yè)視角出發(fā),Julien Holtz認(rèn)為,這種表現(xiàn)背后的驅(qū)動(dòng)力不一定是拉美特有的,它反映的是向價(jià)值股的輪換,金融、材料和能源的強(qiáng)勁表現(xiàn),以及商品價(jià)格的上漲(石油和金屬)。
Julien Holtz認(rèn)為,拉美的股票雖然受到了利好因素的支撐,但這些因素也普遍支撐了金融板塊(歐洲、美國)或能源/大宗商品板塊(俄羅斯除外)。
總體而言,盡管Julien Holtz承認(rèn)拉丁美洲的股票非常便宜,但他今年仍然對(duì)其持謹(jǐn)慎態(tài)度。
新興市場(chǎng)央行以往也曾走在美聯(lián)儲(chǔ)前面,結(jié)果卻并不如意。
2008-2009年金融危機(jī)、2011年歐元危機(jī),與2013年美聯(lián)儲(chǔ)出人意料地收緊政策而引發(fā)“縮減恐慌”之前,新興市場(chǎng)央行都采取提前加息的策略,但其債券與股票還是遭致大規(guī)模拋售。
即便“縮減恐慌”(taper tantrum)不太可能重演,但包含拉美在內(nèi)的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體仍舊面對(duì)更多的煩擾。
在Julien Holtz與Pradeep Kumar看來,拉美地區(qū)面臨的其他風(fēng)險(xiǎn)包括:結(jié)構(gòu)性增長的挑戰(zhàn)、通脹前景被進(jìn)一步破壞的潛在風(fēng)險(xiǎn)、持續(xù)需要糾正財(cái)政不平衡,以及政治風(fēng)險(xiǎn)(哥倫比亞和巴西大選、智利憲法改革)等。
“拉美各國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)正經(jīng)歷調(diào)整?!钡乱庵俱y行集團(tuán)(Deutsche Bank AG)全球新興市場(chǎng)研究部主管Sameer Goel表示,2022年拉美市場(chǎng)的宏觀經(jīng)濟(jì)失衡會(huì)逐步縮小,具體表現(xiàn)為大部分國家的財(cái)政和經(jīng)常賬戶失衡將進(jìn)一步改善。
然而,Sameer Goel指出,雖然近期大環(huán)境有所向好,但拉美地區(qū)仍面臨著長期經(jīng)濟(jì)增長復(fù)蘇受阻的挑戰(zhàn)。結(jié)構(gòu)性增速降低削弱了拉美經(jīng)濟(jì)體抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。單純依靠人口因素刺激經(jīng)濟(jì)增長已無法奏效,因此資本積累變得尤為重要。
“巴西和哥倫比亞的選舉,以及智利重修憲法將成為今年值得關(guān)注的重點(diǎn)事件。”Sameer Goel稱。
結(jié)構(gòu)性經(jīng)濟(jì)改革,拉美援助機(jī)構(gòu)一直呼吁的重點(diǎn),也是吸引與留住國際游資的關(guān)鍵。于去年底積極展望拉美的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后,IMF在2022年1月31日發(fā)布的一份博文中稍作修訂,稱拉美強(qiáng)勁的復(fù)蘇正在失去動(dòng)力,凸顯改革需求。
“拉美和加勒比地區(qū)的經(jīng)濟(jì)在2021年強(qiáng)勁復(fù)蘇后正在失去動(dòng)力?!盜MF預(yù)計(jì),2022年該地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長將放緩至2.4%,低于此前10月預(yù)測(cè)的3%。
在拉美,外國投資資金正在撤離某些領(lǐng)域。
根據(jù)拉加經(jīng)委會(huì)發(fā)布的《拉美和加勒比地區(qū)外國直接投資2021年報(bào)告》,2020年拉美洲和加勒比地區(qū)的外國直接投資(FDI)為1054.8億美元,為2010年以來的最低水平,較2019年減少34.7%,比2012年的創(chuàng)紀(jì)錄高點(diǎn)低約51%。
“2013年始,自然資源和制造業(yè)領(lǐng)域的FDI下降幅度最大,可再生能源仍保持穩(wěn)定?!痹搱?bào)告稱。
在承認(rèn)FDI對(duì)拉丁美洲和加勒比地區(qū)的重要貢獻(xiàn)后, ECLAC執(zhí)行秘書Alicia Bárcena于2021年尾坦言,沒有任何證據(jù)表明,F(xiàn)DI于過去十年間顯著改變了該地區(qū)的生產(chǎn)結(jié)構(gòu),前者也沒有成為轉(zhuǎn)化生產(chǎn)力發(fā)展模式的催化劑。
(文章來源:21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道)
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