高盛(Goldman Sachs)大宗商品研究主管Jeffrey Currie周一表示，隨著地緣政治風(fēng)險(xiǎn)不斷上升，這強(qiáng)化了他的論點(diǎn)，即大宗商品的需求從未像現(xiàn)在這樣強(qiáng)勁。

而盡管許多大宗商品從根本上都會(huì)受到此次俄烏事件的影響，但高盛在當(dāng)前尤其看好原油和黃金，該行認(rèn)為這兩類商品可以為這一地緣政治風(fēng)險(xiǎn)提供最純粹的對(duì)沖。

首先，無論是從戰(zhàn)術(shù)層面還是戰(zhàn)略層面來看，油價(jià)都存在明顯的上行趨勢(shì)。高盛表示，當(dāng)前地緣政治局勢(shì)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，幾乎是在幾十年來最緊張的庫存水平、低閑置產(chǎn)能和彈性更低的頁巖油氣行業(yè)的背景下出現(xiàn)的。

高盛的模型顯示，如果石油市場(chǎng)被迫在2022年之前實(shí)現(xiàn)平衡——比其105美元/桶的基本情景假設(shè)早一年，油價(jià)將不得不要達(dá)到125美元/桶，才能通過破壞需求來完全實(shí)現(xiàn)供需平衡。在高盛看來，想要緩解油價(jià)看漲情緒的關(guān)鍵是達(dá)成伊核協(xié)議，但眼下想要實(shí)現(xiàn)這一地緣政治目標(biāo)依然障礙重重。

值得一提的是，相較于目前幾乎被業(yè)內(nèi)一致看好的油價(jià)，高盛策略師在最新的報(bào)告中花費(fèi)了更多的篇幅筆墨著重介紹了黃金。

黃金有望掙脫實(shí)際利率“枷鎖”

Currie表示，“隨著俄烏地區(qū)緊張局勢(shì)不斷加劇，黃金顯然將會(huì)成為最后的貨幣。正如我們之前提到的，黃金往往會(huì)對(duì)那些直接影響美國(guó)的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)做出反應(yīng)。我們認(rèn)為，持續(xù)的能源危機(jī)和超過(美聯(lián)儲(chǔ))目標(biāo)的美國(guó)通脹意味著，任何來自俄羅斯的大宗商品流動(dòng)中斷，都可能導(dǎo)致人們更為擔(dān)心美國(guó)通脹高企，進(jìn)而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)硬著陸?！?/p>

在此之前，今年市場(chǎng)對(duì)黃金價(jià)格的一個(gè)普遍擔(dān)憂是，美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)加息且長(zhǎng)期實(shí)際利率可能上升。

然而，高盛發(fā)現(xiàn)，從歷史上看，黃金往往會(huì)在加息期間上漲，此時(shí)黃金與長(zhǎng)期實(shí)際利率的負(fù)相關(guān)關(guān)系也往往會(huì)被打破。這種情況已經(jīng)發(fā)生了——在美國(guó)10年期實(shí)際收益率近期上漲的同時(shí)，金價(jià)顯露出了韌性。

(黃金與實(shí)際利率的負(fù)相關(guān)性開始脫鉤)

在高盛之前的研究中，該行認(rèn)為這一現(xiàn)象與加息本身可能導(dǎo)致人們對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩和衰退感到擔(dān)憂有關(guān)，從而提振了對(duì)黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)的需求。這也意味著，如果持續(xù)高企的通脹在2022年下半年仍未見增速放緩的跡象，導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)被迫超預(yù)期激進(jìn)加息，黃金應(yīng)會(huì)在此階段依然具有韌性，因?yàn)檫@將增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)潛在經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂。

高盛表示，“與2017-18年的加息周期相比，美聯(lián)儲(chǔ)今年開啟的加息周期似乎將更為相似于2004-06年時(shí)，因?yàn)槲覀兊慕?jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性放緩，我們對(duì)新興市場(chǎng)以美元計(jì)價(jià)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)雖然不如2004-06年強(qiáng)勁，但至少是正數(shù)，而不像2018年那樣為負(fù)?！?/p>

(黃金和實(shí)際利率之間的負(fù)相關(guān)性在每一個(gè)加息周期中幾乎都會(huì)被打破)

“渉美”地緣政治危機(jī)下的絕佳選擇？

盡管最近在東歐地緣政治緊張局勢(shì)下，依然有不少人質(zhì)疑黃金作為地緣政治對(duì)沖工具的效果究竟如何，但Currie和他的團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，黃金將是地緣政治危機(jī)下最終的避險(xiǎn)手段。

高盛在之前的研究中發(fā)現(xiàn)，金價(jià)對(duì)地緣政治沖擊的反應(yīng)有很明顯的差異——9.11事件和2003年海灣戰(zhàn)爭(zhēng)后，金價(jià)都出現(xiàn)了強(qiáng)勁上漲，而在2014年俄烏克里米亞事件爆發(fā)時(shí)，則幾乎沒有反應(yīng)。

對(duì)此，高盛總結(jié)得出的結(jié)論是，美國(guó)直接參與的地緣政治事件往往會(huì)對(duì)黃金產(chǎn)生更大的正面影響。

這可能是由于當(dāng)世界其他地區(qū)出現(xiàn)緊張局勢(shì)時(shí)，美元本身經(jīng)常充當(dāng)避風(fēng)港。但當(dāng)美國(guó)本身受到影響時(shí)，投資者就會(huì)把黃金作為最后的避險(xiǎn)工具。最關(guān)鍵的是，高盛認(rèn)為，持續(xù)的能源危機(jī)和超過目標(biāo)的美國(guó)通脹意味著，當(dāng)前來自俄羅斯的任何大宗商品流動(dòng)中斷，都可能導(dǎo)致人們更擔(dān)心美國(guó)通脹過高，進(jìn)而導(dǎo)致硬著陸……因此，將直接影響到美國(guó)。

至于黃金與比特幣間的對(duì)比，高盛認(rèn)為，黃金更像是市場(chǎng)處于避險(xiǎn)模式(risk-off)下的通脹對(duì)沖工具，比特幣則是市場(chǎng)處于逐險(xiǎn)模式(risk-on)下的通脹對(duì)沖工具。而眼下，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒已經(jīng)開始惡化，高盛的投資組合策略師認(rèn)為，面臨挑戰(zhàn)性的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹組合，將使市場(chǎng)波動(dòng)性在短期內(nèi)居高不下。

綜上所述，高盛在最新報(bào)告中上調(diào)了他們對(duì)未來一年金價(jià)的預(yù)測(cè)，并推出了做多黃金的交易建議。

高盛指出，影響黃金價(jià)格最重要的兩個(gè)驅(qū)動(dòng)因素是“恐懼”(投資需求)和“財(cái)富”(新興市場(chǎng)購買力)。而基于對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩的預(yù)期和對(duì)衰退擔(dān)憂的加劇，到2022年底，黃金ETF的年增持量應(yīng)會(huì)增至300噸，再加上新興市場(chǎng)以美元計(jì)的名義GDP預(yù)計(jì)將增長(zhǎng)10%，這意味著12個(gè)月后金價(jià)將達(dá)到2150美元/盎司，高盛還建議做多2022年12月的Comex黃金期貨。

在相對(duì)時(shí)間周期更短的預(yù)測(cè)方面，高盛將對(duì)未來6個(gè)月金價(jià)的預(yù)測(cè)上調(diào)至了2050美元/盎司，不過該行同時(shí)也將對(duì)未來3個(gè)月金價(jià)的預(yù)測(cè)從2000美元/盎司下調(diào)至了1950美元/盎司。

（文章來源：財(cái)聯(lián)社）

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