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開源證券:轉(zhuǎn)債抱團(tuán)還能持續(xù)嗎? 2022-02-15 10:30:07  來源:開源證券

2022年2月14日,中證轉(zhuǎn)債指數(shù)大跌3.01%,且跌幅普遍超過正股。

從當(dāng)日行情看,高價(jià)轉(zhuǎn)債跌幅更大,但與是否臨近贖回、轉(zhuǎn)股溢價(jià)率、正股市盈率無關(guān)。

價(jià)格較高的轉(zhuǎn)債跌幅更大,轉(zhuǎn)債價(jià)格最高的100只轉(zhuǎn)債中位數(shù)跌幅-3.8%,高于轉(zhuǎn)債價(jià)格最低的100只轉(zhuǎn)債中位數(shù)跌幅-2.0%;

已明確贖回日的轉(zhuǎn)債并未跑輸整體轉(zhuǎn)債,10只已明確贖回的轉(zhuǎn)債中位數(shù)跌幅為-2%,而全部轉(zhuǎn)債中位數(shù)跌幅為-2.8%;

高估值轉(zhuǎn)債跌幅并未跑輸整體轉(zhuǎn)債,轉(zhuǎn)股溢價(jià)率最高的100只轉(zhuǎn)債中位數(shù)跌幅為-1.8%,而轉(zhuǎn)股溢價(jià)率最低的100只轉(zhuǎn)債中位數(shù)跌幅為-3.2%;

正股市盈率高的轉(zhuǎn)債并未跑輸整體,正股市盈率最高的100只轉(zhuǎn)債中位數(shù)跌幅-2.7%,而正股市盈率最低(剔除負(fù)值)的100只轉(zhuǎn)債中位數(shù)跌幅-2.9%。

2月14日轉(zhuǎn)債大跌,主要與以下4個(gè)因素有關(guān)。

轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股對(duì)股市帶來拋售壓力,一些轉(zhuǎn)債臨近贖回,由于贖回價(jià)格遠(yuǎn)低于轉(zhuǎn)債價(jià)格,大量轉(zhuǎn)債將轉(zhuǎn)股,而“固收+”等資管產(chǎn)品無法持有正股,這將帶來股票拋壓;

近期股市表現(xiàn)不佳,股市下跌、成交量下降、新發(fā)基金下降,均利空券商股和轉(zhuǎn)債;

受烏克蘭事件影響,外盤股市再次回調(diào),拖累中國(guó)股市走弱;

“固收+”產(chǎn)品可能存在贖回,盡管中證轉(zhuǎn)債指數(shù)在2月14日之前仍然表現(xiàn)很好,但正股弱、轉(zhuǎn)債強(qiáng)的局面能否持續(xù)存疑,贖回“固收+”產(chǎn)品鎖定收益合情合理。

轉(zhuǎn)債市場(chǎng)更大的問題是高溢價(jià)能否維持。

2021年以來,轉(zhuǎn)債市場(chǎng)表現(xiàn)非常亮眼,受益于“固收+”產(chǎn)品的大量發(fā)行,一些資管產(chǎn)品無法直接投資股票,將轉(zhuǎn)債作為替代股票的工具,導(dǎo)致轉(zhuǎn)債市場(chǎng)溢價(jià)率持續(xù)上行。由于部分上市公司放棄贖回轉(zhuǎn)債,也導(dǎo)致高價(jià)轉(zhuǎn)債顯著增多。

在股市平穩(wěn)、“固收+”擴(kuò)容的時(shí)期,轉(zhuǎn)債的高溢價(jià)率并不是問題,但是一旦股市持續(xù)走弱、流向“固收+”資金減少,轉(zhuǎn)債的高溢價(jià)率如何消化就成為難題,轉(zhuǎn)債抱團(tuán)將面臨挑戰(zhàn)。

近期股市、債市的共同特征是,機(jī)構(gòu)擁擠的品種跌幅更大。股市中,賽道股跌幅較大;債市中,擁擠交易的5年期利率債、永續(xù)債、二級(jí)資本債跌幅更大;轉(zhuǎn)債也開始出現(xiàn)跌幅超過正股的情況。

市場(chǎng)有共識(shí),這本來沒有問題,而一旦擁擠交易,完全無視估值,就成了問題。

對(duì)于轉(zhuǎn)債后市,關(guān)鍵在于正股能否企穩(wěn),如果正股持續(xù)下跌,則轉(zhuǎn)債可能面臨正股估值、轉(zhuǎn)股估值的“雙殺”;如果正股能夠企穩(wěn),則轉(zhuǎn)債風(fēng)險(xiǎn)僅是暫時(shí)的,目前看這一可能性存在。但由于轉(zhuǎn)債整體估值仍然偏高,我們維持2021年12月的觀點(diǎn),正股優(yōu)于轉(zhuǎn)債。

風(fēng)險(xiǎn)提示:海外市場(chǎng)超預(yù)期

(文章來源:開源證券)

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