私募懵了：超1200只產(chǎn)品業(yè)績跌破預(yù)警線！能否迅速賺回來？業(yè)內(nèi)擔(dān)心…

虎年第一周，數(shù)據(jù)顯示，已有超1200只私募產(chǎn)品業(yè)績跌破預(yù)警線，其中包括123只百億私募旗下產(chǎn)品。在私募看來，預(yù)警線等指標(biāo)為保障投資人最大損失的事后風(fēng)控手段，但同時(shí)也是一把雙刃劍，對(duì)基金經(jīng)理的操作會(huì)形成一定的束縛，錯(cuò)失左側(cè)布局的機(jī)會(huì)甚至投資變形。私募強(qiáng)調(diào)，事后風(fēng)控是底線，但事前風(fēng)控更為關(guān)鍵。

超1200只私募業(yè)績跌破預(yù)警線

私募熱議：是把雙刃劍

私募排排網(wǎng)最新數(shù)據(jù)顯示，截至最新，已有1259只私募產(chǎn)品凈值跌破了傳統(tǒng)的0.8元預(yù)警線，其中，包括123只百億私募旗下產(chǎn)品，如百億私募大佬但斌執(zhí)掌的東方港灣，梁宏執(zhí)掌的希瓦私募、百億量化私募赫富投資等旗下產(chǎn)品均出現(xiàn)在榜單。

據(jù)悉，私募產(chǎn)品合同大多設(shè)置0.8元的預(yù)警線和0.7元的清盤線，如若產(chǎn)品觸及預(yù)警線，私募的操作難度會(huì)顯著加大：倉位不能太高，否則容易跌破清盤線，產(chǎn)品被動(dòng)清盤；然而，如若一直保持低倉位，則難以收復(fù)業(yè)績。

對(duì)此，記者采訪多家私募對(duì)于預(yù)警線、清盤線等時(shí)候風(fēng)控的看法。

翼虎投資董事長投資總監(jiān)余定恒認(rèn)為，預(yù)警止、損線確是一把雙刃劍。從投資者角度而言，在遭遇極端風(fēng)險(xiǎn)情況下，安全線預(yù)警線對(duì)于投資者而言是一種及時(shí)止損的保障。從管理人角度來說，在遭遇市場風(fēng)險(xiǎn)的情況下預(yù)警止損線會(huì)對(duì)基金經(jīng)理的倉位操作形成掣肘，導(dǎo)致面臨清盤壓力下基金經(jīng)理操作畏首甚至踏錯(cuò)節(jié)奏，低位止損造成凈值的損失，錯(cuò)失左側(cè)布局反彈的機(jī)會(huì)。

聚鳴投資指出，預(yù)警線等風(fēng)控指標(biāo)設(shè)置并非一種監(jiān)管強(qiáng)制行為，而是由管理人自行設(shè)置的風(fēng)控指標(biāo)，以保障投資者的本金不遭受過大損失為目的，對(duì)于產(chǎn)品的凈值回撤控制、避免投資者本金過大虧損也起到一定的防范作用。但對(duì)于高成本持有基金的客戶而言，這種目的或作用的實(shí)現(xiàn)效果會(huì)弱化。其次，預(yù)警止損線的設(shè)置對(duì)于基金經(jīng)理的投資運(yùn)作而言會(huì)形成一定的掣肘約束，極端情況下會(huì)發(fā)生被動(dòng)減倉操作的情形，限制基金經(jīng)理投資策略的執(zhí)行，甚至產(chǎn)品被動(dòng)清盤。

睿億投資研究總監(jiān)熊林也指出，這類風(fēng)控指標(biāo)的設(shè)置在一定程度也會(huì)造成投資經(jīng)理的投資策略扭曲，甚至在一定程度上導(dǎo)致市場流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)?！爱?dāng)私募產(chǎn)品業(yè)績連續(xù)下跌至預(yù)警線、止損線等風(fēng)控指標(biāo)時(shí)，會(huì)導(dǎo)致投資經(jīng)理在做決策時(shí)思維受限、束手束腳，反而當(dāng)有投資機(jī)會(huì)時(shí)不敢出擊，限制產(chǎn)品凈值的恢復(fù)；同時(shí)，一旦因?yàn)橄到y(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)來臨，整體私募產(chǎn)品臨近清盤線或止損線，則會(huì)導(dǎo)致市場面臨因被動(dòng)賣出而出現(xiàn)階段性的流動(dòng)性危機(jī)，不利于市場的合理定價(jià)，加劇了市場的波動(dòng)?！?/p>

格雷資產(chǎn)董事長張可興則從長期收益來分析。對(duì)于投資者來說，這有利于減少投資人的損失，但后續(xù)在基金管理當(dāng)中，很難出現(xiàn)大幅的加倉，后續(xù)上漲相對(duì)慢，影響長期收益。對(duì)于基金管理人或者基金經(jīng)理來說，風(fēng)控指標(biāo)可能并不友好?！疤貏e是對(duì)于一些以優(yōu)選個(gè)股、長線投資風(fēng)格的管理人來說，很多股票出現(xiàn)估值合理甚至偏低的情況下，越跌越買，這時(shí)可能凈值偏低，但由于有止損線硬約束，不敢去大幅操作，慢慢的加倉可能錯(cuò)過比較好的買入機(jī)會(huì)；同時(shí)一旦出現(xiàn)市場的巨幅波動(dòng)，比如在砍倉、風(fēng)控的時(shí)候，基本上都是砍在0.8-0.7，這時(shí)候?qū)嶋H上是應(yīng)該買入而不是去減倉。對(duì)整個(gè)基金管理的運(yùn)營和操作來說，相當(dāng)于帶上鐐銬去跳舞，影響長期的收益。”他指出。

凱豐投資副總經(jīng)理鄧安娜強(qiáng)調(diào)，風(fēng)控是產(chǎn)品的生命線，在她看來這些指標(biāo)有存在的必要，同時(shí)也是很多客戶非?？粗氐?。它們能在不同層面對(duì)投資經(jīng)理的投資操作設(shè)置約束和底線，從而一定程度上保障策略的安全性。但她也指出，這些指標(biāo)必須結(jié)合私募策略的風(fēng)險(xiǎn)收益特征去設(shè)置，否則反而會(huì)造成很大的風(fēng)險(xiǎn)或者損失?！氨热缫粋€(gè)風(fēng)格相對(duì)激進(jìn)的策略，過往歷史也表現(xiàn)為波動(dòng)率較大，就不應(yīng)該設(shè)置太高的預(yù)警平倉線，否則很有可能就被迫砍在最低點(diǎn)，所謂‘倒在黎明前’，或者被迫提前減倉，又受制于預(yù)警平倉的影響變成‘僵尸基金’?！彼硎尽?/p>

相程投資則分情況討論：對(duì)于有安全墊保障的產(chǎn)品意義不大；對(duì)于新發(fā)行產(chǎn)品，其認(rèn)為要看組合管理人的策略區(qū)別看待這些風(fēng)控指標(biāo)的意義，如加杠桿或個(gè)股、行業(yè)集中度非常高的產(chǎn)品，指標(biāo)的作用是相對(duì)正面的；但對(duì)于穩(wěn)定均衡的組合產(chǎn)品，其認(rèn)為沒有明顯的作用，指標(biāo)的設(shè)計(jì)合理性也值得探討，很多預(yù)警、止損等指標(biāo)直接限制了管理人的投資的一致性。在他看來，很多因?yàn)轱L(fēng)控的要求被迫清盤，實(shí)質(zhì)上對(duì)渠道和投資人都容易造成傷害。

事后風(fēng)控是底線

事前風(fēng)控是關(guān)鍵

雖然預(yù)警線、清盤線等對(duì)基金經(jīng)理而言有不少束縛，但大多私募都愿意“戴著鐐銬跳舞”，在其看來，這硬性規(guī)定是底線，公司內(nèi)部應(yīng)更早做好風(fēng)控。

鄧安娜認(rèn)為，很多時(shí)候預(yù)警和止損是“連體嬰”。即使取消預(yù)警線，但是倘若處于止損線上浮5%這個(gè)安全邊際的時(shí)候，為了避免觸碰止損，私募基金也會(huì)主動(dòng)減倉。所以對(duì)于內(nèi)控能力強(qiáng)的管理人，有沒有預(yù)警線本質(zhì)區(qū)別不大。真正的風(fēng)控還是要形成包括產(chǎn)品層面、投資經(jīng)理層面、資產(chǎn)層面、策略層面四個(gè)維度的風(fēng)控體系。產(chǎn)品的預(yù)警止損其實(shí)已經(jīng)是最底線的環(huán)節(jié)，公司應(yīng)該在內(nèi)部更早做好防守。

聚鳴投資告訴記者，他們更注重事前風(fēng)控，事前風(fēng)控更能體現(xiàn)管理人的主動(dòng)管理能力。即使產(chǎn)品合同中沒有設(shè)置預(yù)警線，他們同樣會(huì)注重回撤控制?！耙话銇碚f，聚鳴新產(chǎn)品建倉期采用安全墊策略，建倉期倉位不超過5成，當(dāng)凈值達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)、安全墊建好后，倉位才會(huì)隨著凈值上漲穩(wěn)步提升。在這種極端情況下，我們不希望基金經(jīng)理的投資操作被束縛，導(dǎo)致錯(cuò)失好的投資機(jī)會(huì)，或者產(chǎn)品被動(dòng)清盤。”

余定恒告訴記者，作為一家成立超15年的老牌陽光私募，翼虎投資的產(chǎn)品基本設(shè)有預(yù)警和止損線，首先一個(gè)是基于對(duì)客戶的保障，其次來自于是對(duì)自身管理能力的信心。但他也表示，基于不同的渠道及客戶群體，會(huì)匹配不同的預(yù)警止損線的設(shè)置，客戶可以根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力及風(fēng)險(xiǎn)偏好選擇相對(duì)應(yīng)的產(chǎn)品來進(jìn)行配置。

熊林也認(rèn)為預(yù)警線條款的設(shè)置一方面投資人心理上更容易接受，知道發(fā)生市場極端風(fēng)險(xiǎn)時(shí)所面臨的最大虧損幅度；另一方面預(yù)警線的設(shè)置，也讓投資經(jīng)理在產(chǎn)品初期更加關(guān)注凈值回撤和安全邊際，盡量在風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下去積極尋找確定性的機(jī)會(huì)，提高投資研究上的深度和準(zhǔn)確性。

不過，近兩年，越來越多的股票多頭私募產(chǎn)品取消了相關(guān)預(yù)警線條款。

張可興告訴記者，最近幾年力求去多發(fā)行一些不設(shè)止損線、預(yù)警線的產(chǎn)品，已有發(fā)行封閉期3至15年的產(chǎn)品系列，取消了止損線和預(yù)警線的約束，以事前風(fēng)控為主。“選擇最優(yōu)秀的股票，可能存在短期波動(dòng)，就像去年有些股票出現(xiàn)大幅下跌，但是從三五年的長期維度來看，這些股票肯定還會(huì)去創(chuàng)出股價(jià)新高。對(duì)于基金管理公司來說，都是希望取消這類風(fēng)控指標(biāo)，而且未來應(yīng)該也是趨勢所在?！彼硎?。

中植基金產(chǎn)品研究中心石巖也認(rèn)為，對(duì)于某些優(yōu)秀的管理人，其投研框架、風(fēng)控體系和職業(yè)操守都值得信賴，可以去掉預(yù)警止損線，避免基金經(jīng)理因?yàn)榻咏A(yù)警線而不敢加倉的情況?！霸趧e人貪婪時(shí)候恐懼，有時(shí)候基金回撤較大正是短期加倉良機(jī)，應(yīng)該給予基金經(jīng)理更大的操作空間來應(yīng)對(duì)市場調(diào)整?！?/p>

雪球副總裁夏凡指出，長期來看，權(quán)益類資產(chǎn)的價(jià)值和復(fù)合收益率是經(jīng)得起時(shí)間檢驗(yàn)的，短期的波動(dòng)不應(yīng)該影響長期的資產(chǎn)配置策略。所以，在投資者成熟度變高，更加充分了解產(chǎn)品、基金經(jīng)理、策略價(jià)值的情況下，選擇好的產(chǎn)品組合，是資產(chǎn)配置成功的關(guān)鍵，而不是通過固定的預(yù)警止損線來達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警和平衡。

朝陽永續(xù)基金研究院研究總監(jiān)尹田園表示，私募投資的事前風(fēng)控比事后風(fēng)控更重要，即投之前需了解產(chǎn)品可能出現(xiàn)的回撤，并在回撤發(fā)生后理性分析回撤原因。

近九成百億私募業(yè)績“敗北” 部分私募出手增配低估值板塊

今年以來，A股市場開局慘淡，波動(dòng)加劇，尤其是創(chuàng)業(yè)板指年內(nèi)已經(jīng)累計(jì)下跌17.34%。受A股市場整體回撤的影響，私募基金也普遍出現(xiàn)了凈值回調(diào)，近九成百億私募出現(xiàn)虧損，更有私募大佬管理的產(chǎn)品年內(nèi)虧損幅度達(dá)20%。

在此環(huán)境下，私募機(jī)構(gòu)積極調(diào)倉換股，回避高估值和擁擠賽道，增配低估值板塊，不斷挖掘結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

私募業(yè)績整體欠佳

近九成百億私募出現(xiàn)虧損

根據(jù)朝陽永續(xù)數(shù)據(jù)顯示，截至1月底，存續(xù)中的24442只私募基金中只有5375只獲得了正收益，19067只產(chǎn)品凈值下跌，盈利基金占比只有21%。

分策略來看，年初以來量化私募業(yè)績整體欠佳，除CTA收紅外，其他策略均出現(xiàn)不同程度的虧損，其中股票多頭下跌最大。排名靠前的機(jī)構(gòu)為CTA策略的千象和洛書，排名靠后的多為主觀股票策略成長風(fēng)格的管理人。

由于A股開年表現(xiàn)不佳，不少百億私募業(yè)績慘淡。數(shù)據(jù)顯示，百億私募的盈利占比僅有11.9%，這也就意味著有近九成的百億私募出現(xiàn)虧損。從凈值表現(xiàn)看，百億私募在股票多空和股票多頭策略的凈值表現(xiàn)也低于市場平均水平，分別為-7.35%和-8.18%，同時(shí)有部分百億私募旗下產(chǎn)品虧損幅度超20%。

今年年初以來三地市場無差別下跌，談及其中原因，格上旗下金樟投資研究員關(guān)曉敏表示，一方面是美聯(lián)儲(chǔ)1月議息會(huì)議中拋出鷹派言論；另一方面國內(nèi)適逢春節(jié)假期，投資者參與市場的意愿低迷，資金偏好低估值安全的板塊，造成了高低估值風(fēng)格切換的表現(xiàn)。

諾亞財(cái)富配置策略部認(rèn)為，過去幾年A股的牛市環(huán)境使得包含主觀和量化在內(nèi)的私募股票型基金的規(guī)模大幅擴(kuò)張，持股集中度也出現(xiàn)明顯上升。今年以來的市場下跌讓一些產(chǎn)品用斬倉來應(yīng)對(duì)清盤和贖回的壓力，使得市場的賣盤力量在短時(shí)間內(nèi)大量增加，一定程度上加劇了市場的波動(dòng)。

在當(dāng)前市場環(huán)境下，千億私募淡水泉表示，應(yīng)更積極地看待當(dāng)前市場投資價(jià)值。雖然短期的市場波動(dòng)加大，但我們認(rèn)為反而應(yīng)該更加積極看待當(dāng)前市場的投資價(jià)值。首先，經(jīng)濟(jì)下行壓力下，政策寬松的支持態(tài)度非常明確，政策發(fā)力跡象不斷加大。其次，當(dāng)前投資者情緒和預(yù)期很低，較低預(yù)期往往對(duì)應(yīng)著較高的投資價(jià)值。最后，復(fù)盤歷史，出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的背景往往是在經(jīng)濟(jì)由好轉(zhuǎn)差和流動(dòng)性環(huán)境由松轉(zhuǎn)緊的組合環(huán)境之下，而當(dāng)前顯然并非是這種組合。

淡水泉指出，預(yù)期修復(fù)將成為今年的主基調(diào)。短期內(nèi)，對(duì)經(jīng)濟(jì)刺激敏感的資產(chǎn)率先表現(xiàn)，之后，投資人對(duì)未來具備良好成長性的優(yōu)質(zhì)行業(yè)龍頭類企業(yè)的預(yù)期也將得到修復(fù)，而科技類的新興成長類資產(chǎn)仍將是重要的長期投資機(jī)會(huì)方向。

翼虎投資董事長投資總監(jiān)余定恒也認(rèn)為，整體來看，今年一季度新項(xiàng)目密集開工，1月社融數(shù)據(jù)大超預(yù)期，各地穩(wěn)增長政策不斷發(fā)力，宏觀層面不存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，有別于2008年美聯(lián)儲(chǔ)加息中國去杠桿的收縮貨幣政策共振。2022年的當(dāng)下，中國無論產(chǎn)業(yè)政策、財(cái)政還是貨幣政策仍有很大操作空間，從寬貨幣到寬信用的路徑?jīng)]有改變，A股市場2022年沒有走熊預(yù)期，維持震蕩格局。

回避高估值和擁擠賽道

增配低估值板塊

在市場行情波動(dòng)劇烈的情況下，不少私募管理人積極采取一些措施來控制產(chǎn)品波動(dòng)與回撤。雪球副總裁夏凡舉例稱，部分主觀多頭管理人相對(duì)及時(shí)的主動(dòng)調(diào)低了權(quán)益?zhèn)}位，有效控制了下行風(fēng)險(xiǎn)；有的管理人則是通過有效利用期指、期權(quán)等衍生品工具進(jìn)行對(duì)沖，控制產(chǎn)品回撤；有的管理人則是通過調(diào)節(jié)股債比例控風(fēng)險(xiǎn)；而有的量化或FOF管理人，則是通過增配CTA、中性、套利策略來平滑產(chǎn)品凈值曲線。夏凡指出，這些投資操作變化的背后，也是管理人主動(dòng)管理與市場應(yīng)變能力的一種體現(xiàn)。

就關(guān)曉敏觀察，私募機(jī)構(gòu)主要是通過降低倉位、調(diào)整組合結(jié)構(gòu)來控制回撤，部分追求絕對(duì)收益私募機(jī)構(gòu)設(shè)置了風(fēng)控機(jī)制。根據(jù)格上研究統(tǒng)計(jì)，私募基金的平均倉位接近八成，雖相對(duì)去年12月小幅減倉但整體處于中高的倉位水平。

中植基金產(chǎn)品研究中心石巖也指出，目前多頭管理人主要通過適當(dāng)減倉和調(diào)整持倉結(jié)構(gòu)來控制回撤，有部分基金經(jīng)理降至3-5成倉位來降低凈值波動(dòng)，同時(shí)減少前期漲幅較大的熱門板塊持倉比例，調(diào)整至一些兼具估值優(yōu)勢和長期業(yè)績邏輯的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，使得產(chǎn)品整體估值下降。

在好買研究部副總監(jiān)施丹鋒看來，偏價(jià)值的選手多數(shù)仍然保持較高倉位，今年以來維持正收益或者下跌幅度有限，并不存在需要控制回撤的問題。而對(duì)于偏成長的選手來說，則是另外一種景象。降倉是最為常見的操作，但幅度普遍不大。部分做自上而下行業(yè)配置的選手正在考慮或已少量參與穩(wěn)增長政策受益板塊，如地產(chǎn)、銀行、建筑等，但通常在總持倉中的占比不高，較多私募認(rèn)為穩(wěn)增長只會(huì)提供階段性的投資機(jī)會(huì)。

具體來看，私募機(jī)構(gòu)的倉位控制水平各有不同，并會(huì)根據(jù)市場變化以及持倉情況調(diào)整自己的投資組合。

凱豐投資副總經(jīng)理鄧安娜說道，“今年以來我們相對(duì)行業(yè)而言調(diào)整幅度是較小的，業(yè)績排名相對(duì)靠前。我們運(yùn)用了大類資產(chǎn)分散配置的手段去控制回撤調(diào)整倉位。雖然開年來股票市場振幅很大，著實(shí)下調(diào)較多，但是其實(shí)今年在商品端，全球通脹高企的背景下仍然有很不錯(cuò)的投資機(jī)會(huì)。同時(shí)從全球宏觀的角度，今年內(nèi)外盤資產(chǎn)強(qiáng)弱對(duì)比明顯，內(nèi)外盤套利機(jī)會(huì)也為我們在開年獲得了正收益，對(duì)沖部分股票市場的下跌?！?/p>

睿億投資研究總監(jiān)熊林也表示，開年市場大跌，旗下產(chǎn)品業(yè)績也受到一定影響，但產(chǎn)品回撤幅度相對(duì)可控，整體跑贏市場。他解釋稱，這主要是因?yàn)樵谌ツ晁募径纫詠韺?duì)市場相對(duì)偏謹(jǐn)慎，持續(xù)保持了相對(duì)低的倉位，同時(shí)也積極的尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，并在一月份進(jìn)一步降低了組合倉位。投資操作上我們維持低倉位觀望的思路，積極等待確定性機(jī)會(huì)的到來。

“開年來我們更加重視相程投資獨(dú)有的宏觀配置模型的指導(dǎo)意義，同時(shí)我們也觀察到市場風(fēng)格的變化，進(jìn)行了倉位的管理和組合風(fēng)格的控制，注重回避高估值和擁擠賽道。整體效果良好，產(chǎn)品小幅回撤，在同類產(chǎn)品業(yè)績中排名良好。但畢竟資產(chǎn)凈值有絕對(duì)回撤，下一步將保持目前的謹(jǐn)慎操作，并積極準(zhǔn)備布局優(yōu)秀的賽道和個(gè)股?！毕喑掏顿Y表示。

余定恒告訴記者，翼虎目前中性倉位應(yīng)對(duì)，依然圍繞估值修復(fù)和分化平衡的主題策略，圍繞業(yè)績確定性，布局漲幅落后及低估的新能源整車品種，0-1的零配件以及元宇宙核心硬件設(shè)備布局，增配低估值大健康板塊，減持四季報(bào)不達(dá)預(yù)期品種。

聚鳴投資表示，在投資操作方面，降低了一部分產(chǎn)品的倉位，賣出了一部分高估值高彈性品種，增加確定性因素的考量，行業(yè)做適度均衡。在控制回撤方面，聚鳴投資將采取以下三種方式，即選股時(shí)注重估值和業(yè)績增速的匹配；持倉相對(duì)分散，個(gè)股和行業(yè)的集中度相對(duì)分散；對(duì)于建倉期的新產(chǎn)品有不超過5成倉位的限制，當(dāng)凈值達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)、安全墊建好后，倉位才會(huì)隨凈值上漲穩(wěn)步提升。

不過，格雷資產(chǎn)董事長張可興透露稱，今年以來，格雷資產(chǎn)還是維持相對(duì)較高的倉位，并在近期市場調(diào)整的幅度較大的時(shí)候進(jìn)行了小幅的加倉操作。格雷資產(chǎn)一直秉承專注投資卓越企業(yè)，以中長期持有的思路選擇最卓越的股票。

400多只產(chǎn)品凈值跌破傳統(tǒng)清盤線 私募認(rèn)為當(dāng)前是市場情緒底部

年初A股市場大跌，私募基金凈值波動(dòng)劇烈，相關(guān)數(shù)據(jù)顯示今年已有90只產(chǎn)品遭遇清盤，亦有400多只產(chǎn)品凈值低于0.7元，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，目前清盤基金影響并不算大，現(xiàn)在大概率是市場情緒的底部。這幾年投資者對(duì)私募產(chǎn)品短期波動(dòng)的容忍度在提高，更加注重長期表現(xiàn)。不少私募采取多策略，關(guān)注投資性價(jià)比、夏普比率，積極實(shí)現(xiàn)收益和風(fēng)險(xiǎn)的平衡。

400多只產(chǎn)品凈值跌破傳統(tǒng)清盤線

私募認(rèn)為現(xiàn)在是市場情緒底部

據(jù)私募排排網(wǎng)不完全統(tǒng)計(jì)，截止2月初，今年來一共有90只基金遭遇清盤，其中提前清算的基金高達(dá)83只。同時(shí)截至2月8日，合計(jì)有432只私募產(chǎn)品凈值低于0.7元，也就是說低于傳統(tǒng)的私募產(chǎn)品清盤線。

好買研究部副總監(jiān)施丹鋒表示，每次股市大幅調(diào)整之后都會(huì)迎來一波清盤潮，屢見不鮮?；饦I(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示僅2021年12月就有1348只產(chǎn)品清盤，這里面包含管理人主動(dòng)清盤和凈值下跌造成的被動(dòng)清盤兩種情況?！敖衲甏_實(shí)有部分私募下跌極為慘烈，尤其是一些重倉CXO、新能源的賽道型選手。但產(chǎn)品凈值跌到0.7元，不一定就要清盤，因?yàn)樵絹碓蕉嗨侥純A向于不設(shè)置預(yù)警線、止損線。”

格上旗下金樟投資研究員關(guān)曉敏認(rèn)為，受市場行情波動(dòng)劇烈的影響，部分股票策略新發(fā)產(chǎn)品在缺少安全墊的情況下容易觸及清盤線。具體來看，清盤的私募基金主要集中在10億以下管理規(guī)模的私募機(jī)構(gòu)。

雪球副總裁夏凡稱，2022年以來，市場波動(dòng)造成了很多去年發(fā)行的產(chǎn)品凈值接近甚至跌破預(yù)警止損線，導(dǎo)致管理人不得不被動(dòng)清盤產(chǎn)品，不過這部分產(chǎn)品占整體私募基金的數(shù)量微乎其微。“從歷史上來看，指數(shù)短期的波動(dòng)是市場行為，投資者并不需要過分悲觀，通常也不會(huì)引發(fā)市場中基金產(chǎn)品的連鎖反應(yīng)?！?/p>

中植基金產(chǎn)品研究中心石巖表示，近年來多頭產(chǎn)品往往不會(huì)設(shè)定預(yù)警止損線，設(shè)定預(yù)警止損的是中低波動(dòng)策略產(chǎn)品，但從數(shù)據(jù)觀察上，這類產(chǎn)品即使市場跌幅大，仍算比較穩(wěn)健的，僅少數(shù)接近預(yù)警線。“基金清盤目前并沒有產(chǎn)生較大影響，且本周市場情緒有所回升，上證指數(shù)漲幅超過3%，疊加超預(yù)期的信貸數(shù)據(jù)以及未來寬貨幣、寬信用的預(yù)期，現(xiàn)在大概率是情緒的底部?！?/p>

投資者對(duì)短期波動(dòng)容忍度提高

更加注重長期持有獲取收益

從投資者角度看，朝陽永續(xù)基金研究院研究總監(jiān)尹田園稱，個(gè)別瀕臨清盤線產(chǎn)品的投資者情緒肯定是急躁的，開年以來主動(dòng)與投資者進(jìn)行溝通的私募也比較多，有一定緩解作用?！巴顿Y者容忍度有所提高，但可能還是取決于回撤后多久凈值能得以修復(fù)。隨著投資人越來越成熟，更注重長期表現(xiàn)。”

夏凡認(rèn)為，權(quán)益市場的波動(dòng)是常態(tài)，居民家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)向金融資產(chǎn)、向權(quán)益型資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的長期趨勢比較確定。隨著機(jī)構(gòu)投資者在市場中的占比提高，市場的成熟度是在提高的，投資者的認(rèn)知水平也在提高。

相程投資表示，這幾年投資者對(duì)凈值波動(dòng)容忍度發(fā)生了很大變化，2021年這么大的回撤情況下，幾個(gè)頂流基金都是凈申購的。從基金持有人持有基金的正收益占比逐年升高的數(shù)據(jù)上，可以看出投資者對(duì)短期波動(dòng)的容忍度在增強(qiáng)，持有人的平均持有時(shí)間也在增長。

睿億投資研究總監(jiān)熊林坦言，近年來產(chǎn)品在各項(xiàng)風(fēng)控指標(biāo)的設(shè)置上有所放松，投資人對(duì)于私募產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)匹配的意識(shí)在提升，也更加關(guān)注長期業(yè)績，在給予管理人相對(duì)充分的自由度上，去積極獲取穩(wěn)健的絕對(duì)收益。

凱豐投資副總經(jīng)理鄧安娜認(rèn)為，整體而言，現(xiàn)在投資者能夠把眼光放得越來越長遠(yuǎn)。“波動(dòng)越大的產(chǎn)品越是需要時(shí)間來平滑波動(dòng)，這就決定了我們需要拉長時(shí)間來看收益。但是對(duì)于短期的凈值回撤，投資者容易產(chǎn)生焦慮情緒。這個(gè)時(shí)候做好客戶溝通以及投資策略理念的輸出很有必要，能夠幫助客戶堅(jiān)定信心，引導(dǎo)長期持有，一定程度避免高買低賣的現(xiàn)象，也避免客戶實(shí)際持倉收益與產(chǎn)品收益差距懸殊的情況?！?/p>

但是，格雷資產(chǎn)董事長張可興稱，近幾年私募發(fā)行了越來越多兩年以上的長封閉期產(chǎn)品，但實(shí)際上客戶對(duì)于凈值的波動(dòng)容忍度是不是在提高，有待觀察。至少去年市場大幅波動(dòng)，很多客戶很難接受大的回撤和波動(dòng)，但相信以后越來越多客戶可以接受一定波動(dòng)，做到相對(duì)長期的持有。

翼虎投資董事長投資總監(jiān)余定恒表示，近年來A股市場確實(shí)發(fā)生了一些變化，從2015年的高波動(dòng)高換手率齊漲共跌的市場轉(zhuǎn)向當(dāng)下的低波動(dòng)率低換手率高夏普值兩級(jí)分化的時(shí)代，國內(nèi)市場參與者正在逐漸機(jī)構(gòu)化和專業(yè)化，投資者對(duì)于長期投資和凈值波動(dòng)的容忍度確實(shí)在不斷提高，但景氣時(shí)追漲，下跌時(shí)斬倉這類侵蝕盈利的動(dòng)作在基金的購買場景中依然是常見的，投資者教育仍有非常大的空間。

私募努力平衡業(yè)績和回撤的關(guān)系

注重投資性價(jià)比、夏普比率

面對(duì)市場波動(dòng)，這幾年不少私募管理人積極平衡業(yè)績和回撤控制之間的關(guān)系，既照顧投資者感受，也能獲得長期較好收益。

鄧安娜表示，所有的收益都一定是用風(fēng)險(xiǎn)交換回來的，這是投資的本質(zhì)。投資做得好不好，需要看換得劃不劃算，而不是追求不冒風(fēng)險(xiǎn)?！八詮娜粘５娘L(fēng)控檢測度和評(píng)價(jià)來看，我們除了看回撤，還非常關(guān)注波動(dòng)率，這是風(fēng)險(xiǎn)在產(chǎn)品數(shù)據(jù)上的表達(dá)。總的來說我們很看重風(fēng)險(xiǎn)性價(jià)比、夏普比率，希望在投資過程中用相對(duì)較低的波動(dòng)獲得更好的收益。”

熊林稱，業(yè)績和回撤的關(guān)系就像回報(bào)與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，睿億投資以追求絕對(duì)收益為目標(biāo)，“我們認(rèn)為要在整體風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下去積極尋找能力圈范圍內(nèi)的確定性機(jī)會(huì)，做到熊市回撤可控，平衡市抓住個(gè)股機(jī)會(huì)取得穩(wěn)定收益，牛市跟住市場獲取系統(tǒng)性機(jī)會(huì)，盡力做好產(chǎn)品凈值表現(xiàn)攻守兼?zhèn)??！?/p>

聚鳴投資表示，公司踐行絕對(duì)收益的投資理念，方法論的核心是追求任何階段的風(fēng)險(xiǎn)收益比。以“逆向投資”為基礎(chǔ)，通過“多策略”的純股票多頭的方式實(shí)現(xiàn)收益和風(fēng)險(xiǎn)的平衡，根據(jù)市場基本面和流動(dòng)性的變化來動(dòng)態(tài)調(diào)整成長投資、主題投資、事件驅(qū)動(dòng)的比重。

相程投資認(rèn)為，總體來說，平滑穩(wěn)健的收益率曲線給持有人的體驗(yàn)感是最優(yōu)的?！昂玫氖找鎭碓从谖覀儗?duì)宏觀、行業(yè)和個(gè)股的整體客觀研判，更多來自投研體系的完整、科學(xué)、可迭代。策略的穩(wěn)定性、自我認(rèn)知的完善、糾偏能力的不斷強(qiáng)化是我們平衡收益和回撤的最好方法?！?/p>

作為資本市場老司機(jī)，余定恒告訴記者，翼虎投資成立15年有余，不僅要會(huì)踩油門，更會(huì)踩剎車，在上漲中跟上節(jié)奏，在下跌中控制好回撤，寧可少賺，不可多虧，讓收益曲線變得穩(wěn)定和可持續(xù)，所以一直以來零杠桿運(yùn)行，持倉不會(huì)過于集中，適度精選，追求有效倉位。“在宏觀衰退周期背景下，大類資產(chǎn)配置的機(jī)會(huì)越來越少，市場價(jià)值點(diǎn)慢慢回到了產(chǎn)業(yè)、終端。所以我們從核心矛盾切入構(gòu)建了圍繞醫(yī)藥、消費(fèi)、科技和先進(jìn)制造四大賽道對(duì)應(yīng)人口老齡化、新興消費(fèi)、國產(chǎn)替代和氣候四大主題的核心能力圈，從產(chǎn)業(yè)層面看這四大賽道具有對(duì)沖屬性，圍繞中觀思維的賽道選擇和能力圈的構(gòu)建既是機(jī)會(huì)的把握，也是風(fēng)險(xiǎn)把控?！?/p>

張可興稱，“用倉位和股票估值去控制整體的回撤，保證長期持有最卓越的企業(yè)，獲得穩(wěn)健的收益，同時(shí)在股市或個(gè)股估值相對(duì)較高、甚至出現(xiàn)政策基本面變化時(shí)，我們也會(huì)適當(dāng)減倉，甚至大幅減倉，使倉位和個(gè)股甚至行業(yè)之間平衡配置，去做好回撤控制。另外我們也認(rèn)為，在不同行業(yè)之間做均衡配置，也是控制回撤的有效手段。”

（文章來源：中國基金報(bào)）

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