板塊受市場(chǎng)偏好影響承壓，估值處于PE24%歷史分位具備高性價(jià)比

市場(chǎng)流動(dòng)性及偏好影響下，國(guó)防軍工指數(shù)(申萬(wàn))自年初回撤17.92%。據(jù)Wind數(shù)據(jù)披露，截至2022年1月28日，國(guó)防軍工指數(shù)(申萬(wàn))收盤(pán)1623.66點(diǎn)，較2022年1月1日(1978.19點(diǎn))回調(diào)17.92%，同期滬深300指數(shù)回調(diào)7.62%，創(chuàng)業(yè)板指回調(diào)12.45%。我們認(rèn)為，國(guó)防軍工指數(shù)本次調(diào)整主要受市場(chǎng)流動(dòng)性及對(duì)成長(zhǎng)類(lèi)賽道偏好影響，同樣處于成長(zhǎng)類(lèi)賽道的光伏指數(shù)、新能源賽道年初至今同樣出現(xiàn)15.66%、15.29%的回調(diào)，與產(chǎn)業(yè)中長(zhǎng)期趨勢(shì)及企業(yè)基本面邏輯無(wú)關(guān)。

板塊估值目前處于歷史PE24.04%分位值，行業(yè)進(jìn)入高性價(jià)比區(qū)域?？v向?qū)Ρ染S度看，目前國(guó)防軍工板塊PE-TTM回落至65.95x，較歷史最高點(diǎn)(245.82x，2015年11月)處于45.42%分位值?？紤]到“十四五”產(chǎn)業(yè)高景氣周期及2022年行業(yè)維持高增速(二階導(dǎo)為正)等因素，我們判斷目前板塊已進(jìn)入高性價(jià)比區(qū)域。橫向?qū)Ρ染S度看，對(duì)比同樣兼顧增長(zhǎng)持續(xù)度、國(guó)家長(zhǎng)期戰(zhàn)略匹配度、預(yù)期穩(wěn)定正向擴(kuò)張等特點(diǎn)的鋰電、光伏等方向，我們發(fā)現(xiàn)其PEG普遍在1.4-1.5x左右，而軍工普遍在1xPEG左右，因此可判斷目前軍工估值并未出現(xiàn)明顯泡沫化，具備較大空間。

個(gè)股估值分析：核心標(biāo)的估值普遍進(jìn)入20%分位區(qū)間

分析框架：我們以國(guó)防軍工核心標(biāo)的為標(biāo)的池，拉取2016年1月1日或自公司成立(3年及以上)至2022年1月28日公司股價(jià)、當(dāng)年預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)及總股本，測(cè)算公司當(dāng)年預(yù)測(cè)PE值，再使用公司2022年預(yù)測(cè)PE值進(jìn)行歷史估值分位測(cè)算。按照以上分析框架我們可以看到，目前板塊多數(shù)核心標(biāo)的當(dāng)前預(yù)測(cè)PE已進(jìn)入20%歷史估值分位區(qū)間，如：

材料類(lèi)企業(yè)-寶鈦股份0.9%；西部超導(dǎo)4.0%；中航高科0.5%分位值；

航空中間工序環(huán)節(jié)-三角防務(wù)3.2%；利君股份0.9%；愛(ài)樂(lè)達(dá)2.2%分位值；

主機(jī)廠-中航西飛1.1%；中直股份0.1%；洪都航空2.8%分位值

軍工電子-火炬電子13.7%；鴻遠(yuǎn)電子29.1%；宏達(dá)電子1.5%；紫光國(guó)微12.8%；振華科技32%分位值

通過(guò)數(shù)據(jù)我們判斷，目前板塊核心標(biāo)的估值分位已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)筑底，相關(guān)企業(yè)已經(jīng)進(jìn)入到較高性價(jià)比區(qū)域。此外，中航重機(jī)等企業(yè)由于2021年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，基本面實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)快速釋放，具備較高估值溢價(jià)，因此估值分位水平相對(duì)較高；航發(fā)動(dòng)力等成本前置型企業(yè)受行業(yè)屬性影響(產(chǎn)業(yè)景氣度起點(diǎn)，高研發(fā)費(fèi)用導(dǎo)致前期利潤(rùn)釋放較低)，使用PE相對(duì)估值分析將有所失真，需額外采用PS等估值方法進(jìn)行分析。

投資建議：年初至今軍工板塊受到市場(chǎng)流動(dòng)性及偏好影響有所承壓，我們判斷行業(yè)基本面未受到影響，建議持續(xù)關(guān)注以下軍工2022四大看點(diǎn)

(1)2022年增速具備強(qiáng)比較優(yōu)勢(shì)；

軍工由于2022年是行業(yè)整體新建產(chǎn)能首年釋放期，收入端增速將加速，因此二階導(dǎo)為正，部分板塊可具備更長(zhǎng)的增速擴(kuò)張期，具備策略上講的行業(yè)比較優(yōu)勢(shì)。

(2)新型號(hào)密集進(jìn)入批產(chǎn)前置階段，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)企業(yè)均具備業(yè)績(jī)超預(yù)期可能及中高速成長(zhǎng)持續(xù)期的延長(zhǎng)；

(3)軍工行業(yè)是經(jīng)濟(jì)周期的穿越類(lèi)品種，具備基本面抗風(fēng)險(xiǎn)優(yōu)勢(shì)；

(4)我國(guó)國(guó)資改革或進(jìn)入深水區(qū)，預(yù)計(jì)將對(duì)非戰(zhàn)略武器總裝以外的領(lǐng)域(不包括戰(zhàn)略資源類(lèi)國(guó)企)，進(jìn)行市場(chǎng)化機(jī)制改革。

建議關(guān)注具有以下四類(lèi)屬性的相關(guān)個(gè)股標(biāo)的：

(1)具備高持續(xù)性、高景氣度的航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈：航發(fā)動(dòng)力、中航重機(jī)、航宇科技、派克新材、西部超導(dǎo)等；

(2)具備第二成長(zhǎng)曲線的相關(guān)個(gè)股：愛(ài)樂(lè)達(dá)、中簡(jiǎn)科技等；

(3)具備高彈性的軍工電子及導(dǎo)彈信息化類(lèi)企業(yè)：智明達(dá)、紫光國(guó)微、國(guó)光電氣、航天電器、振華科技、電容器類(lèi)；

(4)具備高貝塔屬性的主機(jī)廠類(lèi)企業(yè)：中航西飛、沈飛、洪都、北摩高科、中航機(jī)電等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：上半年軍品交付放緩，新品定價(jià)進(jìn)度慢，宏觀流動(dòng)性影響等。

（文章來(lái)源：財(cái)聯(lián)社）

關(guān)鍵詞： 天風(fēng)證券 軍工板塊 屬性 核心 標(biāo)的 區(qū)域 關(guān)注 國(guó)防 軍工