核心觀點
2022年2月10日,央行公布2022年1月(下文簡稱“本月”)金融數(shù)據(jù),社融存量增速10.5%(上月10.3%,我們預(yù)期10.1%),M2增速9.8%(上月9.0%),M1增速-1.9%(上月3.5%)。本月社融和信貸總量均好于我們預(yù)期,信貸脈沖比我們預(yù)期來得更穩(wěn)、更快、更早,總量超預(yù)期,結(jié)構(gòu)也不弱。
關(guān)于總量,本月社融增量6.17萬億元,其中新增人民幣貸款4.2萬億元,均創(chuàng)歷史單月最高值。社融和M2增速在去年1月高基數(shù)的基礎(chǔ)上延續(xù)上行趨勢,地產(chǎn)維穩(wěn)、信貸鼓勵和財政發(fā)力的效果開始顯現(xiàn)在金融數(shù)據(jù)上,但尚未完全反映在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上,預(yù)計政策發(fā)力仍會延續(xù),甚至?xí)哟a,短期無需擔(dān)憂信用總量回升趨勢。
值得特別注意的是,本月政府債券同比多增約0.36萬億元,而財政存款同比少增約0.58萬億元,這意味同比來看,較去年1月,今年1月政府部門向非政府部門多注入(或少回收)約0.94萬億元的資金,財政發(fā)力的節(jié)奏在加快。
關(guān)于結(jié)構(gòu),雖然從社融和信貸增量結(jié)構(gòu)看,多增的正貢獻(xiàn)仍主要源自政策供給端,比如社融同比多增正貢獻(xiàn)主要源自人民幣貸款、政府債券和企業(yè)債券,信貸同比多增的正貢獻(xiàn)主要源自對公短期和票據(jù)融資。但也要看到信用需求端改善跡象漸顯,比如社融增量中,委托貸款和信托貸款開始同比多增,未貼現(xiàn)銀行承兌匯票幾乎在去年高基數(shù)上高位持平;信貸增量中,雖然居民端同比少增較多(主要由于去年1月居民住房火熱導(dǎo)致基數(shù)較高),但企業(yè)中長期貸款在去年高位略有多增。所以從金融數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)看,信用供給端政策仍在發(fā)力趨勢中,信用需求端也在開始改善,我們可能會在未來一兩個季度看到供需共振帶來的信用脈沖加速。
關(guān)于春節(jié)錯位,本月M1同比負(fù)增長和企業(yè)短期貸款大幅多增,這兩點可能均與春節(jié)錯位有關(guān)。2022年春節(jié)前最后一個工作日為1月30日,而2021年為2月10日,春節(jié)前由于企業(yè)集中發(fā)放薪酬、福利,單位活期存款會向個人存款轉(zhuǎn)移,導(dǎo)致M1減少較多。由于企業(yè)端活期存款減少,從而引致短期流動資金貸款需求,帶動對公短期占比上升。我們看到2020(春節(jié)為1月25日)、2017(春節(jié)為1月28日)、2014(春節(jié)為1月31日)活期存款和短期企業(yè)貸款呈現(xiàn)類似特征。所以M1增速負(fù)增長是暫時現(xiàn)象,預(yù)計在下個月轉(zhuǎn)正并延續(xù)回升趨勢一段時間。
總結(jié)與投資建議:
本月金融數(shù)據(jù)總量好,結(jié)構(gòu)不弱,供給端政策效果逐漸顯現(xiàn),并發(fā)力趨勢延續(xù),需求端在政策引導(dǎo)下逐漸改善,后續(xù)一兩個季度信用回升趨勢確定,后續(xù)經(jīng)濟(jì)預(yù)期和數(shù)據(jù)也會逐步改善,繼續(xù)看好銀行板塊超額收益。
風(fēng)險提示:(1)疫情反復(fù)超預(yù)期;(2)海外金融市場波動超預(yù)期。
(文章來源:廣發(fā)證券研究)
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