核心觀點

2022年2月10日，央行公布2022年1月(下文簡稱“本月”)金融數(shù)據(jù)，社融存量增速10.5%(上月10.3%，我們預(yù)期10.1%)，M2增速9.8%(上月9.0%)，M1增速-1.9%(上月3.5%)。本月社融和信貸總量均好于我們預(yù)期，信貸脈沖比我們預(yù)期來得更穩(wěn)、更快、更早，總量超預(yù)期，結(jié)構(gòu)也不弱。

關(guān)于總量，本月社融增量6.17萬億元，其中新增人民幣貸款4.2萬億元，均創(chuàng)歷史單月最高值。社融和M2增速在去年1月高基數(shù)的基礎(chǔ)上延續(xù)上行趨勢，地產(chǎn)維穩(wěn)、信貸鼓勵和財政發(fā)力的效果開始顯現(xiàn)在金融數(shù)據(jù)上，但尚未完全反映在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上，預(yù)計政策發(fā)力仍會延續(xù)，甚至?xí)哟a，短期無需擔(dān)憂信用總量回升趨勢。

值得特別注意的是，本月政府債券同比多增約0.36萬億元，而財政存款同比少增約0.58萬億元，這意味同比來看，較去年1月，今年1月政府部門向非政府部門多注入(或少回收)約0.94萬億元的資金，財政發(fā)力的節(jié)奏在加快。

關(guān)于結(jié)構(gòu)，雖然從社融和信貸增量結(jié)構(gòu)看，多增的正貢獻(xiàn)仍主要源自政策供給端，比如社融同比多增正貢獻(xiàn)主要源自人民幣貸款、政府債券和企業(yè)債券，信貸同比多增的正貢獻(xiàn)主要源自對公短期和票據(jù)融資。但也要看到信用需求端改善跡象漸顯，比如社融增量中，委托貸款和信托貸款開始同比多增，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票幾乎在去年高基數(shù)上高位持平；信貸增量中，雖然居民端同比少增較多(主要由于去年1月居民住房火熱導(dǎo)致基數(shù)較高)，但企業(yè)中長期貸款在去年高位略有多增。所以從金融數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)看，信用供給端政策仍在發(fā)力趨勢中，信用需求端也在開始改善，我們可能會在未來一兩個季度看到供需共振帶來的信用脈沖加速。

關(guān)于春節(jié)錯位，本月M1同比負(fù)增長和企業(yè)短期貸款大幅多增，這兩點可能均與春節(jié)錯位有關(guān)。2022年春節(jié)前最后一個工作日為1月30日，而2021年為2月10日，春節(jié)前由于企業(yè)集中發(fā)放薪酬、福利，單位活期存款會向個人存款轉(zhuǎn)移，導(dǎo)致M1減少較多。由于企業(yè)端活期存款減少，從而引致短期流動資金貸款需求，帶動對公短期占比上升。我們看到2020(春節(jié)為1月25日)、2017(春節(jié)為1月28日)、2014(春節(jié)為1月31日)活期存款和短期企業(yè)貸款呈現(xiàn)類似特征。所以M1增速負(fù)增長是暫時現(xiàn)象，預(yù)計在下個月轉(zhuǎn)正并延續(xù)回升趨勢一段時間。

總結(jié)與投資建議：

本月金融數(shù)據(jù)總量好，結(jié)構(gòu)不弱，供給端政策效果逐漸顯現(xiàn)，并發(fā)力趨勢延續(xù)，需求端在政策引導(dǎo)下逐漸改善，后續(xù)一兩個季度信用回升趨勢確定，后續(xù)經(jīng)濟(jì)預(yù)期和數(shù)據(jù)也會逐步改善，繼續(xù)看好銀行板塊超額收益。

風(fēng)險提示：(1)疫情反復(fù)超預(yù)期；(2)海外金融市場波動超預(yù)期。

（文章來源：廣發(fā)證券研究）

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