報(bào)告導(dǎo)讀
全球領(lǐng)先電信運(yùn)營(yíng)商,行業(yè)反轉(zhuǎn)確立,公司開(kāi)啟新增長(zhǎng)曲線,未來(lái)成長(zhǎng)性有望超預(yù)期,業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化有望提升公司估值。
投資要點(diǎn)
網(wǎng)絡(luò)/用戶/收入規(guī)模/盈利能力全球領(lǐng)先
公司移動(dòng)通信網(wǎng)絡(luò)規(guī)模全球最大,是全球最大移動(dòng)業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)商和用戶最多的家庭業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)商;2020 年凈利率/EBITDA 率14.2%/37.1%,盈利能力全球領(lǐng)先。
行業(yè)拐點(diǎn)確認(rèn),公司成長(zhǎng)性有望超預(yù)期
市場(chǎng)擔(dān)心運(yùn)營(yíng)商的持續(xù)成長(zhǎng)性,我們認(rèn)為行業(yè)拐點(diǎn)已經(jīng)確立,在5G 滲透率提升和創(chuàng)新業(yè)務(wù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)下, 我們對(duì)運(yùn)營(yíng)商的發(fā)展預(yù)期繼續(xù)表示樂(lè)觀。
公司開(kāi)啟新的轉(zhuǎn)型升級(jí),從通信服務(wù)向空間更廣闊的信息服務(wù)拓展,且已見(jiàn)成效,19Q4 通信服務(wù)收入轉(zhuǎn)增,20Q3 來(lái)單季利潤(rùn)轉(zhuǎn)增。個(gè)人/家庭/政企/新興業(yè)務(wù)全面發(fā)力,通信服務(wù)收入增速2021 年中報(bào)、三季報(bào)連續(xù)超預(yù)期領(lǐng)跑行業(yè),預(yù)計(jì)2021 年收入增速10-11%,歸母利潤(rùn)增速6-8%,未來(lái)成長(zhǎng)性有望持續(xù)超預(yù)期:
個(gè)人:5G 和權(quán)益驅(qū)動(dòng),拐點(diǎn)明確,21H1 轉(zhuǎn)增并有望持續(xù)保持良好增勢(shì);
家庭:19/20/21H1 同比增速28%/20%/34%,持續(xù)價(jià)量齊升預(yù)期驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng);
政企:增收主力軍,2020 年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比達(dá)16%,19/20/2021H1 同比10%/26%/32%加速增長(zhǎng),預(yù)測(cè)云計(jì)算等驅(qū)動(dòng)21-23 年20%以上復(fù)合增速;
新興:2020 年股權(quán)投資貢獻(xiàn)127 億收益,同時(shí)提升產(chǎn)業(yè)協(xié)同能力。
5G 成本整體可控,700M 增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力
我們預(yù)期公司資本開(kāi)支21-23 年將相對(duì)平穩(wěn),建網(wǎng)成本壓力將得到緩解,同時(shí)通過(guò)技術(shù)側(cè)、供給側(cè)等多種舉措有效控制電費(fèi)等OPEX 項(xiàng)目。700M 頻段網(wǎng)絡(luò)在強(qiáng)化公司網(wǎng)絡(luò)覆蓋優(yōu)勢(shì)的同時(shí),將進(jìn)一步節(jié)減CAPEX 和OPEX。
投資建議:
預(yù)計(jì)2021-23 年收入增速10.48%/8.74%/7.96%,利潤(rùn)增速7.03%/7.38%/7.19%;當(dāng)前PB 1.03 倍,明顯低于行業(yè)均值2.06 倍,H 股股息率5.9%;A 股增持H 股回購(gòu)堅(jiān)定未來(lái)發(fā)展信心;價(jià)值凸顯,首次覆蓋,“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
可能的催化劑:5G 專(zhuān)網(wǎng)發(fā)展超預(yù)期;體制改革進(jìn)展超預(yù)期等。
風(fēng)險(xiǎn)提示:移動(dòng)ARPU 下降超預(yù)期;新興業(yè)務(wù)增速不及預(yù)期;費(fèi)用增長(zhǎng)超預(yù)期等。
(文章來(lái)源:浙商證券)
關(guān)鍵詞: 浙商證券 預(yù)計(jì) 中國(guó)移動(dòng) 利潤(rùn)增速 全球 運(yùn)營(yíng)商 業(yè)務(wù) 領(lǐng)先
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