過(guò)去一個(gè)月以來(lái)，前瞻性的穩(wěn)增長(zhǎng)政策陸續(xù)推出發(fā)力，以降息、降準(zhǔn)為主的寬信用政策接踵而至，然而資本市場(chǎng)的表現(xiàn)似乎信心不足。經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文近期的文章也指出，目前來(lái)看市場(chǎng)外部的拖累因素暫時(shí)已經(jīng)消除，而從長(zhǎng)期來(lái)看，盡管短期內(nèi)信用擴(kuò)張也許存在梗阻，但中長(zhǎng)期內(nèi)中央銀行一定可以找到擴(kuò)張信用的方法。

高善文這個(gè)判斷點(diǎn)出了當(dāng)下市場(chǎng)分歧的關(guān)鍵所在。開(kāi)年首個(gè)交易日大基建整體爆發(fā)，市場(chǎng)實(shí)際在憧憬本輪穩(wěn)增長(zhǎng)和寬信用仍然將要倚重基建。步入二月份后，昨日市場(chǎng)各方對(duì)1月份新增信貸的預(yù)測(cè)也有了初步的看法，整體來(lái)看比1月份中上旬要更為樂(lè)觀。不過(guò)由于1月份貨幣信貸數(shù)據(jù)的最終結(jié)構(gòu)仍未揭曉，目前還不好判斷寬信用的真實(shí)效果如何。

筆者認(rèn)為，市場(chǎng)對(duì)寬信用和政策節(jié)奏的信心不足，其中最核心的一點(diǎn)是本輪寬信用究竟要倚重何種方式才能解決問(wèn)題，還沒(méi)有達(dá)成一致的看法。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，基建和房地產(chǎn)無(wú)疑是最簡(jiǎn)單直接的渠道，但目前來(lái)看這二者受到的約束比較多。筆者覺(jué)得，市場(chǎng)在這一點(diǎn)上或許有些過(guò)于心急了，我們應(yīng)該有更大的信心和耐心。

首先從外部來(lái)看，市場(chǎng)不應(yīng)高估外圍市場(chǎng)的影響。隨著美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議的靴子落地，英國(guó)和歐盟央行放鷹基本結(jié)束，通脹和加息的利空階段性出盡。筆者認(rèn)為，后續(xù)不管是貨幣政策還是財(cái)政政策，以我為主的基調(diào)依然會(huì)進(jìn)一步貫徹，外圍因素不會(huì)成為制約寬信用。

其次，不要低估中央政府的決心和手段。從去年12月中央工作會(huì)議表態(tài)穩(wěn)增長(zhǎng)開(kāi)始，以央行為代表的各部委密集出臺(tái)利好政策。雖然到農(nóng)歷春節(jié)前還沒(méi)有看到明顯的效果。但不可否認(rèn)的是，這距離中央出臺(tái)穩(wěn)增長(zhǎng)政策時(shí)間還比較短，企業(yè)制定投資、生產(chǎn)計(jì)劃仍然需要一個(gè)過(guò)程。隨著時(shí)間推移，穩(wěn)增長(zhǎng)政策的更多效果還會(huì)陸續(xù)顯現(xiàn)出來(lái)。

最后，目前政策組合里的手段仍然是比較多的，包括但不限于貨幣、財(cái)政等政策工具。財(cái)政收支上，春節(jié)假期前財(cái)政部公布的去年4季度財(cái)政收支數(shù)據(jù)，我們可以看到明顯的跨周期調(diào)節(jié)因素。換句話說(shuō)，去年四季度財(cái)政支出并沒(méi)有發(fā)力，更多而轉(zhuǎn)結(jié)資金將成為穩(wěn)增長(zhǎng)的重要資源。在貨幣政策上，市場(chǎng)此前認(rèn)為12月份降息降準(zhǔn)不及預(yù)期，但我們需要看到的是，這只是降息降準(zhǔn)通道打開(kāi)后的第一次調(diào)整。

事實(shí)上，本次穩(wěn)增長(zhǎng)另一個(gè)重要的背景是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力正在經(jīng)歷新一輪的切換，而每一輪經(jīng)濟(jì)動(dòng)力切換都必然需要時(shí)間。此前刺激政策對(duì)于地產(chǎn)和基建一試就靈，但近年來(lái)，大家看到地產(chǎn)和基建對(duì)經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)的邊際效益實(shí)際上是在遞減。在基建投資方面，雖然一季度地方債總發(fā)行量有望達(dá)2萬(wàn)億元，遠(yuǎn)高于上年同期約9000億元的發(fā)行規(guī)模，但是，地方債務(wù)本身累重不小，新基建項(xiàng)目投資配套財(cái)政資金和政策依然吃緊，一定程度上會(huì)影響基建項(xiàng)目開(kāi)展的力度和質(zhì)量。

筆者認(rèn)為，當(dāng)前最可行的方向是在適時(shí)適當(dāng)提振地產(chǎn)、基建的基礎(chǔ)上，配以貨幣、財(cái)政政策的組合拳，增加數(shù)字經(jīng)濟(jì)、綠色經(jīng)濟(jì)、智能制造升級(jí)等領(lǐng)域的定向投放，培育經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)新動(dòng)力。雖然以這些產(chǎn)業(yè)為基點(diǎn)展開(kāi)寬信用，在宏觀調(diào)控歷史上是沒(méi)有先例的，但誠(chéng)如高善文所說(shuō)的那樣，未來(lái)中央銀行一定可以找到擴(kuò)張信用的方法，我們所需要的只是更多的時(shí)間。

（文章來(lái)源：財(cái)聯(lián)社）

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