2021年是不平凡的一年，A股市場(chǎng)一波三折的走勢(shì)背后，是以“茅指數(shù)”為代表的傳統(tǒng)白馬股歸于沉寂，“寧組合”產(chǎn)業(yè)鏈的異軍突起。

邁入嶄新的2022年，資本市場(chǎng)又將如何演繹？近日，澎湃新聞?dòng)浾邔ＴL多名券商首席策略分析師、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，明星基金經(jīng)理，把脈投資新主線，挖掘市場(chǎng)新機(jī)會(huì)，展望市場(chǎng)新走向。

本期刊出的是對(duì)博時(shí)基金董事總經(jīng)理兼權(quán)益投研一體化總監(jiān)曾鵬的書(shū)面專訪。

“站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，一批高成長(zhǎng)個(gè)股會(huì)利用2022年的業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)消化估值壓力，在市場(chǎng)下跌過(guò)程中已經(jīng)重新回落到合理估值區(qū)間?！?月19日，曾鵬在接受澎湃新聞?dòng)浾邥?shū)面采訪時(shí)作出上述判斷。

曾鵬指出，2022年市場(chǎng)會(huì)經(jīng)歷一個(gè)“去偽存真”的過(guò)程，業(yè)績(jī)兌現(xiàn)能力強(qiáng)，競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的個(gè)股會(huì)重新綻放，而跟風(fēng)炒作的題材股會(huì)退出。在高成長(zhǎng)賽道上，無(wú)論大小盤(pán)股均會(huì)有機(jī)會(huì)。

“比如電動(dòng)車、光伏、軍工、電子等景氣度并無(wú)明顯變化，依然是未來(lái)數(shù)年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的最好賽道之一?！痹i預(yù)計(jì)。

關(guān)于近期持續(xù)調(diào)整的醫(yī)藥板塊，曾鵬表示，預(yù)計(jì)2022年行業(yè)會(huì)有一些修復(fù)的空間。

“醫(yī)藥方面，歷史幾年一般都是上半年比較好，下半年比較差，因?yàn)檎咴谏习肽晗鄬?duì)寬松?！痹i認(rèn)為，如果政策邊際好轉(zhuǎn)，可能也會(huì)帶來(lái)好轉(zhuǎn)的契機(jī)。

曾鵬表示，相對(duì)看好偏上游的機(jī)會(huì)，如醫(yī)藥原材料生產(chǎn)企業(yè)等。CXO也相對(duì)看好，基本面是沒(méi)有問(wèn)題的，但由于機(jī)構(gòu)持股集中度比較高，可能整體波動(dòng)會(huì)比較大。

曾鵬擁有16年從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，目前管理著10只基金，是以“成長(zhǎng)溢價(jià)理論”為核心投資理念的“科技舵手”。數(shù)據(jù)顯示，截至2021年12月末，曾鵬總管理規(guī)模為151.6億元，其中由其管理的博時(shí)特許價(jià)值A(chǔ)自曾鵬任職以來(lái)累計(jì)回報(bào)208.15%，2019年、2020年和2021年每一年收益分別為85.61%、70.81%和20.64%，同類排名分別是9/636、272/882、309/1530。

以下是澎湃新聞?dòng)浾吲c曾鵬的專訪內(nèi)容節(jié)選(略有編輯)：

澎湃新聞：2021年，結(jié)構(gòu)性行情愈演愈烈，2022年開(kāi)年首周，A股市場(chǎng)又出現(xiàn)開(kāi)門(mén)黑。展望2022年，A股會(huì)大致走出怎樣的行情？

曾鵬：擁擠并不等于泡沫。當(dāng)前市場(chǎng)下跌的主要原因是，過(guò)去一年這些景氣賽道大幅上漲，籌碼相對(duì)擁擠，一些個(gè)股的估值也相對(duì)透支了1-2年內(nèi)的成長(zhǎng)預(yù)期。但站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，一批高成長(zhǎng)個(gè)股會(huì)利用2022年的業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)消化估值壓力，在市場(chǎng)下跌過(guò)程中已經(jīng)重新回落到合理估值區(qū)間。

澎湃新聞：怎么看當(dāng)前全球宏觀環(huán)境？大環(huán)境會(huì)對(duì)A股市場(chǎng)造成什么影響？

曾鵬：2022年市場(chǎng)會(huì)經(jīng)歷一個(gè)“去偽存真”的過(guò)程，業(yè)績(jī)兌現(xiàn)能力強(qiáng)，競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的個(gè)股會(huì)重新綻放，而跟風(fēng)炒作的題材股會(huì)退出。在高成長(zhǎng)賽道上，無(wú)論大小盤(pán)股均會(huì)有機(jī)會(huì)。

澎湃新聞：展望2022年，A股市場(chǎng)會(huì)如何演繹？

曾鵬：2022年總體來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為市場(chǎng)會(huì)“穩(wěn)中求進(jìn)”?！胺€(wěn)”是2022年國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的主基調(diào)，我們理解這個(gè)“穩(wěn)”是建立在“綠色低碳、結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型”基礎(chǔ)上的穩(wěn)，是依靠新能源、高端制造等新興行業(yè)拉動(dòng)的穩(wěn)增長(zhǎng)，而不再是依靠傳統(tǒng)基建和地產(chǎn)鏈的拉動(dòng)。最終效果會(huì)體現(xiàn)在“進(jìn)取型”的成長(zhǎng)行業(yè)獲得超額收益。在投資策略上，我們同樣要堅(jiān)持“穩(wěn)中求進(jìn)”的方針：“穩(wěn)”體現(xiàn)在要守住未來(lái)5-10年影響中國(guó)發(fā)展的核心賽道，“進(jìn)”體現(xiàn)在要在這些優(yōu)質(zhì)賽道的基礎(chǔ)上“優(yōu)中選優(yōu)”、尋找“創(chuàng)新中的創(chuàng)新”。

澎湃新聞：展望2022全年，較為看好的行業(yè)和主題有哪些？

曾鵬：在流動(dòng)性合理充裕，經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)改善的背景下，我們對(duì)2022年的市場(chǎng)總體持樂(lè)觀態(tài)度，堅(jiān)持尋找投資中的“認(rèn)知差”，在中長(zhǎng)期為投資人創(chuàng)造更好的收益。中長(zhǎng)期看，一些高景氣賽道比如電動(dòng)車、光伏、軍工、電子等景氣度并無(wú)明顯變化，依然是未來(lái)數(shù)年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的最好賽道之一。

澎湃新聞：近兩年A股市場(chǎng)的分化嚴(yán)重，尤其是消費(fèi)、醫(yī)藥等白馬股在2021年大幅回調(diào)，你認(rèn)為主要原因是什么？如何看待白馬股在2022年的走勢(shì)？

曾鵬：2021年消費(fèi)板塊表現(xiàn)不佳，總體來(lái)講核心矛盾是優(yōu)質(zhì)的消費(fèi)品龍頭公司經(jīng)歷了2019年的估值修復(fù)和2020年的估值擴(kuò)張后，預(yù)期和估值需要消化。同時(shí)也要看到消費(fèi)是分化的，過(guò)去兩年作為一類資產(chǎn)，雞犬升天的上漲和估值抬升結(jié)束了。消費(fèi)板塊內(nèi)部未來(lái)會(huì)分化，產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)邏輯通順的行業(yè)和公司估值通過(guò)時(shí)間和調(diào)整的消化后，仍然能提供很好的回報(bào)，比如高端酒和免稅。

醫(yī)藥方面，歷史幾年一般都是上半年比較好，下半年比較差，因?yàn)檎咴谏习肽晗鄬?duì)寬松。預(yù)計(jì)2022年行業(yè)會(huì)有一些修復(fù)的空間。如果政策邊際好轉(zhuǎn)，可能也會(huì)帶來(lái)好轉(zhuǎn)的契機(jī)。相對(duì)看好偏上游的機(jī)會(huì)，如醫(yī)藥原材料生產(chǎn)企業(yè)等。CXO也相對(duì)看好，基本面是沒(méi)有問(wèn)題的，但由于機(jī)構(gòu)持股集中度比較高，可能整體波動(dòng)會(huì)比較大。

澎湃新聞：新能源車、鋰電是2021年最亮眼的賽道，不過(guò)在2022年開(kāi)年遭遇調(diào)整，從基本面和估值看，是否已經(jīng)高估？有哪些細(xì)分領(lǐng)域更值得關(guān)注？

曾鵬：從滲透率角度看，我們認(rèn)為光伏、電動(dòng)車、半導(dǎo)體、軍工等行業(yè)依然處在產(chǎn)業(yè)導(dǎo)入期，仍然具有很大的提升空間，不會(huì)因?yàn)橹芷谛圆▌?dòng)而改變其長(zhǎng)期發(fā)展態(tài)勢(shì)；以及一些優(yōu)質(zhì)賽道——例如儲(chǔ)能、汽車電子、能源半導(dǎo)體等細(xì)分賽道，將獲得雙倍甚至數(shù)倍于主賽道的成長(zhǎng)速度。

澎湃新聞：展望2022年，你覺(jué)得投資者在做大類資產(chǎn)配置的時(shí)候，應(yīng)該如何去配置投資組合？

曾鵬：從長(zhǎng)期趨勢(shì)看，我國(guó)居民財(cái)富的資產(chǎn)配置方向往權(quán)益類資產(chǎn)配置的趨勢(shì)不會(huì)改變。當(dāng)前權(quán)益類資產(chǎn)配置在中國(guó)居民財(cái)富中占比不到5%，接近9成比例集中在房地產(chǎn)；而發(fā)達(dá)國(guó)家居民的財(cái)富結(jié)構(gòu)中，權(quán)益類資產(chǎn)的配置比例高達(dá)30%。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，未來(lái)居民通過(guò)公募基金加大權(quán)益資產(chǎn)配置將是必然。

澎湃新聞：你認(rèn)為2022年市場(chǎng)主要風(fēng)險(xiǎn)是什么？

曾鵬：2022年的風(fēng)險(xiǎn)主要集中在海外，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)開(kāi)始退出QE，未來(lái)假如美國(guó)通脹持續(xù)超預(yù)期，則美聯(lián)儲(chǔ)可能通過(guò)加息方式應(yīng)對(duì)，這將對(duì)全球流動(dòng)性造成一定的沖擊，會(huì)在某個(gè)階段對(duì)市場(chǎng)情緒形成影響。但由于國(guó)內(nèi)宏觀政策以“穩(wěn)”為主，流動(dòng)性會(huì)保持合理充裕，海外加息對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的影響相對(duì)可控。

澎湃新聞：能否分享一下個(gè)人的投資邏輯？隨著內(nèi)外部環(huán)境的變化，你的投資方法有一個(gè)怎樣的迭代過(guò)程？

曾鵬：我和團(tuán)隊(duì)總結(jié)出了一套完整的“成長(zhǎng)溢價(jià)理論”，并基于該理論延伸出包括第二成長(zhǎng)曲線、遠(yuǎn)期市場(chǎng)可觸達(dá)空間、TEAM模型等適用于成長(zhǎng)股的投資方法論。我們認(rèn)為，投資的本質(zhì)是企業(yè)的生命周期在不同階段的價(jià)值體現(xiàn)。企業(yè)的生命周期和人一樣也要經(jīng)歷初創(chuàng)、成長(zhǎng)、成熟、衰老，其對(duì)應(yīng)的投資階段分別為概念、主題、成長(zhǎng)和價(jià)值。該理論通過(guò)對(duì)不同企業(yè)所處的產(chǎn)業(yè)周期和企業(yè)自身的生命周期的特點(diǎn)進(jìn)行研究和判斷，并總結(jié)相應(yīng)的估值方法和體系進(jìn)行估值定價(jià)，從而獲取二級(jí)市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)。

成長(zhǎng)溢價(jià)理論可劃分三階段。第一主題成長(zhǎng)階段，第二價(jià)值成長(zhǎng)階段，第三永續(xù)成長(zhǎng)階段。主題成長(zhǎng)注重潛在盈利彈性，價(jià)值成長(zhǎng)看PEG(PE/盈利增速)，永續(xù)成長(zhǎng)看是否有穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

我們的投資思路一直不斷演進(jìn)，起初偏好需求端的邏輯，后來(lái)發(fā)現(xiàn)供給端邏輯也很重要，現(xiàn)在通過(guò)不同階段來(lái)判斷不同投資機(jī)會(huì)。

澎湃新聞：可否用三個(gè)詞評(píng)價(jià)一下你的性格特點(diǎn)？這對(duì)你管理基金產(chǎn)生哪些影響？

曾鵬：冷靜、堅(jiān)強(qiáng)、自信。這可能跟我少年時(shí)期的經(jīng)歷有關(guān)，我曾經(jīng)做過(guò)一年的職業(yè)棋手。這段職業(yè)棋手的經(jīng)歷需要在競(jìng)技狀態(tài)下長(zhǎng)時(shí)間保持注意力的高度集中，并針對(duì)變化莫測(cè)的棋局時(shí)刻做出決策。在做決策前需要冷靜的思考各種可能性，需要盡快看清局面的本質(zhì)抓住問(wèn)題的主要矛盾，并對(duì)可能出現(xiàn)的意外提前想好應(yīng)對(duì)措施沉著應(yīng)對(duì)。決策一旦形成，就要堅(jiān)定的實(shí)施不要被一些短期的因素干擾。目標(biāo)明確堅(jiān)定執(zhí)行也就是我們經(jīng)常說(shuō)的知行合一。而要做到知行合一就必須在執(zhí)行過(guò)程中保持高度自信直至完成。執(zhí)行完成之后還要進(jìn)行復(fù)盤(pán)，總結(jié)和歸納成敗的原因并不斷修正。這些要素跟目前管理基金基本都是一致的。

（文章來(lái)源：澎湃新聞）

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