蔚來(lái)被嚴(yán)重高估了

Eastland

2018年8月13日，蔚來(lái)汽車(chē)向美國(guó)SEC提交了招股文件(F-1表格)。這份文件顯示，截至7月31日合共交付481輛ES8，加上此前“批量”交付的EP9，算來(lái)算去不到500輛，這就要IPO了。

蔚來(lái)的市場(chǎng)份額可以忽略不計(jì)。

2018年前7個(gè)月，中國(guó)車(chē)企合計(jì)銷(xiāo)售電動(dòng)汽車(chē)42.2萬(wàn)輛，比亞迪、北汽、上汽電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量分別為9.02萬(wàn)、6.67萬(wàn)和5.48萬(wàn)輛，

聰明的蔚來(lái)不去和比亞迪們攀比，而是生造了一個(gè)概念——“新創(chuàng)造車(chē)”，自詡為“新創(chuàng)造車(chē)第一股”。

但電動(dòng)車(chē)就是電動(dòng)車(chē)，蔚來(lái)還不是要請(qǐng)江淮汽車(chē)代工、用江淮的品牌?辦理機(jī)動(dòng)車(chē)牌照時(shí)要承認(rèn)ES8是電動(dòng)車(chē)，而不是什么“新創(chuàng)車(chē)”。

由于搶在比亞迪、北汽、上汽們的電動(dòng)車(chē)業(yè)務(wù)與燃油車(chē)分拆之前上市，蔚來(lái)成為中國(guó)電動(dòng)車(chē)第一股。

EP9一戰(zhàn)成名

蔚來(lái)汽車(chē)的前身“NextCar Inc.”，成立于2014年11月，由李斌、劉強(qiáng)東、李想、騰訊、高瓴資本、順為聯(lián)合發(fā)起創(chuàng)立。現(xiàn)用名NIO取意“A New Day”，中文名“蔚來(lái)”的意思是“Blue Sky Coming”。

2016年11月21日晚，蔚來(lái)汽車(chē)在倫敦舉辦盛大發(fā)布會(huì)，正式發(fā)布新品牌NIO、全新Logo及號(hào)稱“全球最快電動(dòng)車(chē)”的EP9(從零開(kāi)始、歷時(shí)18個(gè)月研發(fā))。

EP9搭載4臺(tái)高性能電機(jī)以及4個(gè)獨(dú)立變速箱，4臺(tái)電機(jī)總功率達(dá)1080kW(1360馬力)，0~100km/h加速時(shí)間2.7秒，最高時(shí)速316km/h。

2017年5月，EP9在德國(guó)紐博格林28.1公里長(zhǎng)的北環(huán)賽道一戰(zhàn)成名，《招股說(shuō)明書(shū)》中還提到了圈速——6分45鈔90。

于是蔚來(lái)宣稱拿到“地球最快量產(chǎn)車(chē)”頭銜，比蘭博基尼Huracan Performante快6秒，比保時(shí)捷918 Spyder快了12秒。但人家是汽油車(chē)，功率分別為470kW和368kW，可以上牌在公路上開(kāi)。

拿電動(dòng)車(chē)贏汽油車(chē)，還是功率不到自己二分之一的汽油車(chē)；生產(chǎn)六輛量就號(hào)稱“量產(chǎn)”，EP9的“跑分”只能糊弄不明真相的群眾。

蔚來(lái)借此聲名鵲起，各大汽車(chē)論壇的主流聲音都是“傳統(tǒng)車(chē)企在干什么，怎么一個(gè)沒(méi)聽(tīng)說(shuō)過(guò)的企業(yè)造出這么牛X的車(chē)”，這正是李斌想要的效果。

在接受媒體專訪時(shí)，李斌說(shuō)：

與特斯拉相似，蔚來(lái)也采取降維打法，先從最高性能的車(chē)做起，然后再往下做更容易的車(chē)……一開(kāi)始做賽道賽車(chē)，然后做超跑，最后再往下做為消費(fèi)者提供的量產(chǎn)車(chē)。這中間有很多技術(shù)是相通的，這就好比你做了時(shí)速300公里的車(chē)，再去做一臺(tái)時(shí)速200公里的車(chē)，就會(huì)容易很多。

拿這錢(qián)拍六部電影未必能捧紅景甜，砸出六臺(tái)EP9、世界各處跑跑分兒，為300億美元估值奠定基礎(chǔ)，值！

《招股說(shuō)明書(shū)》顯示，2016年蔚來(lái)研發(fā)費(fèi)用為14.65億元。

EP9是“壽桃”

2014年9月13日，首屆Formula E世界電動(dòng)方程式比賽(簡(jiǎn)稱FE)在北京奧林匹克公園拉舉辦，有10支車(chē)隊(duì)參賽，每支車(chē)隊(duì)配2名車(chē)手和4臺(tái)賽車(chē)。賽車(chē)電量在中途耗盡時(shí)“進(jìn)站”，車(chē)手下車(chē)奔跑100米登上另一輛充滿電的賽車(chē)?yán)^續(xù)比賽。

2015年10月在北京舉辦第二屆時(shí)，蔚來(lái)的“NEXTEV TCR ”是參賽隊(duì)之一，筆者應(yīng)邀觀賽。

幾秒鐘后，瘋狂車(chē)手統(tǒng)統(tǒng)變成了數(shù)學(xué)家！

比賽開(kāi)始，一輛比一輛酷的賽車(chē)如離弦之箭沖出起點(diǎn)，煞是壯觀。

因?yàn)槊枯v車(chē)只能存28度電，盡管功率被限制在200kW以下，全速跑八九分鐘也就沒(méi)電了。雖說(shuō)中途換一次車(chē)，全程也只有56度電可用。觀眾大老遠(yuǎn)跑來(lái)觀賽，不到20分鐘就Game over肯定是不行的。那次比賽好像跑了三四十圈。

#一點(diǎn)不夸張，就是“出溜”#

車(chē)手們死盯著屏幕上顯示的剩余電量百分?jǐn)?shù)，計(jì)算著如何盡可能“出溜”遠(yuǎn)一點(diǎn)，比對(duì)手晚一點(diǎn)進(jìn)站換車(chē)。除了最開(kāi)始的幾秒，整個(gè)過(guò)程絕無(wú)一級(jí)方程式比賽的追逐、超越、碰撞，觀賞性差，乏味至極。

正如蘭博基尼CTO所言：“真正的跑車(chē)能在賽道上狂奔幾十圈，而不是全速跑一圈就要停下來(lái)充電。”

盡管研發(fā)電動(dòng)跑車(chē)有一定價(jià)值，但是鑒于電池組能量密度只能以“龜速”進(jìn)步，沿著改進(jìn)鋰電池的路子不可能把能量密度提高幾十倍，只能寄希望于革命性蓄電方式，因此值得觀賞的電動(dòng)車(chē)比賽離我們很遙遠(yuǎn)。

回過(guò)頭來(lái)再說(shuō)蔚來(lái)。據(jù)悉每輛EP9成本120萬(wàn)美元，首批“量產(chǎn)”的六輛全部在英國(guó)打造。六位車(chē)主都是蔚來(lái)的投資人：馬化騰、雷軍、劉強(qiáng)東、張磊、李想和李斌。

這6輛EP9不能合法上路，只能在賽道上出溜。至于“跑分”是專業(yè)車(chē)手的營(yíng)生，馬化騰們不會(huì)去玩命。

特斯拉75D電池容量為75kWh，通俗地說(shuō)就是能存75度電，18650電池系統(tǒng)能量密度達(dá)250Wh/kg(21700電池系統(tǒng)能量密度為300Wh/kg)。盡管采用能量密度高的電池組及全鋁車(chē)身，75D整備仍達(dá)2441kg。

EP9整備質(zhì)量?jī)H為1736kg，假設(shè)比75D少的705kg都輕在車(chē)身上，再假設(shè)EP9電池組能量密度比特斯拉更高，它的電池容量最多也就是100KWh(即100度電)。EP9在紐北賽道跑分兒肯定要開(kāi)足馬力，把1080kW的功率發(fā)揮到極致，100度電也就能跑六七分鐘，剛好一圈。

但EP9號(hào)稱續(xù)航427公里沒(méi)有任何意義。不能合法上路，到哪里跑427公里，賽道上“出溜”？

一般來(lái)講，100度電可以跑四五百公里，

六位“土豪”拿到的“量產(chǎn)車(chē)”不能上路，在賽道上馳騁一圈就得充電，真真是一百八十斤的大壽桃——廢物點(diǎn)心。

李斌說(shuō)的不錯(cuò)，蔚來(lái)只是與特斯拉相似!

Roadster不是只能在賽道飆一圈的廢物點(diǎn)心。今天第一代Roadster仍然在路上跑，品相好的在ebay賣(mài)到100萬(wàn)美元。

2017年11月，特斯拉發(fā)布了新一代Roadster。該車(chē)?yán)m(xù)航里程達(dá)992公里，0~96公里加速僅為1.9秒，極速為400公里/小時(shí)，帶自動(dòng)駕駛功能。千里續(xù)航、兩秒破百，新一代Roadster性能遠(yuǎn)超EP9，而且可以合法上路。#但要2020年才開(kāi)始交付#

EP9純粹是個(gè)噱頭，除了跑分沒(méi)一丁點(diǎn)兒用途！

搶在上市前交付481輛ES8

《招股說(shuō)明書(shū)》中稱ES8為第一款量產(chǎn)車(chē)(our first volume manufactured electric vehicle)，與EP9是“地球最快量產(chǎn)車(chē)”之說(shuō)自相矛盾。

ES8采用雙電機(jī)布局，總功率480kW，0~100公里加速4.4秒;全鋁車(chē)身，整備質(zhì)量2460kg;電池容量70kWh，標(biāo)稱續(xù)航里程355公里。

2016年4月6日，蔚來(lái)汽車(chē)宣布與江淮汽車(chē)(SH：600418)達(dá)成戰(zhàn)略合作協(xié)議。雙方初步確認(rèn)產(chǎn)銷(xiāo)量計(jì)劃為5萬(wàn)輛/年，蔚來(lái)ES8由江淮制造，后續(xù)車(chē)型優(yōu)先導(dǎo)入江淮。

某些媒體老師稱之為“民族自主品牌的驕傲”，“與特斯拉 Model X 不相上下”。

2017年12月，ES8“正式上市”，補(bǔ)貼前售價(jià)44.8 ~ 54.8萬(wàn)元。

2018年5月31日，已經(jīng)“正式上市”近半年的ES8進(jìn)行了首批交付，但只有10輛且全部“交付”給蔚來(lái)員工。直到6月28日，ES8才開(kāi)始交付真正的消費(fèi)者。根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)，截至2018年7月31日，蔚來(lái)統(tǒng)共交付481臺(tái)ES8。

搶在提交招股申請(qǐng)前交付，與其說(shuō)是面向消費(fèi)者不如說(shuō)面向資本市場(chǎng)，要用不到500輛的交付換取300億美元市值。

蔚來(lái)ES8由江淮代工

ES8電池模組來(lái)自寧德時(shí)代以及三星SDI，四驅(qū)系統(tǒng)以及動(dòng)力總成懸置等系統(tǒng)來(lái)自博世，前擋風(fēng)玻璃來(lái)自福耀，BMS來(lái)自聯(lián)合電子，整車(chē)由江淮汽車(chē)代工。

但蔚來(lái)不愿承認(rèn)“ES8由江淮代工”，堅(jiān)稱是“合作”。其實(shí)“代工”是“合作”的子集，蘋(píng)果與富士康難道不是合作關(guān)系?

關(guān)于蔚來(lái)與江淮的合作，有三點(diǎn)值得注意：

江淮汽車(chē)的義務(wù)是“車(chē)型公告目錄申請(qǐng)”及報(bào)批成功后“批量生產(chǎn)”。江淮汽車(chē)板上釘釘替蔚來(lái)代工。

其次，根據(jù)工信部《新能源汽車(chē)推廣應(yīng)用推薦車(chē)型目錄》(11批)，江淮汽車(chē)是ES8的生產(chǎn)主體，含糊不得。生產(chǎn)出來(lái)的電動(dòng)車(chē)屁股上一定是“江淮汽車(chē)”的車(chē)標(biāo)，否則別想上牌?；蛟S用戶提車(chē)后第一件事就是扣掉車(chē)標(biāo)，但驗(yàn)車(chē)前還得貼上。從這點(diǎn)來(lái)說(shuō)，江淮不僅替蔚來(lái)代工，還提供了自己的品牌。#富士康為蘋(píng)果組裝手機(jī)，用的可不是富士康品牌#

最后，《合作協(xié)議》規(guī)定江淮的義務(wù)包括“協(xié)助蔚來(lái)試制樣車(chē)并提供相關(guān)設(shè)施、設(shè)備和人員”。

假如合資廠生產(chǎn)卡羅拉或凱美瑞，這兩款車(chē)全球累計(jì)銷(xiāo)量分別為4400萬(wàn)和2000萬(wàn)，已經(jīng)極度成熟，豐田只需提供技術(shù)資料并幫助落實(shí)供應(yīng)商即可。

ES8則是一邊試制，一邊調(diào)試，然后“趁熱”把技術(shù)資料交給“隔壁車(chē)間”生產(chǎn)。

國(guó)際汽車(chē)巨頭還時(shí)常召回，被吐槽“小毛病”多更是難免。2010年特斯拉交付了500輛Roadster，卻因質(zhì)量問(wèn)題召回439輛。蔚來(lái)打算在2018年交付上萬(wàn)輛ES8，祝車(chē)主們好運(yùn)。

蔚來(lái)高峰時(shí)招了幾百號(hào)人派往江淮，這被拿來(lái)證明“是合作不是代工”。其實(shí)樣車(chē)試制放在合肥、上海還是倫敦都不能改變蔚來(lái)沒(méi)有電動(dòng)車(chē)生產(chǎn)資質(zhì)、由江淮汽車(chē)代工這一事實(shí)。

借猩猩之腹生不出大象

與比亞迪、北汽、上汽相比，江淮是新能源車(chē)的后起之秀。2017年江淮汽車(chē)銷(xiāo)售電動(dòng)車(chē)2.83萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)53.86%，銷(xiāo)售收入52億，拿到補(bǔ)貼21.3億。補(bǔ)貼前車(chē)價(jià)約18.4萬(wàn)元，補(bǔ)貼后車(chē)價(jià)10萬(wàn)元出頭。

2018年1月至7月，比亞迪交付9.02萬(wàn)輛電動(dòng)車(chē)居首位，北汽、上汽分別交付6.67萬(wàn)輛和5.48萬(wàn)輛居第二、第三位。

以車(chē)型而論7月份的冠軍是江淮IEV，銷(xiāo)量為5183輛。按8月17日收盤(pán)價(jià)，江淮汽車(chē)市值99.4億人民幣。

值得注意的是，江淮汽車(chē)的主要的合作伙伴是大眾。2017年6月，江淮汽車(chē)與大眾汽車(chē)(中國(guó))投資公司簽訂純電動(dòng)乘用車(chē)合資生產(chǎn)合同，總投資60億。

江淮一個(gè)月交付5000多輛IEV，還替蔚來(lái)制造了近1300多輛ES8。只因創(chuàng)始人善于包裝，蔚來(lái)就比江淮值錢(qián)?還不是一點(diǎn)半點(diǎn)、不是一倍二倍，而是20倍!

蔚來(lái)借腹生子，但借猩猩之腹生不出大象。蔚來(lái)估值高于江淮過(guò)多站不住腳。

蔚來(lái)投資價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如特斯拉

蔚來(lái)上市前最后一刻才開(kāi)始交付、確認(rèn)收入，投資人很難通過(guò)財(cái)報(bào)把握其“錢(qián)景”。

2018年上半年蔚來(lái)確認(rèn)汽車(chē)銷(xiāo)售收入4440萬(wàn)元，根據(jù)ES8車(chē)價(jià)推算大約交付了100輛。也就是說(shuō)7月份交付了380輛。(注：有數(shù)據(jù)說(shuō)ES8在7月份交付了1331輛，估計(jì)這是蔚來(lái)的發(fā)貨數(shù)量，截至月底還有950輛在路上)

6月份汽車(chē)銷(xiāo)售收入4440萬(wàn)、銷(xiāo)售成本1.86億，汽車(chē)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)毛利潤(rùn)為負(fù)1.41億，虧損率318%。如果按100輛計(jì)算，每賣(mài)一輛ES8虧損141萬(wàn)元!

銷(xiāo)售成本包括兩大部分，一是可變成本，即零售部件采購(gòu)成本加組裝成本;二是不變成本，主要是廠房、設(shè)備和無(wú)形資產(chǎn)的折舊、攤銷(xiāo)。

月交付1700輛，毛利潤(rùn)率剛好為零，這是蔚來(lái)生存下去的第一道門(mén)檻。

假如每輛ES8所有零部件及組裝成本為售價(jià)的80%，可以推算出每月攤銷(xiāo)、折舊等固定成本為1.5億。

特斯拉雖然沒(méi)有擺脫虧損，但近年毛利潤(rùn)率都在20%以上。2017年毛利潤(rùn)達(dá)18.1億美元，毛利潤(rùn)率為21%。

要想實(shí)現(xiàn)江淮汽車(chē)與蔚來(lái)制定的一期產(chǎn)能計(jì)劃，即5萬(wàn)輛/年，ES8毛利潤(rùn)率約為12%。生存質(zhì)量仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及特斯拉。

截至2017年末，特斯拉、蔚來(lái)累計(jì)支出研發(fā)費(fèi)用分別為43.4億美元和55億人民幣，技術(shù)積累不可同日而語(yǔ)。

從2007年算起，特斯拉11年虧損53億美元，蔚來(lái)3年就虧損109億人民幣，蔚來(lái)燒錢(qián)更在行。

資本市場(chǎng)看中企業(yè)的未來(lái)，但不是遙遠(yuǎn)的未來(lái)。未來(lái)越遠(yuǎn)不確定性越大，遙遠(yuǎn)的未來(lái)不能作為估值依據(jù)，

在遙遠(yuǎn)的未來(lái)，一切皆有可能，但特斯拉市值達(dá)到1萬(wàn)億美元的概率比蔚來(lái)達(dá)到1000億美元要大得多。

關(guān)鍵詞： 噱頭 蔚來(lái) 高估