收購擬出價155億元、三天蒸發(fā)155億港元 閱文集團如何圓說新麗傳媒故事?

新麗傳媒在自身多次沖擊IPO未果的情況下投入了閱文集團的懷抱，原本是搭上更好的資源和平臺去發(fā)展壯大的好事，但遠高于預期的估值，或是導致市場用腳投票的主要原因

生不逢時，新麗傳媒三次沖擊A股IPO未果。今年3月，在前二股東光線傳媒(8.270, -0.29, -3.39%)將其所持新麗傳媒股份以33.17億元的對價出清給騰訊子公司后，日前，由騰訊控股52.66%的港股上市公司閱文集團再度宣布，擬以不超過155億元全資收購新麗傳媒。不出意外，騰訊投資股權將被進一步理順至閱文旗下。

但交易收購價格高于預期卻在市場泛起了較大漣漪，幾度上市折戟的新麗傳媒被估值155億元，幾乎可以比肩已在A股上市的華策影視(9.270, 0.15, 1.64%)和華誼兄弟(5.660, 0.00, 0.00%)，這令港股投資者產生擔憂。在公告發(fā)布的次日，閱文集團股價開盤暴跌，截至8月16日收盤，每股股價從8月14日開盤的63.1港元跌至8月16日的49.85港元，戲劇性的三天，閱文集團的市值已蒸發(fā)155.45億港元。

引發(fā)閱文集團股價大跌的根源在于，投資者普遍擔憂，新麗傳媒是否值155億元?采訪過程中，閱文集團和新麗傳媒并未具體回應有關收購價格的評估依據和算法。新麗傳媒表示，由于交易與香港上市公司進行，一切信息以閱文集團公告為準。目前該交易還需閱文集團股東大會審議，尚不便接受其他采訪;閱文集團認為，收購新麗傳媒的戰(zhàn)略價值非常明確，是基于版權運營領域長遠發(fā)展的考慮。

市場質疑估值過高

在《投資者報》記者采訪過程中，多位文化影視投資人認為，上述交易價格存在虛高的可能。

“新麗傳媒在影視制作公司中算不錯的，但是否值100多億元值得商榷。首先影視公司是輕資產，類似工程公司，判斷題材、組建團隊到市場賺錢，有時還是幾家合作，盈利有很大不確定性。其次，目前國內影視公司很少有真正把產業(yè)鏈做完，即便是華誼兄弟這樣影視起家、產業(yè)鏈較全的公司，發(fā)展到最后與地產、文旅相結合，A股市值也只有不到160億元，而新麗傳媒相比其他A股上市的同類企業(yè)，資產依然過輕。”某資深影視投資人指出。

根據Wind資訊，截至8月16日收盤，華策影視、華誼兄弟、橫店影視(26.250, -0.41, -1.54%)三者的最新市值分別約162億元、157億元、121億元，而老牌電視劇制作公司慈文傳媒(12.240, -0.28, -2.24%)和多只爆款影片的出品方北京文化(10.180, 0.02, 0.20%)A股市值仍僅有約59億元和73億元。

公告顯示，閱文集團給新麗傳媒的估值155億元將以現金+發(fā)行新股相結合的方式進行結算，閱文集團以股份的形式向騰訊支付對價52.89億元;以50%現金+50%股份的形式，分期3年，向新麗傳媒管理層支付對價102.1億元。

與此同時，騰訊最終所持有的44.08%股權初始收購成本49億元。據此推算，騰訊在今年3月及隨后一段時間里，除光線傳媒之外，騰訊還從其他中小股東手中收購了新麗傳媒的股權，綜合對價估值約111億元，如今將漲至155億元。

而盡管三天市值跌去155億港元，閱文集團對本輪收購依舊表現出極強的信心。“閱文集團在首次公開招股之前，長期發(fā)展戰(zhàn)略中的一個關鍵部分就是充分釋放閱文豐富內容庫的變現潛力。而培養(yǎng)電視劇、網絡劇和電影的內容改編能力自然成為了必由之路。因此，收購影視公司的戰(zhàn)略性價值非常明確，新麗傳媒是最為契合、正確的選擇。”閱文集團相關負責人向《投資者報》記者表示，此次交易預計將在2018年下半年完成，交易詳情以公司公告為準。

低盈利與高承諾

不過，作為對賭，新麗傳媒承諾未來三年的凈利不低于5億元、7億元、9億元。

根據新麗傳媒曾經的IPO資料，其 2014~2016年的營業(yè)收入分別為7.45億元、6.56億元和6.55億元;扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東凈利潤分別為1.29億元、8657.34萬元和9075.51萬元;除去凈利潤和營收不穩(wěn)定增長外，公司凈利潤中很大部分來自于政府補助，包括影視文化產業(yè)發(fā)展專項基金、影視劇獎勵款等，資產負債率也增至70%。

與此同時，在三次提交IPO申請之中，新麗傳媒還曾兩次收到監(jiān)管的反饋意見，最近的一次在2018年年初，反饋意見中除了股權變更、關聯交易、股東光線傳媒的質疑外，還增加了對公司的凈利潤、發(fā)行、營收等共計41個問題的反饋。監(jiān)管的謹慎程度可見一斑。

但此次新麗傳媒卻敢于扛下如此高的業(yè)績，業(yè)內認為，底氣或源于騰訊的支持。據了解，拿下新麗傳媒的同時，閱文集團還與騰訊簽訂了授權協(xié)議，將今后的影視作品信息網絡傳播權及放映權授予騰訊。騰訊為此在2018~2020年需分別支付(上限)為14億元、21億元、23億元，三年合計58億元。這也意味著騰訊鎖定了未來三年所有新麗傳媒出品的獨家網絡版權。

此外，雙方的合作還包括騰訊向閱文(新麗傳媒)提供旗下的游戲等IP授權、閱文(新麗傳媒)承制騰訊出品的影視作品。為此，閱文集團將在未來三年向騰訊每年支付5000萬元IP授權費，騰訊則在2019、2020年分別向閱文集團支付不超過1億元、1.5億元影視制作費用。閱文集團方面告訴記者，根據雙方最終協(xié)議，新麗傳媒既有的管理團隊將會繼續(xù)負責電視劇、網絡劇和電影制作業(yè)務，并有權對原創(chuàng)內容進行挑選，包括從閱文以外的平臺選取素材。新麗傳媒將在閱文的幫助下，接觸集團的內容庫、作家平臺及編輯隊伍等資源。

在資深文化投資人、深創(chuàng)投西南大區(qū)總經理許翔看來，沒有上市的影視公司會成為很好的并購標的。“國內的影視產能過剩，影視投資公司太多，能做產業(yè)鏈的較少，平均每年過萬集的電視劇、上百部的電影產出，精品稀缺，大多不賺錢，對社會資源是極大的浪費。”

許翔表示，騰訊占據很好的流量入口，拍得好不愁沒有關注，影視公司能被BAT大互聯網平臺收購是好事，至少不會差，“已上市的公司穩(wěn)中前進，未上市、表現不錯的影視公司會成為并購標的，伴隨電視劇被網劇取代，影視公司與互聯網結合，是比較好的出路。”

在許翔看來，電視劇頭部企業(yè)轉做網劇，加上騰訊的平臺和流量，故事結合好還是很有價值，“現在大部分網劇普遍質量不高，缺乏專業(yè)有經驗的人，整合運作得好，在互聯網端可創(chuàng)造巨大的價值與財富。但如何把投資的故事講好，要看閱文和新麗之后的磨合了。”

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