1月6日，“新價值 新投資”博時基金2021年權(quán)益投資開年論壇在線上全網(wǎng)播出，本次論壇集結(jié)數(shù)位博時重量級投資大咖，共話新一年FOF投資布局、MOM投資策略、消費(fèi)板塊動向、GARP策略、智能化科技浪潮以及第四次工業(yè)革命等熱門話題。2021在堅(jiān)持價值投資的基礎(chǔ)上博時將進(jìn)一步創(chuàng)新和突破，以“新價值、新投資”的策略積極應(yīng)對市場變化，著眼于發(fā)現(xiàn)具備真正成長的“新價值”。

論壇上，博時基金資產(chǎn)配置投委會副主任委員張存相發(fā)表了題為《2021新形勢下的MOM投資策略》的演講，全文如下：

各位線上的投資者，大家好。我是博時基金張存相，今天跟大家分享的題目是《2021新形勢下的MOM投資策略》。今天用簡短的時間跟各位投資者分享三個方面的內(nèi)容：一是我們面臨新的形勢和新的投資環(huán)境。二是希望通過我的分享讓各位投資者對MOM有一個認(rèn)識，到底什么是MOM?怎么樣做投資的?有什么樣的特點(diǎn)?三是站在當(dāng)下2021年作為MOM的投資，怎么樣來安排我們的投資運(yùn)作。

剛剛過去的2020年，新冠疫情對于全球的生產(chǎn)生活和社會造成了重大沖擊，對于全球的金融市場來講也面臨著階段性沖擊。2020年的上半年由于疫情的影響，出現(xiàn)了拋售式的、熔斷式的、無差別的市場下跌。以標(biāo)普500指數(shù)為例，創(chuàng)下了十個交易日四次熔斷的歷史記錄。在這個過程當(dāng)中，實(shí)際上讓各位投資者都深刻的感受到風(fēng)險(xiǎn)這種沖擊。

中國的股票市場在剛剛過去的2020年，實(shí)際上也是經(jīng)歷了跌宕起伏，這不僅僅體現(xiàn)在整個運(yùn)行的過程中，也體現(xiàn)在整個運(yùn)行的結(jié)構(gòu)上出現(xiàn)了巨大的分化，這種分化不僅僅體現(xiàn)在行業(yè)上，也體現(xiàn)在行業(yè)的內(nèi)部。從持續(xù)的時間、從分化的幅度都超出了歷史以往，不僅僅2020年股票市場出現(xiàn)這種分化，實(shí)際上從2015年以來，整個的股票市場也都一直在持續(xù)的進(jìn)行結(jié)構(gòu)性分化，看完股票市場作為中國投資者比較熟悉的另外一個基礎(chǔ)資產(chǎn)，債券市場。

剛剛過去的2020年，我們看到由于疫情的影響，無差別的資產(chǎn)的拋售，導(dǎo)致了2020年的債券出現(xiàn)了劇烈的波動，快速的牛市在5月份以后又快速轉(zhuǎn)成熊市，近期進(jìn)入了一個盤整期。那總體上來說，從債券市場也好、股票市場也好、海外市場的運(yùn)行變化來說體現(xiàn)出一個共同的特征，短時間、大幅度、單方向的價格運(yùn)動非常的劇烈，對于我們的投資造成了很多的困擾。再來看看金融的其他類的資產(chǎn)，包括外匯、貴金屬、原油和大宗商品，從外匯市場來看，自從中國821匯改過以后，整體的外匯的一些波動也呈現(xiàn)出單方向、短時間、大幅度波動的典型特質(zhì)。

在過去的2020年甚至于在這之前各類金融資產(chǎn)一個典型的基本特征就是形勢比較復(fù)雜，具體而言，包括四個緯度：一是各種資產(chǎn)體現(xiàn)出高波動，高波動不僅僅體現(xiàn)在股票市場，也體現(xiàn)在債券市場，也體現(xiàn)在外匯市場和商品市場。二是金融市場充滿著高度的不確定性。我們雖然知道金融市場最確定的就是充滿著不確定性，但是從我們剛才看到的不同的資產(chǎn)之間的不確定性，對于投資的影響和參與，包括風(fēng)險(xiǎn)的管控帶來了很多挑戰(zhàn)。三是充滿了復(fù)雜性。四是模糊性。這四個特征我們可以借用四個緯度表現(xiàn)形式的英文字母縮寫就叫烏卡，這實(shí)際上是來源于海灣戰(zhàn)爭時的軍事術(shù)語，我們也知道金融市場實(shí)際就是一個沒有硝煙的戰(zhàn)場。從啟示的角度來說，各類資產(chǎn)的市場運(yùn)行呈現(xiàn)出常態(tài)化的超預(yù)期特征，過往我們所熟知的所行之有效的，分析金融市場的框架邏輯積累的寶貴經(jīng)驗(yàn)以及風(fēng)險(xiǎn)管控的手段面臨著巨大的挑戰(zhàn)，階段性甚至出現(xiàn)了顯著弱化。面臨這樣的情況，我們作為投資者來說，我們?nèi)绾斡行У膮⑴c市場，如何有效的應(yīng)對，我們認(rèn)為有三個緯度：

第一，在不確定的投資環(huán)境中尋找高性價比的投資，第二，通過資產(chǎn)的選擇和多元策略的聚焦，利用優(yōu)秀的投資能力，積極的參與市場，管控風(fēng)險(xiǎn)，第三，達(dá)到每一個投資者追求的在給定風(fēng)險(xiǎn)條件下，實(shí)現(xiàn)一個相對可持續(xù)的投資收益。各位投資者可能說，這三句話講起來很容易，怎么做?我們知道在金融行業(yè)里面，風(fēng)險(xiǎn)和收益是相匹配的，短期的金融市場出現(xiàn)超漲和超跌是常態(tài)化的，但是從長期來看均值回歸是一個最基本的法則之一。不同的投資能力有不同的投資場景，如何有效的識別和區(qū)分出優(yōu)秀的投資能力，需要專業(yè)的技術(shù)和知識。那因此，對于各位投資者來說，在承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)的同時，能不能通過高性價比投資機(jī)會的參與，借助于優(yōu)秀投資能力的幫助來尋找到這樣一款理財(cái)產(chǎn)品呢?MOM投資模式就是選擇之一。

聚焦投資能力的MOM投資，什么是MOM?MOM投資怎么做的?MOM能夠解決什么問題?MOM簡而言之就是管理人中的管理人，英文字母的縮寫，MOM，典型的特征是三多，多元資產(chǎn)、多元風(fēng)格、多元管理。多元資產(chǎn)和多元管理人，各位投資者來說相對并不陌生，資產(chǎn)包括股票、債券、商品和其他的金融類的資產(chǎn)。多元管理人來自于不同的金融主體的投資經(jīng)理，多元風(fēng)格就是不同的策略，不同的風(fēng)險(xiǎn)收益特征的這樣一種展示形式。MOM這種投資管理模式實(shí)際上是發(fā)展于成熟于海外，1969年美國的羅素夫婦開創(chuàng)了基金的研究。上世紀(jì)70年代，羅素夫婦開始了MOM，：通過組合管理人對所優(yōu)選的投資管理人進(jìn)行資金配置及組合動態(tài)管理，現(xiàn)在經(jīng)過幾十年的發(fā)展，已成為海外金融市場非常成熟和主流的管理模式之一，2011年，MOM模式來到中國，經(jīng)過近十年的本土化實(shí)戰(zhàn)運(yùn)作，逐步地走向大眾的視野。

對于MOM投資來說，我們主要要通過選擇市場不同的投資管理能力。中國資本市場經(jīng)過30年的發(fā)展，公募基金經(jīng)過22年的發(fā)展，私募基金經(jīng)過15年的發(fā)展，在這些不斷地發(fā)展過程當(dāng)中，中國資本市場培養(yǎng)和沉淀了一大批優(yōu)秀的風(fēng)險(xiǎn)特征鮮明的投資管理人，他們有的分布在股票市場，有的分布在債券市場，有的分布在商品市場。如何選擇這些投資能力呢?第一，不同的投資能力，都有自己的能力圈，都有自己擅長的特定的市場環(huán)境。從內(nèi)心的比較才能真正的篩選出相對優(yōu)秀的能力到底在哪里?

我們可以用體育賽事來比喻MOM如何選擇優(yōu)秀的投資經(jīng)理和投資能力。我們在選擇投資能力的時候不是要找到一個十項(xiàng)全能冠軍，而是希望找到在特定的領(lǐng)域一個非常專注的風(fēng)格鮮明、特點(diǎn)明確的這樣一個投資經(jīng)理。比如說我擲鉛球的不希望他在跳欄上表現(xiàn)的非常優(yōu)秀。通過這樣投資能力的選擇，為我們MOM的組合管理打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。但是投資能力如何識別出它的優(yōu)劣呢?通過這些投資經(jīng)理投資實(shí)現(xiàn)的過程，他的資源的配置、他的決策流程，進(jìn)而讓我們的MOM對于這些投資能力認(rèn)知更深刻、更全面、更能夠很清晰的能夠刻畫它風(fēng)險(xiǎn)收益的特征和擅長的策略和領(lǐng)域。當(dāng)然，也是為了投資能力的可重復(fù)性，這些關(guān)于投資經(jīng)理的最終的結(jié)果的畫像和特定的策略、特定的適應(yīng)的場景以及他所可重復(fù)性的概率有多高，構(gòu)成了我們MOM組合管理的強(qiáng)大的支持。對于MOM組合管理來說，跟其他股票投資、債券投資是非常類似的，因?yàn)槭袌鍪亲兓?，對于MOM組合也需要跟對市場的變化不斷地進(jìn)行主動的動態(tài)管理。在牛市、熊市、震蕩市，MOM的組合怎樣做調(diào)整?因?yàn)镸OM的組合是與優(yōu)秀的投資能力，通過專業(yè)的組合管理技術(shù)構(gòu)建的，因此，有的擅長于進(jìn)攻，有的擅長于做防守，有的比較均衡。股票市場為例，有的偏價值，有的偏成長，有的偏主題，有的偏交易，在不同的市場環(huán)境下，我們通過主動的動態(tài)管理，創(chuàng)造超額的收益。舉一個足球隊(duì)的例子，我們知道任何一個足球隊(duì)不可能所有的球員都是進(jìn)攻型的球員，也不可能每一個球員都是防守型的球員，任何一個球隊(duì)就需要既要有防守也要有進(jìn)攻，也要有組織中場的，這個實(shí)際上比較形象的刻畫MOM的組合管理。

MOM的核心目標(biāo)有兩個緯度，一是管理人的研究，我們要篩選出有能力贏在未來的投資人，因?yàn)橥顿Y是面向未來的。二是MOM的組合管理不是簡單的找出最好的基金經(jīng)理放在一起，還需要通過資產(chǎn)配置、組合管理的技術(shù)，讓風(fēng)險(xiǎn)收益特征鮮明的不同的投資能力組合在一起，形成一個MOM組合。博時MOM的投研團(tuán)隊(duì)在過去將近十年的實(shí)戰(zhàn)過程當(dāng)中，有豐富的與公募、私募、券商、資管等各種不同金融機(jī)構(gòu)合作的結(jié)果，也覆蓋了股市、債市各類基礎(chǔ)資產(chǎn)，通過過去的這種市場波動，我們知道過去的幾年，無論是股票市場、債券市場都出現(xiàn)過股債牛熊的劇烈轉(zhuǎn)換，這些牛熊的劇烈轉(zhuǎn)換實(shí)際上對于如何通過MOM的組合投資應(yīng)對市場的變化，參與市場的機(jī)會，管控市場的風(fēng)險(xiǎn)提供了非常好的本土化的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，也形成了一系列的能力包。

對MOM來說，MOM屬于不同的機(jī)構(gòu)的優(yōu)秀的投資能力展開合作，因此，每一個MOM組合至少有兩個以上的投資管理人，他既是一個人的組合，也是一個優(yōu)秀能力的代表。因?yàn)槊恳粋€優(yōu)秀的能力的背后都有一系列的團(tuán)隊(duì)給他提供有效的支撐，簡而言之，任何一個與MOM合作的投資能力或者叫投資經(jīng)理，他的背后都包括投資團(tuán)隊(duì)、研究團(tuán)隊(duì)、交易團(tuán)隊(duì)、合規(guī)團(tuán)隊(duì)和風(fēng)控團(tuán)隊(duì)。這些團(tuán)隊(duì)由于來自于不同的機(jī)構(gòu)，我們簡單來看，我通過一個MOM的產(chǎn)品或者M(jìn)OM的組合，他所撬動的服務(wù)的團(tuán)隊(duì)的數(shù)量是非常龐大的，資源是非常豐富的。我們也知道作為不同的金融機(jī)構(gòu)和不同的團(tuán)隊(duì)都是有特定的文化，這些投研文化是在長期的投資實(shí)踐過程當(dāng)中，不斷地沉淀、不斷地優(yōu)化、不斷地傳承來形成的。在特定的市場環(huán)境下每一個投研團(tuán)隊(duì)實(shí)際上對于市場的判斷、認(rèn)知不可能完全雷同，對于市場的風(fēng)險(xiǎn)、對于市場的機(jī)會可能判斷和認(rèn)知也是不可能完全一致。對于MOM來說，MOM產(chǎn)品和MOM組合來說可以有效的規(guī)避市場的系統(tǒng)性誤判，大大的降低發(fā)生的概率，由于在投資的行業(yè)里面是沒有常勝將軍，通過MOM組合，不同風(fēng)險(xiǎn)收益特征的優(yōu)秀的投資能力，通過組合管理技術(shù)來構(gòu)建起，就形成了既是一個人的組合，也是一個策略的組合，也是一個資產(chǎn)的組合。

在投資理財(cái)里面，大家所熟知的一句話，不要把雞蛋放在一個籃子里，實(shí)際上從這個角度上來講，我們MOM的投資組合還是投資產(chǎn)品，可為投資者提供很多個籃子，他不僅僅是提供了MOM的一系列的資產(chǎn)的籃子，也提供了一系列策略的籃子，也提供了優(yōu)秀投資能力的籃子，也提供了優(yōu)秀的綜合性的服務(wù)的籃子。

MOM的投資管理模式進(jìn)入中國客觀上來講時間還比較短，它的投資又不同于我們所熟知的股票投資和債券投資，因此對于MOM整體的有序的運(yùn)轉(zhuǎn)來說它需要系統(tǒng)化的支持，博時的MOM通過科技賦能，不斷地開發(fā)完善出一整套覆蓋研究、投資、交易、風(fēng)控、合規(guī)一整套的一站式的綜合運(yùn)營系統(tǒng)，對于MOM的投資提供強(qiáng)烈的支持來降低在運(yùn)作過程中的交易損耗和投資損耗。

為什么通過MOM投資管理模式，它可以提供一個低波動又能夠?qū)崿F(xiàn)中高收益呢?核心的原因在于四個緯度：一是，MOM模式通過資產(chǎn)配置有效降低MOM組合波動性。二是由于優(yōu)秀投資能力的聚合，在行業(yè)配置和個股的分散化它都充分的相對比較充分又進(jìn)一步降低了組合的波動。三是由于不同的投資能力來自于不同的機(jī)構(gòu)，因此有效的規(guī)避了MOM組合系統(tǒng)性誤判的這種風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而進(jìn)一步的降低MOM組合的波動性。四是MOM的投研團(tuán)隊(duì)根據(jù)市場的變化，以及對于投資能力的深刻的理解，和收益特征的這種標(biāo)簽化的畫像，在動態(tài)管理當(dāng)中不斷地創(chuàng)造超額收益，進(jìn)而平滑整個組合的波動，實(shí)現(xiàn)MOM投資組合的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，低波動、中高收益、穩(wěn)定可持續(xù)。

站在2021年的今天，在新的環(huán)境下和新的形勢下，作為MOM投資如何來安排今年的投資運(yùn)作呢?

首先，從資產(chǎn)配置角度，2021年整體上我們既要專注各類不同的資產(chǎn)系統(tǒng)性機(jī)會，我們更要挖掘在各類結(jié)構(gòu)性機(jī)會，核心原因在于中國經(jīng)濟(jì)從高速增長逐步過度到一個中低速增長，面臨著三期疊加經(jīng)濟(jì)增長動能的不斷轉(zhuǎn)化，在這個過程當(dāng)中，整個政策頻發(fā)都會對我們金融市場的相關(guān)投資標(biāo)的產(chǎn)生影響。

從研究的角度，我們可以看到，宏觀的研究在當(dāng)下并不能完整的刻畫當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的真實(shí)狀況，結(jié)構(gòu)性研究參考的意義會更大。2017—2020年這四年無論從時間的持續(xù)性還是從分化的劇烈程度上，都展示出這種結(jié)構(gòu)性的機(jī)會，換一個角度來說，實(shí)際上就是策略性質(zhì)。從投資實(shí)踐的角度我們過去幾年也經(jīng)歷過，股市和債市的高波動，這種牛市、熊市的激烈的快速的切換，對于投資的影響和沖擊是非常劇烈，從資產(chǎn)配置的角度來講，我們發(fā)現(xiàn)階段性它的作用在不斷的被弱化，策略配置的重要性日益變得更加重要。

對于股票市場而言，我們認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)增長的前景無論從復(fù)工復(fù)產(chǎn)，還是從增長的韌性上，權(quán)益市場和股票市場具有長期的基本面支撐，從全球市場的比較、從風(fēng)險(xiǎn)收益的角度，從居民資產(chǎn)的配置趨勢上來看，股票仍然是非常具有性價比的一類資產(chǎn)，從估值和周期角度來講，經(jīng)過2019年和2020年兩年的牛市，很多的股票無論從行業(yè)還是個股有巨大的漲幅，那2021年，實(shí)際上我們需要降低收益預(yù)期，持續(xù)兩年的上漲也是不斷地累計(jì)的風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)有的是有結(jié)構(gòu)性的特點(diǎn)，有的是有行業(yè)性特點(diǎn)，有的具有個股性的分布。對于MOM投資來講，2021年我們更加需要策略聚焦，把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會，聚焦優(yōu)秀的投資能力。在分化、延續(xù)不確定性加大的環(huán)境下，投資的難度必然會比過去兩年更加大，那如何把握高性價比的投資機(jī)會?無論是來自于股票市場還是來自于債券市場，我們需要借助于優(yōu)秀的投資能力，優(yōu)秀的投資能力就是我們MOM研究所要解決的，分布在不同的機(jī)構(gòu)、不同的資產(chǎn)類別，不同的策略里面優(yōu)秀的投資能力，借助于這些投資能力來實(shí)現(xiàn)參與市場、捕捉機(jī)會、管控潛在的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而達(dá)到MOM上的投資機(jī)會，從具體的投資安排上，我們整個明年的MOM投資主要聚焦于7+2的策略。

長期來看整個的股票市場要關(guān)注三個健康，一個是人和家庭的健康，二是國家的安全，三是地球的可持續(xù)發(fā)展也叫地球的健康。通過這三個的健康的緯度我們將整個的股票市場細(xì)分為七大策略，再疊加我們相對比較看好的兩個高性價比的投資機(jī)會，一個是可轉(zhuǎn)債市場的機(jī)會，還有一個順周期低估值、高分紅的A+H股的機(jī)會，通過這樣一攬子的策略來積極地參與2021年結(jié)構(gòu)性的機(jī)會，進(jìn)而我們期待在2021年的投資給投資者創(chuàng)造一個低波動、中高收益、穩(wěn)定可持續(xù)的投資結(jié)果。我們也知道，投資市場都是有風(fēng)險(xiǎn)，理財(cái)需謹(jǐn)慎，投資有風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上2021年也是有一些潛在的風(fēng)險(xiǎn)，包括(1)新冠疫情的長期性、復(fù)雜性;(2)金融監(jiān)管，信用違約風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期;(3)外圍地緣政治風(fēng)險(xiǎn);(4)流動性超預(yù)期收緊。

關(guān)鍵詞： “新價值 新投資”