11月PMI和多項(xiàng)分項(xiàng)指數(shù)創(chuàng)年內(nèi)新高，反應(yīng)經(jīng)濟(jì)景氣持續(xù)擴(kuò)張，基本面繼續(xù)支持順周期交易。目前順周期彈性最大的地方在中上游的價(jià)格彈性、國(guó)內(nèi)的可選消費(fèi)、海外的工業(yè)生產(chǎn)修復(fù)。順周期的家電和地產(chǎn)后周期、汽車(chē)、中上游投入品、大宗能化景氣相對(duì)看好。估值較低、基本面好轉(zhuǎn)、日歷效應(yīng)明顯的金融板塊或具備配置機(jī)會(huì)。從趨勢(shì)看，將成長(zhǎng)板塊的電子作為后續(xù)持續(xù)追蹤的備選標(biāo)的。

順周期的彈性：中上游的價(jià)格、國(guó)內(nèi)的可選消費(fèi)、海外的工業(yè)生產(chǎn)

11月PMI和多項(xiàng)分項(xiàng)指數(shù)創(chuàng)年內(nèi)新高，反應(yīng)經(jīng)濟(jì)景氣持續(xù)擴(kuò)張，基本面繼續(xù)支持順周期交易，短期的順周期彈性主要來(lái)自以下幾方面。

從PMI分項(xiàng)指標(biāo)來(lái)看，中上游的價(jià)格彈性最大，價(jià)格的高彈性短期支撐來(lái)自于增長(zhǎng)預(yù)期的提振;另外有部分原因是過(guò)去幾年部分傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能供給受限、新產(chǎn)業(yè)需求爆發(fā)，當(dāng)整個(gè)需求步入周期高景氣區(qū)間后，供需緊平衡放大價(jià)格彈性，這部分持續(xù)性更好。

此外，當(dāng)前我國(guó)生產(chǎn)增速高于去年均速，社銷(xiāo)零售增速低于去年;海外主要經(jīng)濟(jì)體歐、美、日則與我國(guó)相反，海外生產(chǎn)有修復(fù)空間，商業(yè)零售增速其實(shí)已經(jīng)比2019年均值還要高。

因此下一步順周期的彈性，國(guó)內(nèi)可能主要集中在可選消費(fèi)，比如汽車(chē)、家電和地產(chǎn)后周期，海外主要是工業(yè)生產(chǎn)，對(duì)應(yīng)的是中上游投入品、大宗能化，比如有色、化工等，此外估值較低、基本面好轉(zhuǎn)、日歷效應(yīng)明顯的金融板塊亦有好的配置機(jī)會(huì)。

PMI多項(xiàng)指標(biāo)創(chuàng)年內(nèi)新高支持順周期交易，價(jià)格彈性最大

內(nèi)外需拉動(dòng)下，11月制造業(yè)供需兩端繼續(xù)加速擴(kuò)張，經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)強(qiáng)勁，景氣面進(jìn)一步擴(kuò)大，支持順周期交易持續(xù)。11月生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)創(chuàng)年內(nèi)新高，較上月分別高0.8和1.1個(gè)百分點(diǎn)。大、中、小型企業(yè)景氣均回升且都在臨界線(xiàn)以上，追蹤的21個(gè)制造業(yè)行業(yè)中，19個(gè)處于擴(kuò)張階段，經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)更大范圍和更好的修復(fù)彈性。

11月PMI數(shù)據(jù)反映經(jīng)濟(jì)量?jī)r(jià)齊升，價(jià)格彈性更大，繼續(xù)關(guān)注全球PPI通脹交易，關(guān)注能化大宗鏈條、產(chǎn)能供需缺口。11月PMI各分項(xiàng)指數(shù)均走高，其中價(jià)格彈性最明顯。11月主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠(chǎng)價(jià)格指數(shù)為62.6%和56.5%，皆創(chuàng)年內(nèi)高點(diǎn)，較上月高3.8和3.3個(gè)百分點(diǎn)。價(jià)格的高彈性短期支撐來(lái)自于海內(nèi)外不確定性緩和、疫苗、政策對(duì)增長(zhǎng)預(yù)期的提振;另外有部分原因是過(guò)去幾年部分傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能供給受限、新產(chǎn)業(yè)需求爆發(fā)，當(dāng)整個(gè)需求步入周期高景氣區(qū)間后，供需緊平衡放大價(jià)格彈性。

制造業(yè)行業(yè)結(jié)構(gòu)推薦：電氣機(jī)械、汽車(chē)制造、有色、化工、電子

分行業(yè)來(lái)看，制造業(yè)中景氣度較高的是電氣機(jī)械、醫(yī)藥制造、汽車(chē)制造、電子、有色、化工等。環(huán)比改善比較明顯的是醫(yī)藥制造、黑色、非金屬礦制品、化工、有色、電子。醫(yī)藥制造業(yè)景氣的環(huán)比明顯改善可能與大家的直觀(guān)邏輯不太一致，從細(xì)項(xiàng)指標(biāo)來(lái)看，主要是醫(yī)藥訂單、購(gòu)進(jìn)價(jià)格的支撐，訂單主要是國(guó)內(nèi)訂單支撐，可能是集采放量影響，購(gòu)進(jìn)價(jià)格則可能是成本端的上升。

非制造業(yè)：預(yù)計(jì)地產(chǎn)投資韌性較強(qiáng)，基建可能溫和放緩，交運(yùn)、金融、電信廣播景氣好

11月非制造業(yè)PMI為56.4%，創(chuàng)年內(nèi)新高，環(huán)比上升0.2個(gè)百分點(diǎn)。建筑業(yè)PMI為60.5%，高于上月0.7個(gè)百分點(diǎn)。服務(wù)業(yè)PMI為55.7%，比上月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)。服務(wù)業(yè)投入品價(jià)格、銷(xiāo)售價(jià)格環(huán)比繼續(xù)上行，新訂單、從業(yè)人員和預(yù)期指數(shù)放緩;建筑業(yè)新訂單、投入品價(jià)格、從業(yè)人員指數(shù)環(huán)比繼續(xù)上行，銷(xiāo)售價(jià)格和活動(dòng)預(yù)期有所放緩。

從行業(yè)來(lái)看，非制造業(yè)中交運(yùn)、金融、電信廣播、房屋建筑、住宿、信息技術(shù)等景氣度較高;從環(huán)比變化來(lái)看，11月非制造業(yè)中電信廣播、房屋建筑、建筑安裝以及受雙十一刺激的物流業(yè)進(jìn)一步改善。從建筑業(yè)的表現(xiàn)來(lái)看，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)投資施工情況較好，土木工程環(huán)比下降，基建可能溫和放緩。

關(guān)鍵詞： PMI