想要通過轉(zhuǎn)型醫(yī)療服務獲得高收益的恒康醫(yī)療患上擴張后遺癥。根據(jù)恒康醫(yī)療更新2018年財報顯示，公司虧損14億元，也是公司上市以來首次虧損，而前期投資醫(yī)院，并購而來的子公司業(yè)績不及預期成為公司虧損的重要原因。搭乘政策東風，恒康醫(yī)療以大舉并購的方式進入醫(yī)療領域，并被市場看好有望成為“民營醫(yī)院第一股”。但在投資周期回報長、人才短缺等背景下，操之過急的發(fā)展模式顯然難以讓恒康醫(yī)療取得較好的回報。

上市后首虧

根據(jù)恒康醫(yī)療披露的更新后年報，公司2018年實現(xiàn)營收38.38億元，同比增長12.92%;虧損14.18億元，凈利同比下降799.09%。北京商報記者梳理歷年財報發(fā)現(xiàn)，這是恒康醫(yī)療上市以來首次虧損。2008-2017年，恒康醫(yī)療分別實現(xiàn)凈利4451.12萬元、4780.54萬元、6596.14萬元、7134.57萬元、7367.24萬元、1.7億元、2.57億元、3.24億元、4.04億元以及2.03億元。

恒康醫(yī)療在財報中提到，公司2018年大幅虧損的主要原因是非經(jīng)營付現(xiàn)金因素，如資產(chǎn)減值準備7.98億元，折舊1.96億元，無形資產(chǎn)攤銷和長期待攤費用0.49億元以及財務費用3.44億元。

恒康醫(yī)療董秘辦相關(guān)負責人在接受北京商報記者采訪時表示，公司前期投資醫(yī)院等進行并購，由于收購來的子公司業(yè)績不達標，公司對其進行商譽減值，導致公司2018年業(yè)績虧損。據(jù)了解，恒康醫(yī)療2018年度計提商譽減值的子公司分別為蓬溪醫(yī)院、遼漁醫(yī)院、盱眙醫(yī)院、廣安醫(yī)院以及恒康源藥業(yè)(中藥飲片)等7家。其中，蓬溪醫(yī)院、遼漁醫(yī)院、盱眙醫(yī)院分別虧損1061.41萬元、1887.5萬元、5601.09萬元。恒康醫(yī)療以1.41億元的對價出售了廣安醫(yī)院 70.0005%股權(quán)，低于其長期股權(quán)投資賬面價值1.75億元。

恒康醫(yī)療的前身是以“獨一味膠囊”聞名的甘肅獨一味生物制藥股份有限公司。2008年，恒康醫(yī)療登陸深圳證券交易所，成為甘肅省首家醫(yī)藥類上市公司。在鼓勵社會資本辦醫(yī)的利好政策下，恒康醫(yī)療開始對公司戰(zhàn)略進行調(diào)整，向醫(yī)療服務領域轉(zhuǎn)型。經(jīng)過幾年的戰(zhàn)略調(diào)整與轉(zhuǎn)型，恒康醫(yī)療目前形成了醫(yī)藥“雙輪驅(qū)動”的總體戰(zhàn)略格局。其中，醫(yī)療服務業(yè)務涵蓋了包括診斷、治療以及醫(yī)養(yǎng)等全產(chǎn)業(yè)鏈，藥品制造板塊擁有中成藥、中藥飲片等產(chǎn)品。

從目前公布的數(shù)據(jù)來看，醫(yī)療服務板塊已經(jīng)成為恒康醫(yī)療主要業(yè)務。財報數(shù)據(jù)顯示，2018年，恒康醫(yī)療的醫(yī)療收入和藥品收入分別為31.91億元、3.83億元。

高速并購存隱患

商譽減值侵蝕業(yè)績的背后離不開恒康醫(yī)療的高速并購。 2010年5月，國務院公布《關(guān)于鼓勵和引導民間投資健康發(fā)展的若干意見》提到，支持民間資本興辦各類醫(yī)院、社區(qū)衛(wèi)生服務機構(gòu)以及衛(wèi)生所(室)等醫(yī)療機構(gòu)。恒康醫(yī)療方面彼時稱，公司將抓住醫(yī)藥服務業(yè)發(fā)展的良好機遇，實現(xiàn)在醫(yī)療服務業(yè)的布局。

隨后，恒康醫(yī)療成立全資子公司四川永道醫(yī)療投資管理有限公司，開啟了在醫(yī)療領域的并購之路。根據(jù)彼時的公告，此子公司的設立目的是為了通過收購培育有競爭優(yōu)勢的項目，使恒康醫(yī)療快速進軍醫(yī)療服務行業(yè)。

資料顯示，2012年以來，恒康醫(yī)療總共對22家標的發(fā)起收購。據(jù)北京商報記者不完全統(tǒng)計，2013年全年恒康醫(yī)療共收購6家醫(yī)院。僅2013年，恒康醫(yī)療收購行為涉及金額達3.69億元。

2013年1月，恒康醫(yī)療宣布收購四川省紅十字腫瘤醫(yī)院腫瘤診療中心15年85%經(jīng)營收益權(quán);此后，恒康醫(yī)療先后宣布收購四川資陽健順王體檢醫(yī)院有限公司、四川德陽美好明天醫(yī)院有限公司、蓬溪中醫(yī)院骨科醫(yī)院、邛崍福利醫(yī)院有限公司以及大連遼漁醫(yī)院100%股權(quán)。

高速并購下，恒康醫(yī)療醫(yī)療服務業(yè)務占比逐漸提升的同時，公司負債率也不斷攀升。2016- 2018 年，恒康醫(yī)療的資產(chǎn)負債率分別為30.28%、57.6%、67.37%，近三年負債比例大幅提高;流動比率分別為1.73、0.84、0.77，流動性不斷降低。根據(jù)年審報告，截至報告期末，恒康醫(yī)療流動負債29.65億元，高于流動資產(chǎn)6.68億元，2018年度現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈流出2.69億元，公司尚有 15.21億元金融機構(gòu)借款將于2019年末到期。

Latitude Health創(chuàng)始人趙衡認為，政策風向下，恒康醫(yī)療等社會資本向醫(yī)療服務進軍，但頻繁并購對于發(fā)展醫(yī)療服務主業(yè)而言面臨較大資金壓力。“醫(yī)院屬于回報周期長的項目，頻繁并購短期內(nèi)可以拉高公司股價，長期而言將給公司帶來債務以及盈利的壓力。”

難以分食的紅利

政策紅利下，眾多資本進入醫(yī)療領域以期短期內(nèi)獲得高收益。但在醫(yī)療行業(yè)門檻高、管理難度大、人才短缺等問題下，資本想分一杯羹并非那么容易。

在北京中醫(yī)藥大學法律系醫(yī)藥衛(wèi)生法學副教授鄧勇看來，醫(yī)院投資需要大量的時間和人才，相應的學科建設以及專家團隊等軟實力的建設并不容易，這對藥企來說都是挑戰(zhàn)。雖然國內(nèi)很多企業(yè)都在收購醫(yī)院，但大部分企業(yè)面臨著收購后如何進行管理的問題。“收購后的醫(yī)院品牌建設、醫(yī)院內(nèi)部經(jīng)營管理以及醫(yī)院醫(yī)生資源配置等都成為擺在收購企業(yè)面前的難題。”

民營醫(yī)院連鎖機構(gòu)美中宜和首席執(zhí)行官胡瀾在接受北京商報記者采訪時表示，前幾年在鼓勵社會辦醫(yī)政策支持等利好政策下，一些投資機構(gòu)進入醫(yī)療機構(gòu)領域，行業(yè)開始蓬勃發(fā)展起來。不過，醫(yī)療行業(yè)有門檻高、投入大、長周期回報以及管理難度大等獨有特點，很多資本進來發(fā)展一兩年后會發(fā)現(xiàn)與自身性質(zhì)不匹配，在沒有達到預期效果的情況下，部分資本也開始趨于理性，尋求出路。

在醫(yī)療領域探索一段時間后，包括恒康醫(yī)療在內(nèi)的企業(yè)似乎也意識到上述問題，在醫(yī)療服務領域的并購時有了更多考慮。2018年，華潤三九、益佰制藥以及景峰制藥分別轉(zhuǎn)讓三九醫(yī)院、淮南朝陽醫(yī)院以及金沙醫(yī)院;2019年1月，為整合資源，聚焦主業(yè)，仙琚制藥轉(zhuǎn)讓旗下哼哈口腔醫(yī)院。

2018年11月，因宏觀經(jīng)濟形勢等不利因素影響，恒康醫(yī)療宣布終止收購馬鞍山市中心醫(yī)院有限公司93.52%股權(quán)。恒康醫(yī)療方面表示，由于目前公司負債較多，公司融資情況不達預期，為保障公司經(jīng)營穩(wěn)定和長遠健康發(fā)展，決定終止此次收購。

針對公司轉(zhuǎn)型醫(yī)療服務面臨的問題、未來發(fā)展戰(zhàn)略等具體問題，北京商報記者聯(lián)系恒康醫(yī)療董秘辦相關(guān)負責人，該負責人表示稍晚回復，但截至發(fā)稿，記者并未收到回復。

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