依仗寶潔、瑪氏箭牌等大客戶，該公司一段時(shí)間內(nèi)保持了行業(yè)領(lǐng)先，但快消公司成長(zhǎng)空間有限，如不開(kāi)拓新市場(chǎng)，其營(yíng)業(yè)數(shù)據(jù)將很難產(chǎn)生更快速增長(zhǎng)

就像當(dāng)初美國(guó)西部淘金熱中最賺錢的往往是販賣水和牛仔褲的人，在快速消費(fèi)品急速膨脹的今天，押注那些包裝印刷企業(yè)，在很多投資者看來(lái)，可能也是個(gè)不錯(cuò)的主意。

近一兩年，中國(guó)出現(xiàn)了一股包裝印刷企業(yè)的上市小高潮，在同業(yè)百?gòu)?qiáng)榜中躋身20名以內(nèi)的中榮股份就于日前正式提交了招股書(shū)。

招股書(shū)顯示，該公司此次擬發(fā)行不超過(guò)4830萬(wàn)股股份，擬募資6.94億元。所募資金除投入項(xiàng)目建設(shè)外，其中1億元將用于償還銀行貸款，另5000萬(wàn)元補(bǔ)充流動(dòng)資金，上述兩項(xiàng)合計(jì)占募集資金總額的21.61%。顯然，改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)對(duì)于這家公司而言具重要意義。

主營(yíng)生產(chǎn)折疊彩盒的中榮股份，主要針對(duì)快速消費(fèi)品市場(chǎng)，主要客戶為食品飲料、日化等產(chǎn)品生產(chǎn)商。2015—2017年(下稱報(bào)告期)，營(yíng)業(yè)收入分別完成13.15億元、14.22億元和17.10億元，凈利潤(rùn)分別為1.08億元、6968.97億元和1.46億元。其中，2016年與其他年份相比，波動(dòng)較大。

《投資時(shí)報(bào)》記者注意到，該公司資產(chǎn)負(fù)債率參照其他同行明顯偏高。報(bào)告期各期末，中榮股份母公司口徑下的資產(chǎn)負(fù)債率分別為51.33%、51.49%和51.64%，而同行業(yè)可比上市公司平均值分別為48.35%、35.2%和34.16%。

針對(duì)前述相關(guān)問(wèn)題，《投資時(shí)報(bào)》記者向該公司董秘辦發(fā)送采訪提綱詢問(wèn)，截至發(fā)稿尚未收到公司回復(fù)。

經(jīng)過(guò)近三十年高速發(fā)展，中國(guó)印刷行業(yè)已從增量市場(chǎng)轉(zhuǎn)為存量市場(chǎng)。而隨著人工成本不可逆轉(zhuǎn)地上升以及環(huán)保壓力日益嚴(yán)苛，該行業(yè)近兩年發(fā)展勢(shì)頭開(kāi)始放緩，整個(gè)行業(yè)由此進(jìn)入轉(zhuǎn)型期。

轉(zhuǎn)型當(dāng)然需要花錢，而中榮股份對(duì)于資金的需求格外迫切。

據(jù)悉，為建設(shè)新廠房、購(gòu)置新設(shè)備并優(yōu)化信息系統(tǒng)，中榮股份近幾年的銀行貸款大幅上升。

招股書(shū)顯示，2015年中榮股份資產(chǎn)總額為13億元，2016年同比增長(zhǎng)26.36%至16.42億元，2017年再度同比增26.36%至19億元。資產(chǎn)總額持續(xù)增長(zhǎng)主要由于公司業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)大和固定資產(chǎn)投入增加所致。其中，非流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例已達(dá)57.55%。

報(bào)告期各期貨幣資金分別為1.71億元、1.96億元和1.43億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例達(dá)29.28%、26.29%和17.72%，呈現(xiàn)逐年減少趨勢(shì)。

同期，中榮股份負(fù)債總額卻愈來(lái)愈大，分別為7.77億元、10.50億元和11.63億元，2016年末和2017年末增長(zhǎng)幅度分別為35.15%、10.69%。其中，流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債總額的比例分別為 92.14%、82.22%和77.63%，主要為短期借款、應(yīng)付賬款、應(yīng)付職工薪酬和應(yīng)付股利等。

為緩解資金壓力，維持公司正常運(yùn)營(yíng)，中榮股份通過(guò)銀行借款、應(yīng)收賬款保理等方式籌措資金，報(bào)告期各期，其銀行借款持續(xù)增加，分別為2.26億元、3.68億元和4.82億元。2017年數(shù)據(jù)顯示，該公司一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款為3230萬(wàn)元，保證及抵押短期借款2.17億元。

隨著銀行借款增加，利息的增長(zhǎng)蠶食了公司同期利潤(rùn)。報(bào)告期內(nèi)，該公司利息支出分別為1326.06萬(wàn)元、1628.70萬(wàn)元和1803.34萬(wàn)元，分別占當(dāng)期利潤(rùn)總額的10.43%、19.48%和10.59%。招股書(shū)稱，公司利息支出持續(xù)增加主要是由于正處于擴(kuò)張期間，多地正在進(jìn)行廠房建設(shè)，銀行借款增加導(dǎo)致利息支出增加。

但該公司的產(chǎn)能利用率卻始終未達(dá)到飽和。報(bào)告期內(nèi)，中榮股份產(chǎn)能利用率分別為82.97%、84.63%和84.99%。而擴(kuò)張帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)卻相當(dāng)明顯。該公司報(bào)告期內(nèi)營(yíng)運(yùn)資金(流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債)分別為-1.31億元、-1.17億元和-9585.42萬(wàn)元，持續(xù)為負(fù)。也正是緣于此，中榮股份才計(jì)劃將此次募資金額中的1億元用于償還銀行貸款，5000萬(wàn)元作為補(bǔ)充流動(dòng)資金。

成立于1990年的中榮股份總部位于廣東中山，最初為內(nèi)地和香港合資企業(yè)，但其香港和內(nèi)地股東均由中山張家邊經(jīng)濟(jì)總公司100%控股。

其后，該公司在2002年、2006年、2009年，分別以3561.63萬(wàn)元、2729.34萬(wàn)元和2469.00萬(wàn)元的價(jià)格，由相關(guān)股東將其55%、25%和20%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給核心管理人員控制的境外實(shí)體，也即管理層用累計(jì)8759.97萬(wàn)元的價(jià)格對(duì)公司完成了MBO。

數(shù)據(jù)顯示，在2009年左右，中榮股份的銷售收入為7.62億元，利潤(rùn)總額達(dá)3910萬(wàn)元。而現(xiàn)今的行業(yè)領(lǐng)頭羊裕同科技(002831.SZ)當(dāng)年的銷售額為14.32億元，合興包裝(002228.SZ)為8.86億元。各家差距并不大。

但此后選擇深度融入IT產(chǎn)品代工產(chǎn)業(yè)鏈的裕同科技，通過(guò)與蘋(píng)果、三星、華為等消費(fèi)電子企業(yè)及其代工廠的合作，實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收規(guī)模的快速提升。數(shù)據(jù)顯示，已于2016年年底上市的裕同科技在次年?duì)I業(yè)收入達(dá)到69.48億元，與2009年相比增長(zhǎng)近5倍。

而長(zhǎng)期專注于從事中高檔瓦楞紙箱的合興包裝，8年間業(yè)績(jī)更提升了7倍。2017年，合興包裝營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)62.23億元。

專注于折疊彩盒的中榮股份較行業(yè)領(lǐng)頭者顯然已落后，2017年該公司營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)17.09億元，與2009年相比，增長(zhǎng)僅為2倍。

招股書(shū)顯示，該公司2017年折疊彩盒營(yíng)收達(dá)13.29億元，占主營(yíng)收入78.36%，而高端禮盒營(yíng)收為8761.50萬(wàn)元，占比為5.17%。

若從其客戶構(gòu)成來(lái)看，其未來(lái)增長(zhǎng)空間也未必樂(lè)觀。

2017年占中榮股份營(yíng)收比重達(dá)28.38%且排名第一的客戶寶潔，為公司提供了4.85億元銷售收入。但后者自身所在的日化行業(yè)正面臨著越來(lái)越大的挑戰(zhàn)。根據(jù)寶潔2018年第二季度財(cái)報(bào)顯示，其第二季度銷售額同比增長(zhǎng)3%，但利潤(rùn)總額同比下跌68%。人口紅利的消失以及消費(fèi)升級(jí)，致使寶潔、雀巢、瑪氏等國(guó)際快消巨頭在中國(guó)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)日趨遜色。

數(shù)據(jù)顯示，寶潔、瑪氏箭牌、飛利浦和國(guó)內(nèi)的好麗友目前占據(jù)中榮股份46.92%的營(yíng)業(yè)收入比。而這些企業(yè)中國(guó)區(qū)業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)速度，直接影響著其業(yè)績(jī)的成色。某種意義上，這也是一種“一榮俱榮，一損皆損”。

關(guān)鍵詞： 中榮股份 上市