依仗寶潔、瑪氏箭牌等大客戶,該公司一段時(shí)間內(nèi)保持了行業(yè)領(lǐng)先,但快消公司成長(zhǎng)空間有限,如不開(kāi)拓新市場(chǎng),其營(yíng)業(yè)數(shù)據(jù)將很難產(chǎn)生更快速增長(zhǎng)
就像當(dāng)初美國(guó)西部淘金熱中最賺錢的往往是販賣水和牛仔褲的人,在快速消費(fèi)品急速膨脹的今天,押注那些包裝印刷企業(yè),在很多投資者看來(lái),可能也是個(gè)不錯(cuò)的主意。
近一兩年,中國(guó)出現(xiàn)了一股包裝印刷企業(yè)的上市小高潮,在同業(yè)百?gòu)?qiáng)榜中躋身20名以內(nèi)的中榮股份就于日前正式提交了招股書(shū)。
招股書(shū)顯示,該公司此次擬發(fā)行不超過(guò)4830萬(wàn)股股份,擬募資6.94億元。所募資金除投入項(xiàng)目建設(shè)外,其中1億元將用于償還銀行貸款,另5000萬(wàn)元補(bǔ)充流動(dòng)資金,上述兩項(xiàng)合計(jì)占募集資金總額的21.61%。顯然,改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)對(duì)于這家公司而言具重要意義。
主營(yíng)生產(chǎn)折疊彩盒的中榮股份,主要針對(duì)快速消費(fèi)品市場(chǎng),主要客戶為食品飲料、日化等產(chǎn)品生產(chǎn)商。2015—2017年(下稱報(bào)告期),營(yíng)業(yè)收入分別完成13.15億元、14.22億元和17.10億元,凈利潤(rùn)分別為1.08億元、6968.97億元和1.46億元。其中,2016年與其他年份相比,波動(dòng)較大。
《投資時(shí)報(bào)》記者注意到,該公司資產(chǎn)負(fù)債率參照其他同行明顯偏高。報(bào)告期各期末,中榮股份母公司口徑下的資產(chǎn)負(fù)債率分別為51.33%、51.49%和51.64%,而同行業(yè)可比上市公司平均值分別為48.35%、35.2%和34.16%。
針對(duì)前述相關(guān)問(wèn)題,《投資時(shí)報(bào)》記者向該公司董秘辦發(fā)送采訪提綱詢問(wèn),截至發(fā)稿尚未收到公司回復(fù)。
經(jīng)過(guò)近三十年高速發(fā)展,中國(guó)印刷行業(yè)已從增量市場(chǎng)轉(zhuǎn)為存量市場(chǎng)。而隨著人工成本不可逆轉(zhuǎn)地上升以及環(huán)保壓力日益嚴(yán)苛,該行業(yè)近兩年發(fā)展勢(shì)頭開(kāi)始放緩,整個(gè)行業(yè)由此進(jìn)入轉(zhuǎn)型期。
轉(zhuǎn)型當(dāng)然需要花錢,而中榮股份對(duì)于資金的需求格外迫切。
據(jù)悉,為建設(shè)新廠房、購(gòu)置新設(shè)備并優(yōu)化信息系統(tǒng),中榮股份近幾年的銀行貸款大幅上升。
招股書(shū)顯示,2015年中榮股份資產(chǎn)總額為13億元,2016年同比增長(zhǎng)26.36%至16.42億元,2017年再度同比增26.36%至19億元。資產(chǎn)總額持續(xù)增長(zhǎng)主要由于公司業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)大和固定資產(chǎn)投入增加所致。其中,非流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例已達(dá)57.55%。
報(bào)告期各期貨幣資金分別為1.71億元、1.96億元和1.43億元,占流動(dòng)資產(chǎn)的比例達(dá)29.28%、26.29%和17.72%,呈現(xiàn)逐年減少趨勢(shì)。
同期,中榮股份負(fù)債總額卻愈來(lái)愈大,分別為7.77億元、10.50億元和11.63億元,2016年末和2017年末增長(zhǎng)幅度分別為35.15%、10.69%。其中,流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債總額的比例分別為 92.14%、82.22%和77.63%,主要為短期借款、應(yīng)付賬款、應(yīng)付職工薪酬和應(yīng)付股利等。
為緩解資金壓力,維持公司正常運(yùn)營(yíng),中榮股份通過(guò)銀行借款、應(yīng)收賬款保理等方式籌措資金,報(bào)告期各期,其銀行借款持續(xù)增加,分別為2.26億元、3.68億元和4.82億元。2017年數(shù)據(jù)顯示,該公司一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款為3230萬(wàn)元,保證及抵押短期借款2.17億元。
隨著銀行借款增加,利息的增長(zhǎng)蠶食了公司同期利潤(rùn)。報(bào)告期內(nèi),該公司利息支出分別為1326.06萬(wàn)元、1628.70萬(wàn)元和1803.34萬(wàn)元,分別占當(dāng)期利潤(rùn)總額的10.43%、19.48%和10.59%。招股書(shū)稱,公司利息支出持續(xù)增加主要是由于正處于擴(kuò)張期間,多地正在進(jìn)行廠房建設(shè),銀行借款增加導(dǎo)致利息支出增加。
但該公司的產(chǎn)能利用率卻始終未達(dá)到飽和。報(bào)告期內(nèi),中榮股份產(chǎn)能利用率分別為82.97%、84.63%和84.99%。而擴(kuò)張帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)卻相當(dāng)明顯。該公司報(bào)告期內(nèi)營(yíng)運(yùn)資金(流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債)分別為-1.31億元、-1.17億元和-9585.42萬(wàn)元,持續(xù)為負(fù)。也正是緣于此,中榮股份才計(jì)劃將此次募資金額中的1億元用于償還銀行貸款,5000萬(wàn)元作為補(bǔ)充流動(dòng)資金。
成立于1990年的中榮股份總部位于廣東中山,最初為內(nèi)地和香港合資企業(yè),但其香港和內(nèi)地股東均由中山張家邊經(jīng)濟(jì)總公司100%控股。
其后,該公司在2002年、2006年、2009年,分別以3561.63萬(wàn)元、2729.34萬(wàn)元和2469.00萬(wàn)元的價(jià)格,由相關(guān)股東將其55%、25%和20%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給核心管理人員控制的境外實(shí)體,也即管理層用累計(jì)8759.97萬(wàn)元的價(jià)格對(duì)公司完成了MBO。
數(shù)據(jù)顯示,在2009年左右,中榮股份的銷售收入為7.62億元,利潤(rùn)總額達(dá)3910萬(wàn)元。而現(xiàn)今的行業(yè)領(lǐng)頭羊裕同科技(002831.SZ)當(dāng)年的銷售額為14.32億元,合興包裝(002228.SZ)為8.86億元。各家差距并不大。
但此后選擇深度融入IT產(chǎn)品代工產(chǎn)業(yè)鏈的裕同科技,通過(guò)與蘋(píng)果、三星、華為等消費(fèi)電子企業(yè)及其代工廠的合作,實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收規(guī)模的快速提升。數(shù)據(jù)顯示,已于2016年年底上市的裕同科技在次年?duì)I業(yè)收入達(dá)到69.48億元,與2009年相比增長(zhǎng)近5倍。
而長(zhǎng)期專注于從事中高檔瓦楞紙箱的合興包裝,8年間業(yè)績(jī)更提升了7倍。2017年,合興包裝營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)62.23億元。
專注于折疊彩盒的中榮股份較行業(yè)領(lǐng)頭者顯然已落后,2017年該公司營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)17.09億元,與2009年相比,增長(zhǎng)僅為2倍。
招股書(shū)顯示,該公司2017年折疊彩盒營(yíng)收達(dá)13.29億元,占主營(yíng)收入78.36%,而高端禮盒營(yíng)收為8761.50萬(wàn)元,占比為5.17%。
若從其客戶構(gòu)成來(lái)看,其未來(lái)增長(zhǎng)空間也未必樂(lè)觀。
2017年占中榮股份營(yíng)收比重達(dá)28.38%且排名第一的客戶寶潔,為公司提供了4.85億元銷售收入。但后者自身所在的日化行業(yè)正面臨著越來(lái)越大的挑戰(zhàn)。根據(jù)寶潔2018年第二季度財(cái)報(bào)顯示,其第二季度銷售額同比增長(zhǎng)3%,但利潤(rùn)總額同比下跌68%。人口紅利的消失以及消費(fèi)升級(jí),致使寶潔、雀巢、瑪氏等國(guó)際快消巨頭在中國(guó)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)日趨遜色。
數(shù)據(jù)顯示,寶潔、瑪氏箭牌、飛利浦和國(guó)內(nèi)的好麗友目前占據(jù)中榮股份46.92%的營(yíng)業(yè)收入比。而這些企業(yè)中國(guó)區(qū)業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)速度,直接影響著其業(yè)績(jī)的成色。某種意義上,這也是一種“一榮俱榮,一損皆損”。
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