11月4日，包括人社部在內(nèi)的五個部門發(fā)布了《個人養(yǎng)老金實施辦法》（以下簡稱《辦法》），正式向社會公開征求意見。根據(jù)《辦法》規(guī)定，在中國境內(nèi)參加城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險或者城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險的勞動者，可以參加個人養(yǎng)老金制度，每年繳納個人養(yǎng)老金的上限為 12000元。個人養(yǎng)老金資金賬戶資金用于購買符合規(guī)定的銀行理財、儲蓄存款、商業(yè)養(yǎng)老保險、公募基金等金融產(chǎn)品，參加人可自主選擇。

《辦法》的推出意味著個人養(yǎng)老金投資公募基金業(yè)務正式落地實施，該基金將在未來成為支撐養(yǎng)老保險的一大支柱，也意味著市場不久后將多出一支投資于個人養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的資金，一筆或許將提振市場的“聰明錢”。

01 財政壓力推動個人養(yǎng)老金制度落地

有關個人養(yǎng)老儲蓄，或者說另起一養(yǎng)老保險體系一事，市場早有預期。截至2021年，我國出生人數(shù)和出生率分別為1062萬和0.75%，65歲以上的人口占比達到14.2%，超過了聯(lián)合國深度老齡化社會的標準（14%），疊加出生率不斷下滑，未來老齡化進程將會愈演愈烈.根據(jù)Frost & Sullivan的測算，預計到2030年，中國65歲以上的人口將達到3.09億人。

(資料圖)

全球&中國人口老齡化趨勢

然而面對不斷增加的養(yǎng)老壓力，國內(nèi)原有的基本養(yǎng)老金逐漸力不從心。我國基本養(yǎng)老金采用現(xiàn)收現(xiàn)付制，近年來收入增速不斷放緩且開始低于其支出增速。在2020年疫情的影響下，我國基本養(yǎng)老保險金收入同比下降 14%至4.92萬億元，支出為5.47萬億元，缺口高達5428 億元。對財政補貼的依賴也日漸加深，2020年，財政對基本養(yǎng)老金補貼達到9427億元，同比增長10%。

為了緩解財政負擔，發(fā)展第三養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的支柱成為了政策上的優(yōu)選。第三支柱是在國際上為個人養(yǎng)老金計劃，囊括個人養(yǎng)老保險、養(yǎng)老目標基金、養(yǎng)老信托、養(yǎng)老理財和養(yǎng)老儲蓄等，一般由勞動者根據(jù)自身的經(jīng)濟能力自主決定是否設立，其目的多為追求更優(yōu)的養(yǎng)老生活保障。但目前來看，主動產(chǎn)于個人養(yǎng)老金產(chǎn)業(yè)的發(fā)展處于起步階段，2021 年底總規(guī)模僅為 1285億元，占比不到 1%。

而本次《辦法》的落地，則是從政策上對個人養(yǎng)老金產(chǎn)業(yè)提供支持，推動個人養(yǎng)老金產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，以此降低第一支柱目標替代率，降低財政壓力，提高繳費比例，同時以稅收優(yōu)惠推動個人養(yǎng)老金發(fā)展的歷程。

02 初期激勵效應有限，長期有望提振市場資金

根據(jù)《辦法》明確，個人養(yǎng)老金將實施個人賬戶制度，參與個人養(yǎng)老金投資的用戶需要選擇一家商業(yè)銀行，開設唯一的個人養(yǎng)老金資金賬戶，其模式和電子社保卡類似。參加人可通過資金賬戶購買儲蓄、理財、商業(yè)保險以及公募基金等產(chǎn)品，參加人的年度繳費上限為12000元，可按月、分次或按年度進行繳費，在繳納時征收個人所得稅，并在領取時按照3%稅率計算個人所得稅。

但盡管形式與社保繳費類似，但是從具體政策上來看，個人養(yǎng)老金并不具備基本養(yǎng)老保險的“保障作用”。從《辦法》的文中規(guī)定來看，個人養(yǎng)老金的繳納與否是不做強制性的，基本由個人意愿決定是否繳納，與之對應的，個人養(yǎng)老保險的投資是自負盈虧的，國家并不會對此保障收益，其本質(zhì)上與個人參與投資區(qū)別并不算大。

目前從試點提供的養(yǎng)老理財產(chǎn)品來看，其產(chǎn)品聚焦于普惠性（買入限制低，一元起購）、長期性（產(chǎn)品以封閉式為主，期限在5年以上），穩(wěn)定性（產(chǎn)品設計以安全策略為主，固收類產(chǎn)品設置在80%以上）。根據(jù)中信證券測算，當前我國成立的養(yǎng)老理財產(chǎn)品的預期收益在5.8%-8%附近，預計的算數(shù)平均年化收益率達到4.59%，其凈值波動較小，有助于鼓勵投資者長期持有。

同時，《辦法》規(guī)定“個人養(yǎng)老金基金的單設份額類別不得收取銷售服務費，可以豁免申購限制和申購費等銷售費用（法定應當收取并計入基金資產(chǎn)的費用除外），可以對管理費和托管費實施一定的費率優(yōu)惠”，提高對投資者的吸引力，體現(xiàn)養(yǎng)老產(chǎn)品社會性。

從投資收益角度而言，自負盈虧的機制和穩(wěn)定性的投資收益追求，使其相較于普通的公募基金投資和銀行理財來說并沒有太多的優(yōu)勢。從某種角度上來說，個人養(yǎng)老金制度更像是針對個人的一種“強制儲蓄”，相較于正常的投資行為，其優(yōu)勢在于兩點：其一為產(chǎn)品的費率優(yōu)惠，其二為稅收優(yōu)惠，即統(tǒng)一為3%的EET稅收模式，以及12000元/年的遞延納稅標準。

理論上來說，個人養(yǎng)老金的參與范圍可以對標參加基本養(yǎng)老保險的人數(shù)。2021年，我國參與基本養(yǎng)老保險的居民高達10.29億人。但從目前的政策來看，能夠明顯起到激勵作用的政策僅有稅收遞延，能夠起到的激勵作用有限。

因此在個人養(yǎng)老金的起步階段，對于大多數(shù)居民而言，參與到個人養(yǎng)老金意愿恐怕并不高。個人養(yǎng)老金市場的規(guī)模壯大需要經(jīng)歷從投資者教育到投資行為普及的長期過程，在短期預計很難產(chǎn)生較大的規(guī)模，但從長期來看，有望為商業(yè)銀行、保險、基金公司來帶增量業(yè)務，形成一定的長期利好。

03 商業(yè)銀行有望受益，政策落地有望強化市場信心

在置辦個人養(yǎng)老金的過程中，商業(yè)銀行成為了其中一個較為關鍵的角色，成為了個人養(yǎng)老金制度的“入口”角色。由于資金賬戶的唯一性，參加人只能選擇一家符合條件的商業(yè)銀行確定資金賬戶，因此個人養(yǎng)老金賬戶的重要性就貼近電子社?？ǎ哂休^高的潛在價值，對銀行存款、中收都會帶來收入方面的貢獻。

目前《辦法》對個人養(yǎng)老金賬戶實施名單制管理，參考過往歷史，預計首批準入銀行將以中大型商業(yè)銀行為主，各家銀行將對資金賬戶展開爭奪。

在銀行業(yè)務之外，《辦法》的正式落地有望為當前的資本市場帶來增量流動資金。由于個人養(yǎng)老金產(chǎn)業(yè)具有長期性，鼓勵長期投資和長期領取行為，因此涉及個人養(yǎng)老金的產(chǎn)品多為封閉期，資金將長期在資本市場中留存。

隨著《辦法》對規(guī)定的明確，配合個人養(yǎng)老金稅優(yōu)政策，居民個人養(yǎng)老金參與意愿有望不斷提升且有望為資本市場帶來增量長期資金，長期看或有利于資本市場發(fā)展穩(wěn)定。

隨著上周投資者對國內(nèi)疫情防控政策預期的變化轉(zhuǎn)向樂觀，市場信心得到修復。疊加人民幣兌美元匯率企穩(wěn)，帶動港股/A股市場強勢反彈。有不少市場聲音認為當前A股/港股市場已位于估值底部，隨著市場信心回暖，當前又到了一個把握好周期的關鍵時點，即“新一輪長期牛市的起點”。而個人養(yǎng)老金的政策落地，也有望在一定程度上增加市場信心，提振市場回暖的力度。

關鍵詞： 資金賬戶 商業(yè)銀行 基本養(yǎng)老保險