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當(dāng)前熱文:炒白酒也需要信仰 2022-10-31 09:52:19  來源:36氪

這個月,資本市場寒氣逼人。截至目前,今年以來滬深300指數(shù)大跌28%,已大于2018年全年跌幅的25.3%,上證50指數(shù)大跌29%,也要超過2018年全年的19.8%。


(相關(guān)資料圖)

10月份以來,白酒經(jīng)歷了一輪殘酷的暴跌,比大盤還要兇猛。茅臺A股股王15個交易日暴跌27.4%,五糧液同期再跌19%,瀘州老窖跌逾30%,山西汾酒大跌22.5%,古井貢酒大跌26%……在如此之短的時間內(nèi),跌幅如此之深,在白酒歷史上也極為罕見。

白酒是食品飲料中權(quán)重占比很大的細(xì)分領(lǐng)域。它急速暴跌,對整個板塊的情緒沖擊頗大。醬油、乳制品、休閑食品等無一例外追隨白酒被大幅拋售。比較典型的是海天味業(yè),最近16個交易日大跌26%,較歷史高點(diǎn)大幅回撤58%,市值蒸發(fā)4100億元,現(xiàn)值僅剩下2859億元。

對茅臺、海天這種超級大白馬打骨折行為,怎么看?怎么辦?

01、白酒之殤

近日,龍頭酒企陸陸續(xù)續(xù)完成三季度業(yè)績披露。整體來看,表現(xiàn)依舊強(qiáng)勁,與當(dāng)前股價表現(xiàn)對比簡直就是冰火兩重天。其中,瀘州老窖前三季度歸母凈利潤同比增速高達(dá)30.94%,山西汾酒為45.7%,洋河股份為25.78%。

另外,五糧液前三季度營收557.8億元,同比增長12.19%,歸母凈利潤199.89億元,同比增長15.36%。拆分看,Q3營收145.57億元,同比增12.24%,歸母凈利潤為48.9億元,同比增18.5%。后者創(chuàng)下5個季度新高,增速是超出市場預(yù)期的。

再看合同負(fù)債,最新為29.63億元,環(huán)比二季度末上升10.86億元。不過,同比21Q3仍然下滑36.8%,但相較于二季度驟降70%也有一些改善。

可見,包括五糧液在內(nèi)的龍頭酒企在第三季度的業(yè)績沒有之前市場預(yù)期那么悲觀,相反大多還超出市場預(yù)料。

但股價為何卻持續(xù)暴跌?

邏輯也很簡單,金融市場交易的是預(yù)期,是未來,而不是當(dāng)下一二個季度的業(yè)績表現(xiàn)。在我看來,龍頭酒企業(yè)績的增速下滑會全面來臨,時間大致在2023年。

白酒業(yè)績=量*價,而價格又是供需決定的。在疫情持續(xù)防控+經(jīng)濟(jì)下行壓力較大的背景之下,高端白酒需求會在相當(dāng)長時間的時間內(nèi)保持低速,乃至下滑態(tài)勢。這個邏輯在之前的文章——《白酒鬼故事越來越多》都詳細(xì)闡述,不重復(fù)。

這里展開講一講供給。其實(shí),中國白酒整體產(chǎn)能早就在2016年見頂,2017年便開始一路下滑。今年前7月,全國產(chǎn)能僅406萬千升,同比繼續(xù)下降0.5%。

整體產(chǎn)能下滑,對于已經(jīng)上市的大中型酒企而言,其實(shí)是好事。但拆分看,最近幾年,低端酒產(chǎn)能保持大幅下滑態(tài)勢,而中高端酒逆勢擴(kuò)張卻很快。主要邏輯是過去幾年白酒行業(yè)景氣度相當(dāng)之旺盛,盈利能力又很強(qiáng),吸引了行業(yè)內(nèi)外資本瘋狂涌入,尤其是茅臺帶火的醬香酒。

據(jù)機(jī)構(gòu)調(diào)研相關(guān)數(shù)據(jù),從今年下半年到明年上半年,會有一大批醬香酒陸續(xù)投產(chǎn),規(guī)模大約20萬噸。而更為尷尬的是,當(dāng)前醬香處于次高端價格帶上的銷量也就8-10萬噸。如此規(guī)模的產(chǎn)能將涌入市場,會較大程度上沖擊目前產(chǎn)能緊平衡狀態(tài)。

除此之外,行業(yè)內(nèi)本身大玩家也在積極擴(kuò)大高端酒產(chǎn)能。其中,茅臺預(yù)估在2025年高端產(chǎn)能達(dá)到4.5萬噸,五糧液在2024年提升至4萬噸,瀘州老窖在2025年提升至2-2.5萬噸,而這三家巨頭在2020年的高端產(chǎn)能分別才3.33萬噸、2.9萬噸、1.5萬噸。此外,二線的古井貢酒擴(kuò)張更為激進(jìn),如果落實(shí)擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃,高端產(chǎn)能將會上漲100%。

可以大膽猜測,未來幾年高端白酒的銷量會很有壓力,而擴(kuò)大的產(chǎn)能不斷釋放涌向市場,價格將失去上漲動力。這種預(yù)期被打破之后,原來在渠道中囤積的投機(jī)酒也會陸續(xù)拋向市場,酒企批價將更為疲軟。

10月份,五糧液第8代普五從980元跌至965元,就連飛天茅臺的批價也會小幅回落。這只是現(xiàn)在的情況,而接下來呢,批價持續(xù)疲軟將會是大概率事件。

基于以上邏輯變化以及其他一些不可描述的因素,北向資金大幅拋售白酒股。國慶節(jié)以來,截止10月27日,北上資金合計(jì)凈賣出A股463億元,為歷史第3大月度凈賣出,其中凈賣出白酒股192億元,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其他行業(yè)。

期間,茅臺累計(jì)被減持約1000萬股,金額逾157億元,非常之夸張??偝謧}下降至8211萬股,持股市值1200億元以下,創(chuàng)下2年半新低。五糧液也被凈拋售逾22億元。

北向資金大規(guī)模的動作,也會帶動國內(nèi)機(jī)構(gòu)跟風(fēng)操作,最終導(dǎo)致白酒股在本月發(fā)生踩踏式下跌。

02、海天怎么看?

海天味業(yè)Q2業(yè)績出現(xiàn)較大改善,給市場了一些信心。但很快,Q3業(yè)績掉頭惡化起來。據(jù)財(cái)報(bào)顯示,Q3營收55.62億元,同比下滑1.77%,而Q2是正增長22.19%。歸母凈利潤為12.74億元,同比大幅下滑5.99%,而Q2是正增長11.79%。

分渠道看,海天線下與線下營收分別為48.76億元、2.31億元,同比增速為-5.4%、46.34%。我們在之前的文章也分析過,海天線上渠道發(fā)力,是在疫情大背景下被迫卷入社區(qū)團(tuán)購賊船,會一定削弱公司的經(jīng)營體系和長遠(yuǎn)核心競爭力。

截止三季度末,海天毛利率為35.24%,同比下滑2.63%,仍然是受到原材料等價格的上漲,包括大豆、白砂糖、包材。期間四費(fèi)總計(jì)為7.45%,同比下滑0.68%,其中,銷售費(fèi)用率下滑0.84%。凈利率為22.9%,同期還是下滑了1.03%??梢娫诿食袎旱拇蟊尘跋?,海天仍然注重挖潛,控制成本開支。

從去年2月至今,海天跌這么多,并不只是反應(yīng)目前較為糟糕的業(yè)績表現(xiàn),而是預(yù)期未來業(yè)績可能會下一個大的臺階。要知道,2013年上市至2021年,歸母凈利潤年復(fù)合增速高達(dá)19.48%。業(yè)績長期穩(wěn)定且高速增長,讓市場投資者簡單線性外推,造成了過去長期高溢價估值狀態(tài)——50倍以上。

但疫情爆發(fā)之后,醬油消費(fèi)也發(fā)生了一些變化。2021年,海天歸母凈利潤同比增速僅僅4.18%,今年前三季度出現(xiàn)罕見的負(fù)增長。這種慣性高速增長預(yù)期被打破,殺估值也就是必然。目前,海天PE仍有43倍,而去年2月一度去到了120倍。

未來,海天還將面臨餐飲消費(fèi)疲軟、疫情等方面的重大困擾。尤其是疫情之下,餐飲端起不來,海天業(yè)績就將持續(xù)萎靡?,F(xiàn)在,疫情朝著常態(tài)化防控趨勢去演化,因?yàn)槟壳昂M舛局曜儺惖乃俣扰c烈度并沒有朝著人們預(yù)期樂觀的方向去走,反而是有點(diǎn)失控的跡象。我一直講,疫情已經(jīng)持續(xù)將近3年,對于各行各業(yè)的影響早已經(jīng)不能處理成一個中短期的脈沖事件了。對于白酒、啤酒如此,對于醬油消費(fèi)亦如此。

當(dāng)然,海天在2021年底完成漲價之后,未來大宗商品的價格會回歸常態(tài),毛利率會有較大提升,這對于海天改善盈利能力是有利的。

在我看來,基于疫情因素、海天基本面、估值狀態(tài)以及A股大盤情況來看,未來一段時間如果整體形勢沒有改變,海天可能仍會有一定的回撤空間。

03、尾聲

從去年2月至今,茅臺已經(jīng)下跌47%,五糧液下跌59%,海天味業(yè)下跌58%。這可是過去被內(nèi)外資機(jī)構(gòu)、散戶極度看好、極度追捧的超級白馬。從現(xiàn)在的視角看,當(dāng)初人們有多么瘋狂啊。全民炒酒,全民買基,尷尬的現(xiàn)實(shí)卻是又輸時間又輸錢,掉進(jìn)大坑里無法自拔。當(dāng)然,巨虧背后是普通的基民與股民。

價值投資,沒錯。錯的是一大批機(jī)構(gòu)們拿著不是自己的錢,披著價值投資的幌子,干著瘋狂投機(jī)的事。現(xiàn)在更直接,都不裝了。今年8月,一位百億級基金經(jīng)理直言:現(xiàn)在沒啥框架,以前有,現(xiàn)在都給拋棄了?,F(xiàn)在就是一門心思讓凈值跑快點(diǎn),跟隨市場變化,找出能掙錢的品種。

虧了,累了,說價值投資狗屁不是。但亙古不變的是,長期看股票價格一定圍繞著價值走的,而股票價值也不復(fù)雜,也不神秘,就是未來現(xiàn)金流總和進(jìn)行折現(xiàn)的結(jié)果。

2020年那一波白酒,茅臺估值上了70倍,海天上了120倍,那時仍然有一大批機(jī)構(gòu)、散戶有堅(jiān)定信仰去追高去買價值。而現(xiàn)在,茅臺估值28倍,海天43倍,有沒有信仰繼續(xù)拿著籌碼可能都要打一個問號。前前后后,不足2年時間罷了。

當(dāng)潮水退去的時候,才知道誰在裸泳。一輪潮汐,財(cái)富真的實(shí)現(xiàn)了大轉(zhuǎn)移。

關(guān)鍵詞: 瀘州老窖 海天味業(yè) 價值投資

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