威士忌，蘇格蘭特有的文化符號(hào)。如今它已從蘇格蘭走出來(lái)，進(jìn)入世界各地。在美劇《紙牌屋》中，政客Frank幾乎在每一集都要飲用威士忌；順風(fēng)威士忌在電影《綠皮書(shū)》中出現(xiàn)不止一次；詹姆士·邦德向來(lái)偏愛(ài)馬提尼，但在007系列之《大破天幕殺機(jī)》和《幽靈黨》中，開(kāi)始移情威士忌。就連國(guó)內(nèi)電視劇《三十而已》中，也多次出現(xiàn)威士忌……

但威士忌絕不僅僅只是酒本身，目前，威士忌在投資者中越來(lái)越受歡迎，成為另類投資“新寵”。據(jù)《2021年中國(guó)威士忌白皮書(shū)》數(shù)據(jù)顯示，近年來(lái)中國(guó)威士忌市場(chǎng)規(guī)模逐年增長(zhǎng)，在2020年達(dá)到了30.3億。

本期，《家辦新智點(diǎn)》特邀Whisky Freedom創(chuàng)始人陳漢樹(shù)，與大家分享其威士忌投資的經(jīng)驗(yàn)。陳漢樹(shù)畢業(yè)于牛津大學(xué)，其團(tuán)隊(duì)均有超十年的威士忌從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，他創(chuàng)立的Whisky Freedom是國(guó)內(nèi)為數(shù)不多的擁有威士忌資產(chǎn)配置業(yè)務(wù)和海外威士忌原酒資源的公司。

1比茅臺(tái)還貴的“液體黃金”

在過(guò)去十年里，高端蘇格蘭威士忌的價(jià)值增長(zhǎng)接近500%，2022年麥卡倫和云頂?shù)炔糠滞考删瓶钤鲩L(zhǎng)超200%。劍橋大學(xué)賈奇商學(xué)院的訪問(wèn)教授埃爾羅伊·迪姆松表示：“高檔威士忌可能成為未來(lái)的高回報(bào)熱點(diǎn)?！?/p>

事實(shí)上，資本早早就捕捉到了威士忌的市場(chǎng)前景：2019年，高瓴資本悄然收購(gòu)蘇格蘭威士忌集團(tuán)羅曼湖（Loch Lomond），擁有了旗下羅曼湖、格蘭帝和關(guān)停廠牌小磨坊三家酒廠的資源。

隨后兩大烈酒巨頭保樂(lè)力和帝亞吉?dú)W開(kāi)始先后加碼中國(guó)威士忌賽道，在中國(guó)設(shè)廠。截至目前，已經(jīng)有20余家中國(guó)本土威士忌酒廠在建或運(yùn)營(yíng)。2021年因此被稱為“中國(guó)威士忌元年”。

有行業(yè)預(yù)判稱，2030年威士忌將會(huì)成為亞太地區(qū)僅次于當(dāng)?shù)亓倚跃凭嬃系牡诙弧Ｎ艺J(rèn)為，威士忌投資時(shí)機(jī)已至。

首先，得益于人們對(duì)茅臺(tái)投資熱情的高漲，人們對(duì)酒的投資屬性的認(rèn)可度正在提高。然而受政策影響，茅臺(tái)酒正在去金融化，很難成為長(zhǎng)期投資品。

威士忌投資則在中國(guó)才剛剛起步，且每年都有新品出現(xiàn)。新品就像二級(jí)市場(chǎng)的新股，投資人可以進(jìn)行相應(yīng)的新股配額，每年漲幅在30%-40%左右。而穩(wěn)健型的威士忌原酒熟成產(chǎn)品，凈內(nèi)部年收益率可達(dá)21%。

*007系列之《大破天幕殺機(jī)》

其次，威士忌投資介于白酒和紅酒之間，收益相對(duì)穩(wěn)定，耐儲(chǔ)存。

雖然白酒的品牌和產(chǎn)品眾多，但具有投資屬性的白酒SKU屈指可數(shù)。而紅酒可投資的品類比較復(fù)雜，價(jià)格非常透明化，而且存在大小年的品類專屬產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)。

而威士忌介于白酒、紅酒之間，可投資品類比白酒更加多元化。另外，威士忌儲(chǔ)存條件也很簡(jiǎn)單，不像紅酒對(duì)環(huán)境條件和放置要求比較苛刻，基本不會(huì)出現(xiàn)儲(chǔ)存不當(dāng)導(dǎo)致產(chǎn)品變質(zhì)的情況。

第三，可隨時(shí)交易，全球流通性極強(qiáng)。

盡管白酒在國(guó)內(nèi)的流通率高達(dá)99%，但全球的流通率只有1%。對(duì)于外資投資者來(lái)說(shuō)，投資白酒有一定限制。入門(mén)級(jí)威士忌收藏品的流通性和紅酒差不多。它主要通過(guò)酒友、酒商進(jìn)行流通。對(duì)于價(jià)格高昂的威士忌，如幾十萬(wàn)、幾百萬(wàn)的，則可通過(guò)拍賣行進(jìn)行交易。其中，國(guó)內(nèi)外的主要拍賣行有邦瀚斯、佳士得、蘇富比、施氏、阿奇等。

此外，威士忌體現(xiàn)的社交價(jià)值很高。如一瓶?jī)r(jià)值五萬(wàn)左右的麥卡倫就可滿足對(duì)高規(guī)格賓客的宴請(qǐng)需求。雖然鐵蓋茅臺(tái)具有同樣的社交屬性，但不易獲得，而且極易買(mǎi)到贗品。

第四，國(guó)內(nèi)家辦的興起和另類投資品的爆發(fā)。

因?yàn)槿虻囊咔楹蛻?zhàn)亂，一二級(jí)市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入低谷期，投資者開(kāi)始關(guān)注一些相對(duì)穩(wěn)健的另類投資品。

隨著國(guó)內(nèi)家辦的興起以及家辦對(duì)資產(chǎn)配置和投資理念的深入了解，很多家辦都會(huì)選擇分散投資。尤其在一二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)不佳的情況下，為減少損失，很多人會(huì)選擇賣掉另類資產(chǎn)，我認(rèn)為，此時(shí)正是新人入局的“最佳期”。

第五，從投資周期上來(lái)說(shuō)，威士忌迎來(lái)爆發(fā)期。

20世紀(jì)80年代，威士忌因大眾口味審美等問(wèn)題不被市場(chǎng)接受，嚴(yán)重滯銷，庫(kù)存過(guò)量甚至出現(xiàn)“威士忌湖”。隨后所有的西方國(guó)家開(kāi)始喝伏特加，但伏特加也大概只火了20年，從2000年開(kāi)始威士忌逐漸復(fù)蘇，2010年開(kāi)始逐漸爆發(fā)。

目前國(guó)內(nèi)威士忌進(jìn)口額度已經(jīng)連續(xù)兩年增長(zhǎng)超過(guò)90%，中國(guó)市場(chǎng)已經(jīng)成長(zhǎng)為新的威士忌增長(zhǎng)點(diǎn)。但威士忌產(chǎn)業(yè)規(guī)定導(dǎo)致供需鏈調(diào)整極慢，長(zhǎng)期的供需不平衡提供了很好的增值空間。

另外，威士忌也不存在大小年的區(qū)別，酒廠的核心工作就是保證每一個(gè)批次的產(chǎn)品風(fēng)味最大程度上接近。基本上國(guó)外的家族基金都在調(diào)高威士忌投資的比例。優(yōu)秀的穩(wěn)定性和消費(fèi)屬性，讓威士忌成為一個(gè)很好的抗周期資產(chǎn)。

第六，選擇性更多，市場(chǎng)教育更為徹底。

在吸取了20世紀(jì)80年代的教訓(xùn)后，威士忌在口味上更加多元化，選擇性更多，且度數(shù)也容易被年輕人接受。

此外，相比20世紀(jì)80年代，目前威士忌市場(chǎng)教育更為徹底。如今基本上80%的威士忌酒廠都被烈酒雙巨頭保樂(lè)力加和帝亞吉?dú)W控制，并非80年代時(shí)沒(méi)有市場(chǎng)控制力的零散小廠。

烈酒雙巨頭一方面會(huì)通過(guò)控制產(chǎn)能，讓威士忌保持一個(gè)持續(xù)繁榮的市場(chǎng)；另一方面，通過(guò)一些市場(chǎng)化運(yùn)作，無(wú)形中去“教育”消費(fèi)者喝威士忌。因此，此輪威士忌投資周期會(huì)更久。

此外，受碳中和趨勢(shì)影響，天然氣價(jià)格飆升，工業(yè)化肥和麥芽?jī)r(jià)格上升，未來(lái)的威士忌原酒價(jià)格漲幅將進(jìn)一步增大。而中國(guó)的倉(cāng)庫(kù)費(fèi)用、人工費(fèi)用及裝瓶費(fèi)用均比現(xiàn)因脫歐導(dǎo)致人工成本激增的蘇格蘭更具優(yōu)勢(shì)，可以極大降低陳釀和倉(cāng)庫(kù)管理成本。

另外，未來(lái)10年內(nèi)中國(guó)自產(chǎn)威士忌將會(huì)面臨原酒庫(kù)存不夠的挑戰(zhàn)，導(dǎo)致中國(guó)對(duì)威士忌原酒的需求大幅上漲。數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年威士忌進(jìn)口量同比增長(zhǎng)134%。因此，在需求和原材料成本上漲的雙向推動(dòng)下，我認(rèn)為，威士忌原酒或?qū)⒊蔀橥顿Y回報(bào)率極好的資產(chǎn)。

2如何“避坑”？

威士忌市場(chǎng)信息極度不透明，如果沒(méi)有專業(yè)人士幫助很容易踩坑。舉例來(lái)說(shuō)，在一個(gè)威士忌投資新手看來(lái)，購(gòu)買(mǎi)一個(gè)威士忌酒桶，花費(fèi)十幾萬(wàn)可能覺(jué)得已經(jīng)很便宜了，實(shí)際上或不到十萬(wàn)就可入手。

此外，投資威士忌中間手續(xù)異常繁瑣。因此如果一個(gè)家族辦公室想要避坑，對(duì)此我們的建議是：

第一，聘請(qǐng)專業(yè)人士。

專業(yè)的人做專業(yè)事。我們踩過(guò)一些坑，在做投資前，我們會(huì)事先把這些問(wèn)題排除掉。此外，我們對(duì)于酒的本身質(zhì)量具有很強(qiáng)的辨別能力。

第二，需判別出哪些威士忌品類可以投資。

市場(chǎng)上，約有90%的威士忌都不適合做投資，比如發(fā)行量很大的常規(guī)產(chǎn)品，或者定位快銷型的調(diào)和威士忌，如芝華仕、尊尼獲加等。

那些具備投資屬性的威士忌，首先需要具備一定的稀缺性，而非量產(chǎn)品。Whisky Freedom擁有世界頂級(jí)珍稀威士忌資源，如山崎55、麥卡倫Fine&Rare系列、麥卡倫18 1950-1990版本垂直、麥卡倫1926 Peter Blake、達(dá)摩Decades等。

其次需要有大品牌的背書(shū)，再者有足夠的貨源供應(yīng)。我們一直與烈酒巨頭集團(tuán)保持著緊密的合作。我們的產(chǎn)品均具有以上這些屬性，且還可以針對(duì)收藏人士制定私人威士忌收藏方案。

第三，警惕投資泡沫化現(xiàn)象。

如今在威士忌中，雖存在泡沫化現(xiàn)象，如麥卡倫精粹，其價(jià)格已被“炒”到頂點(diǎn)。但就整個(gè)威士忌行業(yè)來(lái)說(shuō)，還未出現(xiàn)特別大的泡沫。即使出現(xiàn)炒作現(xiàn)象，也只是某個(gè)Sku，不會(huì)影響整個(gè)品牌。

第四，警惕系統(tǒng)性和結(jié)構(gòu)性的崩盤(pán)，如20世紀(jì)80年代的威士忌市場(chǎng)。但就目前來(lái)說(shuō)，是沒(méi)有任何跡象的。

第五，警惕出現(xiàn)的可能性虧損。

對(duì)于專業(yè)投資人士來(lái)說(shuō)，即使虧損，最多為5%。但對(duì)一個(gè)非專業(yè)的人來(lái)說(shuō)，可能會(huì)犯估值過(guò)高的錯(cuò)誤，一旦拿到的不是最低價(jià)，就會(huì)虧損。

最后，由于威士忌不像紅酒那樣透明，會(huì)一些巨大的信息差。另外，威士忌年份酒和紅酒、茅臺(tái)的年份酒也不一樣，受歷史和時(shí)間的影響，其在收藏和售價(jià)上具有不透明性。

總之，投資威士忌就像股票投資一樣，盲目“追高”或會(huì)成為壯烈的“接盤(pán)俠”，損失慘重，找到一個(gè)靠譜的“專家”非常重要。

3給家辦的三點(diǎn)建議

對(duì)于一個(gè)沒(méi)有任何威士忌投資經(jīng)驗(yàn)的家辦，在投資層面應(yīng)注意以下三大問(wèn)題：

第一，深入了解威士忌的投資屬性。

威士忌投資不僅限于投資瓶裝酒，也可以投資威士忌酒桶以及原材料。

譬如，在瓶裝酒投資時(shí)，家辦需選好品牌，預(yù)估好市場(chǎng)熱度，且需確定在一級(jí)市場(chǎng)還是二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行投資。

一級(jí)市場(chǎng)可以直接從酒廠買(mǎi)配額。但是買(mǎi)酒廠配額會(huì)受到時(shí)間限制，一般只有在財(cái)務(wù)年將開(kāi)始之前才能搶到份額。因?yàn)橥顿Y者因注意該酒廠財(cái)務(wù)年時(shí)間。二級(jí)市場(chǎng)即買(mǎi)賣酒。我們的投資方式是大量買(mǎi)入，可能會(huì)購(gòu)置全球5%左右的配額，通過(guò)拍賣去提升價(jià)格，最后在退出的時(shí)候?qū)崿F(xiàn)高收益。

從理論上說(shuō)，投資威士忌瓶裝酒的退出速度最快，可能在投后的2-3個(gè)月后會(huì)漲價(jià)，但如果想要獲得高收益，最好等9個(gè)月后再出手。我們的鎖定期通常為1年。因?yàn)閷?duì)我們來(lái)說(shuō)，投資威士忌不完全是賺差價(jià)，更多是增值和復(fù)利投資。

譬如，在投資威士忌酒桶上，需注意酒桶有無(wú)署名權(quán)。所謂署名權(quán)，即在最終酒桶裝瓶后酒標(biāo)上是否可以寫(xiě)該酒廠的名稱。投資酒桶雖然很難獲得超高收益，但卻很穩(wěn)定，因此投資者可把酒桶作為資產(chǎn)配置中一部分。

在退出上，酒桶因流動(dòng)性比較好，低端酒桶1-2個(gè)月便可退出，高端酒桶3-6個(gè)月便可退出。但是我們的建議是，盡量長(zhǎng)期持有酒桶，最好是2-3年以上。

又譬如，在原材料投資上，一般以威士忌新酒（New Make）的形式去做，該投資周期應(yīng)為3年左右。

第二，預(yù)估投資意愿，如投資金額和時(shí)間。

不同于一級(jí)市場(chǎng)，威士忌需要時(shí)間去增值，因此需要家辦做好投資評(píng)估，為此愿意付出的時(shí)間和金額。

另外，威士忌市場(chǎng)每天都在變，因此家辦還需要一支專業(yè)化、市場(chǎng)的隊(duì)伍，進(jìn)行調(diào)研、分析、選品、投后監(jiān)控等。另外，其還可幫助家辦處理一些風(fēng)險(xiǎn)，如價(jià)格浮動(dòng)、運(yùn)輸破損、假貨等。

第三，合理配置投資比例。

對(duì)于初入行的客戶，我們一般建議的品類配置比例為——40%的瓶裝酒，60%的酒桶，因?yàn)檫@樣的投資比例組合能幫助客戶獲得風(fēng)險(xiǎn)低回報(bào)高。

除此之外，我們還樂(lè)意向一些家辦分享我們的投資策略，以供參考。

首先，我們大批次購(gòu)入威士忌以鎖定低于市場(chǎng)的價(jià)格占據(jù)市場(chǎng)極其稀有空間。一般，我們會(huì)在每年3-9月買(mǎi)入威士忌。因?yàn)槊磕甑?-9月為威士忌淡季，再在9-3月威士忌旺季的時(shí)候賣出。

崇尚價(jià)值投資的巴菲特曾在“價(jià)值投資六原則”中指出，真實(shí)價(jià)值越是被低估，買(mǎi)入價(jià)格就越低，而買(mǎi)入價(jià)格越低，投資越安全。

其次，我們會(huì)捕捉市場(chǎng)趨勢(shì)并監(jiān)控威士忌價(jià)格高點(diǎn)，提升回報(bào)率。通常在一二級(jí)市場(chǎng)行情不好的時(shí)候，威士忌的購(gòu)買(mǎi)熱情會(huì)很高，價(jià)格也就越高。

再次，我們會(huì)積極地交易威士忌庫(kù)存—在拍賣會(huì)上賣給私人收藏家/鑒賞家，豪華酒店/酒吧，威士忌俱樂(lè)部等。

（《家辦新智點(diǎn)》提醒：內(nèi)容及觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議。）

關(guān)鍵詞： 液體黃金