4月25日，A股大幅低開后，早盤險(xiǎn)守3000點(diǎn)，午后重挫跌破3000點(diǎn)。截至收盤，滬指跌5.13%，報(bào)2928.51點(diǎn)；深成指跌6.08%，報(bào)10379.28點(diǎn)；創(chuàng)指跌5.56%，報(bào)2169.00點(diǎn)。

圖片來源：Wind

板塊方面，互聯(lián)網(wǎng)、基本金屬、鋼鐵、煤炭、金融、地產(chǎn)等殺跌，光伏、鋰電池等熱門賽道亦一路下跌。個(gè)股方面，恒瑞醫(yī)藥（600276.SH）、北方華創(chuàng)（002371.SZ）、新華保險(xiǎn)（601336.SH）等超700只股票跌停。

與此同時(shí)，4月25日恒指跌3.7%，恒生科技指數(shù)跌超4.9%，科技、房地產(chǎn)、醫(yī)藥、汽車等板塊均走低。

自2007年滬指站上3000點(diǎn)后，這便成為許多投資者的一個(gè)“心理點(diǎn)位”。金策研究所所長(zhǎng)陳敬榮認(rèn)為，3000點(diǎn)歷來是一個(gè)平臺(tái)，而不是一個(gè)低點(diǎn)。他表示，平臺(tái)意味著震蕩區(qū)間，投資者可以再次選擇方向，而回顧過去，市場(chǎng)曾經(jīng)多次“保衛(wèi)3000點(diǎn)”，不過效果有限。

華鑫證券4月25日的研報(bào)指出，A股弱勢(shì)調(diào)整趨勢(shì)仍在持續(xù)，而對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)的擔(dān)憂，市場(chǎng)也并未反應(yīng)完全，尤其是美聯(lián)儲(chǔ)全年加息進(jìn)度安排以及縮表預(yù)期都是壓制市場(chǎng)投資者中長(zhǎng)期做多的核心之一，此外近一階段人民幣對(duì)美匯率的大幅貶值，也讓市場(chǎng)擔(dān)憂情緒再度升溫。

另?yè)?jù)4月25日中國(guó)央行早間公告，今日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)，釋放長(zhǎng)期資金約5300億元，同時(shí)以利率招標(biāo)方式開展了100億元逆回購(gòu)操作。

1市場(chǎng)底部不止是股市問題，更是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的問題

據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局4月18日公布的數(shù)據(jù)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)一季度GDP按不變價(jià)格計(jì)算，同比增長(zhǎng)4.8%，環(huán)比折年率5.3%。

惠譽(yù)博華認(rèn)為，一些突發(fā)因素超出市場(chǎng)預(yù)期，全球通貨膨脹持續(xù)走高、俄烏沖突導(dǎo)致地緣政治惡化，外部不穩(wěn)定性、不確定性加大，加之最近一輪疫情超預(yù)期擴(kuò)散、波及面更廣，致使中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力進(jìn)一步放大，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)再度承壓。

宏觀經(jīng)濟(jì)的壓力傳導(dǎo)至股市，上證指數(shù)今年迄今下跌19.54%，深證成指下跌30.14%，創(chuàng)業(yè)板指下跌34.72%。

自年初起，關(guān)于市場(chǎng)底部的聲音紛紛涌現(xiàn)。陳敬榮告訴《巴倫周刊》中文版，關(guān)于市場(chǎng)底部，需要從政策預(yù)期、公司業(yè)績(jī)和資金流動(dòng)性三個(gè)方面進(jìn)行判斷：

1、在政策端方面，陳敬榮表示，復(fù)盤歷史底部可以看到，市場(chǎng)對(duì)政策的預(yù)期不在于有沒有政策，而在于政策“到底給不給錢”，例如2008年的4萬億刺激計(jì)劃，到了2009年1月銀行貸款額度的提高，才真正開始發(fā)揮市場(chǎng)作用。

2、在公司業(yè)績(jī)方面，他認(rèn)為，一季報(bào)已經(jīng)反映出許多公司受疫情負(fù)面影響，而這一負(fù)反饋現(xiàn)階段還沒有明確的截止日期，市場(chǎng)無法通過一次性下跌來消化，極有可能帶來市場(chǎng)的持續(xù)下滑。

3、資金方面，陳敬榮指出，受實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響，企業(yè)和居民為了維持運(yùn)作和生活，會(huì)減少股市資金的投入。除此之外，人民幣匯率、美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期、美債收益率等外部因素都近一步令資金面承壓。

不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為，當(dāng)前A股處于磨底期是顯性的。華安證券的周報(bào)稱，針對(duì)市場(chǎng)對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)政策的擔(dān)憂，預(yù)計(jì)在4月底中央政治局會(huì)議中將得到回應(yīng)，從而提振風(fēng)險(xiǎn)偏好。興業(yè)證券認(rèn)為市場(chǎng)悲觀預(yù)期已很大程度反映在股價(jià)中，將從整體調(diào)整轉(zhuǎn)入結(jié)構(gòu)性分化。中信證券則以成交擁擠程度的結(jié)構(gòu)特征判斷，近期資金流出主要來自游資和散戶，從估值、申贖和倉(cāng)位判斷，機(jī)構(gòu)端資金調(diào)倉(cāng)和減倉(cāng)處于尾聲，市場(chǎng)情緒已回落至2018年以來的低點(diǎn)附近。

但對(duì)于拐點(diǎn)的判斷，市場(chǎng)的聲音并沒有一致的結(jié)論。陳敬榮表示，目前的市場(chǎng)情形可能比2008年更嚴(yán)重，因?yàn)槭袌?chǎng)探底的原因并不僅僅因?yàn)楣墒?，更多在于?shí)體經(jīng)濟(jì)。

華鑫證券在前述研報(bào)中指出，能有效對(duì)沖外部風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵來自于經(jīng)濟(jì)基本面數(shù)據(jù)的支撐，隨著國(guó)內(nèi)疫情的影響逐步進(jìn)入尾聲階段，復(fù)工復(fù)產(chǎn)之后，高頻指標(biāo)將再度證實(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性，A股行情也有望迎來真正反彈。

2股價(jià)漲跌與公司業(yè)績(jī)脫鉤，但長(zhǎng)期配置仍要看基本面

據(jù)西南證券統(tǒng)計(jì)，截 至4月23日，A股合計(jì)583家公司披露一季報(bào)預(yù)告，披露率12.1%，凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)的個(gè)股占比達(dá)到74.4%，增速中位數(shù)為55%；其中科創(chuàng)板和主板的凈利潤(rùn)增速中位數(shù)相對(duì)較高，分別是64%和58.8%。

主板個(gè)股占樣本公司總量的61%，業(yè)績(jī)?cè)鏊偾闆r與全A比較趨同；受到部分凈利潤(rùn)規(guī)模較大的醫(yī)藥股和新能源上游資源股業(yè)績(jī)大幅放量帶動(dòng)，創(chuàng)業(yè)板樣本公司2022年一季度歸母凈利潤(rùn)同比增速為96%；科創(chuàng)板樣本公司一季度歸母凈利潤(rùn)同比增速為266%。

國(guó)金證券4月25日指出，從已經(jīng)披露年報(bào)的A股上市公司來看，2021年年報(bào)非金融A股凈利潤(rùn)增速為36%，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為A股2021年年報(bào)業(yè)績(jī)大概率超市場(chǎng)預(yù)期。

一面是公司業(yè)績(jī)的持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，另一面是股市整體的走低。在業(yè)績(jī)與大盤走勢(shì)的分化中，是否已經(jīng)存在長(zhǎng)期配置機(jī)遇？

安信證券在對(duì)基金一季報(bào)的梳理中發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于高景氣成長(zhǎng)賽道配置并沒有出現(xiàn)大幅減倉(cāng)，甚至在半導(dǎo)體、新能源、CXO依然選擇逆勢(shì)增倉(cāng)，認(rèn)為這表明了即便在市場(chǎng)下行環(huán)境中，“有業(yè)績(jī)，業(yè)績(jī)超預(yù)期，業(yè)績(jī)夠硬能持續(xù)”依然是機(jī)構(gòu)配置最信奉的鐵律。

西南證券稱，從長(zhǎng)期看，目前部分高成長(zhǎng)板塊已經(jīng)跌出空間，是較好的長(zhǎng)期布局時(shí)點(diǎn)；市場(chǎng)在震蕩磨底的過程中，也將醞釀出下一階段的主線。國(guó)金證券認(rèn)為，雖然近期投資者情緒或持續(xù)對(duì)市場(chǎng)造成擾動(dòng)，但悲觀情緒對(duì)市場(chǎng)的擾動(dòng)總會(huì)消退的，基本面是決定市場(chǎng)的核心因素。

結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)基調(diào)，《巴倫周刊》中文版認(rèn)為，穩(wěn)增長(zhǎng)已經(jīng)是市場(chǎng)上較為明確的主線之一。這也令基建、地產(chǎn)和消費(fèi)成為機(jī)構(gòu)的關(guān)注重點(diǎn)。中信證券認(rèn)為， 這三個(gè)板塊有望在5月迎來同步復(fù)蘇，并建議投資者繼續(xù)進(jìn)口穩(wěn)增長(zhǎng)主線，鑒定布局估值低位和預(yù)期低位品種。海通證券則建議先圍繞穩(wěn)增長(zhǎng)主線，如金融地產(chǎn)、新基建（彈性更大），逐步關(guān)注經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相關(guān)的消費(fèi)。

而陳敬榮對(duì)《巴倫周刊》中文版表示，考慮到現(xiàn)階段的行情，投資者配置時(shí)需要考慮到中短期仍然可能出現(xiàn)的波動(dòng)。資金方面，也要看這筆錢能否真正地留在股市。他補(bǔ)充道，現(xiàn)在股市上的很多資金屬于“私房錢投資”，在經(jīng)濟(jì)環(huán)境有壓力的時(shí)候，投資者大概率會(huì)讓這筆“私房錢”重新回到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，這也意味著，股票再好、公司基本面再穩(wěn)，也有可能脫離估值因素波動(dòng)。

（本文僅供讀者參考，并不構(gòu)成提供或賴以作為投資、會(huì)計(jì)、法律或稅務(wù)建議。）

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