去年6月30日，奈雪的茶帶著“全球茶飲第一股”的稱號，以339.59億港元的市值，在港交所掛牌上市。

奈雪的茶IPO定價(jià)過高，幾乎是行業(yè)共識，因此其基石投資者中沒有出現(xiàn)一個(gè)知名創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，破發(fā)可謂毫不意外。但令奈雪的茶管理層和投資者預(yù)想不到的是，去年7月開始，恒生指數(shù)一路下滑，國內(nèi)疫情也時(shí)不時(shí)反撲，惡劣的大環(huán)境讓奈雪的茶雪上加霜，股價(jià)太“貴”的問題被加倍放大。

截至4月22日，奈雪的茶收盤價(jià)4.74港元/股，與19.8港元/股的發(fā)行價(jià)相比，下跌幅度高達(dá)76.06%。不到一年的時(shí)間，奈雪的茶市值竟縮水了3/4。

01新式茶飲的估值水分有多大？

根據(jù)奈雪的茶招股書，2020年12月15日，太盟投資集團(tuán)（PAGAC Nebula）投資了其C輪融資，以1億美元獲得了奈雪的茶6.22%的股份，這也就意味著C輪融資后，奈雪的茶估值約為16.08億美元。

奈雪的茶發(fā)行市值339.59億港元，約合43.71億美元，較半年前C輪融資時(shí)的估值上漲了171.89%。另根據(jù)奈雪的茶全球發(fā)售文件，截至最后實(shí)際可行日期，其擁有562家門店。奈雪的茶平均每家門店的價(jià)值高達(dá)6042.62萬港元，定價(jià)不可謂不離譜，“收割”意圖明顯。

時(shí)至今日，從營收角度，奈雪的茶市值“水分”已經(jīng)擠出去了不少，最終不僅是基石，就連C輪投資方也賠了錢。但從利潤角度，奈雪的茶依然虧損，如果經(jīng)營基本面不改善，依然有下跌的空間。

奈雪的茶流血上市，一二級市場估值倒掛，讓新式茶飲頭把交椅喜茶的上市之路也不被看好。

去年7月，喜茶被傳完成了5億美元的D輪融資，估值達(dá)到600億元。以喜茶目前900家左右的門店數(shù)量，其每家門店的估值將近7000萬元。

但奈雪的茶全球發(fā)售文件中顯示，如按零售額統(tǒng)計(jì)，2020年奈雪的茶在中國高端現(xiàn)制茶飲連鎖店中市場份額排名第二，占比18.9%，而行業(yè)最大的參與者（喜茶）擁有約27.7%的市場份額。粗略估算，喜茶2020年的營收約為奈雪的茶的1.47倍，就算喜茶有最頭部企業(yè)的估值溢價(jià)，那么喜茶目前的合理市場估值也不會超過200億元。

雖然每隔一段時(shí)間，喜茶都會被傳出上市，但目前來看，除非喜茶跟投資人之間簽了對賭協(xié)議，不然喜茶在最近這個(gè)時(shí)間點(diǎn)上市的概率很低。貿(mào)然上市，估值泡沫會破得相當(dāng)慘烈。

02價(jià)格戰(zhàn)掀起，新茶飲有多內(nèi)卷

新式茶飲，在模式和產(chǎn)品形態(tài)上的競爭同質(zhì)化嚴(yán)重。門店布局以一二線城市為主，下沉市場為輔，近些年在資本的催動下，開店規(guī)模和密度不斷加大。產(chǎn)品矩陣以現(xiàn)制茶飲為主，烘焙為輔，附帶氣泡水等包裝零售產(chǎn)品。

不過，“研發(fā)一個(gè)月，模仿一分鐘”，茶飲品牌之間相互抄襲似乎已經(jīng)成為行業(yè)公開的秘密，這也是為什么一個(gè)品牌的爆款走紅就能引發(fā)椰漿、油柑等上游原料的脫銷。

早在2018年，奈雪的茶創(chuàng)始人彭心就與喜茶創(chuàng)始人聶云宸就在朋友圈留言互撕。彭心指責(zé)喜茶抄襲，而聶云宸則回懟彭心對“市場競爭”、“抄襲”、“創(chuàng)新”這三個(gè)詞的理解有問題。直到上市前，奈雪的茶在招股書中依然表達(dá)了對行業(yè)抄襲現(xiàn)象的“耿耿于懷”，寫道：“我們的產(chǎn)品并非專有產(chǎn)品，且我們無法阻止競爭對手復(fù)制我們的產(chǎn)品配方。”

確實(shí)，各家都害怕自己因產(chǎn)品跟不上而掉隊(duì)。比如樂樂茶，爆款斷層導(dǎo)致了其品牌聲量越來越小，進(jìn)而遭遇多地關(guān)店。此前樂樂茶還傳出要被喜茶收購，結(jié)果聶云宸“殺人誅心”，聲稱在深度了解樂樂茶內(nèi)部情況、業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)和狀況后，已經(jīng)徹底、完全、堅(jiān)決放棄。

迫于高估值壓力，喜茶一定有著尋求增長的焦慮感，除了并購，最快的方式就是在中低端市場擠壓競爭對手。

在原材料、人工成本都在上漲，以及門店經(jīng)常因?yàn)橐咔槎[的當(dāng)下，茶顏悅色、茶百道、CoCo等中端茶飲品牌選擇了不同漲價(jià)，畢竟強(qiáng)如星巴克也扛不住經(jīng)營壓力。但今年2月24日，喜茶宣布完成產(chǎn)品調(diào)價(jià)，飲品價(jià)格全面低于30元。此后，本就掉隊(duì)的樂樂茶、虧損擴(kuò)大的奈雪的茶也不得不跟進(jìn)，宣布降價(jià)。

不過，喜茶的降價(jià)也招致了一些非議，比如有消費(fèi)者反映：有些產(chǎn)品確實(shí)降價(jià)了，但杯量變小了；有些產(chǎn)品取消了原來默認(rèn)的芝士奶蓋，如果加上奶蓋或者升級大杯，價(jià)格仍將觸及30元。

高端茶飲降價(jià)目的是獲得單量的提高，中端茶飲提價(jià)是為了保證自身的生存，但茶飲品牌間在中端價(jià)格帶的競爭，讓行業(yè)內(nèi)卷進(jìn)一步加劇。

03難以找到的第二曲線

2020年4月，喜茶推出了喜小茶，定價(jià)在8元至16元之間。根據(jù)喜茶去年5月發(fā)布的《喜小茶一周年小報(bào)告》，截至去年4月，喜小茶在深圳、廣州、東莞、中山、佛山和惠州6個(gè)城市開出了22家門店。作為面積更小、更為平價(jià)的店型，喜小茶本應(yīng)更容易復(fù)制。然而如今，喜小茶現(xiàn)在只有23家門店。也就是說，近一年喜小茶僅僅凈新增了一家門店。

喜小茶本來承擔(dān)的是喜茶的中低端奶茶部分，設(shè)想一下，如果喜小茶擴(kuò)張順利，成為喜茶的第二曲線，那么喜茶可能并沒有必要降價(jià)。

為了突破天花板，喜茶做起了CVC，開始了一系列的投資：

去年7月，喜茶入股精品咖啡“Seesaw”；8月，并購?fù)鯔帣幟什?，占?0%；9月，投資燕麥奶品牌“野生植物YePlant”；10月，投資水果茶品牌“和気桃桃”、低度酒品牌“WAT”，以及高端分子果汁品牌“野萃山”。

喜茶的投資邏輯很明顯，就是想在自身奶茶業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)之上，尋找到新的品類機(jī)會。而奈雪的茶、茶顏悅色、滬上阿姨、蜜雪冰城也或多或少地做起了CVC的事情，目的要么是投資產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)加強(qiáng)自身供應(yīng)鏈能力，要么跟喜茶一樣，是防止品類過于單一。

但CVC更多是以“錦上添花”的存在，主營業(yè)務(wù)依然是重中之重。其實(shí)行業(yè)內(nèi)卷加上疫情影響，新式茶飲品牌們的經(jīng)營狀況都難以用優(yōu)秀來形容，喜茶此前就被傳出裁員，奈雪的茶虧損在擴(kuò)大。

但對于喜茶和奈雪的茶來說，壓力各有不同。

奈雪的茶創(chuàng)始人趙林在上市當(dāng)天表示，奈雪的茶的目標(biāo)在“遠(yuǎn)方”，但如今市值跌去3/4，改善經(jīng)營基本面，讓股價(jià)回暖成為了“眼前”的壓力。而喜茶只能在一級市場繼續(xù)觀望，一邊等待著資本市場的回暖，一邊期待著自己能找到增長第二曲線。

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