又一只百億規(guī)模的市級(jí)母基金誕生了。

4月13日，九江市工業(yè)產(chǎn)業(yè)投資引導(dǎo)基金合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱：引導(dǎo)基金）正式成立。該引導(dǎo)基金由九江市工業(yè)發(fā)展集團(tuán)有限公司發(fā)起設(shè)立，總規(guī)模100億，首期認(rèn)繳規(guī)模50億元，是九江市首支百億級(jí)政府產(chǎn)業(yè)投資引導(dǎo)基金。

該引導(dǎo)基金將通過直接投資或與社會(huì)資本合作設(shè)立子基金的方式，投資九江市的首位產(chǎn)業(yè)和主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。

根據(jù)九江市國資委網(wǎng)站以及企查查平臺(tái)信息顯示，該基金由九江市恒強(qiáng)商貿(mào)有限責(zé)任公司分別代表各縣、區(qū)出資20億元，占股40%，九江市國有投資控股集團(tuán)有限公司、九江市工業(yè)發(fā)展集團(tuán)有限公司、九江市工業(yè)投資有限公司分別出資10億元，持股20%、20%和19.90%。

基金管理人是九江鼎匯泓盈基金管理有限公司，負(fù)責(zé)引導(dǎo)基金的管理與運(yùn)作，持股0.01%。

圖片來源：企查查

企查查信息顯示，引導(dǎo)基金背后的出資人、實(shí)際控制人均為九江市國資委和江西省財(cái)政廳。

圖片來源：企查查

值得注意的是，九江并不是第一個(gè)成立百億母基金的市級(jí)單位，今年以來，百億規(guī)模的市級(jí)引導(dǎo)基金扎堆出現(xiàn)，很多地區(qū)，如上海、西安、成都等紛紛設(shè)立。那么，城市做LP，會(huì)優(yōu)先投資哪些產(chǎn)業(yè)和項(xiàng)目，又面臨著什么樣的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)？

01100億資金規(guī)模，投什么？

上文提到，引導(dǎo)基金將重點(diǎn)投資九江市的首位產(chǎn)業(yè)和主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，那么它們主要包括什么？

我們從九江市人民政府去年8月印發(fā)的《九江市推動(dòng)制造業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)重構(gòu)、打造「產(chǎn)業(yè)名城」工作方案》（下稱「《方案》」）中找到了答案。

九江各地區(qū)的首位產(chǎn)業(yè)和主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)包括紡織服裝、電子信息、新材料、新能源、裝配式建筑產(chǎn)業(yè)、高端裝備制造、綠色食品、精密制造、新型建材、生物醫(yī)藥、港口物流、有機(jī)硅、石油化工、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等等。

其中，紡織服裝、新材料、高端裝備制造和石油化工是九江市的四大重點(diǎn)制造業(yè)，并誕生了許多知名品牌和上市企業(yè)。

例如紡織服裝領(lǐng)域大家熟知的羽絨服品牌「鴨鴨」，知名女裝品牌「深傲」等；

新材料企業(yè)晨光新材(605399.SH)曾入選國家級(jí)專精特新「小巨人」，并在上交所主板上市，截至發(fā)稿，晨光新材股價(jià)為45.48元/股，總市值為84.05億元。

精細(xì)化工染料、農(nóng)藥及醫(yī)藥中間體的研發(fā)、生產(chǎn)商——善水科技(301190.SZ)也在去年年底登陸創(chuàng)業(yè)板，截至發(fā)稿，善水科技股價(jià)為21.80元/股，總市值為46.79億元。

至于戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，則與上述產(chǎn)業(yè)類型部分重合。該產(chǎn)業(yè)對(duì)九江的一大意義在于，幫助傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和改造，并改變當(dāng)?shù)氐漠a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。

02求變的九江

作為中國首批5個(gè)沿江對(duì)外開放城市之一，九江位于長(zhǎng)江、京九鐵路兩交叉點(diǎn)，水陸交通便利，當(dāng)?shù)負(fù)碛胸S富的農(nóng)業(yè)、礦產(chǎn)資源，工業(yè)發(fā)展有著得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)。

2021年，九江市GDP達(dá)到3735.68億元，在長(zhǎng)江中游城市群中進(jìn)入前十。不過，與武漢、長(zhǎng)沙等GDP破萬億的一線城市還有相當(dāng)大的差距，與宜昌、襄陽等GDP超5000億元的二三線城市也有一定距離。

拿九江工業(yè)的主要組成部分——制造業(yè)來說，其處在全球價(jià)值鏈的中低端環(huán)節(jié)。先進(jìn)生產(chǎn)技術(shù)和高端產(chǎn)品研發(fā)、應(yīng)用相對(duì)滯后，創(chuàng)新程度不足。

例如九江的有機(jī)硅產(chǎn)量位居亞洲首位，新材料行業(yè)也受惠于此，但當(dāng)?shù)貒@有機(jī)硅的下游產(chǎn)品卻發(fā)展不足。

究其原因，《方案》認(rèn)為，制造業(yè)結(jié)構(gòu)性矛盾突出、產(chǎn)業(yè)鏈條不夠完善、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)提升改造任務(wù)繁重、工業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢(shì)頭需加強(qiáng)等等，是問題的癥結(jié)所在。

值得注意的是，九江市對(duì)石化產(chǎn)業(yè)的依賴較大。2019年九江石化產(chǎn)業(yè)稅收達(dá)到117.3億元，占全市財(cái)政收入的五分之一、稅收的四分之一。隨著國家綠色發(fā)展戰(zhàn)略的推進(jìn)，石化產(chǎn)業(yè)的環(huán)保壓力逐漸加大，當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)亟需轉(zhuǎn)型。

此外，九江的傳統(tǒng)企業(yè)較多，整體生產(chǎn)數(shù)控化率還不夠高，亟需智能化、數(shù)字化升級(jí)。

而戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)正好可以滿足九江「幫助傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、改造，并改變當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)」的需求。

具體而言，根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的《戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)分類（2018）》，包括新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)、高端裝備制造產(chǎn)業(yè)、新材料產(chǎn)業(yè)、生物產(chǎn)業(yè)、新能源汽車產(chǎn)業(yè)、新能源產(chǎn)業(yè)、節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)、數(shù)字創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)、相關(guān)服務(wù)業(yè)等在內(nèi)的9大領(lǐng)域都屬于戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)。

以新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)為例，它能夠幫助傳統(tǒng)行業(yè)進(jìn)行數(shù)字化升級(jí)。

有例可援的是，江西心連心化學(xué)工業(yè)有限公司是九江市彭澤縣最大的農(nóng)資生產(chǎn)企業(yè)，目前該企業(yè)的生產(chǎn)、營銷、物流等環(huán)節(jié)均實(shí)現(xiàn)了數(shù)字化管理。據(jù)該公司總工程師馮圣君表示，如今公司的生產(chǎn)現(xiàn)場(chǎng)基本上不需要人了，均通過中控臺(tái)進(jìn)行對(duì)現(xiàn)場(chǎng)的控制，這不僅提高了產(chǎn)能、提貨效率，也解決了市場(chǎng)管理協(xié)同亂的難題。經(jīng)過優(yōu)化系統(tǒng)、硬件升級(jí)，各個(gè)環(huán)節(jié)的效率還在提升。此外，九江市的旅游、電商、紡織等產(chǎn)業(yè)也在進(jìn)行數(shù)字化的升級(jí)改造。

03政府引導(dǎo)基金破千只，總金額超2萬億

九江面臨的問題，并非個(gè)例。

對(duì)大多數(shù)城市而言，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、提升產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值、提高智能化水平，以及企業(yè)數(shù)字化升級(jí)幾乎是未來發(fā)展的必經(jīng)之路。

通過設(shè)立產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金，地方政府一方面可以發(fā)揮土地、政策、人才、產(chǎn)業(yè)鏈等資源優(yōu)勢(shì)，為企業(yè)提供除資金外的更多配套的扶持，另一方面也可以招商引資，吸引更多優(yōu)秀的人才和企業(yè)入駐，帶動(dòng)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展。

由此，政府引導(dǎo)基金逐漸成為一大潮流。同時(shí)，從數(shù)量和規(guī)模上來看，市級(jí)引導(dǎo)基金正成為政府引導(dǎo)基金的主力。

投中研究院發(fā)布的《2021年政府引導(dǎo)基金專項(xiàng)研究報(bào)告》（以下簡(jiǎn)稱《報(bào)告》）顯示，自2012年起，政府引導(dǎo)基金的規(guī)模與數(shù)量持續(xù)增長(zhǎng)，截至2021年末，政府累計(jì)引導(dǎo)1437只母基金，總金額達(dá)到24666億元。

圖片來源：《2021年政府引導(dǎo)基金專項(xiàng)研究報(bào)告》

其中，市級(jí)政府引導(dǎo)基金數(shù)量為783只，占整體數(shù)量比重為54.49%，累計(jì)規(guī)模為10678億元，占整體規(guī)模比重為43.33%，均為最高。市級(jí)引導(dǎo)基金已成為不容忽視的中堅(jiān)力量。

圖片來源：《2021年政府引導(dǎo)基金專項(xiàng)研究報(bào)告》

尤其是今年，百億規(guī)模的市級(jí)引導(dǎo)基金扎堆出現(xiàn)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，規(guī)模已經(jīng)達(dá)到或計(jì)劃將總規(guī)模設(shè)為百億級(jí)別的市級(jí)母基金至少有十余家，涉及城市包括但不限于上海、成渝、濟(jì)寧、鹽城、泉州、西安等等。他們計(jì)劃以投資子基金或直投的方式參與股權(quán)投資。

圖片：部分百億規(guī)模市級(jí)政府引導(dǎo)基金

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公開資料整理

不過，盡管都號(hào)稱百億規(guī)模，很多引導(dǎo)基金目前僅有20%或者40%為政府出資，剩余的資金則計(jì)劃向社會(huì)資本募集，能否募集成功還是未知數(shù)。過去幾年，各地就發(fā)生過政府引導(dǎo)基金無法完成募資計(jì)劃，也無法按期落地的尷尬情況。

此外，基金還面臨管理和業(yè)績(jī)的壓力。

政府引導(dǎo)基金的目的側(cè)重引導(dǎo)。與九江產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金相似，地方特色產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)是地方性政府引導(dǎo)基金普遍投資的重點(diǎn)。

投中研究院發(fā)布的《2021年政府引導(dǎo)基金專項(xiàng)研究報(bào)告》（以下簡(jiǎn)稱《報(bào)告》）顯示，各地政府引導(dǎo)基金中，88%明確可投資于戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，43%規(guī)定可投資于地方特色產(chǎn)業(yè)，33%規(guī)定可投資于基礎(chǔ)設(shè)施，16%規(guī)定可投資于國企混改。

圖片來源：《2021年政府引導(dǎo)基金專項(xiàng)研究報(bào)告》

而VC/PE等社會(huì)資本側(cè)重財(cái)務(wù)回報(bào)，雙方在做投資決策時(shí)難免出現(xiàn)分歧。

此外，「返投」帶來的壓力也值得注意?！阜低丁辜吹胤秸龑?dǎo)基金出資到子基金后，子基金需要按引導(dǎo)基金要求將一定的金額投入本地。返投比例過高是GP與政府引導(dǎo)基金的矛盾所在。在市場(chǎng)化的GP眼中，當(dāng)?shù)匚幢赜凶銐驍?shù)量的好項(xiàng)目，「返投」目標(biāo)就成為難以完成的任務(wù)。

同創(chuàng)偉業(yè)管理合伙人唐忠誠就曾在接受投中網(wǎng)采訪時(shí)表示，「有些地區(qū)如果返投有要求且要求較高，比如有些地方要求返投三倍，甚至五倍，我們是不敢去做的?！?/p>

不過，目前許多政府引導(dǎo)基金開始降低返投比例。例如，西安市創(chuàng)新投資基金的返投比例要求僅為1倍，許多地方政府引導(dǎo)基金的返投比例都在1~1.5倍之間。

同時(shí)，國有資本的投資和退出面臨審批流程較長(zhǎng)、引導(dǎo)和收益兩難等問題。

對(duì)此，中信資本控股有限公司董事長(zhǎng)張懿宸曾在接受《證券時(shí)報(bào)》采訪時(shí)表示，應(yīng)盡量減少行政干預(yù)，簡(jiǎn)化決策流程和效率，進(jìn)行適度管控；明確主管部門、引導(dǎo)基金和GP的權(quán)責(zé)邊界；探討適度優(yōu)化返投機(jī)制。面對(duì)募資難題，政府引導(dǎo)基金則需注意規(guī)模與效率、平衡引導(dǎo)和收益兩個(gè)目標(biāo)、處理好行政化與市場(chǎng)化的矛盾等。

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