收入增長(zhǎng)，內(nèi)里耗損，這是金龍魚(yú)2021年全年財(cái)報(bào)發(fā)布后的體現(xiàn)。

數(shù)據(jù)顯示，益海嘉里金龍魚(yú)糧油食品股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“金龍魚(yú)”）2021年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2262.3億元，同比增長(zhǎng)16.1%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)41.32億元，同比下降31.1%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)為49.96億元，同比下降43.2%。

米面糧油是市場(chǎng)剛需，但金龍魚(yú)在2021年凈利率不足2%，對(duì)內(nèi)來(lái)說(shuō)凈利率降低是由于上有原材料價(jià)格波動(dòng)導(dǎo)致，對(duì)外而言則是二級(jí)市場(chǎng)對(duì)企業(yè)本身產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，從而造成投資者的憂慮。

面對(duì)外界評(píng)估以及原材料價(jià)格上漲帶來(lái)的困境，金龍魚(yú)亟需一個(gè)解決的方案，來(lái)解決成本增加的壓力。

01 米面糧油何為剛需？

為什么人需要食用油呢？

食用油能夠給人類提供熱量和不飽和脂肪酸，其中，不飽和脂肪酸為人體的基本代謝提供必需的能量。

在醫(yī)生在醫(yī)學(xué)角度認(rèn)為，不飽和脂肪酸對(duì)于人體可以起到良好的作用，因?yàn)椴伙柡椭舅峥梢钥刂蒲湍懝檀?，?duì)于血管可以起到保護(hù)的作用。所以建議飲食上盡量選用不飽和脂肪酸，少食用飽和的脂肪酸，可以減少動(dòng)脈硬化和心腦血管疾病的發(fā)生，是非常重要的生活方式的改變。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，米面糧油的剛需是人類在自身繁衍生活中的必須能量和元素，缺一不可。

相比剛需而言，消費(fèi)者對(duì)品牌的選擇需求僅居其次。在消費(fèi)者認(rèn)知中，金龍魚(yú)、福臨門等品牌商品具有大企業(yè)背書能力，因此在信任度上要高于小品牌或者自營(yíng)產(chǎn)品。但米面糧油并非深加工產(chǎn)品，所以在消費(fèi)需求方面很多消費(fèi)者的要求底線不高，并非只有品牌產(chǎn)品才能夠被消費(fèi)，反而一些自營(yíng)的產(chǎn)品也會(huì)被大部分消費(fèi)者接受。

消費(fèi)者認(rèn)為，關(guān)于米面糧油商品只有價(jià)格上的競(jìng)爭(zhēng)，沒(méi)有品牌上的比拼，畢竟米面糧油的作用意義與其他產(chǎn)品完全不同，在剛需為首的消費(fèi)需求面前，很多攀比心理會(huì)被拋擲腦后。

另一方面，在消費(fèi)習(xí)慣上的改變也會(huì)影響品牌米面糧油的銷量。

米面糧油在傳統(tǒng)行業(yè)幾乎稱霸，大部分經(jīng)銷點(diǎn)都喜歡進(jìn)購(gòu)大品牌的米面糧油產(chǎn)品，所以很多中小品牌的知名度不高，再加上早期檸檬市場(chǎng)嚴(yán)重，所以消費(fèi)者對(duì)中小品牌的接受度遠(yuǎn)不如當(dāng)前消費(fèi)時(shí)代。

新消費(fèi)時(shí)代下電商購(gòu)物幾乎成為習(xí)慣，作為剛需的米面糧油產(chǎn)業(yè)也在電商做了充足的布局，眾多中小品牌也從電商平臺(tái)脫穎而出。

據(jù)數(shù)據(jù)顯示，京東、天貓等平臺(tái)購(gòu)買米面糧油商品的消費(fèi)者越來(lái)越多，京東公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，從除夕-初九(同比去年春節(jié)同期)全站包括米面糧油及乳制品等在內(nèi)的民生類商品成交額增長(zhǎng)154%。其中，作為主要生活必須品的米、面成交額分別增長(zhǎng)5.4倍、4.7倍，方便食品成交金額增長(zhǎng)3.5倍，食用油供應(yīng)量就達(dá)到590萬(wàn)升。

另外，平臺(tái)中出現(xiàn)的自有品牌米面糧油的品類和銷量都在增加，一些社區(qū)團(tuán)購(gòu)和一部分小程序團(tuán)購(gòu)上自營(yíng)的米面糧油產(chǎn)品越來(lái)越豐富，已經(jīng)不再是大品牌搶占所有市場(chǎng)的時(shí)代，當(dāng)然，這也顯示了新消費(fèi)時(shí)代下行業(yè)中品牌競(jìng)爭(zhēng)激烈，就算是大品牌的發(fā)展也愈發(fā)的艱巨。

然而再看品牌與剛需又有何關(guān)聯(lián)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)，隨著時(shí)間的推移，人們對(duì)剛需的追求逐漸形成習(xí)慣，像食用油這種商品消費(fèi)者很可能會(huì)因?yàn)橄M(fèi)習(xí)慣去選擇品牌產(chǎn)品，所以再未來(lái)米面糧油仍舊會(huì)保持品牌推廣，同時(shí)再邊界延申上繼續(xù)發(fā)力。

02 上市金龍魚(yú)，利息與低利率“迷人”

金龍魚(yú)覆蓋全國(guó)多個(gè)城市，建成生產(chǎn)基地?cái)?shù)十個(gè)，生產(chǎn)性企業(yè)100多家，再加上強(qiáng)大的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)和暢銷經(jīng)銷商，金龍魚(yú)在國(guó)內(nèi)可謂是家喻戶曉。

金龍魚(yú)在市場(chǎng)中的火爆讓其迅速占領(lǐng)市場(chǎng)頭部，同時(shí)，金龍魚(yú)的經(jīng)營(yíng)方式也是其快速占領(lǐng)頭部的根本原因。

據(jù)公開(kāi)信息顯示，金龍魚(yú)對(duì)原材料的深度利用令人稱奇，有人統(tǒng)計(jì)稱，在水稻領(lǐng)域，金龍魚(yú)在加工生產(chǎn)品牌大米的同時(shí)，又將加工的主要副產(chǎn)品稻殼用來(lái)發(fā)電，并從稻殼灰中提取白炭黑、活性炭等高附加值產(chǎn)品；副產(chǎn)品米糠被用來(lái)榨取米糠油，米糠粕可進(jìn)一步深加工為飼料原材料。

原材料價(jià)值多元化的模式讓金龍魚(yú)在商業(yè)模式中多了一些獲利的渠道，但相比整個(gè)行業(yè)的微末利潤(rùn)而言，大概依舊是杯水車薪，所以為了在利潤(rùn)低薄的經(jīng)營(yíng)狀態(tài)中想要滿足對(duì)增長(zhǎng)有迫切需求的股民們的期待，金龍魚(yú)以及同行業(yè)們就不得不深耕高杠桿經(jīng)濟(jì)模式。

高高杠桿和精深加工模式讓金龍魚(yú)在米面糧油行業(yè)漸行漸遠(yuǎn)，但是在上市后二級(jí)市場(chǎng)對(duì)其關(guān)注有開(kāi)始搬到明面探究。

金龍魚(yú)創(chuàng)業(yè)板上市時(shí)間為2020年，金龍魚(yú)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1949.22億元，同比增長(zhǎng)14.2%，這一金額遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出貴州茅臺(tái)（978億元）、海天味業(yè)（228億元）等“茅指數(shù)”上市公司，而2021年是其上市后第一個(gè)全年財(cái)報(bào)，從數(shù)據(jù)中看，營(yíng)收超過(guò)2200億元是其營(yíng)收增高的表現(xiàn)，但相比之下，增收不增利，是市場(chǎng)對(duì)金龍魚(yú)2021年全年財(cái)報(bào)發(fā)布后的看法。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至去年三季度末，1959億的總資產(chǎn)，其中725億由短期借款驅(qū)動(dòng)，占比37%，加上99億元的長(zhǎng)期借款，合計(jì)占比為42%。2020年上市首年金龍魚(yú)利潤(rùn)89億元，利息費(fèi)就高達(dá)18億元，大量借貸帶來(lái)的高額利息費(fèi)用嚴(yán)重影響了金龍魚(yú)的盈利水平。

也就是說(shuō)，僅是用來(lái)業(yè)務(wù)擴(kuò)張的長(zhǎng)短期借貸的利息就讓金龍魚(yú)的利潤(rùn)大幅度減少，成為導(dǎo)致其增收不增利的原因之一。

增收不增利的第二原因歸結(jié)于原材料上漲，也就是金龍魚(yú)對(duì)上游市場(chǎng)的把控能力確實(shí)導(dǎo)致，但米面糧油的原材料隨著實(shí)時(shí)變化發(fā)生改變，并不是那么容易把控，從而間接導(dǎo)致金龍魚(yú)單價(jià)整體上調(diào)，造成了增收不增利的狀況。

從金龍魚(yú)的盈利能力來(lái)看，作為剛需商品，一年?duì)I業(yè)額達(dá)到2262.3億元，凈利率卻不足百分之二，甚至侃侃超過(guò)千分之十八的水平，已經(jīng)影響股東回報(bào)。米面糧油的高收低利讓金龍魚(yú)、道道全、福臨門等企業(yè)往往通過(guò)高杠桿來(lái)擴(kuò)張業(yè)務(wù)和提升股東盈利，但這種方式也存在了很大的經(jīng)營(yíng)危機(jī)。

03 新消費(fèi)下的品類與需求

在食用油中，可以劃分為植物油和動(dòng)物油兩大品類，在食用油行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)不斷的背景下，品類內(nèi)的細(xì)分化成為了競(jìng)爭(zhēng)方式之一。

兩大品類中，常見(jiàn)的植物油有:菜籽油·花生油·橄欖油等，而動(dòng)物油則有豬油·牛油·羊油和魚(yú)油等。

在科學(xué)常識(shí)解釋中，植物油含有較多的不飽和脂肪酸，而動(dòng)物有責(zé)含有較高的飽和脂肪酸，相比之下，植物油在人體內(nèi)吸收率較高，而動(dòng)物油的吸收率就比較低了，但動(dòng)物油的優(yōu)勢(shì)是具有較高的熱量，能夠抵御寒冷，且含有對(duì)心血管有益的成分。

兩大品類各有優(yōu)勢(shì)，但是新消費(fèi)時(shí)代下消費(fèi)者更傾向植物油的好處，反而忽視動(dòng)物油的優(yōu)勢(shì)，忘記了營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充中的平衡法則。實(shí)際上，在科學(xué)營(yíng)養(yǎng)搭配中，并沒(méi)有消費(fèi)市場(chǎng)上的利益把控，所以既不偏向動(dòng)物油也不偏向植物油，而是兩者皆可作為長(zhǎng)期使用的食用油，所以市場(chǎng)中兩類油的競(jìng)爭(zhēng)自然不攻自破。

現(xiàn)階段金龍魚(yú)不止布局食用油兩大品類，而且在其包裝、容量等方面也做了足夠的文章，甚至在早期還有很多轉(zhuǎn)基因、有機(jī)、無(wú)機(jī)等賣點(diǎn)的食用油售賣，這都是在市場(chǎng)中與同行競(jìng)爭(zhēng)的表現(xiàn)。

當(dāng)然，除了食用油產(chǎn)品之外，飼料原料以及油脂科技業(yè)務(wù)構(gòu)成了金龍魚(yú)的另外收入來(lái)源，在2020年收入比重中占了37.19%，但這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)相比廚房產(chǎn)品的毛利率水平不高，據(jù)招股書披露，2017-2019年，金龍魚(yú)飼料原料毛利率區(qū)間約為4.67%-8.13%；油脂科技的毛利率區(qū)間約為4.81%-10.06%。

其他業(yè)務(wù)雖然也是利潤(rùn)低薄，但寬泛的業(yè)務(wù)品類和龐大的市場(chǎng)也給其帶來(lái)了不錯(cuò)的收入，只不過(guò)隨著一部分原材料價(jià)格上漲，金龍魚(yú)采取了套期保值來(lái)規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，2017-2019年，金龍魚(yú)通過(guò)套保而持續(xù)獲利，投資收益金額分別為8.06億元、4.88億元和24.54億元。而套保業(yè)務(wù)的虧損，也是導(dǎo)致金龍魚(yú)利潤(rùn)下滑的重要原因。

另一方面，金龍魚(yú)進(jìn)軍廚房市場(chǎng)，二級(jí)市場(chǎng)將金龍魚(yú)與海天進(jìn)行對(duì)比，認(rèn)為海天與金龍魚(yú)終究會(huì)有業(yè)務(wù)上的競(jìng)爭(zhēng)。

據(jù)市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，兩方業(yè)務(wù)重合首先是在大豆采購(gòu)方面，2021年國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆均價(jià)上漲41%-555美元/噸，金龍魚(yú)當(dāng)年采購(gòu)價(jià)格較2020年增長(zhǎng)50.52%，其材料成本上漲超過(guò)20%。海天醬油公司營(yíng)業(yè)成本153.37億元，較上年增長(zhǎng)16.36%。

原本是原材料方面的交集，但是在金龍魚(yú)進(jìn)軍廚房調(diào)味品后，兩大市場(chǎng)巨頭就有了一定的競(jìng)爭(zhēng)威脅，但實(shí)際上海天在調(diào)味品市場(chǎng)的地位甚至比金龍魚(yú)在糧油市場(chǎng)的地位更加穩(wěn)固，這種競(jìng)爭(zhēng)或許只是業(yè)務(wù)上的重合。當(dāng)然，金龍魚(yú)如果在廚房調(diào)味品市場(chǎng)大做文章，或許也會(huì)有一場(chǎng)世紀(jì)交鋒。

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