奈飛突然就講了個(gè)鬼故事。

昨夜奈飛一度跌近40%，收跌35%，報(bào)226.2美元。成交額302億美元，位列全部股票之首?？偸兄抵挥?004億美元，一夜之間蒸發(fā)約543億美元，超過標(biāo)普500指數(shù)排名最后七家公司的市值總和。

其他流媒體公司也受到奈飛牽連，華納、Roku跌6%，派拉蒙跌8.6%，迪士尼跌5.6%。納斯達(dá)克指數(shù)跌超1%，谷歌跌1.5%，亞馬遜跌2.6%，Meta跌7.8%。

有人虧到飛起，當(dāng)然也有人賺翻。昨晚有人買了奈飛看跌期權(quán)，2000美元的成本，一夜之間賺了10萬(wàn)美元。沒趕上這波的朋友也不用心急，時(shí)機(jī)已過，臨淵羨魚不如退而結(jié)網(wǎng)。不妨?xí)呵蚁胍幌?，在奈飛講的這個(gè)鬼故事身上，我們能學(xué)到點(diǎn)什么。

來(lái)源：富途

01十年一夢(mèng)

奈飛暴跌之后，華爾街兩名分析師火了：一位叫做比爾·阿克曼，另一位是麥克·帕契特。

阿克曼本身的知名度其實(shí)已經(jīng)很高，他是對(duì)沖基金潘興廣場(chǎng)資本的創(chuàng)始人，以傳奇基金經(jīng)理出身在華爾街叱咤風(fēng)云，曾立下比肩巴菲特、帶領(lǐng)潘興廣場(chǎng)趕超伯克希爾的宏愿，可惜在奈飛上栽了大跟頭。

潘興廣場(chǎng)旗下有三只基金，截至去年年底為止的持倉(cāng)主要分布在消費(fèi)板塊。

其中，30%投資在音視頻媒體，比如UMG聯(lián)播傳媒和環(huán)球音樂；26%投資餐飲，比如達(dá)美樂披薩和奇波墨西哥燒烤；15%投資以勞氏公司為主的家裝零售，另外在霍華德·休斯、房利美和房地美等房地產(chǎn)市場(chǎng)，希爾頓等酒店經(jīng)營(yíng)市場(chǎng)也有布局。

來(lái)源：財(cái)報(bào)

阿克曼從今年1月21日開始買入奈飛，也就是奈飛年初那波暴跌22%當(dāng)天。一周后，阿克曼在致投資者信中表示幾天內(nèi)購(gòu)買了310萬(wàn)股奈飛股票。按當(dāng)時(shí)400美元左右的股價(jià)計(jì)算，大約價(jià)值12.4億美元。

潘興廣場(chǎng)總共管理資金215億美元，也即是說(shuō)奈飛所占的持倉(cāng)份額超過10%，潘興廣場(chǎng)因此一舉位列奈飛前20大股東。

從那之后直到2月初，奈飛股價(jià)經(jīng)歷了一波15%左右的短暫上漲，一度漲到460美元。之后就是兩個(gè)多月的陰跌，直到昨天暴跌35%后，阿克曼立刻宣布將退出對(duì)奈飛的投資，潘興廣場(chǎng)隨即砍倉(cāng)奈飛股份。

一個(gè)季度、兩度暴雷，來(lái)去之間，阿克曼和潘興廣場(chǎng)損失了4億多美元。不出意外的話，應(yīng)當(dāng)是奈飛投資者里損失最慘重的一批。

在3月底潘興廣場(chǎng)發(fā)布的年度報(bào)告里，阿克曼信誓旦旦地表示，“奈飛目前的估值與它的內(nèi)在價(jià)值相比存在很大折扣，因?yàn)樗哂辛己玫馁|(zhì)量和非凡的增長(zhǎng)潛力?！?/p>

然而奈飛已經(jīng)從2019年開始的三年內(nèi)翻了將近3倍，阿克曼今年才姍姍來(lái)遲押注這只“流媒體之王”，不免有些暴跌之后抄底的嫌疑，可惜抄在了山腰。

投機(jī)近乎賭博，自然愿賭服輸。阿克曼會(huì)出現(xiàn)這樣的失敗并不令人意外，他曾經(jīng)是華爾街盛名在外的大空頭，但在創(chuàng)辦潘興廣場(chǎng)18年之后在康寶萊上遭遇了巨大失敗，隨后毅然決定永久放棄做空。

從2012年底開始，阿克曼做空了這家營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充劑公司超過2000萬(wàn)股，最終在堅(jiān)持5年后宣布砍倉(cāng)，錄得損失將近10億美元。2012年底，康寶萊的股價(jià)最高在24美元左右，2018年漲到歷史最高的60美元。其實(shí)一年之后，康寶萊就會(huì)再次跌到20美元。

在索羅斯和“華爾街之狼”卡爾·伊坎等多頭的圍攻下，華爾街那兩年上演了一場(chǎng)《Kill Bill》，這場(chǎng)大戰(zhàn)精彩到被好萊塢拍攝了紀(jì)錄片和電影。阿克曼在康寶萊的失敗不能簡(jiǎn)單地歸結(jié)為短視，但如果不是高調(diào)在電視節(jié)目里公開攻擊康寶萊，恐怕也不會(huì)栽這么大的跟頭。

在康寶萊的失敗似乎令這位傳奇對(duì)沖基金經(jīng)理成了驚弓之鳥，因此在奈飛上只堅(jiān)持了一個(gè)季度，便匆忙抽身止血。

比爾·阿克曼（左二）

和阿克曼形成鮮明對(duì)比的，是另一位華爾街知名分析師：韋德布什證券公司的帕契特。

帕契特今年66歲，早在奈飛還在經(jīng)營(yíng)租賃光盤業(yè)務(wù)時(shí)就將其稱為“狗屎”。奈飛2002年上市，2007年向流媒體服務(wù)轉(zhuǎn)型，股價(jià)在過去十年間上漲了2700%。

在此期間，帕契特始終維持看空奈飛的觀點(diǎn)不動(dòng)搖，憑這一手“鐵頭功”在華爾街贏得了不小的名氣，甚至在Twitch開設(shè)頻道當(dāng)起了UP主，和水友們分享自己對(duì)奈飛等公司的研究。

10年之后，奈飛的表現(xiàn)終于證實(shí)了帕契特的判斷。與阿克曼入場(chǎng)一個(gè)季度便鳴金收兵的態(tài)度相比，算是高下立判。

帕契特并非不講道理的無(wú)腦黑，在看空奈飛始終保持著理中客的態(tài)度，甚至在奈飛2007年轉(zhuǎn)型網(wǎng)絡(luò)視頻領(lǐng)域時(shí)，還曾對(duì)這家公司給出“買入評(píng)級(jí)”。

帕契特對(duì)奈飛的唱衰與其業(yè)務(wù)無(wú)關(guān)，相反，他本人對(duì)網(wǎng)絡(luò)視頻市場(chǎng)十分看好。早在2011年，就預(yù)言傳統(tǒng)好萊塢制片廠將進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)，流媒體領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)將日趨激烈。

那一年，北美年度票房為102億美元，而流媒體市場(chǎng)規(guī)模到2017年才首次超過100億美元。這個(gè)聽起來(lái)相當(dāng)大膽的預(yù)言，直到2019年迪士尼宣布推出流媒體服務(wù)，才終于被證實(shí)。

來(lái)源：美國(guó)電影協(xié)會(huì)

對(duì)奈飛的預(yù)言成真則要來(lái)得更晚一些。2012年，奈飛的年度營(yíng)收為36億美元，到2021年已經(jīng)接近300億美元，即使業(yè)務(wù)突飛猛進(jìn)增長(zhǎng)，帕契特仍然認(rèn)為奈飛的估值存在泡沫：

從2002年上市到去年為止的高點(diǎn)，奈飛的股價(jià)上漲超過500倍，在美國(guó)歷史上所有企業(yè)上市18年后的股價(jià)漲幅中排名前十。

今年以來(lái)，奈飛的股價(jià)表現(xiàn)終于證實(shí)了帕契特的先見之明。

02下個(gè)十年

年初至今，奈飛的跌幅高達(dá)62%，其中1月21日暴跌21.8%，另外就是昨天跌了35%，再加上盤后續(xù)跌，股價(jià)只余223美元，回到了2018年初的水平，即把疫情兩年多以來(lái)吃到的紅利，全部吐了個(gè)干凈。

1月21日和4月20日，正好是奈飛發(fā)布2021年四季度財(cái)報(bào)和2022年一季度財(cái)報(bào)的日子。事實(shí)上在過去九個(gè)財(cái)季中，奈飛在其中八個(gè)財(cái)季發(fā)布財(cái)報(bào)后出現(xiàn)大跌。原因與帕契特的觀點(diǎn)相符，即流媒體領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)激烈所致。

具體來(lái)看奈飛昨天發(fā)布的財(cái)報(bào)，一季度營(yíng)收78.7億美元，同比增長(zhǎng)9.8%；凈利潤(rùn)16億美元，同比下降6%。看起來(lái)還好，重點(diǎn)是用戶增長(zhǎng)數(shù)據(jù)：訂閱用戶凈減少20萬(wàn)，是2011年來(lái)首次為負(fù)值。

來(lái)源：財(cái)報(bào)

1月21日奈飛大跌22%，就是因?yàn)樨?cái)報(bào)中預(yù)計(jì)一季度流媒體付費(fèi)用戶數(shù)將增加250萬(wàn)，大幅低于分析師預(yù)期的增加626萬(wàn)，可以說(shuō)“凈減少20萬(wàn)”令全市場(chǎng)始料未及。這么看來(lái)昨天的跌幅還算溫和，并且奈飛在財(cái)報(bào)中預(yù)計(jì)，第二季度訂閱用戶將繼續(xù)凈減少200萬(wàn)。

縱向?qū)Ρ?，奈飛去年四季度還新增訂閱付費(fèi)用戶828萬(wàn)，全年新增1820萬(wàn)；橫向?qū)Ρ?，Disney+今年一季度訂閱用戶增長(zhǎng)1180萬(wàn)，超過奈飛創(chuàng)下的單季度增長(zhǎng)828萬(wàn)記錄。再加上ESPN+和Hulu，平臺(tái)整體新增訂閱用戶 1740 萬(wàn)人；派拉蒙+去年四季度的新增用戶也超過700萬(wàn)。

來(lái)源：財(cái)報(bào)

從這些數(shù)據(jù)中，似乎可以得出奈飛增長(zhǎng)到了瓶頸的結(jié)論，那么股價(jià)暴跌也好像在情理之中。其實(shí)并非如此，這要從兩方面來(lái)看。

一方面，奈飛股價(jià)暴跌的原因是泡沫過大。而泡沫的來(lái)源相比于內(nèi)部經(jīng)營(yíng)因素，外部的貨幣因素影響要更大。

奈飛股價(jià)走勢(shì)最陡峭的一段出現(xiàn)在2019年底到2020年底，這與納斯達(dá)克指數(shù)的走勢(shì)一致，原因是美聯(lián)儲(chǔ)自疫情爆發(fā)以來(lái)肆無(wú)忌憚的QE：

2020年，美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買了約52%的新增國(guó)債，由此支持財(cái)政支出形成的貨幣供應(yīng)量占美國(guó)新增M2的61%。去年末，美國(guó)貨幣供應(yīng)量同比增長(zhǎng)24.9%，名義GDP增速反而只有-2.3%，這表明大量貨幣被股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)等資產(chǎn)吸收。

上周美國(guó)披露的3月份通脹數(shù)據(jù)顯示CPI高達(dá)8.5%，續(xù)創(chuàng)1981年以來(lái)最高水平。逐漸失控的通脹逼迫美聯(lián)儲(chǔ)不得不加緊收水步伐，鮑威爾暗示在美聯(lián)儲(chǔ)5月政策會(huì)議上加息50個(gè)基點(diǎn)就是信號(hào)。

收水預(yù)期之下，美股自然震蕩不安，過去幾年大漲的科技股率先開始?xì)⒐乐担由夏物w財(cái)報(bào)炸雷，于是成了第一個(gè)刺破的皮球。

另一方面，是奈飛增長(zhǎng)不及其他流媒體競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的原因。

好萊塢傳統(tǒng)制片廠們本身在內(nèi)容方面的優(yōu)勢(shì)，集中體現(xiàn)在對(duì)IP的積累上。比如迪士尼固定三四部的漫威電影“年貨”，以及星戰(zhàn)、阿凡達(dá)，加勒比海盜、公主和皮克斯動(dòng)畫等膾炙人口的經(jīng)典系列。

此外，派拉蒙也有《星際迷航》、《變形金剛》、《終結(jié)者》和《碟中諜》等經(jīng)典IP；華納旗下HBO Max則有對(duì)標(biāo)漫威的DC系列，和《黑客帝國(guó)》、《哈利波特》，以及《權(quán)游》、《生活大爆炸》和從奈飛手里花4億多美元搶回來(lái)的《老友記》。

相比之下，奈飛似乎家底不夠看，不過IP一向不是奈飛的強(qiáng)項(xiàng)，奈飛能在這么多年里稱霸流媒體市場(chǎng)，走的是另外一條路，即“以量取勝，以質(zhì)為王”。

2021年，Netflix在內(nèi)容制作上的投入高達(dá)170億美元，全年推出70多部電影。相比之下，傳統(tǒng)制片廠里最財(cái)大氣粗的迪士尼只投入了20億美元，計(jì)劃推出電影只有23部。這就體現(xiàn)出了資金利用效率的差別：

越有價(jià)值的IP，越需要投入相應(yīng)的時(shí)間和財(cái)力、物力與人力資源，這些資源的結(jié)果最后呈現(xiàn)在小屏幕上確實(shí)有“核彈”效果，但在轉(zhuǎn)化效率上勢(shì)必有些過剩。

奈飛的策略看起來(lái)更有效率：保證每周都有新鮮的內(nèi)容向觀眾提供，無(wú)疑是更有吸引力的選項(xiàng)，尤其是在保證質(zhì)量的基礎(chǔ)上——從2018年開始，奈飛在電視劇領(lǐng)域的艾美獎(jiǎng)和電影領(lǐng)域的奧斯卡獎(jiǎng)方面，屢次打破提名和獲獎(jiǎng)歷史。

從以上分析中可以得出結(jié)論，奈飛正處于美股整體殺估值進(jìn)程中，短期之內(nèi)跌幅仍將繼續(xù)擴(kuò)大。不過，奈飛仍然是以前那個(gè)流媒體之王，迪士尼們處于快速增長(zhǎng)階段，但路線不同導(dǎo)致奈飛仍然能夠保持市場(chǎng)占有率。

因此，只要奈飛找到新的增長(zhǎng)點(diǎn)，它的商業(yè)模式就仍然堅(jiān)挺。這也是在近期大跌后，帕契特反而開始唱多奈飛的原因。

03結(jié)語(yǔ)

投資不是賭博，相比賺一票就溜，虧一波趕緊跑的“專業(yè)人士”，我更信賴對(duì)一家公司研究10年以上的分析師的看法。

不過，在已經(jīng)高速增長(zhǎng)這么多年后，找到新的增長(zhǎng)點(diǎn)談何容易。奈飛目前的嘗試主要有兩個(gè)方向：

一是挖掘存量市場(chǎng)。包括推出有廣告的低價(jià)訂閱模式，這種做法正在流媒體市場(chǎng)流行開來(lái)；還有上調(diào)訂閱價(jià)格，并想辦法從用戶的賬號(hào)共享行為中額外收費(fèi)，目前奈飛正在測(cè)試這項(xiàng)新功能。

二是打開增量市場(chǎng)。一方面開展其他業(yè)務(wù)，比如在視頻游戲領(lǐng)域的探索，去年11月宣布進(jìn)軍游戲市場(chǎng)后，奈飛目前已經(jīng)在游戲平臺(tái)上線了五款手游。

另一方面是繼續(xù)耕耘尚未完全開發(fā)的亞太和拉美等市場(chǎng)。中國(guó)就不說(shuō)了，奈飛這兩年在日本開設(shè)東京都動(dòng)畫制作基地，在韓國(guó)、泰國(guó)、英國(guó)都根據(jù)當(dāng)?shù)乜谖杜牧瞬簧偈軞g迎的作品。

說(shuō)白了，只要奈飛隔一段時(shí)間就能出一部《魷魚游戲》，誰(shuí)敢說(shuō)這不是一家好公司？

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