繼2021年7月成功通過上市委員會審議后，AI獨角獸云從科技再次站在了聚光燈下。

4月6日，中國證監(jiān)會同意云從科技在科創(chuàng)板上市的注冊申請。自2021年8月提交注冊申請以來，云從科技在度過了八個月的等待期后，距離成功叩開資本市場的大門僅一步之遙。

云從科技與曠視科技、依圖科技和商湯科技并稱為AI“四小龍”，盡管AI“四小龍”的名號足夠響亮，但上市之路卻是一波三折：

依圖科技申請科創(chuàng)板上市期間，審議被兩度終止，最終宣告上市失??；

曠視科技雖然成功通過上市委員會審議并且提交了注冊申請，但目前其注冊申請卻處于中止狀態(tài)；

在通過上市委員會審議之前，云從科技經(jīng)歷了兩輪問詢，審議一度被中止；

即使是號稱AI“四小龍”一哥的商湯科技，也曾因遭遇美國制裁而不得不暫停上市計劃。

AI“四小龍”上市之路并不順遂的另一面是，AI企業(yè)普遍存在著“高估值、高研發(fā)、高虧損”的情況，同時還面臨著技術(shù)、產(chǎn)品商業(yè)化不及預(yù)期的困局。營收規(guī)模與企業(yè)估值無法匹配，成為AI企業(yè)上市困難的主要原因。

AI企業(yè)為什么執(zhí)著于上市？AI行業(yè)觀察者董?。ɑ┰颉柑娇蜕羁萍肌贡硎?，AI企業(yè)研發(fā)投入很高，如果一直無法上市，加上持續(xù)虧損帶來的資金壓力，一旦投資方喪失信心，那么AI企業(yè)將直面全局崩塌的風險，“滿盤皆輸，沒有贏家”。

事實上，緩解資金壓力也是云從科技謀求上市的目的之一。

在云從科技提交給上交所的招股書中，其闡述了所籌集資金的主要用途：擬融資37.5億元，計劃向人機協(xié)同操作系統(tǒng)升級項目投資8.1億元、向輕舟系統(tǒng)生態(tài)建設(shè)項目投資8.3億元、向人工智能解決方案綜合服務(wù)生態(tài)項目投資14.1億元、補充流動資金6.9億元。

但成功上市并不能一勞永逸。在資本市場上，利潤至上仍是投資者秉持的第一要義，而投資者也不可能一直為持續(xù)虧損的AI企業(yè)“買單”。

以同樣在科創(chuàng)板上市的AI企業(yè)格靈深瞳為例，截至其上市首日A股收盤，格靈深瞳的股價最終較39.49元的發(fā)行價跌去5.14%至37.46元，總市值為69.29億元，上市首日便遭遇破發(fā)。截至4月20日A股收盤，格靈深瞳的股價僅剩25.34元，總市值為46.87億元，較上市首日總市值跌去了32.36%。

AI從業(yè)者許益（化名）認為，AI企業(yè)不被資本市場所看好的深層次原因在于AI行業(yè)競爭激烈，后期需要不斷投入研發(fā)，短時間內(nèi)既無法盈利也無法消除虧損持續(xù)擴大的風險。

“對于投資者而言，AI企業(yè)算不上是一個完美的投資標的?！痹S益說。

如果最終順利上市，云從科技還能重新建立起投資者對于AI企業(yè)的信心嗎？

1、燒錢仍是主旋律

云從科技是一家提供高效人機協(xié)同操作系統(tǒng)和行業(yè)解決方案的人工智能企業(yè)。

根據(jù)招股書，2018-2020年，云從科技的總營收分別為4.84億元、8.07億元和7.55億元，同一時期的凈虧損分別為2.00億元、17.63億元和7.2億元，扣除非經(jīng)常損益之后的凈虧損分別為2.11億元、4.64億元和6.77億元。

許益向「探客深科技」表示，長期虧損是阻礙云從科技上市最大的絆腳石，而研發(fā)投入則是導(dǎo)致云從科技長期虧損的重要原因。

云從科技的核心技術(shù)包括跨鏡追蹤（ReID）、3D結(jié)構(gòu)光人臉識別、雙層異構(gòu)深度神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)和對抗性神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)等，但技術(shù)體系的打造離不開巨額研發(fā)投入。

招股書顯示，2018-2020年，云從科技的研發(fā)投入分別是1.5億元、4.5億元和5.8億元，占總營收的比例分別是30.61%、56.25%和76.59%，呈現(xiàn)出逐年上升的態(tài)勢。

進入2021年后，云從科技的虧損情況依舊沒有得到有效改善。在招股書中，云從科技對2021年上半年的經(jīng)營狀況進行了初步測算，根據(jù)測算結(jié)果，2021年1-6月，營收預(yù)計為3.5-3.89億元，同比預(yù)計上升58.40%-76.05%，而凈虧損預(yù)計為3.7-3.53億元。

具體來看，目前云從科技的主要業(yè)務(wù)分為人機協(xié)同操作系統(tǒng)業(yè)務(wù)和人工智能解決方案業(yè)務(wù)兩大板塊。

其中，人工智能解決方案業(yè)務(wù)是云從科技的主要收入來源，2018-2020年，人工智能解決方案業(yè)務(wù)收入分別為4.52億元、5.97億元和5.15億元，占總營收的比例分別為93.3%、74.0%和68.2%。

人工智能解決方案業(yè)務(wù)肩扛營收大旗，但由于毛利率處于較低水平，成為云從科技陷入虧損泥沼的另一原因。

根據(jù)招股書，2018-2020年，人工智能解決方案業(yè)務(wù)毛利率為17.8%、23.4%和28.2%，相比之下，依圖科技、寒武紀、曠視科技等AI企業(yè)的人工智能解決方案相關(guān)業(yè)務(wù)的毛利率普遍在50%以上。

或許云從科技也意識到了毛利率偏低的人工智能解決方案業(yè)務(wù)對于整體經(jīng)營狀況提升有限，于是轉(zhuǎn)而扶持毛利率較高的人機協(xié)同操作系統(tǒng)業(yè)務(wù)。

招股書顯示，2018-2020年，人機協(xié)同操作系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入分別為0.31億元、1.83億元和2.37億元，占總營收的比例分別為6.4%、22.7%和31.4%，其收入和收入占比均不斷提升。同一時期，該項業(yè)務(wù)的毛利率分別為75.6%、89.3%和75.9%，遠遠高出人工智能解決方案業(yè)務(wù)的毛利率。

由于人機協(xié)同操作系統(tǒng)業(yè)務(wù)的毛利率一直處于高位，從而帶動了云從科技綜合毛利率的提升，2018-2020年，其綜合毛利率分別為21.7%、40.9%和43.5%，呈現(xiàn)出持續(xù)抬高的趨勢。

云從科技的兩大業(yè)務(wù)板塊相互協(xié)同，使其在智慧金融、智慧治理、智慧出行和智慧商業(yè)四大領(lǐng)域逐步實現(xiàn)落地，其中，智慧治理領(lǐng)域所貢獻的收入已占據(jù)總營收的半數(shù)以上，2018-2020年，該領(lǐng)域收入占總營收的比例分別為75.3%、58.1%和57.5%。

在許益看來，云從科技的營收規(guī)模有增長，綜合毛利率穩(wěn)中有升，或?qū)⒗谄涞顷戀Y本市場后重新建立起投資者對于AI企業(yè)的信心。

值得注意的是，云從科技在招股書中也對未來五年（2021年-2025年）的經(jīng)營狀況進行了預(yù)測，根據(jù)預(yù)測結(jié)果，云從科技的總營收將分別達到12.01億元、19.10億元、25.42億元、32.59億元和40.64億元，復(fù)合增長率為35.64%，而實現(xiàn)扭虧為盈的時間節(jié)點為2025年。

換言之，燒錢仍是云從科技未來幾年內(nèi)的主旋律。

2、差異化發(fā)展是重中之重

云從科技流血上市并非個例。在AI行業(yè)，長期虧損已成為常態(tài)，而抓緊時間上市也已成為趨勢。

AI“四小龍”中，商湯科技是目前唯一一家已經(jīng)上市的AI企業(yè)，根據(jù)全球咨詢公司Frost&Sullivan的報告，商湯科技是亞洲最大的AI軟件企業(yè)，同時也是中國最大的計算機視覺軟件企業(yè)，但即便體量巨大如商湯科技，依舊沒能擺脫虧損的泥沼。

3月25日，商湯科技發(fā)布了其登陸港交所后的首份財務(wù)業(yè)績報告。根據(jù)財報，商湯科技在2021年的總營收為47億元，同比增長36.4%，同一時期經(jīng)調(diào)整后的凈虧損為14.2億元，同比擴大61.5%，而相對亮眼的是，其毛利較2020年的24.32億元同比增長34.8%至32.78億元，綜合毛利率高達69.7%。

與云從科技幾乎面臨著相同的困境，巨額研發(fā)投入使得商湯科技不得不負重前行。財報顯示，2021年，商湯科技的研發(fā)投入為30.6億元，占總營收的比例為65.1%。

不過，雖然居高不下的研發(fā)投入是AI企業(yè)的“通病”，但同時也是AI企業(yè)的“護城河”所在。

截至2021年年底，商湯科技的全球?qū)＠Y產(chǎn)累計11494件，相較于2020年底增長96%，其中發(fā)明專利占比78%。

此外，根據(jù)全球知識產(chǎn)權(quán)綜合信息服務(wù)商IPRdaily的信息，在2021年全球AI醫(yī)學影像輔助診斷發(fā)明專利排行榜上，商湯科技位列全球第五名，而在全球智能駕駛專利排行榜中，商湯科技位列全球第十名。

“通過增加研發(fā)投入盡可能的拓寬護城河仍是AI行業(yè)的普遍共識，而在商業(yè)化尚未完全落地的前提下不斷增加研發(fā)投入，注定短期內(nèi)難以改變虧損現(xiàn)狀?！痹S益向「探客深科技」透露，目前，全球有接近90%的AI企業(yè)均處于虧損狀態(tài)。

事實的確如此，以AI“四小龍”為例，「探客深科技」梳理后發(fā)現(xiàn)，2017-2019年以及2020年1-9月，曠視科技虧損130.65億元；2018-2020年，云從科技虧損26.83億元；2017-2020年上半年，依圖科技虧損72.68億元；2018-2021年，商湯科技虧損377.36億元。

在商湯科技之外，格靈深瞳對于云從科技或許也具有一定的啟示作用。

招股書顯示，2018-2020年以及2021年上半年，格靈深瞳的總營收分別為5196萬元、7121萬元、2.43億元和7219萬元；凈虧損分別為9230萬元、1.89億元、1.02億元和5474萬元，同一時期，其綜合毛利率分別為62.60%、53.13%、61.57%和72.37%。

而根據(jù)格靈深瞳的業(yè)績預(yù)告，其在2022年一季度的總營收約為5452-6599萬元，較2021年同期增長194.25%-256.19%；凈虧損約為1312-1968萬元，較2021年同期增長53.66%-69.11%。

業(yè)內(nèi)觀點認為，格靈深瞳的營收增速遠遠大于凈虧損增速，再加上遠超行業(yè)平均值的綜合毛利率，或?qū)⒂型蔀樽钕葘崿F(xiàn)業(yè)績逆轉(zhuǎn)的AI企業(yè)。

格靈深瞳有望實現(xiàn)業(yè)績逆轉(zhuǎn)的底層原因不容忽視。在經(jīng)歷了零售、金融等場景的多次試錯后，格靈深瞳才在安防場景相關(guān)的城市管理領(lǐng)域中趟出了一條路。

“AI企業(yè)之間的同質(zhì)化競爭非常嚴重，尤其是AI‘四小龍’之間的業(yè)務(wù)存在交織重疊的現(xiàn)象，但AI本質(zhì)上是一種底層技術(shù)，機會在于如何與各領(lǐng)域深度結(jié)合，對于云從科技而言，找到差異化領(lǐng)域并深耕其中，將是其實現(xiàn)扭虧為盈以及構(gòu)筑護城河的根本。”許益說。

3、商業(yè)化探索的兩條路徑

AI雖然是科技發(fā)展的大趨勢，但巨額研發(fā)投入與遲遲不能盈利的商業(yè)化困境形成的巨大反差還是令不少業(yè)內(nèi)人士如鯁在喉。

“在越來越難獲得資本青睞且自身又無法造血的情況下，留給AI企業(yè)的時間已經(jīng)不多了?！盇I行業(yè)分析師張超（化名）向「探客深科技」直言。

為了破除商業(yè)化困境，目前AI企業(yè)對于商業(yè)化的探索主要分為兩種路徑：

第一種是通過不斷試錯和轉(zhuǎn)型，錨定一個或多個場景，然后利用軟硬件相結(jié)合的方式深耕該場景，從而實現(xiàn)商業(yè)化。

比如，云從科技向安防、金融、出行等場景提供軟硬件一體化解決方案，因此需要向供應(yīng)商采購指紋儀等硬件設(shè)備進行集成，但也正是由于存在采購成本，才導(dǎo)致其毛利率一直處于較低水平。

第二種則是先規(guī)?；?、低成本地生產(chǎn)高性能的AI模型，然后再賦能各個場景。

AI模型是一種可以將輸入的非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化為有價值的結(jié)構(gòu)化信息的算法應(yīng)用，但AI模型并不是開發(fā)完成后就萬事大吉了，訓練模型以及場景部署需要較長時間和投入，即便落地后仍要不斷完善和修正。

商湯科技一直是AI模型路徑的擁躉者。目前，商湯科技通過服務(wù)大型智慧城市和大型車企客戶已經(jīng)驗證了定制化AI模型的商業(yè)價值，其在財報中表示，“SenseCore商湯AI大裝置”將計劃把可商用的AI模型數(shù)量從22000增長到百萬量級，以實現(xiàn)在現(xiàn)實世界中全場景覆蓋。

除了商湯科技，不少AI企業(yè)也在構(gòu)建AI模型。

2020年，曠視科技發(fā)布了提升AI與產(chǎn)業(yè)融合效率的AI生產(chǎn)力平臺“Brain++”，同一年，云從科技發(fā)布了行業(yè)級人工智能產(chǎn)品和能力平臺“輕舟”，不過，Brain++和輕舟的商業(yè)化情況并未被披露。

在張超看來，AI賽道正迎來史無前例的發(fā)展機遇，“找到合適場景是AI企業(yè)實現(xiàn)商業(yè)化的關(guān)鍵，政策傾斜之下，安防、教育、醫(yī)療等場景有望率先完成大規(guī)模落地?！?/p>

比如，《“十四五”信息化和工業(yè)化深度融合發(fā)展規(guī)劃》要求，推動先進過程控制系統(tǒng)在企業(yè)的深化應(yīng)用，加快制造執(zhí)行系統(tǒng)的云化部署和優(yōu)化升級等。

《“十四五”軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》則提出，加快培育云計算、大數(shù)據(jù)、人工智能、5G等領(lǐng)域具有國際競爭力的軟件技術(shù)和產(chǎn)品。

“無論是提供軟硬件一體化解決方案還是構(gòu)建AI模型，AI商業(yè)化都離不開與實體經(jīng)濟的融合?！睆埑瑢Α柑娇蜕羁萍肌拐f道，“技術(shù)或許可以被模仿和趕超，但把技術(shù)融合進行業(yè)和產(chǎn)品中，才能突顯出技術(shù)的價值，實現(xiàn)穩(wěn)定的商業(yè)化，并建立起競爭對手難以跨越的護城河?！?/p>

簡而言之，未來AI企業(yè)之間的競爭將不僅僅是比拼技術(shù)，而是比拼基于生態(tài)層面的綜合實力以及定制化能力。

無論是商湯科技、格靈深瞳還是云從科技，上市并不是終點，而是意味著必須盡快找到一條可實現(xiàn)穩(wěn)定商業(yè)化的路徑。上市只是第一步，接下來還要面對許多“生死惡戰(zhàn)”。

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