以老白干當(dāng)前股價(jià)21.28元計(jì)算，這意味著授予價(jià)格約為當(dāng)前股價(jià)的48.59%。對(duì)此，一些股民在相關(guān)新聞下留言表示，“公司管理層心太黑！是不是老白干要跌到11-12元才合理。”“吃相太難看!”，“這行權(quán)條件就是白送”等等。

“不上頭”的老白干酒，推出了一份讓投資者“上頭”的股權(quán)激勵(lì)措施。

4月18日，衡水老白干披露2022 年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（草案）稱，為進(jìn)一步建立、健全公司長效激勵(lì)機(jī)制，吸引和留住優(yōu)秀人才，充分調(diào)動(dòng)核心骨干員工的積極性，公司擬推出2022年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃。

根據(jù)草案計(jì)劃，此次持股計(jì)劃授予限制性股票的授予價(jià)格為每股10.34元，激勵(lì)對(duì)象為在任的董事、高管以及公司核心員工，合計(jì)不超過213人。

以老白干當(dāng)前股價(jià)21.28元計(jì)算，這意味著授予價(jià)格約為當(dāng)前股價(jià)的48.59%。對(duì)此，一些股民在相關(guān)新聞下留言表示，“公司管理層心太黑！是不是老白干要跌到11-12元才合理。”“吃相太難看!”，“這行權(quán)條件就是白送”等等。

業(yè)績方面，老白干酒尚未發(fā)布去年第四季度財(cái)報(bào)。今年1-2月份，公司營收增長7.08億元左右，同比增長10%左右；因收到土地補(bǔ)償款，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤同比增長680%左右至約2.2億元。

截至4月19日收盤，公司股價(jià)21.28元/股，跌幅1.57%，較今年年初已經(jīng)跌去23.84%，總市值190.9億元。

核心高管人均浮盈超300萬

根據(jù)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，此次擬授予的限制性股票數(shù)量不超過1774萬股，約占本計(jì)劃公告時(shí)公司股本總額89728.74萬股的1.98%。本計(jì)劃為一次性授予，不含預(yù)留部分。

激勵(lì)計(jì)劃涉及的激勵(lì)對(duì)象不超過213人，包括公司董事、高級(jí)管理人員、下屬子公司領(lǐng)導(dǎo)班子成員、總部及下屬子公司核心員工。根據(jù)2020年年報(bào)顯示，衡水老白干在職員工總數(shù)5903人，此次持股計(jì)劃人數(shù)僅占比3.61%。

按最新收盤價(jià)計(jì)算，擬授予部分股權(quán)市值為3.78億元，平均下來每人持股市值約為177萬元。

不過，包括董事長劉彥龍、總經(jīng)理王占剛、常務(wù)副總經(jīng)理趙旭東和副董事長張煜行在內(nèi)的9位核心高管合計(jì)獲得股份252萬股，占比總股本約0.27%。其中，劉彥龍?jiān)诖舜渭?lì)計(jì)劃中被授予股份30萬股。

限制性股票的授予價(jià)格為每股10.34元，即滿足授予條件后，激勵(lì)對(duì)象可以每股10.34元的價(jià)格購買公司向激勵(lì)對(duì)象授予的限制性股票。

據(jù)此計(jì)算，9位核心高管合計(jì)浮盈2756.88萬元，平均每人浮盈約為306.32萬元，平均每人持股市值為595.84萬元。

同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，截至2020年報(bào)披露時(shí)，上述高管并未持有上市公司股份，其年薪范圍在30萬元到19.5萬元之間。

IPG中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜認(rèn)為，老白干酒股權(quán)激勵(lì)授予價(jià)格只有授予日收盤價(jià)的50%，說明老白干酒的股權(quán)激勵(lì)力度還是相當(dāng)大的，同時(shí)也表明老白干酒可能面臨較大的業(yè)績?cè)鲩L壓力。

公告顯示，本股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的限制性股票自完成登記之日起24個(gè)月內(nèi)為限售期。

解除限售時(shí)，需要滿足凈資產(chǎn)、凈利潤、主營業(yè)務(wù)收入等考核指標(biāo)。以第一個(gè)解鎖條件為例，2022年凈資產(chǎn)收益率不低于10%，且不低于對(duì)標(biāo)企業(yè)75分位值或同行業(yè)平均業(yè)績水平；2022年凈利潤較2020年復(fù)合增長率不低于15%，且不低于對(duì)標(biāo)企業(yè)75分位值或同行業(yè)平均業(yè)績水平；2022年主營業(yè)務(wù)收入占比不低于95% 。

若2022年至2024年的三個(gè)業(yè)績考核條件都達(dá)標(biāo)，限制性股票將在未來36個(gè)月內(nèi)分三批解除限售，解除限售的比例分別為40%、30%、30%。

解除限售后，公司為滿足解除限售條件的激勵(lì)對(duì)象辦理解除限售事宜，未滿足解除限售條件的限制性股票由公司回購處理。

回購價(jià)格為授予價(jià)格與股票市價(jià)的較低值，其中股票市價(jià)為董事會(huì)審議回購議案前一個(gè)交易日的公司股票交易均價(jià)。

早在2014年12月1日，老白干酒就曾發(fā)布相關(guān)方案，面向員工實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃和經(jīng)銷商入股，并引進(jìn)戰(zhàn)略投資者。

這次非公開發(fā)行實(shí)際落地在2015年12月10日，每股發(fā)行價(jià)格為23.43元/股。通過這次股權(quán)融資獲得的8億多元，老白干酒歸還銀行借款3億元，并幫助公司成功化解了財(cái)務(wù)危機(jī)。

賣地賺2億元，銷售費(fèi)用大增

3月14日晚間，老白干酒披露了2022年1至2月主要經(jīng)營數(shù)據(jù)。

公告顯示，經(jīng)公司初步核算，2022年1至2月，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入7.08億元左右，同比增長10%左右；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為4000萬元左右，同比增長23%左右。同期，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤2.2億元左右，同比增長680%左右。

經(jīng)營數(shù)據(jù)披露后，3月15日，老白干酒股價(jià)跌停，全天成交額達(dá)10.17億元。業(yè)內(nèi)人士表示，二級(jí)市場在利潤大增的背景下，投資者仍堅(jiān)持拋售老白干酒股票，與其利潤來源“不夠健康”有關(guān)。

據(jù)了解，公司1、2月利潤大增，主要來源為土地補(bǔ)償款收入。

公告稱，歸屬于上市公司股東的凈利潤出現(xiàn)了大幅增長，主要系2022年1月份公司收到了土地收儲(chǔ)補(bǔ)償款，公司將上述土地補(bǔ)償款的相關(guān)收益計(jì)入非經(jīng)常性損益，導(dǎo)致2022年1-2月份的非經(jīng)常性損益比2021年1-2月份增加1.8億元左右。

此前的1月6日，公司曾公告稱，收到土地補(bǔ)償款2.74億元，利潤總額約為2.07億元。

公告顯示，根據(jù)衡水市政府城市規(guī)劃需要，老白干酒位于河北省衡水市紅旗南大街113號(hào)(南廠區(qū))的土地由衡水市土地儲(chǔ)備中心收儲(chǔ)。

2021年3月10日，衡水市土地儲(chǔ)備中心與老白干酒簽訂了《土地收購協(xié)議》，收購價(jià)款總計(jì)2.74億元。

值得一提的是，老白干酒此次“跟風(fēng)”茅臺(tái)披露1-2月份經(jīng)營數(shù)據(jù)，導(dǎo)致股價(jià)跌停引發(fā)了股民的不滿。

在投資者關(guān)系平臺(tái)上，有投資者提問稱，“披露一二月份的業(yè)績是為了穩(wěn)定股價(jià)嗎？如果是的話，你們自己不掂量掂量自己的主營業(yè)績是否能起到提振股價(jià)的效果？”

對(duì)此，董秘回復(fù)稱，公司是基于投資者的反饋與訴求，以及結(jié)合了近期同行業(yè)上市公司的信息披露情況。

雷達(dá)財(cái)經(jīng)注意到，截至目前，老白干酒尚未公告2021年第四季度業(yè)績。根據(jù)前三季度業(yè)績數(shù)據(jù)，2021年前三季度，老白干酒營業(yè)收入達(dá)27.69億元，同比增長10.90%；凈利潤達(dá)2.49億元，同比增長7.05%；扣非凈利潤達(dá)2.23億元，同比增長1.5%。

有媒體發(fā)現(xiàn)，2021年前三季度，在19家白酒上市公司中，老白干酒營收增速位列倒數(shù)第三，僅強(qiáng)于順鑫農(nóng)業(yè)和皇臺(tái)酒業(yè)兩家負(fù)增長企業(yè)。

單純從財(cái)務(wù)角度而言，凈利潤增速不及營收增速，或與公司銷售費(fèi)用增長過快有關(guān)。

同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，2018年至2020年，老白干酒銷售費(fèi)用分別為9.64億元、10.40億元和10.22億元，占營業(yè)收入比例分別為26.9%、25.81%和28.4%。

2021年前三季度，老白干酒銷售費(fèi)用達(dá)8.94億元，同比增長22.68%，占營業(yè)收入比例達(dá)32.29%。

橫向?qū)Ρ葋砜?，去年前三季度營收體量與老白干酒相當(dāng)?shù)木乒砭?、迎駕貢酒和水井坊，銷售費(fèi)用金額均不及老白干酒。

3月21日，公司董秘在互動(dòng)平臺(tái)上回復(fù)投資者稱，銷售費(fèi)用較高主要系白酒行業(yè)市場競爭激烈，公司為加大市場推廣力度，通過舉辦高端品鑒會(huì)、會(huì)銷等多種方式，營造營銷勢能，市場投入較大所致。

與此同時(shí)，老白干酒還大幅調(diào)整了經(jīng)銷商數(shù)量。根據(jù)公告顯示，公司河北、山東、安徽、湖南市場以及其他區(qū)域市場在報(bào)告期內(nèi)分別減少1571個(gè)、211個(gè)、20個(gè)、152個(gè)以及890個(gè)。

公司表示，2021年1-9月份經(jīng)銷商數(shù)量減少，主要為優(yōu)化營銷網(wǎng)絡(luò)布局，公司與整體實(shí)力較為雄厚的經(jīng)銷商合作，對(duì)不滿足業(yè)績考核條件的經(jīng)銷商終止合作，推進(jìn)經(jīng)銷商優(yōu)勝劣汰所致。

知趣咨詢總經(jīng)理、酒類分析師蔡學(xué)飛表示，老白干大幅削減經(jīng)銷商或與最近兩年不斷的產(chǎn)品高端化需要進(jìn)行渠道升級(jí)，所以淘汰了大量的原先以中低端產(chǎn)品為主的經(jīng)銷商；同時(shí)，老白干的高端化要求企業(yè)渠道下沉，所以很多市場企業(yè)都在做直營，也直接縮減了經(jīng)銷商數(shù)量。

過半收入來自河北，高端化緩慢

公開資料顯示，河北衡水老白干酒業(yè)股份有限公司曾是國內(nèi)第一家白酒生產(chǎn)企業(yè)，也是中國老白干香型中生產(chǎn)規(guī)模最大的廠家。

2002年10月，老白干酒在上交所上市。其控股股東為持股占比25.4%的衡水老白干釀酒集團(tuán)有限公司，實(shí)控人則為衡水市財(cái)政局。

2017年，公司收購了豐聯(lián)酒業(yè)，一次性將文王、武陵、孔府家、板城四家酒企收入囊中。而作為河北省唯一的上市酒企，老白干酒有著“河北王”的稱號(hào)，其業(yè)績也依賴于本地市場。

公告顯示，2021年前三季度，老白干酒在河北、山東、安徽、湖南以及其他省份分別實(shí)現(xiàn)銷售收入17.25億元、9289.54萬元、2.43億元、3.16億元以及1.56億元，其中河北地區(qū)銷售額占比為67.9%。

然而，在河北大本營，老白干酒的優(yōu)勢并不突出。

2020年財(cái)報(bào)顯示，老白干酒在河北的營收為22.48億元。根據(jù)中國酒業(yè)協(xié)會(huì)2021年發(fā)布的數(shù)據(jù)來看，河北白酒市場容量在150億-200億。

依此推算，老白干酒在河北的市場占有率僅為11.24%-14.99%，與其2017年在河北的11%左右的市場占有率相近。

高端產(chǎn)品方面，完成對(duì)豐聯(lián)酒業(yè)的收購后，老白干酒的高端產(chǎn)品包括1915衡水老白干酒、十八酒坊醇柔20、十八酒坊甲等15、板城龍印十五年、武陵上醬等。

財(cái)報(bào)中，公司將100元/500ml以上的產(chǎn)品歸為高檔產(chǎn)品，2021年前三季度該部分收入達(dá)12.52億元，同比增長10.78%。不過，同期高檔酒產(chǎn)量和銷量分別為5355.38千升和3368.5千升，對(duì)應(yīng)產(chǎn)銷量僅有62.9%，低于中、抵擋產(chǎn)品。

為了發(fā)力中高端市場，老白干酒舉行了頻繁的高端品鑒會(huì)。年報(bào)顯示，2019年，公司集中發(fā)力高端市場，共舉辦5108場高端品鑒會(huì)，27300場宴席，贊助67場會(huì)議。

對(duì)于該品牌的高端化進(jìn)展，在蔡學(xué)飛看來，最近幾年隨著醬酒熱，除了武陵醬酒有所表現(xiàn)之外，其他品牌表現(xiàn)一般；最重要的是，雖然高端化是酒業(yè)發(fā)展趨勢，但是老白干盲目高端化大量透支了企業(yè)的有限資源，造成了增收不增利的情況。

中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬也告訴雷達(dá)財(cái)經(jīng)，衡水老白干的未來發(fā)展存在著很多不確定性因素，隨著整個(gè)白酒產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)，給老白干帶來的壓迫會(huì)更大，“所以整體上我不看好它的發(fā)展前景”。

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