奈飛（納斯達(dá)克股票代碼：NFLX）的股價(jià)已從 2021 年 11 月的高點(diǎn)下跌了 47%，令人瞠目結(jié)舌。該公司在流媒體大戰(zhàn)中面臨著激烈的戰(zhàn)斗，這導(dǎo)致其市場(chǎng)份額被吃掉，從2020 年第一季度的51.4% 增加到 2021 年第四季度的 43.6%。

盡管如此，該公司仍然是市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者，擁有業(yè)內(nèi)最低的客戶流失率、最高管理層、不斷提高的利潤(rùn)率和巨大的增長(zhǎng)空間。這只股票值得入手嗎？讓我們更詳細(xì)地了解業(yè)務(wù)績(jī)效、市場(chǎng)機(jī)會(huì)、財(cái)務(wù)和估值。

01市場(chǎng)機(jī)會(huì)

截至 2021 年，全球?qū)拵Щヂ?lián)網(wǎng)用戶數(shù)為 7.8 億，不包括中國(guó)。此外，截至 2021 年，中國(guó)以外的付費(fèi)電視訂閱量約為 6.5 至 7 億。

奈飛在全球擁有驚人的 2.22 億付費(fèi)訂閱用戶，但地址市場(chǎng)的總訂閱人數(shù)為 7 億。因此，該公司的市場(chǎng)滲透率為 31.7%，或者換句話說(shuō)，大約 70% 的市場(chǎng)還有待爭(zhēng)奪。

流媒體提供商訂閱（數(shù)字內(nèi)容）

到 2026 年，流媒體市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將以 18.3% 的復(fù)合年增長(zhǎng)率繼續(xù)增長(zhǎng)。而付費(fèi)電視訂閱量在 2014 年為 1 億，預(yù)計(jì)到 2026 年將下降 40%，至僅 6000 萬(wàn)。奈飛有望從中受益流媒體市場(chǎng)的同步增長(zhǎng)和付費(fèi)電視的下降。

02經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)

奈飛正面臨來(lái)自競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的激烈競(jìng)爭(zhēng)，其市場(chǎng)份額從 2020 年第一季度的 51.4% 下降到 2021 年第四季度的 43.6%。雖然該公司的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手如 Apple TV、HBO Max 和 Disney+ 的市場(chǎng)份額已從 13.5% 增長(zhǎng)到 21.4%。

內(nèi)容市場(chǎng)份額（鸚鵡分析）

奈飛的用戶增長(zhǎng)也放緩，2021 年第四季度報(bào)告的用戶凈增長(zhǎng) 828 萬(wàn)，這主要是由美國(guó)以外的市場(chǎng)推動(dòng)的。然而，這低于該公司此前預(yù)期的 850 萬(wàn)付費(fèi)用戶，甚至低于分析師預(yù)期的 830 萬(wàn)。

奈飛訂戶增長(zhǎng)（彭博數(shù)據(jù)）

對(duì)原創(chuàng)內(nèi)容的需求是新用戶增長(zhǎng)的關(guān)鍵指標(biāo)。事實(shí)證明，與 2021 年的前幾個(gè)季度相比，Squid Game 和 La Casa De Papel 等原創(chuàng)節(jié)目在非英語(yǔ)觀眾中非常受歡迎，因此有助于減緩公司的訂戶流失。

奈飛在 Q42021 年底推出了廣受歡迎的 The Witcher 和 Cobra Kai，因此這應(yīng)該會(huì)提振對(duì) Q12022 的需求。Stranger Things 的新劇集也將在 2022 年推出，這應(yīng)該有助于滿足需求。

奈飛目前正在發(fā)布 150 到 200 集的原創(chuàng)內(nèi)容，超過(guò)了 Disney+、Hulu、HBO Max 和 Prime Video 等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。這為 奈飛提供了種類繁多的內(nèi)容，吸引了所有人，并使該公司成為流媒體行業(yè)的“錨”，而其他服務(wù)則被視為“附加組件”。

03定價(jià)權(quán)

奈飛提供成本最低的高價(jià)值娛樂(lè)形式之一，其服務(wù)仍比美國(guó)的平均付費(fèi)電視套餐便宜 80%，每個(gè)參與小時(shí)的成本為 30 美分?，F(xiàn)在雖然“流媒體大戰(zhàn)”是一個(gè)常用詞，但這真的是一場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)嗎？

根據(jù)Parks Associates的數(shù)據(jù)，截至 2020 年，擁有寬帶的美國(guó)家庭中有 61% 訂閱了 2 種以上的流媒體服務(wù)，高于前一年的 48%。鑒于付費(fèi)電視的平均訂閱費(fèi)用為 80 美元，這完全有道理，可以轉(zhuǎn)移到多個(gè)流媒體提供商，而且仍然更便宜！

奈飛也展現(xiàn)了自己在行業(yè)中的“定價(jià)權(quán)”，最近也漲價(jià)了，但還是有成本效益的。

奈飛售價(jià) 15.99 美元（在最近漲價(jià)之后）。

HBO Max 14.99 美元

亞馬遜 Prime 視頻（12.99 美元，包括 Prime）

迪士尼加售價(jià) 7.99 美元

鑒于 2021 年美國(guó)的平均家庭收入中位數(shù)為 79,900 美元，價(jià)格上漲對(duì)普通人來(lái)說(shuō)似乎不是問(wèn)題，但這直接為 奈飛的底線帶來(lái)了可觀的利潤(rùn)。

04強(qiáng)勁的財(cái)務(wù)狀況

截至 2021 財(cái)年，奈飛的收入為 297 億美元，同比大幅增長(zhǎng) 18%。毛利潤(rùn)從 2020 年的 97 億美元增長(zhǎng)到 2021 年的 123 億美元，大幅增長(zhǎng)了 26%。

奈飛收入（由作者創(chuàng)建）

該公司服務(wù)的價(jià)格上漲有助于將毛利率從 2020 年的健康 38% 提高到 2021 年的 40%。而營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率一直呈上升趨勢(shì)，從約 12% 增加到 20.86%。

奈飛Margins（由作者創(chuàng)建）

內(nèi)容是 奈飛最大的支出，但好消息是該公司保持每位訂戶的內(nèi)容支出不變，整體內(nèi)容支出每年增長(zhǎng) 23%。截至 2021 財(cái)年，奈飛擁有 60 億美元的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物，當(dāng)前債務(wù)僅為 6.99 億美元。我注意到他們的長(zhǎng)期債務(wù)為 146 億美元，如果利率上升，這可能是一個(gè)問(wèn)題。

05有吸引力的估值

為了給 奈飛估值，我將最新的財(cái)務(wù)信息加入了我的貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型。此外，我將研發(fā)費(fèi)用資本化，以提高估值的準(zhǔn)確性。

奈飛估值模型 1（由作者 Ben 在 Motivation 2 Invest 創(chuàng)建）

我估計(jì) 奈飛5 年的收入增長(zhǎng) 17%，與分析師的估計(jì)一致，保守估計(jì)公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率將穩(wěn)定在 24%，盡管如果公司再次提高價(jià)格，可能會(huì)出現(xiàn)小幅增長(zhǎng)。

奈飛估值模型（由作者 Ben 在 Motivation 2 Invest 創(chuàng)建）

考慮到這些因素，我在撰寫(xiě)本文時(shí)得到的公允價(jià)值為每股 384 美元，該股票的交易價(jià)格為 355 美元，因此被低估了約 8%。

就相對(duì)估值而言，該股以 2016 年以來(lái)的最低市銷率 (5.4) 和最低 EV 與 EBITDA 倍數(shù) (8.7) 交易。

奈飛相對(duì)估值（由 Motivation 2 Invest 的作者創(chuàng)建）

只是為了獲得更多信息，我已經(jīng)包括了針對(duì)涉及流媒體的各種公司的市盈率（遠(yuǎn)期）。現(xiàn)在，雖然這不是一個(gè)公平的行業(yè)比較，因?yàn)?奈飛是一家純粹的流媒體提供商，而對(duì)于其他大公司來(lái)說(shuō)，它是一項(xiàng)補(bǔ)充服務(wù)，但看看水平仍然很有用。奈飛的遠(yuǎn)期市盈率為 30，這并不便宜，但與大型科技巨頭大致一致，這些巨頭由于規(guī)模龐大而按百分比計(jì)算增長(zhǎng)潛力較小。

奈飛Multiples（由 Motivation 2 Invest 的作者創(chuàng)建）

根據(jù)我的調(diào)查，我注意到 奈飛Reed Hastings 的創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官于 2022 年 1 月 22 日購(gòu)買了價(jià)值 2000 萬(wàn)美元的股票。黑斯廷斯支付的平均價(jià)格為每股 393 美元，并擁有該公司約 1% 的股份。這是很高興看到的，并且確實(shí)向華爾街發(fā)出了積極的信號(hào)。

06風(fēng)險(xiǎn)

1、流媒體戰(zhàn)爭(zhēng)

正如本文開(kāi)頭所討論的，奈飛正面臨來(lái)自各種參與者的巨大競(jìng)爭(zhēng)，其中許多參與者擁有龐大的資本基礎(chǔ)來(lái)支持他們，例如蘋(píng)果和亞馬遜。這是一個(gè)向前發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)，他們可能會(huì)繼續(xù)看到市場(chǎng)份額下降和用戶增長(zhǎng)下降。

2、內(nèi)容

奈飛和所有流媒體提供商都在我所說(shuō)的“內(nèi)容”上，他們的用戶增長(zhǎng)在很大程度上取決于原創(chuàng)內(nèi)容，這與觀眾產(chǎn)生了共鳴。這意味著需要持續(xù)投資來(lái)維持這一長(zhǎng)期。

3、訂閱疲勞

訂閱疲勞是多次訂閱的現(xiàn)象，使客戶不堪重負(fù)。根據(jù)德勤的數(shù)據(jù)，到 2022 年，全球?qū)⑷∠辽?1.5 億個(gè)流媒體視頻點(diǎn)播 (SVOD) 服務(wù)的付費(fèi)訂閱，這是每個(gè)市場(chǎng)高達(dá) 30% 的驚人流失率。但是，他們確實(shí)以“總體而言，增加的訂閱量將多于取消的訂閱量”和“每人的平均訂閱量將增加”來(lái)警告這一大膽的預(yù)測(cè)。該預(yù)測(cè)主要是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和人們屈服于“訂閱疲勞”的標(biāo)志。

07結(jié)語(yǔ)

奈飛是一家出色的公司，盡管競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，但他們?nèi)匀皇橇髅襟w領(lǐng)域的市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者，他們的服務(wù)是其他市場(chǎng)的“錨”。奈飛的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在“流媒體大戰(zhàn)”中投入巨資，但它們?cè)讵?dú)立的基礎(chǔ)上無(wú)法盈利。

因此，如果他們沒(méi)有開(kāi)始產(chǎn)生可觀的回報(bào)，他們可能會(huì)在未來(lái)將資金轉(zhuǎn)向其他押注，這對(duì) 奈飛來(lái)說(shuō)是一個(gè)樂(lè)觀的前景。該公司目前的內(nèi)在價(jià)值被低估，每股收益預(yù)計(jì)每年增長(zhǎng)高達(dá) 20%。我確實(shí)預(yù)計(jì)波動(dòng)性會(huì)向前發(fā)展，奈飛必須證明他們?nèi)匀豢梢栽黾佑啈?，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，這只股票值得關(guān)注。

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