馬斯克想全盤買下推特，他買得到嗎？

馬斯克之心，路人皆知。上周六他拒絕加入Twitter(以下使用中文譯名: 推特)董事會的時候，外界就已經(jīng)在猜測他可能會收購這家全球最具影響力的社交媒體。因為此前推特邀請他加入董事會的條件就是馬斯克不得持股超過15%，也不尋求獲取控股權(quán)。

果然，僅僅幾天之后，這位全球首富今天向美國證券交易委員會(SEC)提交文件稱，自己擬以每股54.20美元的價格全盤收購?fù)铺?，將推特變成一家非上市公司。這一報價對推特的整體估值為430億美元。

首富人狠話不多

馬斯克在文件里附上了他寫給推特獨(dú)立董事長、Salesforce聯(lián)席CEO泰勒(Bret Tylor)的收購邀約信。這封公開信非常簡短，卻異常強(qiáng)硬。人狠話不多，這很符合他的風(fēng)格。

馬斯克對推特董事長的公開信

“我投資推特，是因為我相信其作為全球言論自由平臺的潛力，我相信言論自由是民主制度運(yùn)行的基礎(chǔ)。但在投資之后，我現(xiàn)在意識到推特在當(dāng)前的機(jī)制下既無法繁榮，也無法履行這一使命。推特需要轉(zhuǎn)型為一家私有公司。因此，我計劃以每股54.2美元的價格現(xiàn)金收購?fù)铺厮泄煞?，這一報價較我開始投資之前的股價溢價54%，較我公開披露投資之前的股價溢價38%。這是我最高也是最后報價，如果沒有被接受，我會重新考慮自己作為股東的地位?！?/p>

全信最核心的一句，就是最后一句，“推特?fù)碛袠O大的潛力，而我將為其解鎖?！边@份公開信總共只有138個字，卻有11個“我”。這種毫不修飾的白話措辭和自我中心的敘事風(fēng)格，與美國前總統(tǒng)特朗普有著諸多相通之處，后者甚至把官方公告當(dāng)作推文來寫。

他還在文件里附上了他和推特董事會的通信記錄，“正如我周末所說，我相信推特應(yīng)該作為私有公司，經(jīng)歷所需的這一變革。在過去幾天的思考之后，我決定收購?fù)铺夭⑵渌接谢?，我不會來來?回談判。我打算直截了當(dāng)。這是一個高報價，你們股東會喜歡的。如果這個報價不行，鑒于我對管理層沒有信心，我也不相信能在公開市場推動所需的變革。我會重新考慮作為股東。這不是威脅，但如果沒有所需的變革，(入股推特)就不是一筆好投資。如果沒有將推特私有化，就無法完成這些變革?！?/p>

看不爽就買下來

眾所周知，馬斯克是推特重度用戶，擁有超過8100萬粉絲。作為工作議程極為繁忙的全球商界領(lǐng)袖，他幾乎每天都會發(fā)推。而且和其他企業(yè)家公關(guān)性質(zhì)的推文不同，馬斯克的推文充滿著強(qiáng)烈的個人色彩，嬉笑怒罵，肆無忌憚。在特朗普因為煽動國會暴亂事件被推特封號之后，馬斯克是推特最具影響力的非文娛網(wǎng)紅。

作為重度用戶，他對推特平臺有著諸多不滿。過去幾個月時間，馬斯克已經(jīng)多次公開吐槽推特平臺，有針對具體功能的，有嘲諷管理層的，更有針對內(nèi)容審核標(biāo)準(zhǔn)的。他公開炮轟推特過于嚴(yán)格的內(nèi)容審核標(biāo)準(zhǔn)損害了了言論自由這一民主制度的基石。這一論斷與美國保守派不謀而合。他們一直都指責(zé)推特存在立場偏見，打壓保守派的聲音。

作為全球首富，馬斯克決定把不滿付諸于行動。從1月底開始，他不聲不響在公開市場斥資26億美元收購了7350萬股推特普通股，持股比例達(dá)到9.1%，一舉成為推特第一大股東。信息披露之后，推特不得不邀請他加入11人董事會，試圖“安撫收編”這位行事難以捉摸的全球首富。

上周六本是馬斯克正式出任推特董事的日子，但他又再次令人意外地拒絕了這一邀請。顯然，那個時候馬斯克已經(jīng)下定了決心，要把推特變成自己的私人企業(yè)，對管理層進(jìn)行大洗牌，來完成自己的變革目標(biāo)。

真的有現(xiàn)金買嗎？

那么馬斯克真的能全盤收購?fù)铺貑幔?/p>

首先，來看看馬斯克有沒有錢買下推特。全現(xiàn)金收購交易并不少見，但超級富翁自掏腰包幾百億美元全現(xiàn)金收購，倒是極其罕見。馬斯克并沒有明確表示自己已經(jīng)獲得融資或者所持足夠現(xiàn)金，只表示交易需要完成“預(yù)期的融資”。他已經(jīng)聘請了摩根士丹利作為自己收購的財務(wù)顧問。

馬斯克個人身價目前超過2700億美元，目前所持特斯拉股份就價值1760億美元，還有一大批期權(quán)沒有行權(quán)。總資產(chǎn)上來看是足夠的。但重要的是，馬斯克手頭并沒有多少現(xiàn)金資產(chǎn)，這是他去年年底大舉拋售特斯拉股份的主要原因，因為他要行使期權(quán)就必須先繳稅。

拋售特斯拉套現(xiàn)當(dāng)然是最簡單的融資手段。但馬斯克急需用錢的時候，也不需要直接拋售套現(xiàn)。因為他可以用特斯拉股份去抵押融資。特斯拉允許管理層質(zhì)抵他們所持股份的至多25%，監(jiān)管文件顯示，馬斯克去年年底持有1.726億股特斯拉股票，還有權(quán)購入6000萬股。

監(jiān)管文件還顯示，馬斯克已經(jīng)抵押了8800萬股特斯拉股份用于個人貸款。這意味著他目前可抵押股份的信貸額度已經(jīng)不足以滿足390億美元收購?fù)铺氐馁Y金需求(他已經(jīng)持股推特9.1%)，必須要找到新的融資來源。

馬斯克還持有Space X接近一半的股份，這一持股價值超過350億美元。他此前承認(rèn)自己持有金額不詳?shù)募用茇泿?，包括比特幣、以太坊和狗幣。因此如果全球首富真的下定決心買下推特，他的個人家產(chǎn)是足夠的。在今天召開的TED 2022活動上，馬斯克自信表示，自己有足夠的資產(chǎn)，可以負(fù)擔(dān)這一交易。

報價缺乏吸引力

其次，他真的買得下推特嗎？即便馬斯克有錢買，也得推特股東愿意賣。在馬斯克宣布計劃全盤收購?fù)铺刂螅铺囟聲裉煨紩紤]馬斯克的這份收購報價。但這不代表任何官方立場，只是上市公司董事會尊重股東價值的慣例操作。

雖然是全球最具影響力的社交媒體平臺，但推特并沒有展現(xiàn)出相對應(yīng)的業(yè)績營收和商業(yè)價值，目前市值僅為400億美元，甚至只有青少年社交平臺Snap的三分之二，更和TikTok、LinkedIn、Instagram等社交平臺相去甚遠(yuǎn)。

與谷歌和Meta等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)不同，推特的股權(quán)結(jié)構(gòu)非常分散。馬斯克只用26億美元就獲得了最大股東身份，而聯(lián)合創(chuàng)始人多西僅持有2.25%的股份，就已經(jīng)是第六大股東。而且，推特沒有設(shè)置超級投票權(quán)結(jié)構(gòu)，馬斯克持續(xù)增持股份就可以獲得足夠的投票權(quán)。

推特的主要股東有哪些？去年年底的持倉數(shù)據(jù)顯示，推特前幾大股東Vanguard、摩根士丹利、黑石集團(tuán)和StateStreet都是機(jī)構(gòu)投資者，持股比例分別為8.8%、8.4%、6.5%和4.5%。值得注意的是，摩根士丹利既是推特第三大股東，也是馬斯克此次收購?fù)铺氐呢攧?wù)顧問。

但報價過低可能會是讓推特股東猶豫的原因之一。雖然馬斯克認(rèn)為自己每股54.2美元的報價比他披露持股信息之前的股價溢價了38%，但目前推特股價在48美元左右，他的這一報價顯然沒有太大吸引力。而且推特股價目前處在低谷，去年年初時一度高達(dá)77美元，投資者可能不會認(rèn)為在54.2美元出售是好時機(jī)。

推特的重要股東沙特王子Alwaleed bin Talal已經(jīng)公開表示，他會拒絕馬斯克的收購邀約，理由就是報價過低?！拌b于推特的增長前景，我不認(rèn)為馬斯克每股54.2美元的報價接近公司的內(nèi)在價值。”CNBC電視頻道評論人克拉默(Jim Cramer)也認(rèn)為，推特董事會會毫不猶豫拒絕這一報價。

或遭到集體抵制

再次，推特董事會愿意賣嗎？看起來，推特董事會并不欣賞馬斯克。據(jù)美國媒體報道，推特董事會正在考慮毒丸計劃，以阻止馬斯克的惡意收購。毒丸計劃是上市董事會抵御惡意收購的常用手段，通過股權(quán)攤薄手段向現(xiàn)有股東大量出售股份，以增加惡意收購方的代價。

如果馬斯克打算惡意收購，那么推特董事會啟動毒丸，或是尋找白衣騎士(引入新的戰(zhàn)略投資者)，都會讓他的收購成本大大增加，迫使馬斯克主動放棄收購。

更為重要的是，馬斯克收購?fù)铺氐睦碛墒峭苿友哉撟杂桑@意味著他計劃放松推特目前的內(nèi)容管制規(guī)則，放松對虛假信息以及煽動信息的管制，甚至可能恢復(fù)前總統(tǒng)特朗普的賬號。這無疑會遭到推特管理層和員工的強(qiáng)烈抵制。

推特總部位于舊金山，管理層和員工都是自由派占據(jù)絕對主導(dǎo)。上周推特邀請馬斯克進(jìn)入董事會，已經(jīng)引發(fā)了諸多員工的擔(dān)憂。推特CEO原本計劃本周舉辦一場見面會，讓員工直接向馬斯克提出問題。

如今馬斯克打算全盤收購?fù)铺?，更可能會引發(fā)推特員工們的抵制。推特今天下午將召開全體大會，討論馬斯克的這一收購報價。在崇尚平等的硅谷互聯(lián)網(wǎng)公司文化中，員工集體抵制意味著企業(yè)前景暗淡。

馬斯克顯然預(yù)見到了自己的不受歡迎。他今天下午發(fā)表推文，公開施壓推特董事會。他表示，如果董事會直接拒絕自己的報價，沒有提交進(jìn)行股東投票，那么就是違背股東利益。推特屬于股東，而不是董事會。此外，馬斯克還表示，如果遭到推特董事會拒絕，自己還有B計劃。

行政否決最致命

最后，還有一個因素也不容忽視，而且很可能是決定性的。如果馬斯克真的要惡意收購?fù)铺兀莸钦芸赡軙苯臃駴Q這一交易。2018年，特朗普政府曾經(jīng)以國家安全為由，否決了博通1200億美元惡意收購高通的交易，理由是收購交易可能會威脅到高通乃至美國在移動通信領(lǐng)域的創(chuàng)新能力。

過去幾年時間，民主黨一直在強(qiáng)調(diào)社交媒體的社會責(zé)任，施壓Facebook和推特等社交平臺加強(qiáng)自己平臺的內(nèi)容管理，打擊虛假信息和煽動仇恨內(nèi)容。馬斯克的“言論自由”訴求無疑是在和民主黨政府公開唱反調(diào)，也會遭到拜登政府和民主黨國會議員的監(jiān)管施壓。

如果馬斯克最終把推特變成自己的私人企業(yè)，按照自己的意愿，對推特管理層進(jìn)行大洗牌，顯著改變目前的平臺規(guī)則，放松對爭議內(nèi)容的控制。這種狀況無疑是共和黨愿意看到的，但也會遭到民主黨政府的強(qiáng)烈反彈。而拜登的白宮對于重大收購交易，同樣擁有行政否決權(quán)。

即便馬斯克自己今天也承認(rèn)，他不確定自己是否能夠收購?fù)铺兀膊辉诤跄軌蛟谕铺厣嫌?，他在乎的是“打造一個容納各方的言論自由平臺，這一點非常重要”，因為推特已經(jīng)成為“事實上的城市廣場”(即公共言論空間)。

最后一個問題，如果馬斯克清楚自己很難完成收購?fù)铺?，他為什么還要來這一出收購姿態(tài)呢？其中真實原因，或許只有馬斯克自己知道。

或許他真的是一個純粹的自由意志主義者，視“言論自由”為最高準(zhǔn)則。或許幾年時間，馬斯克在推特上肆無忌憚地發(fā)言，引發(fā)了諸多爭議，甚至是欺詐與誹謗訴訟。他都以“言論自由”來為自己開脫和辯護(hù)。

但從另一方面考慮，馬斯克花了26億美元收購?fù)铺?.1%的股份，現(xiàn)在這部分股份已經(jīng)升值了超過30%，單從投資角度他已經(jīng)有9億美元的投資回報。即便他收購?fù)铺氐那熬鞍档瑢︸R斯克來說也沒有太大損失，反而為自己又做了一次“捍衛(wèi)自由”的形象公關(guān)。

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