核心看點

·免費內容獲得大量用戶

·寶寶巴士的商業(yè)模式過于簡單

2022年03月31日，寶寶巴士股份有限公司因IPO申請文件中記載的財務資料已過有效期，需要補充提交，根據(jù)《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票發(fā)行上市審核規(guī)則》相關規(guī)定，深交所中止其發(fā)行上市審核。

根據(jù)寶寶巴士招股書，其定位為兒童啟蒙數(shù)字內容提供商。本次發(fā)行擬公開發(fā)行不超過4100 萬股，募集資金用于產品研發(fā)和系統(tǒng)升級等，擬募集資金18.48億元。

據(jù)了解，這已經(jīng)不是第一次因為財務資料過期而被中止，在2021年6月，寶寶巴士就申請了創(chuàng)業(yè)板IPO，結果在9月30日因上述原因而被中止IPO。

寶寶巴士這上市之路真是漫漫其修遠。

01 寶寶巴士到底是家什么樣的公司？

寶寶巴士成立于2009年，創(chuàng)始人為唐光宇，是福州的一家公司。

作為一家的兒童啟蒙數(shù)字內容提供商，旗下的啟蒙品牌“寶寶巴士”在全球擁有眾多用戶，公司目前以0-8歲兒童及其家長為主要目標用戶，持續(xù)研發(fā)、制作、運營以“好聽、好看、好玩”為特征的音視頻、APP等產品。

根據(jù)官方披露，寶寶巴士現(xiàn)已發(fā)布超過200款APP、2500多集兒歌動畫、5000多期國學故事等，面向全球160多個國家和地區(qū)發(fā)行了12個語言版本（中、英、日、韓、阿、俄、印地、葡、西、越南、印尼、泰）。并在多個國家和地區(qū)占據(jù)市場優(yōu)勢。發(fā)展至今，寶寶巴士在全球范圍內擁有海量活躍用戶，互動APP每月活躍超過1億家庭用戶，音視頻全球每月播放量超過120億次：其中，兒歌動畫每月播放量超過110億次，國學故事每月播放量超過10億次。

因為其內容的廣泛傳播，寶寶巴士成立后，獲得過多輪融資，包括順為資本、好未來。其股權架構也一度從美元，換成人民幣。不過據(jù)了解，在寶寶巴士申請上市前，順為資本和好未來均已退出股東序列。

招股書表示，2018年至2020年期間，寶寶巴士分別實現(xiàn)營收2.5億元、5.3億元和6.5億元，后兩年的營收增長率從107%大幅下滑至23%。對應期間的歸屬于母公司股東的凈利潤分別為1.1億元、2.7億元和2.6億元，2020年增收不增利。2021年上半年營收為3.9億元，歸母凈利為1.3億元。

從營收結構來看，主要來自廣告分成收入、授權收入、兒童啟蒙衍生品銷售以及用戶付費下載或訂閱等。其中，廣告收入貢獻了70%左右的營收，公司自主研發(fā)的APP接入互聯(lián)網(wǎng)廣告聯(lián)盟客戶(百度、谷歌等)的程序化廣告 SDK，獲得分成收入。

02 寶寶巴士盈利模式過于單一

寶寶巴士雖然一直做內容，各種寶寶啟蒙的教育內容，但營收主力卻和教育沾不上邊。

根據(jù)招股書，2018年至2020年，公司APP合作推廣收入分別為1.8億元、3.8億元和5億元，占主營業(yè)務收入的比例分別為 73%、73%和77%。2021年上半年廣告收入為2.7億元，占主營業(yè)務收入69%。

由于廣告是主要收入，此類商業(yè)模式毛利也非常高，寶寶巴士毛利率長期保持高位，2018年至2020年及2021年上半年，公司主營業(yè)務毛利率分別為 95%、97%、95%和93%。

雖然如此，寶寶巴士模式并不太受資本市場認可。主要包含以下幾個原因：

1、商業(yè)模式過于傳統(tǒng)

據(jù)了解，寶寶巴士的廣告分成模式還停留在互聯(lián)網(wǎng)初期階段。這種內容免費，內嵌廣告聯(lián)盟廣告業(yè)務模式?jīng)]有太高競爭壁壘。

一旦寶寶巴士內容競品出現(xiàn)，之前的廣告主，可以迅速轉移陣地。

2、客戶集中度過高

招股書介紹，寶寶巴士的客戶主要包含：

百度、Google、字節(jié)跳動、北京萬裕久鑫科技有限公司(花生頭條APP母公司)、騰訊等廣告聯(lián)盟。2018年、2019年、2020年、2021年前6個月，公司來自前五大客戶的營業(yè)收入占比分別為89%、90%、89%和85%。

最近三年百度甚至連續(xù)貢獻了約一半的年度收入。

3、雖然不靠教培，但受政策風險較高

2022年2月16日，北京市教育委員會消息，為認真落實“雙減”工作的相關要求，促進教育APP有序健康發(fā)展，起草了《關于進一步做好教育移動互聯(lián)網(wǎng)應用程序備案及管理工作的通知（征求意見稿）》（下稱《征求意見稿》），從即日起到2月22日，面向社會公開征求意見。

《征求意見稿》此次文件涉及北京所有幼兒園、小學、初中、高中，對于“非中小學學科培訓類教育移動應用”，明確其中面向學齡前兒童培訓的教育APP一律停止運行。

此次意見稿發(fā)布，正是寶寶巴士IPO關鍵期。寶寶巴士的模式也因此再度被審視。

據(jù)了解，雖然寶寶巴士的內容全部是免費提供，但在寶寶巴士海量APP中，不乏幼兒拼音、識字、數(shù)學學習等定位的APP。政策嚴監(jiān)管下，寶寶巴士曾于2021年8月主動下架了6款教育類APP的備案。

招股說明書中也不難看出，寶寶巴士一直回避早教、游戲等字眼，盡力與“線上教育”進行“切割”，對自身的定位為兒童啟蒙數(shù)字內容提供商。

據(jù)艾瑞咨詢張毅表示，寶寶巴士廣告獲利的依托主要內容不完全依托其APP，很難界定為教育培訓，可以理解為兒童知識普及，故應該還是可以通過內容調整和業(yè)務升級實現(xiàn)一定程度上避免影響。

4、IP版權爭議

寶寶巴士擁有多個IP形象（如：“奇奇”、“妙妙”、“超級寶貝JoJo”、“猴子警長”等）廣為用戶熟知，并形成了具有行業(yè)影響力的“寶寶巴士”兒童啟蒙品牌。

雖然公司高度重視品牌形象和商標等知識產權的保護，但仍存在公司品牌、IP形象、商標被他人冒用及搶注的風險，對公司日常經(jīng)營和市場聲譽可能造成不利影響。

報告期內，寶寶巴士存在4場尚未完結的訴訟，其中3場是作為原告訴訟被告侵犯著作權、商標權等；另一場子公司寶寶巴士網(wǎng)絡作為被告，被Moonbug Entertainment Limited和Treasure Studio, Inc.在美國加利福尼亞北區(qū)聯(lián)邦地區(qū)法院（United States District Court Northern District of California）起訴，訴稱“Super JoJo”形象及相關視頻故意侵犯其知識產權。

上述問題雖然不一定是掣肘寶寶巴士走上二級市場的關鍵，但在未來發(fā)展中，也的確需要寶寶巴士逐漸補足短板，憑借更多原創(chuàng)優(yōu)質內容，獲得商業(yè)上的成功。

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