中國最大的在線問答社區(qū)將赴港IPO了。

4月8日，港交所官網(wǎng)顯示，知乎通過港交所聆訊，此次IPO的承銷商為瑞信、摩根大通、中金公司和招銀國際。

知乎誕生于2010年，彼時30歲的周源已經(jīng)做過程序員、記者，創(chuàng)業(yè)的種子在心中萌芽。經(jīng)過兩次探索，周源最終做出了知乎，并將其從最初的小眾精英聚集地，做成了大眾化社交平臺。

十幾年間，知乎的故事吸引了不少資本駐足，創(chuàng)新工場、賽富投資、啟明創(chuàng)投、騰訊投資、搜狗、今日資本、華興資本、快手、百度等知名機構(gòu)均曾對其投資。2021年3月26日，知乎成功登陸紐交所，市值一度超過300億人民幣。

而根據(jù)最新數(shù)據(jù)，知乎市值已經(jīng)縮水至90億人民幣。從300億到90億，知乎經(jīng)歷了什么？又想通過赴港上市改變什么？

01明星VC/PE加持，市值曾高達300億

談及知乎的來歷，一定是從一個程序員說起。

周源的前二十多年幾乎都是圍繞著“程序員”展開的。大學(xué)時讀了成都理工大學(xué)計算機系，之后又獲得了東南大學(xué)軟件工程專業(yè)碩士學(xué)位。畢業(yè)后，便順理成章地進入上海的一家軟件公司從事底層數(shù)據(jù)庫開發(fā)的工作。

只是，之后的路開始有些“偏航”，周源逐漸發(fā)現(xiàn)自己并不適合做程序員。于是，便轉(zhuǎn)行做了記者。正是這段工作履歷，周源在心中種下創(chuàng)業(yè)的種子。

創(chuàng)業(yè)路上永遠不會是一帆風(fēng)順。前兩次創(chuàng)業(yè)嘗試，都以失敗告終。但是周源并沒有氣餒，而是總結(jié)經(jīng)驗，為下一次創(chuàng)業(yè)做準備。當(dāng)時，周源想起自己曾和朋友張亮合作開發(fā)了apple4.us網(wǎng)站，為各行各業(yè)喜愛蘋果的人提供交流的平臺。在海外，一款名為Quora的問答SNS網(wǎng)站已經(jīng)十分火爆，而在中國，市場還有空缺，于是他立馬找到張亮，兩人一拍即合，在2010年開始做知乎。

2010年底，知乎開始內(nèi)測，并在2011年1月26日正式上線。從一開始，知乎的故事就帶上了一絲傳奇色彩。有消息稱，在知乎最早的200位用戶里，有李開復(fù)、王興、王小川、徐小平和馬化騰等知名的企業(yè)家和VC，在知乎發(fā)展的前40天里，這些人創(chuàng)造了8000個問題和2萬個回答。

正是對知乎內(nèi)容的高度認可，促成了知乎的天使輪融資。2011年1月，創(chuàng)新工場向知乎投資了150萬人民幣。實際上，在談投資之前，李開復(fù) 、汪華就已經(jīng)是知乎的“粉絲”了。

這種情況下，知乎的融資之路十分順利，相繼在2012年獲得啟明創(chuàng)投數(shù)百萬美元的A輪投資、2014年賽富投資基金和啟明創(chuàng)投共同投資的2200萬美元、2015年騰訊領(lǐng)投，搜狗、賽富、創(chuàng)新工場、啟明創(chuàng)投跟投的5500萬美元C輪投資。

2017年，知乎的融資金額再次翻倍。今日資本領(lǐng)投知乎1億美元D輪融資，并且所有老股東持續(xù)跟投。值得注意的是，當(dāng)時今日資本的投資基本在當(dāng)天就談定，一周之內(nèi)就簽訂了SPA?！昂芏鄼C構(gòu)也在本輪給知乎TS，但因為徐新速度實在太快，其他家還在考慮用哪家財務(wù)顧問幫忙融資的時候，雙方就已經(jīng)close了?！笔潞?，周源也透露這輪融資速度非常之快，“還沒來得及寫PPT就談定了，錢到賬的速度也很快?！?/p>

據(jù)統(tǒng)計，上市前，知乎共完成9輪融資，基本保持著一年一輪的速度，并且融資金額不斷攀升，合計融資金額近15億美元。其中，不僅吸引了上述知名VC/PE青睞，互聯(lián)網(wǎng)巨頭也爭相入局。騰訊、搜狗、快手、阿里、百度都是其投資方。

2021年3月26日，知乎成功登陸紐交所，截至當(dāng)日美股收盤，知乎市值約為47.51億美元，折合人民幣超310億元。

02上市一周年成績單：市值蒸發(fā)、虧損加大

但是，在美股市場，知乎過得并不盡人意。

截至發(fā)稿，知乎股價相比最高點的每股13.58美元下跌至2.57美元，市值為14.46億美元，折合人民幣為91.98億元。也就是說，上市僅一年時間里，知乎的市值就已經(jīng)蒸發(fā)了三分之二。

根據(jù)其2021年財報，知乎2021年總營收達29.59億元，同比增長118.9%，其中，第四季度營收為10.19億元，同比增長96.1%。知乎在2021年全年的毛利潤為15.54億元，毛利率為52.5%，相較2020年增長105.1%。

但是，和營收一樣亮眼的，還有越來越多的虧損。財報顯示，2021年調(diào)整后的凈虧損為7.47億元。而在2020年，凈虧損為3.38億元。與此同時，知乎2021年毛利率為52.5%，低于2020年的56%，第四季度毛利率為47.1%，更是遠遠低于2020年同期的64.1%。

對此，知乎在招股書中解釋稱，2021年投入是用于建立及擴展內(nèi)容生態(tài)系統(tǒng)。預(yù)期在不久的將來會繼續(xù)產(chǎn)生凈虧損及經(jīng)營現(xiàn)金凈流出，因為將繼續(xù)戰(zhàn)略性地產(chǎn)生支出以建立和擴展內(nèi)容生態(tài)，進一步提高知乎的內(nèi)容質(zhì)量及內(nèi)容組合，促進社區(qū)文化及用戶互動，并鞏固有機增長。

在這背后，是作為老牌內(nèi)容社區(qū)的焦慮。據(jù)了解，知乎營收來源包括廣告、付費會員、內(nèi)容商務(wù)解決方案、其他四個板塊，其中2021年廣告營收3.78億元，占比總營收37.1%。

值得注意的是，過去知乎營收嚴重依靠廣告業(yè)務(wù)，而知乎也在努力調(diào)整這種“一條腿走路”的狀態(tài)。2019年，知乎廣告營收占比為86%，2020年降到62%。2021年，該數(shù)據(jù)仍在不斷下降，知乎廣告營收占總營收比重在四個季度分別表現(xiàn)為44.8%、38.9%、39%、37.1%。

另一方面，內(nèi)容商務(wù)解決方案逐漸成為知乎營收主力。2019年，該業(yè)務(wù)營收占比僅為0.09%。2021年四個季度，知乎內(nèi)容商務(wù)解決方案業(yè)務(wù)營收分別為1.21億元、2.07億元、2.78億元以及3.67億元，相應(yīng)的營收占比依次是25.3%、32.4%、33.7%、36%。2021年四季度，內(nèi)容商務(wù)解決方案業(yè)務(wù)營收3.67億元，幾乎追平廣告營收。

在這背后，是知乎通過不斷燒錢得來的數(shù)據(jù)上的飛升，但也導(dǎo)致其運營成本高企。2020年，知乎總運營費用為13.61億元，2021年增長為29.5億元。其中2020年銷售和營銷費用為7.3億元，到2021年增長123.3%至16.3億元；2020年研發(fā)費用為3.3億元，到2021年增長87.9%至6.2億元；2020年一般和行政費用為3億元，到2021年增長130%至6.9億元。

但是，這種商業(yè)化調(diào)整也為知乎帶來危機。對用戶來說，內(nèi)容商業(yè)解決方案的本質(zhì)就是軟廣，這對注重內(nèi)容的社區(qū)平臺來說并不是好事。如果無法持續(xù)為用戶提供高質(zhì)量的內(nèi)容，平衡內(nèi)容和商業(yè)，必定會造成用戶的流失。

03TMT中概股回歸浪潮將至

據(jù)了解，知乎已獲港交所同意，采用雙重主要上市模式在港美兩地上市，擬通過在港上市集資1.5億至2億美元，并可能成為第一家以雙重主要上市方式回港上市的中概互聯(lián)網(wǎng)公司。

實際上，知乎赴港上市并不新奇，反而已經(jīng)成為海外上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的標配。自2019年11月阿里二次上市至今，網(wǎng)易、京東、B站等都已經(jīng)在港交所完成二次上市。3月14日，金山云也明確表示，正在探求在香港主板上市的機會。

據(jù)專業(yè)人士介紹，雙重主要上市和二次上市有很大區(qū)別，采取雙重主要上市的公司會同時擁有在兩個上市地的同等上市地位，如在其中一個上市地退市，并不影響在另一個上市地的上市地位。從上市流程來看，雙重主要上市回港流程是完整的香港上市申請，而二次上市流程會簡化很多，很多香港上市規(guī)則都被豁免。如果公司從二次上市升級為雙重主要上市，還須經(jīng)歷復(fù)雜的申請和批準流程，存在相當(dāng)變數(shù)。繼美國證監(jiān)會將多家中國公司認定為有退市風(fēng)險的“相關(guān)發(fā)行人”后，尋求雙重主要上市已被多家中概股公司納入議程。3月16日晚，B站就公告稱，將爭取自愿轉(zhuǎn)換至在港交所主板雙重上市。

4月7日，安永發(fā)布題為《TMT中概股回港二次上市的熱行動與冷思考》的行業(yè)報告。報告指出，“近年來國外資本市場不確定性增大，美國監(jiān)管趨于嚴格；同時香港投融資環(huán)境持續(xù)優(yōu)化，港交所上市制度改革放寬了中概股赴港二次上市條件，這些因素共同催化了中概股的回歸浪潮。對TMT企業(yè)而言，其應(yīng)用場景根植國內(nèi)，國內(nèi)持續(xù)向好的政策環(huán)境和資本市場對TMT高科技企業(yè)的價值認同也是TMT中概股回港二次上市的重要驅(qū)動力?！?/p>

回到知乎，其業(yè)務(wù)場景根植于中國市場，其商業(yè)模式和發(fā)展前景也更能獲得中國消費者和中國投資者的理解。但是，如今的知乎已經(jīng)被越來越多網(wǎng)友詬病，“不如改名為編乎”、“知乎的社區(qū)氛圍已經(jīng)變得烏煙瘴氣，不僅問題得不到回答，還時常會遭到謾罵攻擊”。隨著其整體格調(diào)的變化，還能獲得用戶信任嗎？

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