01 股票大V與基金經(jīng)理不同

在股票投資方面，我有兩個角色，一個是“自媒體作者”，一個是“私募基金經(jīng)理”，雖然兩個做得都一般，但可能比一般人更能體會這兩種角色的差異。

一個受歡迎的股票大V作者，他們通常具備以下的特征：

觀點明確、從不含糊

論證清晰、通俗易懂

說出來的話，就是立下的牌坊，必須一條道走到黑，錯了也能找到圓回來的邏輯（實在圓不回來只能裝失憶）

而一個能長期生存的基金經(jīng)理，他們通常具備以下的特征：

他們的觀點總是含糊的，概率的，有條件的；

他們的思維總是復雜的，跳躍的，甚至自我矛盾的

他們的行動總是易變的，常常自我否定

特別是第三點區(qū)別尤為關鍵：一個大V承認自己錯了，是致命的；而一個不能及時認錯的基金經(jīng)理，早晚會被市場消滅。

股票投資的觀點和實際操盤，完全是兩回事，巴菲特的致股東信，更多是與股東的溝通話術，作為溝通大師的巴菲特，和投資大師的巴菲特，是有區(qū)別的，巴菲特的很多觀點描述過于絕對，以便于傳播，但并非是他完整的投資系統(tǒng)。

投資充滿著變化，所謂“以不變應萬變”只是“凡人修仙”式的幻想，那些一條道走到黑的人，總是會在某一個時刻遭遇“滑鐵盧”，真正的幸存者，都有一個共同的特征：

他們能在大腦中容納兩種完全相反的邏輯，以便隨時中止或改變自己的投資策略。

02 未來你將錯在哪里？

投資邏輯就是你買股票的直接驅動因素。

對于價值投資者來說，基本面好、估值合理只是投資的必要條件，符合條件的公司多了去了，所以通常總有一些直接的因素，比如新產(chǎn)品上市、產(chǎn)能擴大、渠道梳理完成，等等，促使你做出建倉或加倉的決策。

但這還不夠。

認同一個邏輯，只要你認為有道理就行，但要按一個邏輯去投資，一定要找這個邏輯的“反邏輯”。

比如說，產(chǎn)業(yè)趨勢中，下游需求大爆發(fā)，企業(yè)產(chǎn)能大幅擴張，未來一兩年收入與利潤高增長，這是所有的投資者都喜歡的投資邏輯。

但這個邏輯有一個隱藏的“反邏輯”，因為景氣是屬于全行業(yè)的，龍頭訂單來不及做，向二三線企業(yè)滲透，那些以前掙扎在死亡邊緣的小企業(yè)重獲生機，一部分企業(yè)瘋狂擴產(chǎn)，一部分企業(yè)在一些細分領域內(nèi)擴大優(yōu)勢，CR3/CR5的頭部企業(yè)集中度下降，這些都是高景氣行業(yè)的常見現(xiàn)象。

可以想象，兩年后，這個行業(yè)將陷入產(chǎn)能過剩，加上一些二三線企業(yè)建立了細分市場的優(yōu)勢，龍頭優(yōu)勢受挑戰(zhàn)，全行業(yè)的競爭格局將變壞。

這種現(xiàn)象，在之前的手機產(chǎn)業(yè)鏈、通信等產(chǎn)業(yè)多次出現(xiàn)，目前正在鋰電池、光伏和半導體的部分環(huán)節(jié)展開。

很多人覺得這是兩年后的事，現(xiàn)在考慮太早，但隨著機構投資者占比越來越高，市場定價的效率也越來越高，幾乎都會在行業(yè)最景氣的時候提前演繹“殺估值”，股價滯漲甚至下跌，每季好到爆的財報公布之時，就是每一個波段見頂?shù)闹铡１砻嫔鲜秦攬蟛┺?，實際上是市場對未來行業(yè)低谷的提前定價。

任何投資邏輯中，都隱藏著對應的“反邏輯”：

研發(fā)新產(chǎn)品，其“反邏輯”是研發(fā)失??；

重磅新產(chǎn)品上市，其“反邏輯”是銷售不佳，或者銷售雖好，卻影響了老產(chǎn)品的銷量；

擴大產(chǎn)能，其“反邏輯”是良品率遲遲無法達標；

傍上了大客戶，其“反邏輯”是經(jīng)營自主權喪失，應收款大增，甚至業(yè)績大起大落

……

所以“反邏輯”總結下來就是：既要知道為什么投資，又要知道未來最可能“錯在哪里”。

03 漲價的邏輯

企業(yè)的任何經(jīng)營決策都有一定的風險和失敗的可能，一個投資邏輯的“反邏輯”，就是該決策常見的失敗原因，想要找到這個“失敗原因”，就要理解該決策的前因后果。

以我們最喜歡的消費品“漲價”邏輯為例，很多投資者一看到公司有漲價的跡象，就認為業(yè)績會大增，但“漲價”是一件非常復雜的經(jīng)營行為，就算是茅臺漲價也會影響消費量，只是不一定影響銷量。所以，漲價邏輯的“反邏輯”并不是漲價失敗影響銷售這么簡單。

首先要區(qū)分工業(yè)品和消費品。工業(yè)品的“漲價”，只要一紙漲價函通知客戶，通常是事件驅動的投資邏輯，但消費品就沒這么簡單直接了，大部分商品不會直接漲價，而是有各種變通的方法：

1、升級包裝，新包裝新價格，老包裝老價格但逐漸減少供貨，大部分白酒都是這么提價的；

2、取消或減少終端促銷活動，以前“買二送一”，現(xiàn)在不送了，相當于提價；

3、主推價格更高的產(chǎn)品，減少低端產(chǎn)品的營銷支持，這是一種比較溫和的漲價；

4、不提高終端價，但提高給經(jīng)銷商的批價，或降低返點，再通過優(yōu)化經(jīng)銷商的數(shù)量，在不降低銷量的同時保證經(jīng)銷商的利益。

之所以有這么多“花招”，因為“漲價”的目標也各不相同，可以分為兩種：

一種是必需消費類產(chǎn)品（特別是食品飲料、日用生活品等）為了提升盈利能力的持續(xù)經(jīng)營行為。

這一類產(chǎn)品本身升級換代的頻次低，市場空間產(chǎn)生的規(guī)模效應不明顯，只有不斷提價才能保證足夠的利潤強化競爭力。

前一類漲價大多屬于這一種，能否持續(xù)漲價，是品牌力的體現(xiàn)。

另一種大宗耐用和非必需消費類產(chǎn)品（汽車、電子產(chǎn)品、家電、服裝、家居等），這一類產(chǎn)品屬于新產(chǎn)品驅動，可以不斷開發(fā)新品，正常情況下不需要直接漲價，全面漲價通常是通脹期轉移上游材料的壓力。

后三類漲價都屬于這一種。

所以“漲價”只是一個經(jīng)營事件，能不能通過漲價實現(xiàn)上述經(jīng)營意圖，才是投資的真正邏輯，不同的邏輯對應著不同的“反邏輯”。

04 消費品漲價邏輯的反邏輯

1、升級新包裝的反邏輯

白酒升級既可以拉動營收和利潤，又可以推動品牌形象升級，是品牌白酒的核心成長邏輯。

那么，它的“反邏輯”就是新包裝新口味不被接受或定價不當，導致核心客戶轉投其他品牌，或同價位遭遇強有力的競品的狙擊，或者進入了一個其品牌形象無法支持的價格帶，結果都是有價無市，加上老產(chǎn)品銷量下降，最終體現(xiàn)在業(yè)績上就是營收利潤雙降，庫存上升，升級失敗。

歷史上，五糧液和瀘州老窖都遭遇過盲目提價的失敗。近幾年，由于白酒的消費升級和茅臺的持續(xù)漲價留下的空白價格帶，大部分新品升級都是成功的，但未來，如果茅臺價格滯漲和消費升級放慢，行業(yè)演繹“反邏輯”的概率就會大大增加。

2、“減少促銷式”提價的反邏輯

終端直接促銷通常在競爭非常激烈的品類中出現(xiàn)，所以取消促銷的風險很大，除非大部分品牌統(tǒng)一行動，或者CR2的龍頭品牌發(fā)動，這一現(xiàn)象通常只在全行業(yè)原材料大漲價中出現(xiàn)，且持續(xù)性存疑。

由原材料推動的漲價，通常漲幅難以覆蓋成本的上升，“漲價”對業(yè)績的影響不是當下，而是在原材料價格回落后，好不容易提價成功的產(chǎn)品當然不會恢復原價，此時，就能推動利潤的上升。格力美的，每一波材料上漲又回落后，才是利潤增速上升的時候。

所以，此類漲價的反邏輯在于漲價使終端銷量下降，導致全行業(yè)庫存過高，在上游材料漲價壓力降低時，引發(fā)了全行業(yè)更大規(guī)模的促銷潮。

3、主推高價產(chǎn)品的反邏輯

這一經(jīng)營行為在手機中較常見，與白酒類似，風險或“反邏輯”也是高端產(chǎn)品的用戶接受度有限，浪費營銷資源，小米手機之前就有過高端化失敗的經(jīng)歷。

它還可能讓企業(yè)對高端市場產(chǎn)生心理陰影，接下來的戰(zhàn)略更加保守，這也是反邏輯的一部分。

4、只提批價的反邏輯

雖然它對企業(yè)財務的影響與提價相同，但嚴格的說，不算提價，更類似于渠道政策的變化，做得好，可以保營收提利潤的同時，還能優(yōu)化經(jīng)銷商。

所以它的風險或反邏輯也在于經(jīng)銷商的反噬，導致渠道動蕩，所以一旦失敗，就是整個營銷體系的失敗，其損失也遠遠超過前三類。特別是在行業(yè)景氣度下降時，失敗的概率更高，格力的渠道改革就是一個典型的案例（當然還沒結束，不能斷言失?。?。

此外，一些耐存儲同時有禮品屬性的商品，比如高端白酒和滋補品，可以直接提價，這一類漲價的核心邏輯在于經(jīng)銷商還可以賺囤貨差價，更有積極性。但這同時也帶來一個更嚴重的“反邏輯”，即，經(jīng)銷商囤貨造成的“需求泡沫”，一旦泡沫破裂，企業(yè)將發(fā)現(xiàn)，自己面對的是渠道堆積如山的庫存，降價既不能提高銷量，又影響品牌形象，只能花數(shù)年的時間消化渠道庫存，造成企業(yè)的經(jīng)營困境，甚至現(xiàn)金流斷裂。最經(jīng)典的案例是東阿阿膠的提價失敗。

05 反邏輯信號與基本面止損

巴菲特發(fā)現(xiàn)自己做錯了后，可以改變董事會，可以收購公司，可以做一系列并購業(yè)務，但你只有一個辦法——賣掉它。

反邏輯的核心作用在于“止損”——當然，并不是那種跌了多少就賣的價格止損，而是基本面止損信號。

賣出三原則是：貴了、邏輯破了，找到更好的。所謂“反邏輯”賣出，就是在投資之前，先設定“邏輯破了”的明確信號。

但實際投資沒有那么精確，股價總是同時在演繹邏輯與反邏輯，比如漲價驅動的行情，股價的上漲趨勢，體現(xiàn)的是越來越多的投資者認識到這個“漲價”邏輯，但其間的下跌，也是投資者越來越多地認識到“反邏輯”。

如果“反邏輯”成為共識，股價一定已經(jīng)跌得不成人形，損失無法避免，所以基本面止損信號，并不是“反邏輯”從0到1的直接跳躍，而是“0.1、0.2、0.3……”的過渡形態(tài)中的某一個點。

白酒的提價邏輯，需要跟蹤新品的動銷，最好能夠量化，一旦不及預期，就要中止這筆投資。

“反邏輯”的信號出現(xiàn)時，通常股價已經(jīng)下跌了一段，此時千萬不能因為估值下降而猶豫不決，“邏輯破了”代表未來的業(yè)績下降，其估值可能越跌越貴。

“反邏輯”的基本面止損作用，就像是“投資保險繩”，當你覺得自己是處于保護狀態(tài)下，你就可以拓展投資的視野，嘗試一些賠率更高的機會。

比如2020年下半年，我提到了三一重工周期變成長的邏輯，很多讀者不以為然，因為這個典型的強周期行業(yè)不太可能變成成長行業(yè)，事后工程機械行業(yè)的蕭條也證明了這一點。

但從另一個角度看，投資不但要看邏輯實現(xiàn)的概率，更要看該邏輯較小的概率有沒有被“有效定價”，周期變成長一旦邏輯實現(xiàn)，上升空間以數(shù)倍計，如果股價還很低，就屬于高賠率的機會。

所以說，這個投資決策重點并不在于邏輯與“反邏輯”的概率，而是該“反邏輯”有沒有明確的信號（比如單月挖掘機的銷量環(huán)比下降的高頻數(shù)據(jù)），以及，一旦出現(xiàn)信號 ，股價可能的位置，你可能出現(xiàn)的最大虧損是多少。

只有從一開始清醒地認識到未來的“反邏輯”，你才會謹慎地選擇買入價，以便在“反邏輯”開始演繹，止損時還有利潤或者少虧損。

機構化導致A股的定價效率越來越高，人人都知道從確定性的機會上賺錢，造成“確定性的內(nèi)卷”，加上看到機會后猶猶豫豫，直到邏輯確定才肯進入，導致買入成本居高不下，確定性不但沒有機會，反而都是坑。

要破“內(nèi)卷”，就要有非常的選擇。不要懼怕“反邏輯”的不確定性，當邏輯剛剛出現(xiàn)，股價還在底部時，不要吝嗇你的想象力；當反邏輯信號出現(xiàn)，不管估值多么有吸引力，都要毫不猶豫地斬斷一切幻想。

06 若不知道什么是“做錯”

其實，在日常生活工作中，我們都能在大腦中準備兩套相反的邏輯：

早上上班，天氣陰沉沉的，你會帶把輕便的傘在包里，就算不下雨，也不占地方?！跋掠?不下雨”就是你大腦中同時存在的兩套相反的邏輯。

向上司提交的預案中，你在一套主方案之外，還會有針對其中某些因素發(fā)生變化時的應變方案，這也同時存在著兩套相反的邏輯。

但偏偏在投資上，很多人會展現(xiàn)出“一條道走到黑”的精神，堅持不住時，就看看那些投資的雞湯里那些“堅持到底最終大賺”的案例。

投資者總是在自己一知半解的方向上表現(xiàn)得“盲目自信”，只有在自己非常熟悉的領域里，才能表現(xiàn)出恰當?shù)闹斏鳌?/strong>

若不知道什么是“做錯”，堅持則毫無意義。