2022年4月7日，上海——安永今日發(fā)布題為《TMT中概股回港二次上市的熱行動與冷思考》的行業(yè)報告。報告通過探討中概股回歸現(xiàn)狀、回歸背后的驅動因素以及2022年3月份中概股遭遇過山車般行情之后的未來趨勢，闡述TMT中概股回歸浪潮將至。

赴美上市曾是2000年以來眾多中國TMT企業(yè)獲得資本市場支持的重要手段。然而2018年港交所修改上市制度以來，已有11只TMT行業(yè)中概股保留美股上市地位同時通過在港股二次上市方式實現(xiàn)回歸；其中2019年1只，2020年5只，2021年以及2022年至今已有5只，中概股回歸節(jié)奏加速。安永大中華區(qū)科技、媒體與電信行業(yè)咨詢服務主管合伙人張偉雄表示：“近年來國外資本市場不確定性增大，美國監(jiān)管趨于嚴格；同時香港投融資環(huán)境持續(xù)優(yōu)化，港交所上市制度改革放寬了中概股赴港二次上市條件，這些因素共同催化了中概股的回歸浪潮。對TMT企業(yè)而言，其應用場景根植國內，國內持續(xù)向好的政策環(huán)境和資本市場對TMT高科技企業(yè)的價值認同也是TMT中概股回港二次上市的重要驅動力?！?/p>

多因素推動TMT中概股回港二次上市

香港投融資環(huán)境持續(xù)優(yōu)化是TMT中概股回港二次上市的基礎。首先，香港TMT股票交易活躍，吸引著具備高度敏感性的新經濟企業(yè)。香港融資規(guī)模多年穩(wěn)居全球前三，在過去12年中有7年登上全球IPO融資額榜首，近年來更是成為了投資中國經濟的橋頭堡。據(jù)港交所統(tǒng)計，香港TMT股票的換手率高于香港市場整體的換手率。其次，2018年4月30日，香港交易所推出上市制度改革，首次允許未有收入的生物科技公司及采用不同投票權架構的新經濟公司來港上市。在2022年1月新修訂后生效的《主板上市規(guī)則》中進一步放寬和降低二次上市門檻，拓寬雙重主要上市接納度，以及接納第一上市地轉換，持續(xù)性利好吸引了海外中概股的目光。

政策支持是TMT中概股回港二次上市的加速器。國家持續(xù)不斷推出扶持和引導政策助力科技創(chuàng)新，一系列的政策釋放出大量利好TMT行業(yè)發(fā)展的信號。2018年首次提出了新基建，引領新型基礎設施建設；《十四五規(guī)劃建議》把科技自立自強作為國家發(fā)展戰(zhàn)略的支撐，明確提出未來戰(zhàn)略聚焦的八大科技領域。2022年2月，國民經濟發(fā)展的重要基礎設施“東數(shù)西算”工程正式全面啟動，以及2022年的政府工作報告中多處提及“數(shù)字經濟”“關鍵核心技術攻關”。在資本市場層面，2021年9月，北京證券交易所成立，隨后多份官方文件陸續(xù)出臺，為創(chuàng)新型中小企業(yè)進入資本市場搭建了“直通車”。

國內資本市場的認同是TMT中概股回港二次上市的重要驅動力。2021年中國TMT企業(yè)IPO數(shù)量總計152宗，融資總額達3,654億元人民幣，彰顯出中國資本市場對TMT企業(yè)的吸引力。在香港，已有超過300家TMT公司登陸港交所。根據(jù)港交所公布的數(shù)據(jù)，2018-2020年TMT企業(yè)在香港市場的總市值年復合增長率達258%。

業(yè)務場景根植國內，國內市場更加理解其價值，拉動TMT中概股回歸。中國互聯(lián)網企業(yè)快速崛起，在多領域領跑全球。相關企業(yè)的業(yè)務場景根植于中國市場，其商業(yè)模式和發(fā)展前景也最能獲得中國消費者和中國投資者的理解。這些創(chuàng)新的TMT企業(yè)不再需要尋找一個海外的參照系統(tǒng)來獲得估值，中國資本市場已經能夠清晰地理解其價值。

地緣政治導致的不確定性是TMT中概股回港二次上市的催化劑?！锻鈬締栘煼ò浮芬鹗袌鰪V泛關注，中概股接連出現(xiàn)大幅跳水。同時，我國更加重視數(shù)據(jù)安全與隱私保護，加快監(jiān)管政策制定，2021年7月以來相應政策密集出臺。

稅收政策助力企業(yè)回港上市后持續(xù)享受稅收協(xié)定安全港待遇。安永大中華區(qū)科技、媒體與電信行業(yè)稅務服務主管合伙人魏偉邦表示：“TMT中概股回港二次上市可以保留現(xiàn)有美股上市的海外架構，企業(yè)不需要進行架構重組，也不會產生重組相關的稅費，企業(yè)可以在不傷筋動骨的情況下完成資金募集。此外，在境內企業(yè)的直接母公司是香港公司的情況下，海外公司在香港上市更有利于直接母公司依據(jù)稅收協(xié)定‘安全港’的規(guī)則適用內地與香港稅收安排的優(yōu)惠待遇?！?/p>

已回歸的TMT中概股特征

2018年港交所修改上市制度以來，已有11只TMT行業(yè)中概股保留美股上市地位同時通過在港股二次上市方式實現(xiàn)回歸。安永華南區(qū)科技、媒體與電信行業(yè)審計服務主管合伙人曾文元表示：“在保留美股上市地位的同時在港股二次上市成為了TMT中概股回歸的主流。這些TMT中概股以行業(yè)巨頭為主，市值排名靠前且海外上市時間相對較長。并且，市場對于TMT中概股二次上市也給予了正向反饋?！?數(shù)據(jù)顯示，已回歸港股的11家TMT企業(yè)市值均在30億港幣以上，美股上市時間大于3年。其中，10家TMT公司美股上市時間大于5年。從上市前募集資金情況看，二次上市共為11家企業(yè)新募集資金2,200億港元。除2只股票外，它們在香港二次上市當日開盤價均高于發(fā)行價。平均來看，收盤價與開盤價基本持平。

報告認為，二次上市對TMT中概股的股價與市值的影響不大?！俺ナ袌霏h(huán)境導致的全盤下跌因素，2021年中概股二次上市后市值的重估并不十分明顯。一方面，當前仍處于中概股二次上市的初期，更多的是原有的投資者擁有了更多的交易地選擇；另一方面，美股和港股完全可兌換，以及港幣掛鉤美元，也使股價表現(xiàn)很難因為在香港二次上市就出現(xiàn)大幅重估?！?strong>曾文元補充道。

與去年高位相比，11家TMT中概股公司的市值呈現(xiàn)不同程度的下降。但市值跌幅較小的6家公司2020年的營業(yè)收入平均值是跌幅較大的5家公司的20余倍，而凈利潤平均值相差超過300倍。安永大中華區(qū)審計服務合伙人，華北區(qū)高科技上市主管合伙人李康表示：“在整體市場波動的背景下，具備穩(wěn)健基本面的公司市值受到的影響相對較小，可見價值經營、規(guī)?；l(fā)展是抵御市場風險的重要手段。企業(yè)利用二次上市的契機‘破圈’，則可能拉動新的增長?！?/p>

浪潮將至，中概股未來走向展望

隨著越來越多的科技企業(yè)回歸或者直接IPO，香港市場的資金會被分散，中概股企業(yè)也將面臨更為嚴峻的競爭環(huán)境。張偉雄認為，二次上市也是二次機遇，企業(yè)需從業(yè)務出發(fā)打動更多投資人。建議企業(yè)在謀劃回歸的過程中，進一步明確未來的戰(zhàn)略方向和業(yè)務布局是重中之重。同時，把握產業(yè)數(shù)字化和數(shù)字產業(yè)化機會，加強技術創(chuàng)新投入，練好內功，這是企業(yè)持續(xù)發(fā)展的動力和源泉。

對于企業(yè)來講，A股也在積極吸引中概股回歸，為企業(yè)創(chuàng)造更好的融資環(huán)境；尤其是科創(chuàng)板先行先試注冊制，鼓勵“硬科技”企業(yè)上市，因此回歸A股也是潛在選擇。另外，回歸港股和科創(chuàng)板均需滿足一定的要求，繼續(xù)留在美股上市也是小市值中概股的一種選擇。

在多因素的共同推動下，中概股回歸浪潮將至。李康表示：“可以預見，更多的TMT中概股將重新審視港股市場，考慮到對沖美股市場中的不確定風險、進一步多元化股東結構、保持穩(wěn)定的市值等因素，未來赴港二次上市的中概股將會越來越多。同時，隨著國內政策、制度不斷完善，市場環(huán)境逐漸改善，包括上交所科創(chuàng)板、深交所創(chuàng)業(yè)板以及北交所在內的A股市場對部分在美中概股的吸引力也將進一步增加?！?/p>

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