歷經(jīng)幾輪浮沉，風(fēng)華秋實集團控股有限公司（下稱“風(fēng)華秋實”）帶著更新后的IPO招股書，再次殺回港交所。

4月1日，風(fēng)華秋實在港交所遞表，同人融資有限公司為獨家保薦人，擬募資用于兩年內(nèi)制作約180件音樂作品，為演唱會提供資金，充當(dāng)一般營運資金。值得一提的是，2019至2021三年間，風(fēng)華秋實制作的音樂作品共計114件，未來能否在兩年內(nèi)完成180件音樂作品似乎存疑。

招股書顯示，風(fēng)華秋實是一家在中國經(jīng)營超過10年的音樂娛樂服務(wù)供貨商，主要業(yè)務(wù)包括授出音樂版權(quán)及錄制、演唱會主辦及制作、藝人管理，管理著鹿晗、黑豹樂隊、郝云在內(nèi)的九名音樂藝人及十名練習(xí)生藝人。

風(fēng)華秋實為了登陸港股，已經(jīng)做過多次嘗試。2021年1月22日、2021年9月27日、2021年11月15日，風(fēng)華秋實曾三次向港交所遞交上市申請，均以招股書“失效”告終。

瑞恩資本曾分析，港股招股書失效不意味IPO失敗，因為審計報告有限期屆滿、上市時間窗口不合適、企業(yè)自身對上市節(jié)奏的把控等各種原因，港股IPO期間出現(xiàn)上市申請資料失效的情況并不鮮見，擬發(fā)行人依然可以通過更新資料重新申請再次“激活”上市程序。

營收方面，2019年至2021年，風(fēng)華秋實收益分別約為5560.5萬元、7056.1萬元、8185.8萬元；純利約為1881.8萬元、4271.7萬元、3325.1萬元；調(diào)整后純利分別為2329萬元、4943萬元、3968萬元；毛利率分別為82.2%、80.7%和83%。

根據(jù)招股書披露的內(nèi)容，作為音樂娛樂服務(wù)供貨商，風(fēng)華秋實自2011年起就建立了音樂庫，并且把歌曲、數(shù)碼專輯、MV和 影片的版權(quán)授權(quán)予各類數(shù)碼串流平臺，例如騰訊音樂娛樂、咪咕音樂有限公司，以獲得版稅收入。報告期內(nèi)，風(fēng)華秋實的收益有九成以上來自授出音樂版權(quán)和音樂錄制業(yè)務(wù)，商業(yè)模式主要是收取音樂作品的授權(quán)版稅費及音樂/視頻制作費。

就近幾年表現(xiàn)看，風(fēng)華秋實自制的音樂作品數(shù)量持續(xù)走低，購入的音樂作品數(shù)量在近兩年大增。截至最后可行日期，風(fēng)華秋實的音樂庫約有689件數(shù)碼格式的音樂作品，其中410件音樂作品由風(fēng)華秋實制作。其余279件由風(fēng)華秋實從版權(quán)持有人和音樂創(chuàng)作人中購入，相關(guān)音樂作品是為履行客戶合約項下所需求的音樂作品數(shù)目而交付。

從風(fēng)華秋實與幾大在線音樂及音頻娛樂平臺簽訂的合約看，部分條款要求一年期內(nèi)增加的新音樂作品不少于100 件，或限定期內(nèi)增加的新音樂作品不少于50件（包括若干音樂作品來自特定的藝人）。在原創(chuàng)制作數(shù)量有限的情況下，適時購入作品的行為不難理解。

2019年至2021年，風(fēng)華秋實購入的音樂作品總數(shù)分別為0件、16件、262件；自制的音樂作品總數(shù)分別為57件、36件、21件，音樂作品的總制作成本分別約為807萬元、722萬元及217萬元，平均每件原創(chuàng)音樂作品的成本約為20.2萬元、21.2萬元及10.4萬元。這三年，授出音樂版權(quán)和音樂錄制業(yè)務(wù)的毛利率分別為85.2%、80.8%和84.6%。

《財經(jīng)》新媒體了解到，風(fēng)華秋實直接購入由其他第三方制作的音樂作品的版權(quán)，在使用及許可時不受任何限制，公司也通過將所有購買的音樂作品版權(quán)授予客戶帶來收益。在往績期，風(fēng)華秋實收購音樂作品及自制音樂作品的平均許可費按關(guān)鍵績效指標(biāo)的角度看，分別約為2.9萬元及4萬元，風(fēng)華秋實收購音樂作品的平均串流數(shù)量約為自制音樂作品的65%。

根據(jù)灼識咨詢報告，按授出音樂版權(quán)及錄制產(chǎn)生的收益計算，風(fēng)華秋實2020年在中國400多間音樂唱片公司中排名第16位，占有約0.6%的市場份額。為增加市場份額，風(fēng)華秋實預(yù)期兩年內(nèi)將制作約180件音樂作品，制作成本約3000萬元。

不過，風(fēng)華秋實目前也依賴數(shù)碼串流平臺來進行在線發(fā)行和推廣音樂作品，其定價結(jié)構(gòu)由數(shù)碼串流平臺決定的，版稅未必可按照許可協(xié)議準(zhǔn)確計算。2019年至2021年，風(fēng)華秋實的收益有很大一部分來自主要客戶X，占比分別為78.6%、68.1%及38.1%，該比例在2021年減少主要由于風(fēng)華秋實在2021年錄得總收益增加。

根據(jù)2021年12月16日的補充協(xié)議，客戶X合約項下的合約金額（包括固定版權(quán)費）已下調(diào)，客戶X合約由獨家合約變?yōu)榉仟毤液霞s，風(fēng)華秋實可自由向任何其他數(shù)碼串流服務(wù)供貨商及數(shù)碼串流平臺授出音樂作品的許可。風(fēng)華秋實認(rèn)為，這種變化為公司帶來更多機會，繼而擴大客戶群。

另一方面，2019年至2021年，風(fēng)華秋實五大供貨商的總采購成本合計分別約為490萬元、800萬元及560萬元，分別占總采購成本的約88.1%、82.5%及66.6%；其中，支付給鹿晗集團的采購成本分別占總采購成本的46.1%、29.5%及16.1%。

就授出音樂版權(quán)業(yè)務(wù)而言，2019年至2021年，大約有1419.4萬元、1498.6萬元和757.5萬元的收益來自鹿晗集團，在風(fēng)華秋實授出音樂版權(quán)及錄制收益中分別占33%、27%和12%，占比逐漸降低。

風(fēng)華秋實認(rèn)為，通過物色和培訓(xùn)新藝人，增加在管音樂藝人的數(shù)量及擴大音樂庫實施多元化策略和擴張計劃，未來對若干藝人的依賴程度可能會下降。報告期內(nèi)，風(fēng)華秋實已與一名音樂藝人訂立獨家音樂制作合約；也逐漸引入新血，例如唱作人王若蕾、李思宇及Oh My Uncle。

《財經(jīng)》新媒體注意到，風(fēng)華秋實的藝人管理收益由2020年的約179.6萬元增加至2021年的約763.6萬元，主要因為在管音樂藝人于2021年期間參與的活動及表演的數(shù)量增加。整體來看，在2021年度，風(fēng)華秋實的藝人管理的收益占比增至9.3%，演唱會主辦及制作的收益占比為0.6%。

截至2019年底，風(fēng)華秋實錄得5530萬元流動負(fù)債凈額及1560萬元負(fù)債凈額，主要是由于在2019年宣派股息約5200萬元，其中約3800萬元于2019年底尚未結(jié)付；重組應(yīng)付當(dāng)時股東的金額約4940萬元；現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物減少約1600萬元。截至2022年1月31日，風(fēng)華秋實的流動資產(chǎn)凈值維持相對穩(wěn)定，約為6444萬元。

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