左手大眾右手蔚來(lái)，江淮汽車似乎有著不錯(cuò)的前景。

只不過，從目前的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，其正承受著巨大的經(jīng)營(yíng)壓力，如果不是每年十億級(jí)的補(bǔ)助，甚至已經(jīng)來(lái)到“披星戴帽”的邊緣。

幸運(yùn)的是，江淮汽車不錯(cuò)的資金儲(chǔ)備、雄厚的股東背景和良好的新能源汽車產(chǎn)業(yè)環(huán)境，使之具備了繼續(xù)前行的資本。

汽車行業(yè)“奔新”浪潮之下，這家管理制度、技術(shù)方向、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、營(yíng)銷模式等各個(gè)方面都正在謀求轉(zhuǎn)型的老牌車企，還要多久，才能讓時(shí)間變?yōu)樽约旱呐笥眩?/strong>

補(bǔ)助支撐盈利增長(zhǎng)

近日，江淮汽車交出了年度答卷。

年報(bào)顯示，其2021年實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)2億元，同比增長(zhǎng)40.24%；而扣非凈利潤(rùn)出現(xiàn)了虧損18.83億元；營(yíng)業(yè)收入則為402.13億元，同比下降6.11%。

不僅如此，過去五年，江淮汽車歸屬凈利潤(rùn)四年為正，但從2018年開始營(yíng)收便呈現(xiàn)逐年下降態(tài)勢(shì)，扣非凈利潤(rùn)也一直處于虧損狀態(tài)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：江淮汽車歷年年報(bào)

數(shù)據(jù)走勢(shì)出現(xiàn)不同，究其原因，一方面在于政府補(bǔ)助。

根據(jù)年報(bào)，五年間，江淮汽車計(jì)入非經(jīng)常性損益的政府補(bǔ)助合計(jì)高達(dá)63.02億元，幾乎覆蓋了同期扣非凈利潤(rùn)合計(jì)65.51億元的虧損。

野馬財(cái)經(jīng)研究組還注意到一個(gè)有意思的細(xì)節(jié)。2021年，江淮汽車“項(xiàng)目研發(fā)補(bǔ)助”收益達(dá)到了11.9億元，占據(jù)了超一半的補(bǔ)助比例，而來(lái)自新能源汽車方面的補(bǔ)助基本呈逐年下降趨勢(shì)。

這意味著行業(yè)補(bǔ)貼退坡大背景下，江淮汽車正在努力以技術(shù)研發(fā)推動(dòng)轉(zhuǎn)型升級(jí)，且獲得了大力支持。當(dāng)然，何時(shí)能夠轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)，還有待時(shí)間的檢驗(yàn)。

另一方面是非流動(dòng)資產(chǎn)處置，即通常理解的“賣房賣地”等。特別是在2020年，江淮汽車通過該途徑獲得了12.59億元收益，其中2020年12月8日，以土地收儲(chǔ)方式實(shí)現(xiàn)凈收益6.4億元；同月24日，又將部分土地、廠房、設(shè)備以7.7億元賣給了大眾汽車。

值得注意的是，江淮汽車2021年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生了17.25億元的現(xiàn)金流量?jī)纛~，不過原因之一是應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款同比增加了22.5億元，這部分錢暫時(shí)還沒有支付。

順便解釋一下，或許有讀者注意到圖表中政府補(bǔ)助、非流動(dòng)資產(chǎn)處置損益與扣非凈利潤(rùn)相加后已經(jīng)超過了歸屬凈利潤(rùn)，這是因?yàn)槎愂諞]有扣除。

轉(zhuǎn)型難題何解？

為什么江淮汽車扣非凈利潤(rùn)難以翻紅？

第一個(gè)原因是商用車行業(yè)趨勢(shì)。

常年以來(lái)，乘用車、商用車的制造與銷售兩大，貢獻(xiàn)著江淮汽車超九成的營(yíng)收，這其中，商用車業(yè)務(wù)占比又更多一些。

上圖來(lái)自中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)

從中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)（下稱“中汽協(xié)”）數(shù)據(jù)可以感受到，十多年來(lái)，我國(guó)商用車銷售狀況，基本處于波動(dòng)起伏的狀態(tài)。

2021年，我國(guó)商用車銷量為479.3萬(wàn)輛，同比下降6.6%；2020年雖然同比增幅較大，但倘若將時(shí)間拉長(zhǎng)，可以清楚地看到，2010年至今，商用車市場(chǎng)規(guī)模并沒有擴(kuò)容太多。

更加重要的是，中汽協(xié)相關(guān)報(bào)告分析，隨著“藍(lán)牌輕卡”政策預(yù)期帶來(lái)消費(fèi)觀望、房地產(chǎn)遇冷等因素，近年支撐商用車增長(zhǎng)的政策紅利已逐步減弱，未來(lái)商用車市場(chǎng)將進(jìn)入調(diào)整期。

第二個(gè)原因在于乘用車低價(jià)困境。

與商用車不同，我國(guó)乘用車市場(chǎng)相對(duì)活躍，雖然銷量在2018年后有所下滑，但2021年已經(jīng)出現(xiàn)回升，且去年2148.2萬(wàn)的銷量，較2010年上漲了56.14%，遠(yuǎn)好于商用車數(shù)據(jù)。

早在2009年，江淮汽車就已經(jīng)發(fā)布了自己的大乘用車戰(zhàn)略。

數(shù)據(jù)來(lái)源：江淮汽車歷年年報(bào)

實(shí)際上，江淮汽車乘用車銷輛走勢(shì)基本和行業(yè)保持同步，2021年更是同比增長(zhǎng)近十萬(wàn)輛。然而，銷量增長(zhǎng)的同時(shí)，相關(guān)營(yíng)收增幅卻十分有限。這意味著，汽車的銷售均價(jià)呈下降趨勢(shì)。

在競(jìng)爭(zhēng)激烈的乘用車市場(chǎng)，低價(jià)車往往意味著低利潤(rùn)，江淮汽車2020年、2021年乘用車毛利率亦都為負(fù)，面臨著“多賣多虧”的尷尬局面。

商用車遭遇天花板、乘用車單價(jià)難以提升，江淮汽車顯然也意識(shí)到了形勢(shì)的嚴(yán)峻性，從多個(gè)層次進(jìn)行著改革與轉(zhuǎn)型。

新能源汽車是十分重要的方向，江淮汽車亦抓住了不錯(cuò)的機(jī)遇。

新能源的契機(jī)與挑戰(zhàn)

2016年4月，江淮汽車與蔚來(lái)汽車簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，約定蔚來(lái)提供商標(biāo)及技術(shù)，江淮汽車負(fù)責(zé)合作車型的生產(chǎn)，初步產(chǎn)銷計(jì)劃為5萬(wàn)輛/年。

此后，雙方合作不斷推進(jìn)，并于2021年3月共同投資了江來(lái)先進(jìn)制造技術(shù)有限公司，以在新能源整車制造、服務(wù)模式、管理機(jī)制等方面進(jìn)行合作探索。

另?yè)?jù)年報(bào)顯示，2020年，江淮汽車實(shí)際生產(chǎn)蔚來(lái)汽車4.4萬(wàn)輛，2021年上升至9.3萬(wàn)輛，而去年蔚來(lái)汽車全年交付客戶約9.2萬(wàn)輛， 兩家公司基本呈現(xiàn)高度同步狀態(tài)。

不僅于此，同樣是在2016年，江淮汽車還開啟了與大眾汽車的合作之路。2017年12月，雙方合資成立江淮大眾汽車有限公司（后更名“大眾安徽”），業(yè)務(wù)涵蓋了“研產(chǎn)銷”等多個(gè)環(huán)節(jié)，并于2021年建成研發(fā)中心；2020年，大眾汽車還曾斥資10億歐元拿下江淮汽車母公司50%股份，關(guān)系進(jìn)一步加深。

一家是造車新勢(shì)力頭部企業(yè)，另一家是國(guó)際汽車巨頭，江淮汽車可謂光環(huán)加身。并且，除了與外部合作外，其 自身在研發(fā)投入上也一直不惜重金。

2001年，國(guó)家“863”計(jì)劃電動(dòng)汽車重大專項(xiàng)正式啟動(dòng)， 2002年，江淮汽車就開始了新能源汽車產(chǎn)業(yè)化技術(shù)路線探索 ，后于2009年明確提出以“純電動(dòng)”為主攻方向，研發(fā)費(fèi)用也長(zhǎng)期保持在高位。

數(shù)據(jù)來(lái)源：江淮汽車近年年報(bào)

可以看到，江淮汽車在面臨巨額虧損的情況下，每年依舊保持著十億級(jí)的研發(fā)投入，五年合計(jì)70.41億元，已然超過了扣非凈利潤(rùn)虧損總計(jì)。

歷經(jīng)二十年發(fā)展，江淮汽車在電池、電驅(qū)、整車制造等諸多技術(shù)領(lǐng)域都有著豐富的積累，再加上與國(guó)內(nèi)、國(guó)際兩大車企關(guān)系密切，想象空間巨大。

2021年，江淮汽車全年合計(jì)銷售新能源汽車13.41萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)169.12%，超過行業(yè)增速；合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入37.48億元，同期補(bǔ)貼金額僅為2.96億元，占比7.9%，說(shuō)明收入基本來(lái)自市場(chǎng)真實(shí)需求。

只是，前景雖然廣闊，道路卻難免曲折。

目前新能源汽車市場(chǎng)，尚處于砸錢完善技術(shù)、燒錢搶占市場(chǎng)的沖刺階段。

中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2021年，我國(guó)新能源汽車銷量達(dá)352.1萬(wàn)輛，同比大幅增長(zhǎng)157.5%。然而，除了特斯拉、理想等少數(shù)公司實(shí)現(xiàn)盈利外，大多數(shù)參與者依舊難以擺脫虧損狀況。

其中，蔚來(lái)汽車全年?duì)I收361.4億元，同比增長(zhǎng)122.3%；全年凈虧損40.2億元，同比收窄24.3%。根據(jù)李斌3月25日蔚來(lái)財(cái)報(bào)電話會(huì)上的預(yù)計(jì)，2024年，公司會(huì)實(shí)現(xiàn)盈利。對(duì)比之下，江淮汽車的新能源汽車收獲之路，亦不會(huì)輕松。

當(dāng)然，對(duì)目前手握百億貨幣資金，且股東背景強(qiáng)大的江淮汽車來(lái)說(shuō)，相較于虧損的扣非凈利潤(rùn)，繼續(xù)保持研發(fā)投入，搶占技術(shù)制高點(diǎn)以及正在擴(kuò)張的市場(chǎng)或許更加重要。

但這種盈利的不確定性，對(duì)投資者，特別是個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，卻是一件需要反復(fù)斟酌的事情。

你如何看待江淮汽車的現(xiàn)狀與未來(lái)發(fā)展空間？歡迎在文末留言。